IBM可能是錯，到時會接受

巴黎：

最近巴菲特接受CNBC訪問時說：不認為到現在為止是錯（ did not think he was wrong for owning IBM shares so far），要多幾年(5-10年)可能才是錯（could be），但到時會接受(We'll accept it).

 能夠持有了幾年, 帳面虧損2.6billions仍不誠認錯，仍能令人産生興趣看看可能只有巴老一人，其它的人說這話恐怕己被攻擊得體無完膚。

因此，我就研究呢位出名認錯快但今次又唔認錯股神所持的IBM。

以下是至2015年l B M的十年數據，筆者不看盈利，只看自由現金流，因為FC F是很難用財務技巧做出來。

大家可留意l B M的總F C F從08 年13.9B, 上升至高峰09年的17.3B，然後下跌至15年的12.8B。

但股東能支配的每股F C F卻一步步由08年的10.8上升至15年的13.8。

做成這樣是因為IBM每年把派剩的錢回購股票，如果發股會溝淡利益，回購就會濃縮利益，IBM股東每股利益F C F，就是這樣一步步濃縮，一個人的收獲是另一人的損失，離去的人損失，令公司低位回購，現有股東就因而得益....假如IBM不是上市公司，沒有股價看，持有股票的股東的利益條數就是這樣計。

 IBM2015年股息為5元，過去IBM每年派息增長一直是15%，因爲它的FCF實在太大，就算是一路增長的派息政策，過去仍有大量的現金餘下，於是它不斷囘購，上圖最後一行就是過去十年的每年囘購數，由1554M降至983M股，不可為不驚人。

 IBM近十年的營銷不斷下跌，其中一個原因是它完全退出了個人電腦市場，如果看這幾年個人電腦市場的收縮，當天的決定可能是對的。至於大數據方面，這幾年都是投資期，真的要看未來競爭發展才說得準，筆者於是用最差的預計，例如每年的FCF從12.8B下跌到10B，看看如何：

假如在不增加現金流情況下，IBM的囘購縂有停止一天，股息也不可能永遠增長，上圖説每年的十億現金流只能令它股息增長至2022年，到時派息是每股12.36，之後沒有剩餘現金囘購，派息就增長停止了。

如果按昨天收市价146元計算，最高的股息率是8.47%

2016年第一季公佈的自由現金流並不跟隨盈利下跌，只一季就已經有4.5B， 較上一季4.2B上升7%，因此全年10B的FCF預測看來是非常保守。所以我也做了以下的比較：

這表是說假如每年的FCF是100億，111億，120億，和130億(仍然較本季45億低很多)，股價不上升下，不斷囘購，股息每年15%增長可持續多久？

原來如果IBM能維持每年130億，2026年的每股息率高達22元，是現價的15%。這是說若你現在投資1千萬,2016年會獲40万股息, 2026年會獲150万股息.

銅幣的一面是股價長期低迷, 公司不斷囘購, 令實質股息不斷上升, 銅幣的另一面是公司囘購不到這麽多是因爲股價已經上升, 不管那面, 投資人也不會輸.

芒格說Graham是一個非常有智慧的人，也是當代最聰明的投資人，但說到投資，Graham不及股神和他，芒格很多重要的投資都不按Graham的標準, Graham仍有很多地方需要學習. 要Graham學習恐怕只有芒格一個人夠膽說.

2011年巴老買的時候，每股盈利是13元，當時lBM雄心壯志5年要升至20元，巴菲特當時讚lBM的前任C EO了不起，說到做到，不過幾年後lBM的EPS仍然只得13元多

企業的競爭有時的確難料，5年前有誰估到亞馬遜會領先雲端電腦市場，但這不是筆者關注點，而是，假如lBM沒有走失半步，今天它的FCF會是如何的恐佈，茫格和巴老的選擇會是何等利害。

原來增長股是這樣選的！

筆者每次嘗試去了解這些巨人過招和投資哲學後，縂覺得自己非常渺小，有些想法是過去完全想不到，例如IBM就花了很長時間才能理解.。

於是筆者就持有了IBM，同時會一路加碼，筆者可能錯，但到時也會接受的。

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