中國動向

巴黎：

終於有機會談中國動向。

一般來說，上市太短的企業，並不是巴黎杯茶，不是我高品味，而是我沒有能力令自已在股價下跌時，穩定自已說："這支股票已經有十多年長期賺錢的紀錄，沒有必要懷疑"。

最近動向下跌，引起我的興趣看它的年報，先聲明，我只是按年報數字去分析，有一些天材朋友，以另類的觀察後生仔身著、或在時裝討論組找尋股票投資，又是一類賺大錢的可能！我祝他們成功！

過去幾年，動向的銷貨快速成長，引來一些投資/機人希望，並認為這種成長可以維持非常長期，思捷己經說明一切，而過度的希望，給予高的P/E於任何的企業，歷史往往證明，蝕錢的機會較多。

今年的動向的盈利，年報說只有0.3%的增長，如果我們尋找原因，會發現，並非銷貨下降、並非毛利率大跌，而是有一些費用的增加。

其中包括研發、廣告、和稅項的增加，而這幾項的費用的不成比例的增加，剛好令本年的純利率下跌了約2.5%，由往年的36.8%至今年的34.3%。

稅務上的寬減、是可以透過資產的不到年度的增減而會突然令當年上升和下跌，即我們應以數年的平均看，才較公平比較到真正的業績。

Fisher曾教，觀察企業的研發費用，可以預測，企業的未來銷售能否維持和增加，一些高科技企業，某一年的銷售大幅上升，明顯不是當年做對了什麼，而是之前的幾年做對了一些研發。服裝公司明顯不像高科技般依賴研發的程度，但企業肯投資在這些長遠的發展，總應是在制造有利的環境。

番看2007至2008年度，動向的銷貨以30+%的上升速度，而2010就只有7%的增長。7%增長，十年就是一倍，即使按Graham的保守標准，也是很不錯，而不知為何，過去從來沒有人把動向算作是年度性轉變股票，即在運動年的2008奧運，因為行業鋪天蓋地的縱合廣告效應，一起加進去計數。

動向2010年大增廣告費的支出，根據2008年之前一年2007的經驗看，2012奧運的影響可能會漸漸在2011年出現。退一步看，這種廣告費用的支出，也不應被列作大走下波的證據，只是過去投機人頭腦過度發熱！升得高，自然跌得重。

因此，餘下來的問題並不是簡單的問："動向走下波，應否沽貨？"，而是：

"股票的業績，假如能夠每年賺17億元(港元)，以6-7%的成長速或打過折到4-5%增長，到底以什麼價錢整間公司拿下，才算吸引？

執筆之時，動向已經升了2%至145億的總市值，你認為吸引嗎？！