我和股神過招的日子

巴黎：

很多人都喜愛把巴老和Graham比較，我不是說巴老不及Graham，而是我連巴老的詳細投資方法也不知道。因為巴老從未有像Graham的博愛，把自已的武功傳授眾人，我們只能透過巴老的股東報告偷看他的一招半式，所以大多數人都只不過是以身家多少論其英雄。

在投資路上，價值投資族人很易時而聚在一起，時而打對台，巴黎就試過一次和巴老打對台，巴黎勝了一局，我認為巴老那一次敗仗，(表面)是因未有依從族長的教晦。

話說，兩年前次按風暴開始，幾間大按揭公司股價大跌，例如ABK，MBI，當時巴老乘人之危，決定趁病取命，成立了一間當時唯一的AAA債保，算盤是要搶盡所有地方政府債券保險的生意，他開出一個條件給幾間大債保公司-----貼錢給巴老，後送所有政府債券保單來，至於那些次按債保單，你們自已想辦法吧！(Blog友可以在巴老年報他嘰笑幾間保險公司當天沒有送錢給他是錯誤，因為現在的保險費用更高---即現在市價保費要貼更多錢才能埋單。)

巴黎不是在評論巴老的道德，這是個商業社會，這些保險公司的遭遇是自招的。

我說的是巴黎當天在高位(其實已經打折很多)買了生意稍為保守的MBI，看到巴老的落井下石，其後MBI逐跌一半，心裡不很舒服它的股價。巴黎這時有一問題解不開，以當天差不多所有債保企業只有帳面3-10%的價值，為何巴老不簡單一點買一間？而是要以一百元成立一間只值一百元的全新保險公司？這不是違背Graham的價值投資原則嗎？

巴黎最後決定是轉股，轉一間折讓更大、但更安全的PMI(直至今天MBI升了4倍、而我已賣出的PMI賺了十二倍)。

巴老呢？

巴老在風暴期間，開炮轟政府，說他的AAA保險公司借錢的利息，還較靠TARP打救的金融機構貴(這很正常，這表明它們是不會倒下，也是我買AVG的原因)，而最近的報告顯示，這間新保險公司仍是蝕錢，他埋怨地方政府不打算節約支出，而是看到聯邦政府打救金融機構，想有樣學樣而非實是求是增加地方收入，引致地方政府債券息升，令他蝕錢。

巴黎在上一篇文章已說，任何企業都可以有一百個買入和不買入的原因，每一個即使是言之成理(在當時)，也不能保證你賺錢。因為從沒有人可知道未來，未來太多因素令當日的計算後來看是錯誤*。但如果你有95%的Safety Margin，你錯了50%，仍然會取勝，而巴老成立那一間新的保險公司時卻沒有太大的Margin。

------------Margin of Safety  ,   這就是Graham的投資王道----------

*以後見之明取笑別人之前的決定在今天是錯是不合邏輯，這是其它人常犯的問題，巴黎這篇文不敢犯這個錯誤，況且以做生意的角度看，Warren Buffett想一舉消滅其它的債保公司非常合當時的情和理，由此可知，投資真是一件不容易的事，結果可以常出意外，一定要預留Margin就是這文的重點！