Margin of Safety

巴黎：

上篇文章引起很多朋友的興趣。本篇補充一點，希望能震盪一下大家的靈感，達到分享的真正好處和目的。

在補充前有必要提醒一些新朋友：

投資不是一件尋常事，正如我在掘作書內引股神說的：買股票之時應該和大眾相反。

又如現實版的味皇兄地獄式克勤克儉地力行價值投資而獲得好成績，都帶出一個道理:

一一一一做自己的功課，世上沒有白吃午餐一一一。

一些新來的朋友可能不知此Blog的作風，看我Blog很久的又可以向銀行借到500萬的朋友，必定有能力為自己的事情承擔，不會連父母的數也走，假如結果如是，那是這個人自己的人格問題，與筆者沒有任何關係，但我仍絕對相信我的舊Blog友不會如此。又若有人天真到看了股神一篇文，然後不經大腦照字搬字只要冧巴式買股票發達的想法，那是這人的IQ缺陷的問題，坦白說，股票市場是不屬於他應到的地方。

筆者寫Blog，下注自己所說，如果贏了，自己獲得應得的回報，輸了，自食其果，明天再來，對朋友鼓勵會感謝，對別人的責難不會臉紅，不會良心不安。非常幸運我懂的Blog友們都是自食其力，既願意分享又常會鼓勵別人的投資人。

閒話表過，朋友上回有些問題是很有建設，例如集資等問題，其實長期來說，組合最好要有20支股票以上，因為單其一只會佔總組合5％，若每年組合股息是7％，便可以把某一集資對組合整體現金流的影響減輕，但最重要還是一開始便要選一些集資機會低，即大把現金的股票，金利來丶川河丶多隻REIT⋯⋯是其中一二。

整個計畫重點是利用樓宇按偈低成本（cost of capital），很多時市場常會錯配，如錯把高風險的投資標配低成本的借貸，做成人們爭購，最後市場崩潰。例如以2．15的借貸成本，給予一個租金只3％，浄回報只有2％的物業，而非一個大量分㪚R0I是15％和Yield是6％的組合。前有Blog友問很多組合的假如，但卻沒有質疑物業購買者的現金流。

Margin of Safety

如果一個輪盆有1至36數字，再加兩個零，零不可下注（通殺），每一個冧巴出現的機會是1比38，若賠率只是1賠36，分散就只會加大自己輸錢的成數，但如果是一賠40，那麼集中買幾個冧巴，便會浪費以大量分散實賺的機會。

現在無風險十年債券回報約為3％（AAA公司債約為2.9，保守點打個折，因為是成本預大一點），任何投資年回報低過它便是渣丶或叫蝕本，一個組合R0I是15％，雖然不能強迫CE0全15%派息，但不派息部分仍然會存於公司內，再假設CEO並沒有為這部分增值利疊利，15％相對3％只會固定12％相差，但五年仍會累計有60％，這個數的大小，就是投資者計錯數仍不蝕本的容錯度。

以市價PB是1的股票計，如5年有可承受高達60％，便可以接受（Graham的書例子是50%），一支股票或可以遇到不應跌而下跌，例如PB從1跌倒0．4的60%下跌的特殊情況，一個組合20支股票同時下跌60%的可能性卻會極低，一如上面說的輪盆機率。

這亦是Graham 說的Margin of Safety，也是為何味皇兄要分散丶並賺了里程啤500萬，和愚弟為何能5年賺一倍幾回報。

最後Margin of Safety 當然也包括投資人本身要有正職正現金流，足夠應付日常生活開支連供款。

P／S：最近筆者組合極度集中在幾支內銀，其實這是因為下注滬港通差價短期策略，朋友要切記上面說的輪盆的關係。