星期日投資直播Tea Break 29-5-2016

巴黎：

休息了幾個星期的直播， 星期天和大家又見面。

原來沒有做直播的日子是這麽自在， 於是又想起之前的嘉賓止凡，Starman，鐘兄 Samuel和啊豪和80後兄，幾乎漏了Rex兄，他們都在Family Day的星期日也來直播，感謝！

今次主要是和聽衆回顧一周發生的可能影響投資決定的事。

1. 有關A股會否納入MSC指數
其中有關自愿停牌的控制問題，這非常影響外國資金的進出時間的自主掌握性。
現在上證約2800，本年下跌20%， 6，7，月是派股息高峰期，如果你喜愛投機，可以以部分股息購入7月Call，我已經沒玩很久，不要問我如何做，這策略并不適合初學者，明白的都應該知我講什麽；

2. 萬達商業因私有化而停牌，萬達體育收購WTC世界鐵人公司，這些都是投資者要留意的催化劑，因爲代表了行業會出現變化，一些行内過去股價低於内在值的公司會再受関注，增加價值回歸的機會；

3. 美國的預期利息上升，金融股應該會水漲船高，而滙豐的股價低殘，股息有8.3厘，PB衹有0.68，ROE有6.6%， 本年下跌了17%，麥格理說漸進派息目標不能達到。
算式是這樣的，ROE=6.6%，100xPBxYield= 淨資產派息率=5.64%， 增長率=6.6%-5.64%=0.96%
技術上是可以有大概1%的增長率。 算式是這樣，因爲假設保留盈利能獲同樣的ROE，但滙豐的未來盈利會因利息上升而提高，ROE和盈利于是會增高一點點的。

中國銀行ROE=14.5，淨資產派息率=100x0.64x6.75%=4.32，理論增長利率是10.18%，實際股息和盈利也沒有增長，但比較滙豐，中國銀行的淨資產是有增長的。

4.加息會嚴重影響過去幾年套利息差而賺錢的投資人，大家可以看Starman這期和味皇兄上期的文有關的風險，以兩年的PLoan去套息差并不一定會輸，但因太短期還款被逼低于買入價去賣出股票産生損失的機會大增。

5. 互太ROE是29%，管理的效率在行業找不到對手，Uniqlo擴張計劃仍然未改，越南廠會增加未來的出貨量。未來的銷售應該有多無小。

6. 人工智能會是下一波的知識工業革命，如個現在是賣專業的Professional可以投資這類的企業做個對沖個人未來的入息。IBM的Watson系統有實客和盈利，有實力和潛力，企業過去16年股息增長是10倍，平均復利率是15%。筆者2014年第一次買的時候股息每季US1.1/股，後來爲了買内銀出清，想不到好運讓我低價重新買進，最新一季股息是USD1.4/股。

P/S:可能休息太久，直播時頻頻給錯數字，故此在這篇文的數字和直播内容可能有所不同，但原則仍然不變，無論何時，大家在投資買入任何股票前，請先求證有關資料，自己做個人功課，不懂不要去買。而直播是純分享有關個人投資理念，本人不會負責任何人因此投資的任何損失。

價值投資如孤獨的毒男

巴黎：

最近晚上都會看Adam Smith 的「道德情操論」，貪佢悶，通常看半章我己想睡。

唔好以為筆者想說什麼道德，我只是想知人們如何看待一些人性的行為和原因。

作者說到同情心的人性判斷擴闊筆者的認知。

是這樣的：

作者說，假如你看到另一個人受痛苦，你同樣感到對方的痛苦要有條件：

例如：

引致他的痛苦的原因是否大眾接受的一種不能接受的行為，即比如你遭受一個賊佬打劫刺傷，可能刺傷不深，但打劫傷人的行為是社會不能接受，所以受傷者會獲得同情，而施予者會被強烈制止，強烈程度甚至超越受傷者痛苦的程度，同情者的同情程度高低並不和受痛苦者一致。

但假如因為受痛苦者犯十惡之事被抓和痛打，你不會感受他的痛苦，反而認同施予者的行為。

筆者感受到的是，假如在投資市場，使用被普遍大眾認同的方法，無論贏或輸，你都會獲得別人的稱讚或同情。即無論投資結果如何, 這種方法先贏了心理的舒服.

相反若方法和大眾有異，贏錢的時候，別人會漠視曾經的付出或努力，甚至強烈不認同，反之即使輸錢時理應受到一點慰問，卻可能是恥笑。勇敢、獨立思考、忍耐力的美德在這裡會沒有得到應該的嘉許，君不見多少人對股神lBM的帳面損失後，只想他像自己般輕易放棄。

吊詭的是股票是零和遊戲，8成或大部分人使用的會輸掉給兩成小眾不被接受的方法。

即假若真的想在這遊戲獲勝，可能先要裝瘋扮儍，我傷我自知，也別太認真別人對個人的批評，因為正是大部份人的不認同，才增加小眾勝數，沒有什麼值得抱怨。

學習價值投資，可先做好要孤獨的心理準備：

別人笑我太瘋癲，我笑別人看不穿！

香港物業仍然可以負擔，投資則困難。

巴黎：

現時普遍的物業的租值回報是2%，豪宅和中小型樓可能不同。假設購一個租值11000元，550萬的物業，支出如下：
甲)買
首期3成+3%印花+1%俑金=187萬
7成385萬按揭2.15%25年，每月16700

月供16700
管理費2000
差餉費1000
每月現金流支出19700(其中9900為本金)
每年現金流支出236400(其中118800為本金，淨支出117600)

乙)租(租約是樓價的2.4%)
租金=11000(淨支出)，年淨支出132000。

為了在同一基數比較，因此選擇乙的用家，個人的187萬現金用於購入6.5%股息的組合，年獲股息121550。

乙實際的年淨現金流支出是132000-121550=10450。

總結比較：

買房子甲的淨現金流支出接近兩萬一個月，對一般打工仔的確是一個不輕的負擔，但這個負擔除了是租住，還包括了儲蓄和投資，住的部份實只是每月9800(117600➗12)，額外的每月的9900為本金儲蓄，是因為他押注以187萬槓杅方式投資550萬物業，可以看作是每月追加的按金。

而選擇租住房子乙的年淨現金流支出是10450，每月只是幾百元支出，是因為押注的187萬的6.5%股票組合提供了大量現金流。

甲的槓扞投資相對本金是550/165=3.33倍，乙的則是全本金187萬股票投資組合。

甲和乙的真正住房支出其實都是每月9800-11000相差不遠，都是可負擔範圍。

因為利息處於歷止低位，甲供款只有多，不會小;

乙也會因為租金上升而支出上升，若組合股票派息增長和租金增長率相同，乙仍能保持每月只付幾佰月的支出，而股票的帳面值亦應會保持相同的增幅。

上述的比較將會在租金回報率高和股息率低時程不同發展時逆轉。

因此物業和股票並沒有誰勝誰的必然，全決定在各自的現金回報的內在價值。

找一個令自己現金流能負擔的方案，通常都會是正確的決定。

美女探親團

巴黎：

上星期無意發覺大台的星星探親團族遊節目，又是靚女+靚地。

筆者原打算暑假到多倫多轉一圈，卻因女兒回溫改變行程，未能遊覽最出名的尼亞拉瓜大瀑布和湖邊區的CN Tower，不知有無朋友夠膽企出全球第三高的CN Tower 外邊玩edge walk？

多倫多探親團員兩位冷靜美女，李施嬅畢業於多大，而苟芸慧則是Waterloo大學，兩個都是學業很多A的靚女，唔知現在年青人喜愛D平易近人又冷靜的東岸美女，還是大智卻若愚、活潑開朗的西岸女生，還有英國式劍橋貴氣的麥明思？

女兒也是多大學生，不過多大的同學經常被其它大學取笑，因為大學出名讀極教授都唔會給G P A高分丶競爭大、喜愛學術研究丶和讀書過度的書蟲。

可能我一直覺得溫哥華是一個鄉下，多倫多是大城市和金融中心，感覺由此出產的靚女苟芸慧和李施嬅會較冷靜。而鄉下出産的陳凱琳和麥美思都是熱情儍大姊性格。

上一次介紹溫哥華時己經談過靚女麥美思，今次就講陳凱琳，她之前也是住在西溫哥華，這地方背山面海、植民地色彩濃厚。

陳凱琳介紹那個British Property 區山上有天然湖的幾個物業，是非常有特式的貴重物業，但即使沒有湖景的陳凱琳所住的鄰近物業，很多亦都是無敵向海的大宅。

看了那路牌嚇了一跳，她們當天行的這條街，就是以前筆者住的地方，可能從她的中學母校一落斜路就好自然行這條路掛。

西溫幾間中學都是排在省最高位置那幾間，而陳凱琳讀的也是上次介紹過Chartwell 區的Sentinel Secondary:

估唔到佢又係喜愛上木工堂，木工老師是女兒最喜愛老師其中的一，因為他時常鼓勵女兒，在她成長之路不斷啓發她，筆者非常感激，看陳凱琳重回母校時的手舞足蹈，就知入讀這中校的孩子會是如何快樂。

離開這區經一號公路駕大約100分鐘車程就到達2010冬奧的威士拿，幾乎所有大溫市民都是從小學就開始學滑雪，這𥚃亦是出名的冬季渡假勝地，看著陳凱琳和麥美思在威士拿茫茫白雪中駕雪地電單車，就有筆者非常嚮往的往不知處探索的感覺，又是另一番韻味。

大台請救救廣東話吧，是威士拿不是惠斯勒。

加拿大的國寶Dairy Queen(更正：美國原産) 已經給Warren Buffett 收購旗下，連咖啡大哥Tim Hortons(呢個才是國產)也不能幸免， Tim Horton 的Donuts是出了名又平又好吃。

陳凱琳介紹的這間sushi店，是Downtown 比較多人去的餐店，我們有時也有去用餐，不過就常常要等位， 原來她和香香也在那處打過工，其實溫哥華真的太多美女，筆者留意不到不出奇。當地的大學生也不介意在餐店打工， 所以真的隨便在用餐地方的店員，參加選美都可以是冠軍級人馬。

投資方面: 清出所有2828和賺了部份的川河, 加碼即將派息的内銀, 和IBM.

IBM首個具意識的人工智能電腦到律師行上班

巴黎:

l B M4大核心業務重中之重Watson cognitive 16年磨劍，最近建立在I B M平台上的Ross 系統正式被美國名牌法律事務所Baker & Hosteler 顧用。

較5年前擊敗兩位Jeopardy前冠軍(較百萬富翁要求l Q 更高的節目),  目前Watson更進一步。

而它每分鐘都在閱讀法庭案件，最重要是他不會給你一個財演最常見"BUT， IF，OR"的煩人答案，它的答案也有一系列思考過程的log。

Watson cognitive的生意亦已經滲透到醫院、保險公司(包括Warren Buffett的GEICO)、銀行等..。
CEO希望營收能達10Billions,  她可能保守了.

有別於google那個擊敗圍棋的電腦，IBM Watson是能夠和人類語言自由交流，同時它已經具備"意識"的初形，能夠自我增新, 而不是機械式的計算.

很多人都擔心，若果呢類電腦加入一個"以任何方式保護自己"的指令，人類將會是個災難。

(這電影Ex Machina非常好看，講述一個具備"意識"的靚女機械人,對人類的威脅可以去到幾盡, 人性的弱點面對具備意識的機械人, 如何的脆弱)

IBM另一個Super Big的R&D是量子電腦，早個多星期開放給公眾體驗，有人說，量子電腦是上帝，因為用目前的電腦要計算三百億年的數學，它只要幾十分鐘。

即使把所有宏觀條件給量子電腦計算，它亦能在很短時間計算到類似蝴蝶效應的準確問題。

價值投資人一直不喜愛去理會一些要計三百億年的宏觀經濟問題，即使我偶像Michael Burry沽空次按債的成功，仍只是一個巧合，再來一次, 他是會輸的. 因為如果聯儲局像中國政府包底，M B就不能成功。

筆者非常有興趣知如果兩台l BM的量子計算機較量，一個矛、一個盾，你估我, 我估你的博弈...，最後會計多小年？現時l BM開放給公眾的量子電腦只有5 qubits,距離上帝之手還有很遠的路，l B M亦覺獨力難支，所以希望更多人以它的平台參予。

投資角度:
IBM市值是1400億, 年現金流120億(11.67倍),  就是説未考慮市場還會增長情況下, 付出11.67元, 本年便已有1元的現金流, 筆者覺得這樣的科技股較幾十倍的網股更適合自己.

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IBM研發出世界第一位人工智慧律師——Ross

• 發佈時間：2016-05-16 13:41:47  來源：環球網  作者：佚名  責任編輯：張潔欣

據英國《每日郵報》報道，IBM公司人工智慧技術在贏得智力競賽節目《Jeopardy》後，開始進軍法律行業。由IBM研發的世界第一個人工智慧律師Ross已經誕生。

Ross平臺基於IBM沃森(Watson)智慧電腦，目前就職于紐約 Baker &Hostetler律師事務所，處理公司破産等事物。這台機器可以理解語言、回答問題、提出假設並記錄法律系統的變化發展。
　　該事務所資訊主管鮑勃克雷格(Bob Craig)認為，智慧電腦和人工智慧能夠提升他們的服務品質。他説：“我們很驕傲能夠引用最先進的科學技術以及和Ross一同工作。”
　　Ross Intelligence網站是這樣介紹Ross的：你可以像普通同事一樣問他問題，他可以查詢所有的法律條文，並通過引用相關的立法文獻、判例法或其他 文獻來讓你很快地了解最新情況。而且，Ross可以不斷地發展，他可以記錄法律系統的變化，如果對於某一案例法院有新的判決，Ross都可以提醒同事。
　　IBM將會繼續讓Ross學習其他領域的法律條文，希望在未來人工智慧可以應用於世界各地的各個法律系統

零和遊戲、股息除淨的問題

巴黎：

一層出租物業的業主，每月月頭會收到租客的租金，若果它市價是500萬，租金是1萬5，那麼物業在月頭之後的成交價，應該會是500萬減一萬5千元=498.5萬。

聽起來很怪，但很多人的確是這樣認為。

股票在除淨後的第二天未開市就己下跌，它下跌的原因不是成交，而是報價公司人為調整，把昨天的收市價簡單地減了股息，一如中原地產可以每個月頭調整一下成交價和指數，除返它的租金淨價一樣。

直至買家或賣家，無異意又用報價中的理論調整價去成交，那個才是市場真真正正的除淨價，而不是老馮價，於是大家就問應該減幾多？

假如一間公司十年來每年都是賺5元，股價是25元，公可有10元是現金，並決定全派10元息，於是有聰明人就會在前一天以25元買入，因為派完10元之後，投資者就等同只付出15元，而唔係要用25元才能賺相同的5元。

於是又有另一些更聰明的人話除淨價應該是25元減10元等於15元至係堅，於是你比多5毫，以15元5角求入，即是比所謂理論除淨更高的價買入，佢覺得你唔識計數賣清給你，於是你開心時佢又開心。

有時明明講好派息，但之後好似電能唔派，唔之點解佢一樣要好似除淨咁下跌，即係袋中無銀，股中有銀，股價自動減你腦中那個股息。

有D公司年年蝕錢，例如12個月每股蝕12蚊，現賬面是100元，市價120蚊，派息派6蚊，咁你用120除淨前買入，如果第二天全世界D人清醒，咁佢就應該唔止跌6蚊到114，甚至要低過94蚊。又佢派息速度快過佢蝕錢速度，下年就算派清亦只能派94元-12元=82元，咁除淨清醒日可能要跌到82元。

如果今年淨值是6蚊，年年賺1.2元，派0.33元，咁派淨個0.9蚊係仍然保留係間公司，個淨值第二年應該是6-0.3+0.9，但間公司的淨值唔係派年報個日至增加，而是每天做生意賺錢而增加, 因此今日派個份年報已經係6個月前，若一個月後才除淨，相差就有7個月, 如本年盈利又不變，到除淨日距離本年報的7個月的NAV應是6+1.2/12x7-0.33= 6.37.

係咪好復雜？如果你個頭還未發熱, 就再加多一個問題，假如市價是低過6蚊，比如是4個7又點?

其實價值法可以很簡單，知個大概就得，例如你知道Yield=0.33➗4.7=7%，6蚊帳值係大過市價4.7，P B=0.78，每年1.2元盈利ROE=20%，1.2盈利-0.33股息係一條好大的正數，並會一路路疊在6蚊上面，令淨值不斷上升得好快就得。

即係先選D無乜債ROE勁的公司，然後吼佢價格下跌令佢PB低過1好多，而佢又派息慷慨，呢個便叫Margin of Safety。

內銀股可以賺幾多錢？

巴黎：

兩年前筆者一篇關於買內銀股如何能令你退休之文:

1.不作感情買股 

2下年就可以退休，只要你想的話  

當天獲得很多人回應，有正面也有反面，正如筆者一直強調，時間是最好的証明，兩年後的今天，大家看看事實。

當天筆者很大膽地建議，如果閣下的父母有物業，不妨利用機會套一筆大概500萬的借款，若果是2.15%年利率分25年供，480萬每月連本帶利就是20697，一年現金流支出，便是$248364。

 

於是就用呢筆錢買入5支內銀，收取7厘多股息，因為當時A股較平宜，所以筆者建議全部買入A股，時為14年7月份，正值A股大熊之時，全香港沒有人會這樣看，這建議自然令很多人心裡媽媽聲。

但如果一個投資者只為討好別人而投資，這個人又有什麼用呢？

然後A股突然牛氣上升，A股內銀價反過來大幅超前H股，於是在14年底，筆者又建議賣出內銀A，換入內銀H。

以下呢幅圖，好清楚紀錄筆者是在5/12/2014年A轉換H。當時A股牛氣盛極，個個都話買A，筆者卻說換H，又一次人棄我取。

3 A轉H股完成，又生成15％股數 

 

如果今天番看，即使筆者的H股股數大於A股有十多個%，但因為持H股要繳股息稅関係，淨股息只大過繼續持有A股小小，每年是$339493。

筆者當天的如意算盆是內銀會增加派息，但這三期基本上沒有怎加，因此，從2014年4月入市至2016年的8月收息後的總股息會是$1018470，而從2014年4月開始每月供款20697直至今年8月收股息後共支出600213，即28個月內擁有這組合的淨現金流入是$418266。

假如8月又係現在咁低既價，你決定唔玩清算，除了上面的418266外，H股帳面值就賺了$502000(5302150-4800000)。

不過還款時因為之前2年幾己供了$346760的本金，呢筆錢實際係已經還了，你只需要還480萬減呢筆數，於是你就總共賺了$1267026。你還記得我說這本金的用處嗎:

當天說--->(還有575，000的本金，你可以來一次全家環遊世界，但別忘你的爸爸媽媽。)

不過咁，呢個股息和供款淨現金流入的發動機己經啓動，年年進頁，你又何必要攪停佢呢？

兩年幾己過，股息有無加過？

No！

股價升好多嗎？

DD！

但點解會賺百幾萬咁奇概？:P

芒格說：我的幽默是因為這世界太好笑了！

我也開始領會到這個世界真的太好笑！：D。

窮查理寳典--十倍股是這樣選的

巴黎：

最近番看芒格的"窮查理寳典",  筆者以前看了並沒有大的共嗚，但今次再讀有一些有用的東西居然入到自己的腦。

他對雪茄股法的評語是, 如果不看企業公司的長遠(數十年)的定價能力 ,你只在他市場價格平宜時候買入, 就一定要常常留意它是否貴,  並且要賣出, 會好唔得閒。這方法對他們來説不能賺到非常大的錢!

筆者早察覺交易多是會蠶食囘報, 個人每年己盡量控制交易額不能高過組合的10%,。自己發現最討厭的不是找不到平宜的股票, 而是一定要在高位出貨(例如渣打)，這和個人要小交易理念有很大衝突。

芒格提醒朋友留意, 令他們的組合賺大錢的來來去去只有幾支股票, 也就是說一旦發現合乎下列的想法的股票, 就要重拳和一直持有它。

於是他教我們建構一個如何思考買長綫股的匣架.

--企業微觀分析--

我們要看企業的生産和銷售的競爭優勢,

這其實來來去去不外乎是如何利用生産因素和市場策略, 例如可口可樂的市場增大, 很大情度是因爲冰霜的發明;留意那些可以加價但不加到盡的公司, 你會明白它們大把在手。

不要找那些出盡力現代化, 但就算很成功減低成本, 最後還是給強大客人成功要求降價的企業。

過去個人買股票雖然也有類似想法, 但並沒有一套芒格說如飛機師起飛前的check list, 這是一個非常好的建議, 朋友可以試試.

另外他說的選股思考框架,  還有如何克服:

---心理盲點---

 不要因個人喜惡, 作出非理性的否定或肯定, 多挑戰個人一直喜愛的東西(是否還適合時代)，雖然我相信對一直以雪茄股法買股的朋友心理質數會較高和理性，但這也是個好的提醒。

另外他也說有建立對不同學問的興趣,  因爲這世界的各個東西不是各自獨立, 學問越高和廣泛, 就能看到別人看不到彼此間的整體互動, 帶出來非常明顯的機會. 

於是這又回到自知之明的能力圈問題，即是不是如何買入一支十倍股，而是建立一個能思考如何長線投資的個人學習架構。

本書睇睇下真係好似老豆教仔怎樣做一個好人一樣。

無論如何,  這本書都有很好的參考價值

IBM可能是錯，到時會接受

巴黎：

最近巴菲特接受CNBC訪問時說：不認為到現在為止是錯（ did not think he was wrong for owning IBM shares so far），要多幾年(5-10年)可能才是錯（could be），但到時會接受(We'll accept it).

 能夠持有了幾年, 帳面虧損2.6billions仍不誠認錯，仍能令人産生興趣看看可能只有巴老一人，其它的人說這話恐怕己被攻擊得體無完膚。

因此，我就研究呢位出名認錯快但今次又唔認錯股神所持的IBM。

以下是至2015年l B M的十年數據，筆者不看盈利，只看自由現金流，因為FC F是很難用財務技巧做出來。

大家可留意l B M的總F C F從08 年13.9B, 上升至高峰09年的17.3B，然後下跌至15年的12.8B。

但股東能支配的每股F C F卻一步步由08年的10.8上升至15年的13.8。

做成這樣是因為IBM每年把派剩的錢回購股票，如果發股會溝淡利益，回購就會濃縮利益，IBM股東每股利益F C F，就是這樣一步步濃縮，一個人的收獲是另一人的損失，離去的人損失，令公司低位回購，現有股東就因而得益....假如IBM不是上市公司，沒有股價看，持有股票的股東的利益條數就是這樣計。

 IBM2015年股息為5元，過去IBM每年派息增長一直是15%，因爲它的FCF實在太大，就算是一路增長的派息政策，過去仍有大量的現金餘下，於是它不斷囘購，上圖最後一行就是過去十年的每年囘購數，由1554M降至983M股，不可為不驚人。

 IBM近十年的營銷不斷下跌，其中一個原因是它完全退出了個人電腦市場，如果看這幾年個人電腦市場的收縮，當天的決定可能是對的。至於大數據方面，這幾年都是投資期，真的要看未來競爭發展才說得準，筆者於是用最差的預計，例如每年的FCF從12.8B下跌到10B，看看如何：

假如在不增加現金流情況下，IBM的囘購縂有停止一天，股息也不可能永遠增長，上圖説每年的十億現金流只能令它股息增長至2022年，到時派息是每股12.36，之後沒有剩餘現金囘購，派息就增長停止了。

如果按昨天收市价146元計算，最高的股息率是8.47%

2016年第一季公佈的自由現金流並不跟隨盈利下跌，只一季就已經有4.5B， 較上一季4.2B上升7%，因此全年10B的FCF預測看來是非常保守。所以我也做了以下的比較：

這表是說假如每年的FCF是100億，111億，120億，和130億(仍然較本季45億低很多)，股價不上升下，不斷囘購，股息每年15%增長可持續多久？

原來如果IBM能維持每年130億，2026年的每股息率高達22元，是現價的15%。這是說若你現在投資1千萬,2016年會獲40万股息, 2026年會獲150万股息.

銅幣的一面是股價長期低迷, 公司不斷囘購, 令實質股息不斷上升, 銅幣的另一面是公司囘購不到這麽多是因爲股價已經上升, 不管那面, 投資人也不會輸.

芒格說Graham是一個非常有智慧的人，也是當代最聰明的投資人，但說到投資，Graham不及股神和他，芒格很多重要的投資都不按Graham的標準, Graham仍有很多地方需要學習. 要Graham學習恐怕只有芒格一個人夠膽說.

2011年巴老買的時候，每股盈利是13元，當時lBM雄心壯志5年要升至20元，巴菲特當時讚lBM的前任C EO了不起，說到做到，不過幾年後lBM的EPS仍然只得13元多

企業的競爭有時的確難料，5年前有誰估到亞馬遜會領先雲端電腦市場，但這不是筆者關注點，而是，假如lBM沒有走失半步，今天它的FCF會是如何的恐佈，茫格和巴老的選擇會是何等利害。

原來增長股是這樣選的！

筆者每次嘗試去了解這些巨人過招和投資哲學後，縂覺得自己非常渺小，有些想法是過去完全想不到，例如IBM就花了很長時間才能理解.。

於是筆者就持有了IBM，同時會一路加碼，筆者可能錯，但到時也會接受的。

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網上結緣--留住當下

巴黎：

昨天看到味皇兄出文說決定離開公司，因為他過去也曾出文說差不多要以息+租續回自己，所以我假設他己經不介意"暫時"屈就每年用數拾萬養住自己的日子。

當然以味兄的價值投資技術，每年穩定的七位數現金入息也將會是很快的事(或者己經是也說不定)。

 

回想8年前，Yahoo 財經Blog非常熱鬧，筆者是新仔一名，那時因為剛學價值法，於是就特別喜愛看市場先生和味皇的文，到今天為止，我認為二人仍是小數出文較接近Ben Graham的先分析價值，後比較價格，然後夠膽把個人交易寫下的Blogger。

多數的Blog主所說的交易都是事後補上，筆者也知道在當下交易就出文紀錄是需要很大勇氣，因為一旦把交易說出來，明白的人會明白，不明白的人就會衝來攻擊。

本來勝敗兵家常事，人誰無錯，但Blog主花心機出文，投資只對個人負責，輸了錢還要受別人評擊就絕不好受。味皇兄每能以自嘲面對損失，也令筆者配服不己。

 

幾年前有一位小子時常到我網誌請教，做Blog主有時也需要先調查才能回答別人，記得一次我花了很多時間講解換來小子的嘻笑, 一時發嬲Block了他，小子一面茫然.  後來三番四次以匿名攻擊，但我覺得是自己先不對，欠了他，所以就一直也沒有回口。

有朋友見我受攻擊後想知是那一位，我只笑笑口不說，分手無惡言，如果在朋友面前惡評另一人，朋友會懷疑一旦不合這人的標準, 他會在背後如何説自己。

後來知道小子C F A成功，入了行、也寫投資財經報章專欄和出書，筆者心底非常開心。雖然仍是認為若小子多投資、不要投機，前途會更無可限量。小子現在也有看我的文, 我還是想向小子道歉.

說開名氣，其實都是別人給，像味皇兄如此低調，但只要他肯，隨時都可以見報，皆因日久見人心，時間是最好的證明。如果新的朋友想在Blog界建立自己，不妨以誠實為策略，因為誠實的人永遠贏到別人，而遇到投資失誤時，自嘲一下， 大家都會明白的。

但所謂誠實並不是隨意衝口批評別人, 而是在表述個人意見前, 用同一把尺去度自己能否做到.

網上結緣，你永遠不會知道下一步走去那，像Allan兄的離去份外令人傷感。

網上大家都說希望早點財務自由, 筆者三十多歲時己經退休，但在不適當時做不適當的事是不會令人快樂和自由，那刻我便決定囘港做到死才會是我退休日，或者在捉到支二十倍股時開心得滯瓜了也不錯, Allan兄是在救了人之後步出手術室時離開的, 做自己喜愛的事至死, 是一种恩賜, 雖然我理想中的自己的會較爲滑稽.

人生只是一個經歷，筆者也從來沒有機心去辨課程、直播，只是當時間來到，突然心想人生己到此，有亦何喜，無亦何悲，why not 做一些從來沒做過的事。說到價值投資法，筆者一直在班上以發問、啓發和感染為主，因爲對於數字, 其實很多同學較我還好, 而我直覺也認為用啓發方式較易令學生叻過我。事實上過去有幾個聰明Blog友因受筆者感染，現在投資己經頗有成就，佢地那套，雖原則相同，操作都各自配合個人性格。

明天無盡的可能，可能家人一句"歸來吧 " ,我又會是一句"好的", 然後又囘到十萬公里外平靜的海邊看狗狗跑的日子。

但昨天已經過, 明天又太遠, 呢一刻才是最真實。

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股票方面, 筆者昨天換出渣打和2828, 加碼互太和換入市場先生兄本期介紹的香港小輪, 都是以加強收息金額為主.

期權操作法

巴黎：

曾幾何時，筆者熟衷期權，那是大既97年左右。
亞洲金融風暴之後，筆者漸漸不再玩，但令我決心停止期權是在07年的大上大落市，因為期權與現貨是兩個市場，所以就算是數字對衝，一個上落市，要搬四個頭吋，就好容易由無事變有事。

歷史上一單交易輸得最金既係呢條Howie Hibler 既對衝，請大家記住，佢係看淡次按債做賣方，但佢是唯一一個看淡3B債，買入大量CDS保險但卻輸掉摩根士丹利80億美元的天材。

因為他為了減低支付3B保險的㩲利金，同一時間購入160億的3A債對衝，並認為3A債和3B是模型計算的30％beta, 而事實因為是在同一市場，當3B下跌至零時，那些3A同樣暴跌。

看對市場輸得大鑊是經常發生的事情，所以千萬不要隨便沽put。

而現在每當我聽到什麼Market Efficiency, beta 程式時，我都懷著看烈士般景仰的心情致敬！^_^

很多對期權操作純熟的朋友會開班教你如何做交易，説如何易容賺錢，但筆者可以跟你說，懂得操作期權和懂得上網買賣股票又或用原子筆簽合約相同，那是不會自動令你發達。

買任何投資不只是冧巴＋追揸沽，你還是要有一個指導思想，就是你是以：
1）什麼條件買或賣；
2）那一間企業。

因此在做交易前，你還是要先決定那一間企業的開出的條件是否嚴重高估或低估，和你有沒有逃生出口。

有了前提才可以利用期權，同時只做買方，但買方長玩又易輸期金，所以最好是守株待兔式等到一些非常特別事件發生前才去做, 但所謂特別事件也是事後才知, 於是期權又要囘到福至心靈時才去做, 平時最好不要掂。

舉一個例，渣打的未來波動可能會非常大，若果你組合有一千萬，想它佔組合5%，現在渣打銀行是60元上下，直接買就要50萬，你可以用買期權替代，以2／10，約10萬元購入一年後到期的70元call和55元put，就是那種若一年後正股超出70元, 或跌低過55元, 你就有賺, 賺多賺小, 就要看那期金和其餘40萬收定期息減低的成本。

因為渣打銀行新近的成績是盈利，這原因可能是上期過渡的撥備，亦可能是它的確改善，如果它真的改善，連續幾季賺錢，那它一定不可能在60元水平，即使是70元，PB仍然只是小於0.5非常便宜，而如果是因為撥備過渡，會計安排，那麼他就可能因不明朗而繼續受拋售走低。

至於兩邊的比重就要視乎你的發掘，你越發現好丶差的那面材料多就做那面多一點。同時你也不一定要一年後才結算,  只要波動大, 即使未到價,期金也會大幅高於買入價.


複雜的期權策略等於複雜的交易條件，所以不要挑戰自己。而上述的交易，簡單也易明。

演員與角式

巴黎：

有一次兩位荷李活巨星 Lawrence Olivier及 Dustin Hoffman談話，Lawrence 問 Dustin如何演活電影Midnight cowboy 內那個跛子。

Dustin 説："我把一些石子放進鞋內，令我每行一步也非常痛楚，這樣我看起來就像跛子。我看到你在電影 The boy from Brazil內的納綷牙醫鑽別人的頭，你就像變了態般的恐怖，你是怎樣做的？"

這個時候，Lawrence大笑：

"我扮架咋(I acted)"

其實人生也像一套連續劇，每個人都被派去演某一角式，有人演受害者，有人演有錢人，有人演八公八婆.....，因為我們演的角式太好了，忘記原來自己其實是 Lawrence Olivier(演員)。

唯有認清自己才是＂你＂角式的操控者，可以編寫他的下一歩，＂你＂才能掌握自己的生命。

比如昨天老板罵＂你＂所演的角色一頓，但＂你＂可以改變他在連續劇內明天的劇情，依起掤牙還是劈炮唔撈，還是一步一步精心安排。

＂你＂也可以問自己，在投資生涯上，是要演成績滿江紅卻自我安慰丶或是羊群中的一隻羊，還是要破解導演早己安排了的富人密碼，扮演那個由窮變富的角式。

當然＂你＂也絕對可以選擇扮一個不追求財富，但仍然活得快樂精彩的某人。

這舞台劇太大，容得下＂你＂的任何選擇。

今天的劇情仍然要發展下去，怎麼樣？

讓導演安排自動導航，還是由＂你＂操盆？