巴黎：
價值投資法和所有其它投資法最大的分別是，投資人不能對一支股票有Hard Feeling。
當你賣出一支股票後，你總希望這支股下跌，否則一般人或你自已會認為做錯了決定。假如那支股票下跌，你會找尋很多原因，例如，生意差、管理層不對、環境轉變.....等等，然後以此稱贊自已一番。
價值投資人不會這樣做，因為如果一支股票下跌時賣出它，只說明：
你一開始就做錯！
巴黎踏入價值投資法的第一步後，就從來沒有買過一支股票的盈利出乎自已買入之初的意外。因此，如果那支股票之後的股價下跌，我就沒有理由彈管理層、大氣候、經濟、競爭對手，引致股價下跌。
我不會因為買AIG、PMI、中信泰富賺大錢而大讚管理層或它們的行業如何有前途，同樣，我也不會因為超大短暫的虧損而大彈管理層，因為我用的方法都是一致，它們的業績都是如我所料。
先了解公司的盈利，然後利用價格的變化，而不是被價格利用你！
天知君說過：
"手中無劍，心中有劍，草木皆為我所用"
一支股票，爛如PMI，我可以在它身上賺了十一倍，又如匯豐，有人蝕大錢，但也有人賺大錢，我的師叔，買超大賺幾億，又如宏安，有人說如何如何要蝕9成，但按我說的投資法買賣，卻可以倒賺，因此，聰明的人都應該學懂問一個問題：
"公司的業績、競爭能力、管理層的作風，不是引致投資者賺錢和蝕錢的最主因素？"
而唯有閣下懂得這個道理，你才不會對一支股票或彈或讚，或亂說，明白到以40倍P/E買入中國動向後，動向被點穴又好、下跌又好，都非關管理層的問題，而是市場先生、閣下的問題。
對於價值投資人：
股票仍是原來的股票，一切都是風在動，閣下的心在動而矣！
P/S：
日前我出中國動向Blog文，引來Blog友美麗的誤會，因為它的息高，我曾有一絲衝動買它，但是我認為它的往績年期太短，不能令我確信它能受經濟週期的考驗。Graham說，不要誤會一支股票的管理能力和經濟轉變的分別，所以我就不敢隨便下判斷了，若小小地買入它，或賺或蝕，運氣的因素還是佔較大的比重。
而上篇文只想說出，假如你一直持有這支股票，而買它時按照價值投資法分析，它的最新業績，不足以構成你賣出的理由。
(百萬) 2010 2009 2008 2007 2006 2005
銷貨 4261 3970 3322 1711 856 148
稅後盈利 1464 1460 1368 733 306 38
派息 1024 1022 733 441
總資產 83.92 79.12 72.94 62.23 8.50 1.80(億)
股東權益 75.14 73.54 67.19 59.01 3.07 0.43 (億)
股價變化的市值：
最高 297 297 323 295 (億)
最低 167 233 95 247
P/E：
高 16 20 24 40
低 11 16 7 32
P/B
高 3.5 3.75 4.8 5
低 2 3.17 1.4 4.8
2011年3月25日星期五
如來神掌第十式-------Margin of Safety
巴黎：
智慧型投資人(Intellegent Investor)一書，最後的一節是以Margin of Safety為名，這一章提出一個例子，令巴黎先震驚、後佩服，Graham是何等利害，亦是這一個例子，令我大膽地向Blog友們建議一支過去半年不斷下跌的股票-------------超大。
超大的業務、業績我已經之前多番談過，我以為再在低息、增長、做數這方面出文，已經是沒有什麼意義，我今天只說一個邏輯，Graham的邏輯。
借貸的安全如何計算
假如有一個人，穩定，除清日常支用的入息是$1,000,000一年，它要問銀行借錢，如果那間銀行是以安全為首要條件，它的借貸的總額的分期攤還，一定是不能超過那人的入息的某個百分點，設是$250,000，那麼入息就是還錢額的4倍。
這是現今流行的債券安全計算方法，利息與收入比例，簡稱利息比。
如果像上面說的例子，利息是7.7厘，250,000利息一年，總債券就應該是大約$3,250,000了，是不是很安全？
債券的真正安全，就如同你借錢給朋友，只要那朋友的收入不下跌，又有例如一倍的抵押品，理論上你的決定是很安全。
債券攤還的假設
現在番轉頭看，如果上面的債券是一個好交易，借錢者送多一個3倍$250,000的利息給你，而不單這樣，那些多一倍的抵押品不只是抵押，而是全給了$5,000,000你。
超大就是這樣，有一班說自已是聰明的人，寧願借錢給超大收$250,000利息，也不願意收$1,000,000，且能全部擁有超大的資產股權，請看以下計算。
債券持有人的次等選擇
超大現在只有3.4倍P/E，0.65P/B，157億的市值，賺43億，如果那市值157億只是債券，利息7.7%就只是12億(它的真實債券息率是7.7%)，12億比46億，利息比就是3.83倍，仍然非常安全。請問你，為何你只希望做債券持有人，而在沒有任何額外付出之下，不整間公司擁有它，收多那每年的31億，同時擁有整間企業的總資產240億，而不單單只要你的借貸157億呢？！
這就是Graham說：
當一間企業的安全債券較它的全部普通股的值還要大時的錯價！
如果你的組合尚未有超大，我強烈建議你思考這篇文的邏輯，並細心研究這支股票。
P/S:有一些立志學習價值投資的同道，往往因債券篇的沉悶，跳過這一章節，就可能錯失這一個神奇的"虛擬債券測度股價法"。
智慧型投資人(Intellegent Investor)一書，最後的一節是以Margin of Safety為名，這一章提出一個例子，令巴黎先震驚、後佩服，Graham是何等利害，亦是這一個例子，令我大膽地向Blog友們建議一支過去半年不斷下跌的股票-------------超大。
超大的業務、業績我已經之前多番談過，我以為再在低息、增長、做數這方面出文，已經是沒有什麼意義，我今天只說一個邏輯，Graham的邏輯。
借貸的安全如何計算
假如有一個人，穩定，除清日常支用的入息是$1,000,000一年，它要問銀行借錢，如果那間銀行是以安全為首要條件，它的借貸的總額的分期攤還，一定是不能超過那人的入息的某個百分點，設是$250,000，那麼入息就是還錢額的4倍。
這是現今流行的債券安全計算方法，利息與收入比例，簡稱利息比。
如果像上面說的例子，利息是7.7厘，250,000利息一年，總債券就應該是大約$3,250,000了，是不是很安全？
債券的真正安全，就如同你借錢給朋友，只要那朋友的收入不下跌，又有例如一倍的抵押品，理論上你的決定是很安全。
債券攤還的假設
現在番轉頭看，如果上面的債券是一個好交易，借錢者送多一個3倍$250,000的利息給你，而不單這樣，那些多一倍的抵押品不只是抵押，而是全給了$5,000,000你。
超大就是這樣，有一班說自已是聰明的人，寧願借錢給超大收$250,000利息，也不願意收$1,000,000，且能全部擁有超大的資產股權，請看以下計算。
債券持有人的次等選擇
超大現在只有3.4倍P/E，0.65P/B，157億的市值，賺43億，如果那市值157億只是債券，利息7.7%就只是12億(它的真實債券息率是7.7%)，12億比46億，利息比就是3.83倍，仍然非常安全。請問你，為何你只希望做債券持有人，而在沒有任何額外付出之下，不整間公司擁有它，收多那每年的31億，同時擁有整間企業的總資產240億，而不單單只要你的借貸157億呢？！
這就是Graham說：
當一間企業的安全債券較它的全部普通股的值還要大時的錯價！
如果你的組合尚未有超大，我強烈建議你思考這篇文的邏輯，並細心研究這支股票。
P/S:有一些立志學習價值投資的同道，往往因債券篇的沉悶，跳過這一章節，就可能錯失這一個神奇的"虛擬債券測度股價法"。
2011年3月24日星期四
中國動向
巴黎：
終於有機會談中國動向。
一般來說，上市太短的企業，並不是巴黎杯茶，不是我高品味，而是我沒有能力令自已在股價下跌時，穩定自已說："這支股票已經有十多年長期賺錢的紀錄，沒有必要懷疑"。
最近動向下跌，引起我的興趣看它的年報，先聲明，我只是按年報數字去分析，有一些天材朋友，以另類的觀察後生仔身著、或在時裝討論組找尋股票投資，又是一類賺大錢的可能！我祝他們成功！
過去幾年，動向的銷貨快速成長，引來一些投資/機人希望，並認為這種成長可以維持非常長期，思捷己經說明一切，而過度的希望，給予高的P/E於任何的企業，歷史往往證明，蝕錢的機會較多。
今年的動向的盈利，年報說只有0.3%的增長，如果我們尋找原因，會發現，並非銷貨下降、並非毛利率大跌，而是有一些費用的增加。
其中包括研發、廣告、和稅項的增加，而這幾項的費用的不成比例的增加，剛好令本年的純利率下跌了約2.5%，由往年的36.8%至今年的34.3%。
稅務上的寬減、是可以透過資產的不到年度的增減而會突然令當年上升和下跌，即我們應以數年的平均看，才較公平比較到真正的業績。
Fisher曾教，觀察企業的研發費用，可以預測，企業的未來銷售能否維持和增加，一些高科技企業，某一年的銷售大幅上升，明顯不是當年做對了什麼，而是之前的幾年做對了一些研發。服裝公司明顯不像高科技般依賴研發的程度，但企業肯投資在這些長遠的發展，總應是在制造有利的環境。
番看2007至2008年度，動向的銷貨以30+%的上升速度，而2010就只有7%的增長。7%增長，十年就是一倍，即使按Graham的保守標准，也是很不錯，而不知為何，過去從來沒有人把動向算作是年度性轉變股票，即在運動年的2008奧運，因為行業鋪天蓋地的縱合廣告效應，一起加進去計數。
動向2010年大增廣告費的支出，根據2008年之前一年2007的經驗看，2012奧運的影響可能會漸漸在2011年出現。退一步看，這種廣告費用的支出，也不應被列作大走下波的證據，只是過去投機人頭腦過度發熱！升得高，自然跌得重。
因此，餘下來的問題並不是簡單的問："動向走下波，應否沽貨？"，而是：
"股票的業績，假如能夠每年賺17億元(港元)，以6-7%的成長速或打過折到4-5%增長，到底以什麼價錢整間公司拿下，才算吸引？
執筆之時，動向已經升了2%至145億的總市值，你認為吸引嗎？！
終於有機會談中國動向。
一般來說，上市太短的企業，並不是巴黎杯茶，不是我高品味，而是我沒有能力令自已在股價下跌時，穩定自已說："這支股票已經有十多年長期賺錢的紀錄，沒有必要懷疑"。
最近動向下跌，引起我的興趣看它的年報，先聲明，我只是按年報數字去分析，有一些天材朋友，以另類的觀察後生仔身著、或在時裝討論組找尋股票投資，又是一類賺大錢的可能！我祝他們成功！
過去幾年，動向的銷貨快速成長，引來一些投資/機人希望，並認為這種成長可以維持非常長期，思捷己經說明一切，而過度的希望，給予高的P/E於任何的企業，歷史往往證明，蝕錢的機會較多。
今年的動向的盈利，年報說只有0.3%的增長，如果我們尋找原因，會發現，並非銷貨下降、並非毛利率大跌，而是有一些費用的增加。
其中包括研發、廣告、和稅項的增加，而這幾項的費用的不成比例的增加，剛好令本年的純利率下跌了約2.5%，由往年的36.8%至今年的34.3%。
稅務上的寬減、是可以透過資產的不到年度的增減而會突然令當年上升和下跌，即我們應以數年的平均看，才較公平比較到真正的業績。
Fisher曾教，觀察企業的研發費用，可以預測，企業的未來銷售能否維持和增加，一些高科技企業，某一年的銷售大幅上升，明顯不是當年做對了什麼，而是之前的幾年做對了一些研發。服裝公司明顯不像高科技般依賴研發的程度，但企業肯投資在這些長遠的發展，總應是在制造有利的環境。
番看2007至2008年度，動向的銷貨以30+%的上升速度，而2010就只有7%的增長。7%增長，十年就是一倍，即使按Graham的保守標准，也是很不錯，而不知為何，過去從來沒有人把動向算作是年度性轉變股票，即在運動年的2008奧運，因為行業鋪天蓋地的縱合廣告效應，一起加進去計數。
動向2010年大增廣告費的支出，根據2008年之前一年2007的經驗看，2012奧運的影響可能會漸漸在2011年出現。退一步看，這種廣告費用的支出，也不應被列作大走下波的證據，只是過去投機人頭腦過度發熱！升得高，自然跌得重。
因此，餘下來的問題並不是簡單的問："動向走下波，應否沽貨？"，而是：
"股票的業績，假如能夠每年賺17億元(港元)，以6-7%的成長速或打過折到4-5%增長，到底以什麼價錢整間公司拿下，才算吸引？
執筆之時，動向已經升了2%至145億的總市值，你認為吸引嗎？！
2011年3月23日星期三
低P/B是否價值投資，還是老千？
巴黎：
最近天知君高價買了永義國際後下跌，天知君像巴黎，都是價值投資派，令人不其然想，價值投資派為何會買入眾人說的老千股。
從另一角度看，以高價買入一支認為好的藍籌股、以及買入一支只靠幻想未來前景的股票的傷害，或以圖表方法買股票，實和買入老千股沒有分別，只是那個老千往往就是自已。
一些老千股----如果從來沒有過賺錢的企業也算是，可以從無到有地收購一間實體企業，例如盈科收購電訊，若你能在相對價值極低價格買入，你的利潤仍然會非常可觀。
我不知永義國際，所以不能說它的未來結局會如何，我只能說自已過去亦犯過在計算股票價值過程時的類似錯誤------以帳面、市價計算價值。
之前有一個Trader Blog主說，沒有人有資格說一支股票的價值算了是，他認為市價才是。
這個Trader和很多散戶一樣，對價值投資完全沒有悟性，即使其實價值投資原則很容易了解。
一間租金是20萬一年的國內物業，現在有買有賣、活躍的成交市價可能是一千萬，你可以說沒有人能決定它的價格，巴黎不會也沒有資格反對。只是那並不是這物業的價值，而是價格，重複，是價格，不是價值。
早一排，盈科北京中心，以10厘租金回報招標，引來多個財團興趣，以那些財團看上述舉的那個市價千萬的物業，很明顯，它的價值，只約值2百萬(兩折)，而它的價格卻實在是一千萬。這道理是如此的明顯，如此的有說服力，即使測量師獨立評估，即使市場有買有賣。而我們每天看到匯豐、平保、和黃、AIG、AIA....等等的成交的只是其價格，而不是它們內在的價值，無論證明那個成交價的是何等權威。
所以價值是由比較能有多小持續收入，安全性，而非價格而來。付出的，帳面上顯示的是價格，得到的是價值。
價值投資派追求的是價值，利用的是價格。
很多價值投資學習者常常在計算P/B時犯錯，過渡相信了權威，會計師的報告，而忘掉了普通常識，不過這是正常，夫子說，錯一次的不算錯，一再犯的才算，知錯能改，就是價值投資法與投機長遠成績分別的原因所在。
後記：
前一週，因為超大下跌至4元以下，有朋友猛問我看法。我不會以價格下跌判斷一支股票是否老千股，我用的是業績。
假如你買入一支必須要以大量再投資去支撐高增長的企業，你還會不切現實地想：為什麼息率如此低？為什麼固定資產猛增？然後卻懷疑做正常事情的人是老千？！
你的問題應該是：這支股票的銷貨是否真的因為固定資產上升而上升？它的盈利率能否保持？它的借貸是否嚴控？！它的管理層說的和實際做出來的成績有沒有落差？！
如果沒有的話，對這個經理，還能欲加之罪？！
相反，我會信任這經理多過來說是非的人。這是我敬重，影響我一生的前老板教我做人、用人的道理，我之前舊文也說過，現在又要番炒一次，將來遇到重複沒有大原則的詢問時，可能也會再用。
超大的價值從來沒有下跌過，它的價格卻不。只可惜自已建倉太快，倉已滿，不能再在如此吸引的價格再進，但另一支"老千股"中國綠色又如何？！
最近天知君高價買了永義國際後下跌，天知君像巴黎，都是價值投資派，令人不其然想，價值投資派為何會買入眾人說的老千股。
從另一角度看，以高價買入一支認為好的藍籌股、以及買入一支只靠幻想未來前景的股票的傷害，或以圖表方法買股票，實和買入老千股沒有分別，只是那個老千往往就是自已。
一些老千股----如果從來沒有過賺錢的企業也算是，可以從無到有地收購一間實體企業，例如盈科收購電訊，若你能在相對價值極低價格買入，你的利潤仍然會非常可觀。
我不知永義國際，所以不能說它的未來結局會如何，我只能說自已過去亦犯過在計算股票價值過程時的類似錯誤------以帳面、市價計算價值。
之前有一個Trader Blog主說，沒有人有資格說一支股票的價值算了是，他認為市價才是。
這個Trader和很多散戶一樣，對價值投資完全沒有悟性，即使其實價值投資原則很容易了解。
一間租金是20萬一年的國內物業，現在有買有賣、活躍的成交市價可能是一千萬，你可以說沒有人能決定它的價格，巴黎不會也沒有資格反對。只是那並不是這物業的價值，而是價格，重複，是價格，不是價值。
早一排，盈科北京中心，以10厘租金回報招標，引來多個財團興趣，以那些財團看上述舉的那個市價千萬的物業，很明顯，它的價值，只約值2百萬(兩折)，而它的價格卻實在是一千萬。這道理是如此的明顯，如此的有說服力，即使測量師獨立評估，即使市場有買有賣。而我們每天看到匯豐、平保、和黃、AIG、AIA....等等的成交的只是其價格，而不是它們內在的價值，無論證明那個成交價的是何等權威。
所以價值是由比較能有多小持續收入，安全性，而非價格而來。付出的，帳面上顯示的是價格，得到的是價值。
價值投資派追求的是價值，利用的是價格。
很多價值投資學習者常常在計算P/B時犯錯，過渡相信了權威，會計師的報告，而忘掉了普通常識，不過這是正常，夫子說，錯一次的不算錯，一再犯的才算，知錯能改，就是價值投資法與投機長遠成績分別的原因所在。
後記：
前一週，因為超大下跌至4元以下，有朋友猛問我看法。我不會以價格下跌判斷一支股票是否老千股，我用的是業績。
假如你買入一支必須要以大量再投資去支撐高增長的企業，你還會不切現實地想：為什麼息率如此低？為什麼固定資產猛增？然後卻懷疑做正常事情的人是老千？！
你的問題應該是：這支股票的銷貨是否真的因為固定資產上升而上升？它的盈利率能否保持？它的借貸是否嚴控？！它的管理層說的和實際做出來的成績有沒有落差？！
如果沒有的話，對這個經理，還能欲加之罪？！
相反，我會信任這經理多過來說是非的人。這是我敬重，影響我一生的前老板教我做人、用人的道理，我之前舊文也說過，現在又要番炒一次，將來遇到重複沒有大原則的詢問時，可能也會再用。
超大的價值從來沒有下跌過，它的價格卻不。只可惜自已建倉太快，倉已滿，不能再在如此吸引的價格再進，但另一支"老千股"中國綠色又如何？！
2011年3月18日星期五
危機與災難
巴黎：
如果你尚未分得清危機與災難的分別，這裡有簡單的解釋：
危機：尚未，但有可能發生的災難；
災難：已發生的，超出所能承受的困難。
日本核電工廠現在已不屬於危機，而是災難的開始。同一時間，各國，包括中國在內，馬上檢察自已國內已有的核電工廠，並在尚未有一個可接受防止、和克服事故計劃前，停止新的核電廠工程，是一種危機的處理方法。
很多非常小心的投資人的危機處理是：等到股票下跌至某一水平就沽清所有股票，而百姓則是：搶購食鹽，典片。另一些異類是無動於衷，或大量趁低買入。
無論Blog友如何選擇，都必須先了解字面危機和災難的意思。
有時，用了錯誤的方法處理危機，會引發另一個完全未想過的新災難出現。例如，原意是吃典片，減少已經受到幅射的傷害，卻在還未受幅射前，先引致另一個做成你自已身體不能承受的災難。
趁低買入也是一樣，在風暴中間，我們很難判斷已經到來的災難的時間、會有多久，假如你把手上應有突發準備事故的現金水平減低，一旦災難持續很久-------即使有一天會退去，你也必定是不能承受，因為你每天需要的現金費用支出，在危難中可能意想不到地暴增。
學習價值投資者，不會忘記Graham貫徹所有著作的一句精警詞句：
-----------"Margin of Safety"--------
若你計算自已能背負一百磅的話，只舉50磅，這是我知的最好的災難防止的方法。
如果你是百姓，在香港只是又一次危機的今天，你應問自已一個問題，你的可能災難會是什麼？你或會發現，老闆炒你，自已沒有現金應付屋企的支出的處理，較買鹽更迫切。
如果你是投資者，你可能看到，幾個月前，向往的一支B公司，曾經很貴，但今天卻因大量的沽貨，引致便宜過自已組合內的A公司。現在轉換組合股票，更能獲得合理的派息和增長。這種危中獲機的處理，其實也算得是非常小心和積極。
從各國的核電危機應對，我們學到一課---"前車之覆，後車之監"。
停下來，思考自已的承受能力，可能發生的災難，檢查裝備能否防止自已的災難發生，發生時候，自已有沒有應變的Plan B、Plan C，這都不是投機客的膚淺的"止蝕"處理能想象得到。
人無遠慮、必有近憂，把分析股票的真正價值，作為日常指定的工作，是投資買股票的最好遠慮。
如果你尚未分得清危機與災難的分別，這裡有簡單的解釋：
危機：尚未，但有可能發生的災難；
災難：已發生的，超出所能承受的困難。
日本核電工廠現在已不屬於危機，而是災難的開始。同一時間，各國，包括中國在內，馬上檢察自已國內已有的核電工廠，並在尚未有一個可接受防止、和克服事故計劃前，停止新的核電廠工程，是一種危機的處理方法。
很多非常小心的投資人的危機處理是：等到股票下跌至某一水平就沽清所有股票，而百姓則是：搶購食鹽，典片。另一些異類是無動於衷，或大量趁低買入。
無論Blog友如何選擇，都必須先了解字面危機和災難的意思。
有時，用了錯誤的方法處理危機，會引發另一個完全未想過的新災難出現。例如，原意是吃典片，減少已經受到幅射的傷害，卻在還未受幅射前，先引致另一個做成你自已身體不能承受的災難。
趁低買入也是一樣，在風暴中間，我們很難判斷已經到來的災難的時間、會有多久，假如你把手上應有突發準備事故的現金水平減低，一旦災難持續很久-------即使有一天會退去，你也必定是不能承受，因為你每天需要的現金費用支出，在危難中可能意想不到地暴增。
學習價值投資者，不會忘記Graham貫徹所有著作的一句精警詞句：
-----------"Margin of Safety"--------
若你計算自已能背負一百磅的話，只舉50磅，這是我知的最好的災難防止的方法。
如果你是百姓，在香港只是又一次危機的今天，你應問自已一個問題，你的可能災難會是什麼？你或會發現，老闆炒你，自已沒有現金應付屋企的支出的處理，較買鹽更迫切。
如果你是投資者，你可能看到，幾個月前，向往的一支B公司，曾經很貴，但今天卻因大量的沽貨，引致便宜過自已組合內的A公司。現在轉換組合股票，更能獲得合理的派息和增長。這種危中獲機的處理，其實也算得是非常小心和積極。
從各國的核電危機應對，我們學到一課---"前車之覆，後車之監"。
停下來，思考自已的承受能力，可能發生的災難，檢查裝備能否防止自已的災難發生，發生時候，自已有沒有應變的Plan B、Plan C，這都不是投機客的膚淺的"止蝕"處理能想象得到。
人無遠慮、必有近憂，把分析股票的真正價值，作為日常指定的工作，是投資買股票的最好遠慮。
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