再入AIG

巴黎：

AIG這幾個月，在美市驚濤駭浪中，像老僧入定，處變不驚，完全把一眾其它銀行、保險股比下去。是什麼原因呢？

番看最近四季，每季AIG的各部門業績都續漸回服，季季賺錢，連已變賣的ALICO都是賺錢的好野，我雖然唔捨得，不想它賣部門還錢給聯邦政府，但不還仍需還。

Graham說，如果一個不是好的定息証卷，若你能肯定發行這定息証卷的公司會在往後賺錢，它的股票就會是一個很好的投機。他說，買入這間公司的普通股，等同買入一隻非常便宜的近價期權(Cheap Call)—輸非常有限，勝的倍數卻很可觀！

我一再重看這寫於1934年的章節，並嘗試把自已對於近代期權理論的知識兩者相連，驚歎Graham對實務投資的理論的偉大。

一些Blog主，常找一些近期熱門、上升的股票，然後大作文章，這看來有點真假難分，也不能期望用他們的說法，可重複找到另一隻在"之前"會大升的股票，即是說，這些人是先有結果，後生安白造一個原因，這類事後孔明式解說，很容易會被人接受，看似有理，但骨子裡卻是容易引導成自欺欺人的想法。

所以我會在AIG未升之前(如果它將來會升的話，當然我是很有信心的)，把Graham認為需要的條件羅列，比對AIG，令Blog友很清楚了解兩者的相似，日後也可以作為解釋AIG的升跌是因為Graham的理論在現實運作有效、或不足，或是作為巴黎的學藝如何的証據，即不是馬後砲。如果要我說這個安排有什麼好，我會說，無論日後結果如何，至少，閣下可以會從中嘗試運用自已的頭腦判斷。

Graham在証卷分析第40章節，未有提供、也不可能提供70年代之後才開始發明的期權學說，我會試圖解釋兩者的基礎理論是如何相同，及Graham是以實務的方向說明。而巴黎雖然有十幾二十年期權實際操作經驗，也有學科上的基礎知識，但是從來沒有以"投資"角度看此理論，更加不要說會想象期權和價值投資有任何關系。因為這期權理論涉及一些較專業的學科，可能較複雜難明白。正在學習價值投資的Blog友，我希望你們能看Graham的原文，若有自已發現其它更好的解說，，也多來不同的意見！

下回名題是：

給我一支足夠長的竹竿，我會舉起整個地球，甚至整個宇宙

再見！







Ref: Security Analysis Chapter 40

......對於一家投機性融資的企業，普通股股東所獲得的利益—或所獲得的獲益可能性—是以高級證券持有人的利益為代價的。普通股股東經營中所使用的自有資金很少，卻大量使用高級證券持有人的資金;在股東和債券持有人之間，存在這一種“要麼我賺錢，要麼你賠錢”的關係。普通股股東所處的這種承擔相對較少義務的佔便宜的地位，是所謂“利用股權地位”的一種極端形式。換句話說，他擁有對企業未來利潤的“廉價要求權(cheap call)".....