百樂的財務自由速成法書評

巴黎:

看完這本書，我很有衝動寫書評，因為我實在太認同百樂兄很多書中的見解。

所以今天就發兩篇文.

我是付錢看百樂兄的書而非免費電子書版，也不認識百樂兄，所以沒有利益關系。

http://100happysouls.blogspot.hk/

書的内容是激勵有潛質和創意的未來企業家，最好能成為他生意上的顆伴, 並制造雙贏.。

對一些不打算創業，或有創意但又不願意合作共贏者，佢地或會用另一看法評百樂兄這書。

假如百樂兄是一個''騙子"，我相信受騙者會學到一種較有水平的手法，又最壞的情況是，讀者己經先學得到人生最重要的第一課：「掌管自己的生命」。

但有些朋友可能情願讓自己輸掉人生所有的時間，也不願意被騙168元購這書。

書中授了很多如何重奪人生控制權的方向和原則, 雖然這是一種經歷，很難對沒有試過的人形容井外的世界，而百樂兄卻嘗試一步步向打工仔道出跳出井口看世界的路線圖。

百樂兄寫盡了創業者應有的思維，其中他引的失敗乃成功之母尤甚。

其實用成功之前的''經驗''替代"失敗"二字可能更好，畢竟只有當事人在自己宣布停止嘗試一刻才可以判定是失敗。

於是每個人都應該只會有成功前的經驗, 而沒有失敗。

百樂兄說打工是給別人掌控。

但若果你在打工時己經當自己是在做生意，你或許亦能掌控自己。

筆者年青時打了一兩年工己經是這麼想.

但打工是否不可以自由呢?  又未必是，最重要是心態.

因爲如果不是為做好一件事，單只為出糧，那麼做事情就沒有什麼樂趣和十分痛苦。

只有樂趣才會令一個人不斷練習,  有樂趣才是真正的自由.

成功的投資者像個生意人；
成功的打工仔也應像個生意人.

以這種心態打工很易有兩個結果：一就是老板會邀你做夥伴, 一就是開創個人天地.

百樂兄說創業不需要計劃書，筆者在投資班上用豬皮魚蛋講解生意時說，只要你有野賣就可創業, 而市場每天都有新的東西等你去賣。
  

百樂兄這書正是指導大家如何找東西賣。

筆者非常相信任何人也可以按著書去做,
因爲每個人都是自己思想的產物。

道成肉身:  You are what you think！

A H股差價的未來走向

巴黎:

兩年前筆者大量買入内銀, 然後我出了一篇文:
 https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/07/blog-post_18.html 
當時筆者建議以借貸500万方式，買進内銀A股, 因爲當時上証只有1900點，A股内銀利息高達7%，同時較H股有15%+折讓。

然後A股大時代，筆者在12月再建議反過來買囘H股，
https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/12/ah.html

我把這些都記錄在案：

 今天我希望做一些總結，檢討一下，並計劃未來AH的捕捉方向。

 以下有倆個組合，一個是一直持有A股，另一個是在2014年12月轉H股後的資產淨值比較:

 左面是持有H股，因爲在14年12月轉股關係，每支H股的股數都按當時的A股溢價而增多了，H股的市值是647万，A股市值是628万，連同已經收了的股息H股是77万共得724万，A股息是66.7万共得695万。

表面看來H股縂值是724万，較A股的695高出4.1%， 同時每年的股利因股數多了也獲得較多。但有3個問題：

1 散戶于香港持有H股股利需要支付10%股息稅；
2 香港散戶在國内開戶持有A股，並不需要支付股息稅
3 現時A股的溢價已經和H股相當接近。

 因爲第1的問題，持有H股應該要減7.7万的股息稅，組合於是只有716万，只較A股高3%。
如果每年收38万股息，10%股息稅每年便是3.8万。

用現在内銀H的淨利息5%反推，A股便應高于H股要有10%的相差。

但對散戶才是這樣，對不派息的A股，或機構投資者，因没有減免股息稅的經濟利益, A股是不應有任何高於H股的溢價, 所以A股長遠來説仍然有和H股平價的壓力.

持有内銀又只為吃息的散戶，不妨再等一會到内銀H股和A股差不多平價時，轉買A股。
但要記住不要經港滬通而是直接在國内開戶，因爲香港透過港滬通買A股, 仍然要付A股股息稅, 同時在國内開戶也要和經記確認清楚股息稅項問題。


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買3M與不買3M和老千股

巴黎：

股神強調要買3M企業，3M為：

1 護城河Moat;
2管理 Management;
3安全邊際Margin of Safety。


早在''Intelligent Investor" Ben Graham也說過3M企業，他説的是不要買3M企業，而他的3M為：

1 神秘Mistery;
2 操控 Manipulation;
3 薄弱的安全邊際 (Thin) Margin of Safety.

Ben Graham的3M是以逆向思維引證當中數字的正確性;
而Warren Buffett的頭兩個M是從正面去確定公司的可投資性, 會容易得到樂觀的散戶認同.
而很多時沒有能力分析的散戶的護城河和管理發現, 正正就由内綫人發放的神秘和操控引致的印象而已.

所以理論上巴老的3M較BenGraham的3M要求投資人的IQ更高。

另一個是老千股的問題.

筆者發現有一些Blogger花很多時間去分析老千股和出文, 有時他們的發現讓自己也覺個人IQ水平的不如, 我對他們非常尊敬, 因爲這會令有關當局注意和加強打擊力度.

我則用另一種較消極的方法:
 餓死他們(一塊錢也不給他們)

實行有放過, 不買錯的策略, 只要有一點神秘便不買, 有一點可能操控財帳也不買, 多一點借貸和價格高的通通不買..............縂之就是不買Ben Graham說的3M.

因爲老千不會捨易取難, 我不買貨老千也奈何不到我， 這防守方法需要的智能較小,  讓我減小很多麻煩.

在雪球出文一晚有4700人看

巴黎:

昨天晚上在雪球出了一篇文,

巴菲特賺錢和選股的方法

這篇文是我總結巴菲特54年信的第二篇讀後感, 想不到, 一個晚上, 還不夠12小時, 已經有4700人看過, 而一日前的第一篇更加有7570人看過.

 

幾年前有一個熱門球友在雪球上轉載過我一篇文並說希望多一些同類的港台朋友能成爲球友, 不過因爲寫開了Blogspot就不了了之.

近期受市場先生兄影響:
http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2016/10/3.html

於是決心在雪球多發一些文.



雪球上也有很多有關價值投資的資訊, 我自己也是一口氣看了54年的巴老給股東信, 受益良多.

巴菲特致股东的信（全集）：1957年-2011年

股神選股能力只能及機械人？

巴黎：


最近一個月都在看巴老由1957年-2011年致股東信：
這篇文是希望總結巴老多年的成功到底在那裡，好讓後學可以參考和學習。
當中細節我還希望日後可以再深入，但今天先做簡評。

首先要先說巴郡旗下幾間保險公司的関係獲得大量的浮存金，效果和借錢槓桿相同，
筆者2013年也說過這方法：

 層壓式價值投資---------巴菲特投資之道

 以下是2010年的信有關险浮存金方面的形容：
『在保险业务中，我们所临时持有的不属于我们的货币，保险浮存金为我们的投资提供了660亿美元的资金』
因為1967年浮存金只有2千萬，於是呢筆浮存金年複合增長便有20.736%之多，非常利害。
若有人每年收到這筆自動自覺增長的浮存金，不用腦全投入平均年增長9.5%的SP500指數基金，每年便有1.2073x1.095=32.21%的年回報總複合增長.......................................


https://xueqiu.com/1613446717/75805342


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如何記帳決定了如何思考

巴黎:

一般基金, 法例都是要以Mark to Market 記錄投資組合的盈利和虧損, 從來不會像私人公司記賬方法，不過股神的Berkshire Hathaway除了法例的要求, 也做了另一個報表如下:

於1984年巴老分開各個產業子公司本身的生意盈利記錄(紅圈的70015), 但把所有股價的升幅(78881)加在一起,。

他的目的是更集中清楚了解每公司的生意囘報而不是市場股價囘報, 而他的股東信也從不談綠色的升幅，而只談紅色部份。他多次強調, 子公司的經理表現, 不是以股價和盈利, 而是按ROE行償(R為正常生意部分)

上面是1984年的有關盈利(R)報告,  年初是的BRK資產淨值是11.03億, 連同生意盈利、和子公司的股價升幅當年淨資產上升13.6%或1.48億縂盈利，年末的資產淨值便是12.6億, 有關資產(E)的分佈如下:

 

 巴老說,大多數旗下的子公司的盈利都會上交給他和Munger使用,  由他倆再買公司和收購，
原因是子公司只留下剛剛夠用的股本, ROE的份母E小了, ROE就變大, 子公司的KPI也就好了.

對他們來說不好好把上繳的資本發揮賺錢機會和呆放在子公司同樣都是罪, 這不就是資本主義的原教主義?

至於那584974 只是購買原始公司的成本價, 可能包含溢價或折扣， 如果那些公司PB=1, 股本也會是584974, 從多封信誇讚旗下公司使用資本沒有增加(有些甚至減小)，完全上繳年盈利(除了保險公司)，以1984年的生意盈利78841, ROE=13.5%, 非常吻合整個BRK 的市值上升幅度。

受他影響，筆者也把自己的組合用相同的方法表述，以下是30/6我組合的情況，值得注意是6月30日組合只有不到1%的升幅：

 為私隱問題，我把盈利貢獻以%顯示，實際個人組合是以數目顯示，而這個數目盈利並非一般的賺股價，而是作爲小股東可分到的公司的當年明義生意盈利，例如如果你持有1百萬份之1的建設銀行股份，建行本年賺2千億，你便可獲20萬元，如果你的成本是不高於1的P B，例如是用110萬元買的，今年的組合的資產淨值也應會上升18.28% ，組合的市值也應該會上升18.28%。

說也巧合，在30/6，組合的公司的生意賺錢是投資的18.28%，而直至今天10月6日，組合市值價格本年回報是17.31%，也非常接近生意盈利。(筆者不會某天突然跑出來說自已有20%回報，blog友是可以隨時番看舊文私人組合)

John Bogle和巴老常說，股價的升幅長遠不能高於企業賺錢的升幅，其實這本沒有什麼出奇，若公司本年賺到現金100元，但股東分到3000，一個正常人應該要想想這是否一個龐氏騙局而非歡天喜地或失控。

但出奇是大多數人都不會這樣想，其中一個原因可能是，沒有一個網站，Apps或一般投資書是以這種方式顯示投資組合回報，例如當上面建行例子市價顯示下跌成95萬，大家直覺己虧損了15萬，而非獲分盈利20萬，又當股價瘋狂上升3倍至330萬元，當報告回報是220萬大幅高於生意盈利20萬元的十倍，會計師不會跑出來說:見鬼和發夢，並保留意見。

你應該遠離那些以歷史股價beta的估值方法, 而只要明白簡單和可信的記帳應該是：

110萬年初股本+生意盈利20萬=年未股本130萬便足夠。

作爲忠實的價值信徒，若有資料可以快速看到上升的那部分原來都是實實在在經常性的生意賺來的錢，下年也會繼續，我便會安心地持有它們， 除非股價上升超出生意盈利的18.2%很多。

老祖宗說： Investment is most intelligent when it is business like.

筆者也隨口說:
Investment is most business like when books of account is

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股票方面, PG以92.89億美元高價分拆了Galleria, 獲得44.1億美元的盈利,
 https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/09/pg-cody.html
 而再全用92.89億元囘購股票,管理層對現有股東非常負責.

連同44.1億特殊盈利和囘購的影響, 未來12個月的盈利會較過去上升5%, 唯一美中不足是現價89.23太高並和52周最高位90.2只差數個價位.



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川河業績簡評

 巴黎：

 川河今天市值為12.39億, 而他的資產分兩部分:

 A. 快速變現資產 14.04億
其中現金是6.28億+ 待賣投資4.65億（ 待賣投資4.65億有50%+以上是九倉），待賣物業1.9千萬 減流動負債1.28億=9.84億，如果連同持有的Thompson4.2億也算便有14.04億，已經超過市值12.39億有1.65億有13%

B. 持有聯營公司微電子港8.7億的利益
這部份是現市值的70%, 是送的.

川河沒有債項.

以下是張江股份公司顯示的微電子港聯營公司資料
淨值RMB24.7億,*
 i) 非流動資產是15.48億
投資物業收租半年收益是5.2，上半年未有賣樓，於是便是淨租金
下圖是另一股東張江股份顯示49.5%半年可分2.6千萬，一年1億，以15.48億計算便有6.66%的ROA，非常保守，沒有水份
ii）淨流動資產40億-30億=10億
30億的負債應是奉賢區預賣93%的預收的按金(14.5万米x2100/二手价), 扣減這負債後應該是一些現金, 地皮/已經完成的物業和應收款.

簡單講3/5 用來收6.66%租金, 2/5 用來發展增加未來組金的物業，微電子港分給川河的淨利較上年同期上升11%

總結：

川河自己的速動資產14.04億，已經有足夠安全。

現在只是看送多出70%市值的8.7億微電子港是否有意思：
川河2015年說佔微電子港37%淨值，2016半年結應該是24.7x37%x1.16=10億，但年報顯示只有8.7億，反之2016半年分到HK29百萬，按張江分到的RMB26百萬淨，37%只應能分到HKD22.8百萬。張江股份和川河各自表述不一至，半年結始終很多資料不齊, 不過就用最保守的8.7億，和每年分淨租金44百萬計算，送的資產的ROE囘報是5%。

估計24.7億中的淨流動資產10億中應該有幾億現金，但筆者把這部分不計算當是自給自足發展和增加未來租金收入物業所需， 也就是說，川河在不需要借貸下的未來租金收入, 仍能夠增長（本年度較上年同期上升11%）

筆者繼續持有，如果有人肯平賣也會加注。
 
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與價值投資信徒有約

巴黎：

星期六和兩位網上結識的朋友A兄和M兄午聚，整個下午和天氣一樣，都是非常愉快。

A兄是一間投資大行的前高層，為了倍伴一對12歲和9歲的子女，甘於放棄高薪厚職，這份感覺似曾相識，記得我們一家人放棄香港的事業跑到溫哥華時，兒子和女兒和A兄的現在年紀也是相若，兒子也正直反叛年齡，令我們非常頭痛。

A兄選擇每天接送兒子上學，耐性地和他說話，了解他的內心，並拉近父子間距離，在兒子開始進入青春轉變期，最需要父母関愛時循循善誘，做一個偉大父親的模範。

A兄對自己要求極高，在專注兒子和女兒関係中，更改變了過去多年投行中一值沿用的投資思考模式，走進不熟識的價值投資法，由頭再建立，他的機會成本何其大，實非一般人能有這勇氣下此決心，他啓發了筆者，天下是沒有所謂難事，只有願不願意。

A兄並未察覺，其實他多年此間工作經歷，早己具備成為價值投資好手的引擎，只等他掌控這強大馬力引擎的雙手放在軚盆上駕駛而己。

M兄弟是另一個神奇少年，在他還讀大學的時候我和他網上認識，我當年並不知道自己的呼籲網友堅持看完整本''証券分析''書，會害了M兄弟在大學年間，常走堂到圖書館鋤這書，後來更立志向這行發展。

幾年前收到他一個電郵，他歡天喜地說入了一個香港行內頗正統的價值投資基金工作，那時我的感覺就像後來女兒以多個A進入多倫多大學一樣。

我和A兄都非常羨慕M兄弟在如此少年就能找到一條好的長長雪道去滾他的雪球，M兄弟談了不小股票的分析、見解、操作時的心裡深度，老實說早己好過我不小。

說長江後浪勝前浪大過抬高自己，因為我從未是前浪,而現在的青年卻是如此利害的巨浪。

但我喜愛在價值投資領域，沒有老師和學生，前輩和後輩之分。

今天的感覺和當天我開始寫Blog或開辨投資班時的想法預期相同，在某處某一個較自己聰明得多的人，正在看著自己的Blog、上自己的課堂，我要找緊這緣份，告訴他Ben Graham的二書如何能改變他，他將來如何可以成為香港最出色的投資好手，無論是什麼年紀。

幾年前我沒有估計錯影響別人做積極事能獲的好處，我說將來可能會有㗎啡喝，今天我就是有一頓豐富的午餐和㗎啡之餘，還有一個非常喜愛的藍莓芝士餅甜品。

M兄弟送了五本有關價值投資書刊給我，以其人之道，還治我當日介紹非本科生的他硬啃''證券分析"，因為我年紀大眼力不好，算是各讓步一次吧。