升了一倍的老野零售股

只是大半年，筆者在感恩節前買入Macy時是18元：

https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2017/11/amazon.html#comment-form

近日最高曾見41元，買的時候一心只想收8厘息，現在送夠我108厘+。

若果Blog友覺得當中沒有技術只是幸運就對了，這的確是幸運，很明顯這支不是智慧形股票，持有它並不需要智慧。

我想起個人的價值投资課程第一課說的:''買入，持有和交易"策略:

1.低價買入能自動生錢的资産；
2.因為就算放置這些资産一旁不理會它們並打呼噜，它們仍會年復年，日復日咁穩定地生錢；
3.等到直至有人高價跪求我賣，我當然不知是三个月定3年，以30%或3倍的價，總之每一條狗都有那天，只要持有的是一直能生錢的资産而不是沒有盈利的負債，就有時間等和加時；
4.買的時候就應該了解它實際真正價值，否则到那儍佬用500蚊買你的200蚊東西時，你會找很多近期熱門的原因去証明它可能真係值500蚊並死抱，錯失交易；
5.持有一支股票得兩個目的，自動生錢和等待時機換一支自動生更多錢的股票。

買入，持有和守株待兔式交易是最简單有效的策略。

如果那個農夫是持有資產，并且不是坐在樹下而是坐股票交易所，這故事就會改寫，别人會發現持有資產並坐著不事生產，仍能有豐厚收入，同時股票市場也有更多的盲頭兔。

投資（原則）很簡單，但（操作）卻不容易。

價值投資人不一定總是逆向，他們只是堅持不做違背能長期打敗大盤的數學原則的事情，因此會喺在大市違反這原則時才表現逆向，並在沒有違反時表現正向。

至於長期勝大盆嘅數學原則咁嘅 :

在 "the little book of common sense investing" 一書己講過,大市的長期回報，最後必定等同平均的 ROE，有些年大市回報會高於 roe, 若是咁下年就會轉為低於，如果下年仍是高於，咁下下年便會出現，長期始終唔可以離開數學的平均原則。

于是若長期市場回報率是10%，簡單嘅數學操作會係在PB等於或低於一時, 買入 roe 高於10% 的股票,並喺 pb 高於一時賣出,轉投低於嘅股票。

又 pe 短期(3-5年 ) 可以和 roe有相似替補性，在 pb 低或等於一時,買入 pe 十倍以下,即資金回報(investment return) 在10% 以上的股票，短期都可以有相同的效果。（這條算式只是原則，可以以不同盈利基礎數值此消彼長，縂之就是低與平均值是買，高于就賣）

不過上述所謂必勝大市的數學原則，都是從反映 "人" 的活動轉化而來的數字，而一旦涉及人，就不簡單了。

多年經驗累積，我得出有關 "人" 的兩個重點原則在投資時是不能忘記和必須確定： 

1.公司的管理者的行為,必需同數字由來顯示一致，就像大家經常講嘅聽其言丶觀其行,只不過今次要求更加高的要刎合自己獲得的統計數字 ; 

2.公司與客人銷售，生產供應者関係，要同數字顯示一致，比如商場REIT，若盆數說仍然大賺，就和什貨零售工業的廝殺有點出入，要查明原因，這方面則要考個人對一些商業常識和調查。

關於人嘅原則會很容易令人主觀,例如一個良好和誠實的管理者,在過去管理的5年中，令公司增長利害,能力同财报又反映相同，在深刻印象下好易令人忘記數學原則，並以百倍 pe 或 pb 高價購入,之後若有人以更高價接盆，贏了錢會讓人產生之前正向地追入是對嘅錯覺，但下次就容易出事。

同樣,若競爭銷售下行，生產成本變壞，往年可以合乎數學原則的，在今天買下那刻便失去本來數字背後應有的Margin of Safety效用

但呢個問題好複雜，因為商業市場的相互競爭本身就係複雜,今日衰了的聽日可以轉好，反之也成理。

於是單單在個人的能力圈投資還是不足夠，還要保持開放態度，多學習增強個人能力，因爲商業每天都係日新月異地變化。

另控制情緒也是制勝的非常重要因素，無論成績如何好也只歸功於好運， 對個人對錯以有則改之，無則加冕坦承態度，唯有這種若對若錯的感覺，才會讓每行一步都能保持理性和客觀，和保持最好的學習驅動力，令過去的成敗得失也不會影響未來繼續做好成績。

交易方面：早前YUMC大跌，我在36-38元上下加碼，這也是上年管理層不斷囘購的價位，YUMC並不是收息股而是增長股，個人在增長股中屢敗屢戰，希望這次終能抱得美股歸。

资本增值和股息的不同

某天朋友在某讨论组吹捧騰訊，並問我還不快點趁低買，我説自己還是喜爱收息的股票。

但他好像不心息，列舉過去X年騰訊的增長，並因而堆算未年重複X年的又增長，告誡我要跳出收股息的迷思，因为只要资本增值，他可以每隔一段時間沽一點點股票，就可以自動制造到股息相同的结果。

其实這個説法，股神在别人問及他為何不派息時也以此作為辯説，很多人也借此去作證據。

不過我個人的意見卻認為，這个是象牙塔理論，實際施行時普通技资者十個有九個執行不到。

例如、像我這些食息客，遇到股票下跌時，股票派的股息，是由公司的現金付出來，我並不用沽任何貨，設公司内在價值是10元，股價是5元，派了1元的息，我仍然持有9元的内在價值股票。

但追求资本增值客在股價下跌又不派股息時，他们要在低價沽貨，從自己的資本提出現金來，即内在價值是10元，股價下跌至5元，他沽出1元貨後只能持有總數是8元内在價值的股票。

在股票波動後我们可以保全身，而他卻左被削一刀，右被劈一下。

就算是天之驕股，股價從來不會一天一天慢慢升，而是在大上大落中前進，而又往往在你有現金需求時大跌，多年來，我見盡無數老中青小年股神都是死在這裡。

又到派息月，相信Blog友也和我一樣都非常期待，個人本年因轉了部份建行到較高息的農行，同時简單地重注非常高息的川河，除了把整個組合的E（earning）提升外，所獲的股息也較上年大升兩成，而组合雖未及本年最高位，但連股息仍有15.2%的回報，筆者也非常滿意和感恩。

如何賺利息差

筆者日前談過遠期外匯常常出現高水或低水，若看到一只貨幣例如澳幣遠期下跌，並非因爲市場看淡，而是因爲利息差的問題：

從強美元談外匯對冲


筆者從事商業外匯對衝風險交易多年，不同銀行有不同的產品提供，試以筆者因爲實際澳元需要，如何利用利息差讓利益最大化。

假設筆者半年後需要50萬澳幣，現在市場澳元對港幣是6.00.

於是我做一張買入50萬澳幣，沽出300萬港元的交易。
我可以定死一個交收日子，但因爲我不知道準確的需要實際日子，於是我選另一種CFD（Contract for difference）交易，讓利息差每天計算。

銀行會給我澳幣和港幣的基準利率參考如下：

因爲我是買入澳元，於是1.714%是我的存利息，而我是賣出港幣，0.477%對我來說是貸息，一加一減，餘下是1.237%，若澳幣半年不升不跌，利息一直不變，這合約就有50萬澳幣x1.237%x1/2=AUD3092的額外利潤。


要注意是澳元可以升也可以跌，但如我用這50萬澳幣是買貨，并會把它賣給客人收取港幣310萬，這外幣合約就是一個對衝，無論澳元升跌，我仍是能鎖死了正常那商業部分的港幣利潤（310萬 - 300萬）。

至於那個利息差AUD3092，就是因爲財技的額外無風險Bonus利潤。

筆者多年來，看過很多公司管錢的CFO，常常錯誤解讀較高利息貨幣的遠期低水，並非因爲某貨幣的基本因素差，或啓示未來仍然會下跌（例如澳元遠期會低水），想當然以為匯率會越來越低，以為能乘方便車賺取投機利潤，而看輕應該做商業對冲的重要，結果一旦貨幣匯率反彈蠶食商業利潤，往往方吋大亂，最後累得公司虧本收場，筆者甚至有朋友把大好的生意弄至結業收場。

但CFD交易其實也可以用于投機，只要能明白風險和回報熟多熟小的關係，例如近期美元和港元的利息差不斷走高，存美元利息差高達1.3%，又因美元和港幣是挂勾，大上大跌機會不大，於是沽港元賺息差仍然是近期風險較低的投機活動。

The flash boys- A Wall Street Revolt 書評

第一次接觸高频交易是我在出第一本書"大學没有教的股票價值投资法"時認識的Ares, Ares是一个才藝眾多的青年，不單自己寫和出書's，還幫我完成了我首本書的發行，認識他時他是在一間大行做高频交易程式工作，後來他考取律師资格後轉職。

第二次是和Andy吃饭時，他告诉我為何身為大行要員還跑來筆者的課堂學習，是因為在速度上很難戰勝某些高频交易行，希望轉去以慢制勝的價值投资法。

後来我知道The big short作者Michael Lewis 出了一本叫"The flash Boys"有关高频交易的書.

早一陣子在一間美资証券公司開了一个可以交易期權的户口，開期權户口的原因是想從新開習一些"不對稱'交易。

當我打算在新經纪行開的户口輸入第一筆交易時，看到劃面交易所的選擇，並非過去在HSBC自己所認識的交易美國股票的NYSE或Nasdaq...,  忽然之间我猶疑，為何在美国買賣同一股票，還有自己未聽過的交易所選擇？股票市場令我成為懷疑論者，而暂停交易總是我的選擇。

我想起''The flash boys''這書，並希望可以尋找一些答案，決定在讀完後之後才再做交易，至小若果我真的要死，也知道死在那里。

不知道Blog友有否這經驗，你明明看到某支股報價是100 100.5，你輸入想買的资料，在拍下鍵盆後，你很小會想之後所發生的事情每一个细節。

就算你不介意按市场的Offer價買進，你看到螢幕上市场的offer價100.5的數量大於你的買盤一萬股，市场有十多卄秒没有移動，你拍下鍵盤那一刻，以为自己必然是排弟一位。

但你只成交了100股，然後市價跳升到101，你提高價，凝神摒氣，確認市场開始慢下來，又再次拍下鍵盤，结果又是消失了。

你從没有想過被古惑和被老鼠倉，但事實是。

原來美國是有很多交易所，都可買賣同一支股票，為了公平，它们要把嗌價傳至一个综合电子资訊中心，集合了A，B，C，D....所有交易，比如IBM的140元叫買的數量，相加例如1萬股，你的經纪给你的軟件就可以看到現時市場的IBM offer 價是140和1萬股。

但若你的經纪行的交换器和4个交易所，以距离來说，由近至遠分别是A，B，C，D，於是在你用經纪行软件發出指令傳到經纪行的server ,它计算後再發出4个指令又傳去4个交易所，每个到達的時間都會發生前後相差。

A交易所完成了100股的交易後，可能還需要的50个千份一秒(Milliseconds)另外三个才能到達B C D交易所，而高频交易商卻可能只需要10个千份一秒取得你在A交易所的成交资料，用另外10个千份一秒發出取消在B，C，D叫賣的IBM掛盆。

於是你看到的東西消失了，因为它們在你眼睛還末眨眼己经完成這些動作，眨一次眼需要大概300个千份一秒。

美国的交易市場每天成交是美元225B，這些高频交易令買賣双方平均损失160m.

若是壞蛋，必定會想:

''如果有這設備就無死了"

為了领先對手，他們高價掃入纽交所旁的一个什物物業，在那里放置交換器，以便在距离上勝過對手，或在芝加哥交易所附近開始，見山開山，披星戴月，誓要有咁直得咁直的光纤至紐交所，因为每一个彎，都可能添上數个百万份之一秒(microsecond)，就算剛剛設置最高端的光纖丶路由器....，只要市場有最新丶最貴丶最快的另一牌子或型号，就馬上花大筆錢去轉換，因為每一个microsecond增多，就代表是致敵制勝還是受敵所制。

和“The big short”一書相同，Michael Lewis總喜爱在他说的故事内找一些怪人做主角，本書主角是一名加拿大人，名叫Brad Katsuyama, 他需為華爾街交易員，可能是因爲出身加拿大關係，並沒有嗜血貪婪本質，并且决定離開華爾街，之後只為了追尋消失的交易的原因從新踏上。

在知道華爾街惡行後，他選擇並非加入壞蛋行列，而是集合幾名怪人設計一套破解高频交易老鼠仓的系统Thor，令一間在華爾行籍籍無名的加拿打皇銀Royal Bank of Canada,在短短六個月，由第19升至第一的最住經紀行。

不要以為大户可以避過高频交易的掠奪，據Brad説，綠光资本丶Bill Ackman....甚至全球最大的领航聽到他介绍Thor和他们如何''有可能''被front running無不驚惶。

因為某些交易所以回扣鼓勵Price Taker(最容易被Front running),又或提供''專贵资訊"服务(代表最快和最清楚交易细節), 令經紀行和客人的利益嚴重衝突。

又因所有的交易行的記錄都只是每秒的成交，所以正式來説，是永遠沒有microsecond的證據去作出法律的管制。

但畢仔卻選择不同流合污，而是起了一場正義的革命。

他和多位懷有同样大志的同事(或怪人)，令華爾街人對Royal Bank of Canada蕭然起敬，在離開皇銀後更成立了IEX (The investor Exchange)，提供一個公平的證券交易所。