點解要分手(I.T.和川河私有化）

當一間公司年年赚錢，無病無痛，大丶小股東分紅年年上升，股東間有什麼不同理念丶價值觀丶管理手法分歧也很容易解決，甚至可以當看不見。

但若某年某日，公司突然蝕錢，分紅大幅減低，於是平日乜都不理的小股東就會事後孔明上身，給管理股東很多可以避免弄成今天處境的好方法。而每次開會議，不同山頭的董事們又總會說:你的建議得唔得架，係米架，係米真架。

於是管理股東每天就會懷疑人生，回到家就會向老婆呻苦，如果係呀仔就會向呀爸或呀媽呻，老婆丶呀爸呀媽就會話，咁辛苦就不如同"佢地"分手吧。

IT, 川河情況若果雷同，又或引發股市中更多一批一批的折讓丑股排隊私有化分手，都會是可能的巧合。

是這樣的，川河二公子買了很多本年死火的價值股，當中包括中銀，所以半年结盈利大跌9成，董事就開始依依哦哦，抱怨又抱怨。二公子平日己經寡言，拖也小拍，現在粒聲唔出，在正值可以獨當一面而立和不惑之年，卻不能立和日日惑，呀媽當然很擔心，想幫呀仔向拍乸說"不如分手"。

於是呀媽開始想辨法，川河帳面大约是0.971元，另一國企股東是張江科技是不能把资產以低於帳值出售，若果其它股東接受低價而被霸王硬上弓，連累張江科技難以向上级交代，雖湯家能全"表面"控制了川河，情理上是很難再在上海捞，畢竟呀媽是一個有教養的人，而當年仔細老公離世之時，拍乸也扶了自己很多把，且考慮到湯家仍有另一上市公司湯臣集團在上海有大批物業和利益，她一定會找個好的方法讓大家有體面地分手。

體面就不外乎利益丶利益和利益。

像很多網絡"磚"家上身一樣，筆者建議湯家4點體面留意點:

1.以至少帳面值私有化，先封了一班不識價值只懂帳值的塘邊鶴的口，無慮拍乸会被上级責罵的尷尬

2.為解決另一班用放大鏡發現川河的另外兩個帳面低估的资產的口，一個是持有30%只以發展成本入帳的微電子港一批收租物業和市場價所出現的差價，另一個是持有12%以市值的投资股票湯臣集團和帳面和內在值的差價，本人建議物業歸張江科技，而持有的湯臣股票则歸湯家，這樣分手後再見面機會也會減小，至於細節也可以私下谈而不影響私有化表面的進程

3.多給小股東小小，例如加3幾個%齊價至1元(沒有人會赚多過1元的)好讓徐楓的一代俠女的形象永存我們心間，啊門:)

4.拉倒，反面不認人，分手出毒言，趕上今時今日的社會潮流，讓小股東心存不忿，過不了肥年:(

保利達優於九建很多

之前筆者非常大意地選擇九建而非保利達，筆者慢了手，失去了第一次在0.66買入机會，後來也沽出了九建買入保利達，保利達已經由0.66上升至0.8，但仍然有非常大的客觀原因再上升，同時也可能有一絲不利情況。

以下是原因

1资產折讓

保利達资產淨值是137.77億，其時市值是35億，折讓7成4。

九建在全派保利達前持有它7成，其時淨值是268.49億，派發後大约是172.1億, 而九建的市值是88億，折讓只是4成9。過去折讓的優點已經在派發保利達後轉往保利達處。

3. 債

保利達小，九建很多

2.股息

a)大股東利益在派發保利達後，持有保利達5成，增加派息穩定動機，

b)澳門海一居地皮被收的賠償

大股東當年和保利達簽的是分紅權，地皮擁有權仍屬大股東信託公司，所以直接損失是大股東，不是上市的保利達，（雖然協議兩方名稱的前面3個字都叫保利達）根據協議和半年結財報說，大股東需要賠大筆錢給上市的保利達，金額至小會是原來的地皮價56億+利息，因此大股東極大机會i)注入资產到保利達當還款或/和ii)派高息給自己的信託公司後再循環還款給保利達，減小流出街的現金

c)大股東增持

為了賠償的錢盡量小流出街外小股東，大股東已經/或會:

i)先從九建全派保利達，小了間接賠到九建的小股東處，

ii)大股東日日增持保利達，持股比例上升後，賠錢的流出街現金減小，

3.可能配股/私有化

最減小大股東的損失可能是配股集資去買大股東私人的資產，多年前就是這樣配股給九建去買他持有的地皮，這是最不利小股東的方法，但當年賣的都是位置極好的资產，同時在配股前由8丶9角炒高至2元多，而不是在低位配股。

保利達的債己經飛曬去九建，保利達現時只有35億市值，而私有化只需動用17億現金流出，賠錢则需要要有56x50%=28億利益流出，保利達再借17億隨時得，還未計算私有化後大股東兩個澳門發展項目不再需要年年給8成盈利和本金保利達。

4.局

大股東知道要個人的右手賠償巨款但卻仍然放棄海一居上訴，之後九建再把獲直接獲賠償的保利達派清，於是大股東的左手獲5成股份接收賠款，然後再在市場天天買入保利達股票，一連串動作不會是一個巧合。動機非常明顯和有強烈實際需要。

上篇文談過的以資產計算股票的內在價值的方程式，今篇文回答是：

1/5x資產淨值+ 12.5x過去十年的平均EPS

保利達股價折讓非常吸引，但若果看到香港建設0190的市值只是資產淨值的15%更加過份，按上面的方程式，單單方程式的前面那个20%x資產淨值計算，己足夠讓它股價升1/3。

這分程式只是嘗試用同一方法來比較幾支類似股票那支吸引多些，朋友莫當它可以計算股票的絕對貨幣價值應該在那裡。

無忘初心買股法

這幾天Macy大升，由6元多升至10元多，之前筆者輾轉平均在12元買入，曾經一度跌至4元多，心情非常不好，一度想賣出一部分。

這種經驗很多人也曾經有，在股票已經跌了3/4之後以為拾到便宜貨買入，但股價並沒有反彈，而是繼續再下跌一半。

而多數投資者賣出持有的股票大部份不是在經濟被逼情況下進行，而是因為他內心對賬面會繼續虧損的恐懼。

筆者有一個克服方法可以分享給大家。

如果閣下買股的時候是用一些計算股票內在價值的方程式，你應該回想當天是什麼原因讓你買入，然後在有任何改變行動前再做一次，而非聽從自己的脈搏和心跳。

比如筆者只用簡單計算合理值：

Value/10年平均EPS=8x（1+預期未來10年平均成長率）2次方

假設有一只股票過去十年的盈利是

 1,0.98,1.02,1.1,1.18,1.2,1.19,1.3,1.36,2

十年平均每股利潤是1.23，我就用現價例如40元倒推股價是否合理。

40/1.23 =8x(1+g)2次方

1+G=開方4.06=2.01

市場認為這只股票的未來平均十年EPS對比上一個十年的平均1.23會增長101%至2.47。

我會看第十年EPS的2元，對比過去十年平均1.23的增幅是62%來去衡量相差幅度和市價的合理性。

以方程式的動作不一定能準確計算"單一股票"的內在價值，但就能讓投資者在"多支股票"去留問題上用同一標準去測度，用理性而非感性，不會因為一時的恐懼而沽走已經非常便宜的股票而保留了另一些反而機會較低的股，Macy就是在這情況下在5元多加碼而非沽走，否則就不能反敗為勝。

上面方法並沒有考慮淨資產和資本結構，投資者應用多一兩個不同層面的估值法再比較不同法的合理值，思考市場的某些偏向對某些股是否過了頭，從而尋找機會。 

股票去到尾就是一個買賣行動前估計各方面條件的遊戲，之後事情發展和行動時計算有相差是正常不過的事情，遊戲沒有結束時間，不要把不如意發展太上心，理性調整和再計算是筆者常常提自己要做的事。

其實日常生活又何嘗不是，在環境不如希望時不妨回憶初心，在逆景時為自己打打氣加油。

下篇談另一個考慮资產的估值方法。

醜股方面，買入嘉華國際，價位和大股東前段時間回購差不多。

買入一大堆醜陋股票

Covid19的疫苗已經係注定會面世，而且不止一種，可能係六七種或者更多。因為這個病毒影響太深，各國都為保本國龐大利益而大量的研究和發展，早一段時間的醜陋股票在聽到輝瑞藥行的疫苗出現大升其實只是一個預演，告訴我們前一段時間的所謂合理估值是多麼的離譜，也提示下一次的醜股會升得更瘋。

筆者在macy跌至五元多買入去溝淡之前的貨，這一注回報非常理想，已經頂回之前損失的9成。

港股方面我買入了德永佳，湯臣，九建，香港建設，匯控和中移動，德永佳是週期股，銷售是市值的數倍，復甦時的毛利的上升能對PE產生很大的槓桿效應，現在已經係跌至資產值的0.39，又是典型的價值股。至於湯臣上海的金橋三十多萬平方米的用地停了十多年終於和政府方面談妥，年底將會動工興建，這個多年前買入的地皮的成本非常低，足夠未來十年的發展，不過管理層話三期就搞掂，有無咁快?一旦開售後以現價計10%-15%股息是一定有，PB是0.36，是現金大於市值的公司。

筆者的川河持有12.5%湯臣，可以間接獲益。

九建派股息近十年從來只增加沒有降低，本年更大送分拆的保利達，大股東非常厚道，現價已經是10厘股，應該是很紮實，保利達被收回的200多億澳門海之居地皮己經停了上訴，應沒有任何Bonus的夢想，為何大股東在低位仍然買股? 一定有陽謀，本想跟入，但後者買賣價相差非常大，最後決定低位買入前者。

香港建設之前市場先生已經介紹過，雖然天津物業市道不太理想，直接影響持有地皮的吸引力，但見它不斷買入香港科技股票，估計未來派股息也不會太吝嗇吧，而持有的上海收租物業正處於近年最低水平，空置也不小，國家大力抬舉上海科技發展，一兩年內寫字樓市道應該能復甦，總不能在滿租和高位和人家搶，也希望它買的科技股不太理想而賣出，把這些錢像過去用於回購自己股票，接近52週低位，PB是0.22時買入也不會有大錯吧。

匯控則是因很小見波幅如此大，不要浪費它而賣出它即月現價Put，先賺一元幾角期權金，就算最後買入正股也沒有問題，而匯控設局陷害華為公主案，隨著更多的資料顯示真正黑手是美國和加拿大，因為美國把匯控交來的PPT檔案更改硬說華為欺詐銀行，而加拿大則沒獲合法授權下取證，理論加國和美國在華為案的主要證據都生於毒果樹而不能呈堂。匯控的角式“看來”只是啞仔食黃蓮，若匯控加多兩錢力去遊說大陸，而中國又肯把疑點歸它則可能會獲放行，這樣說不是看好匯豐或銀行業未來，而是看好投資者變回理性而買入過低的殘股，也為匯控同香會的朋友打打氣，這十年每次買賣匯控的時間都很成功和幸運，希望這次也是。

5G萬物聯理論好像商用工廠在復甦時使用電量增加相同，大量應用5G場景就會有更多數據傳輸和時間使用量的增長，雖则社會主義為大眾利益下，聯網使用量一大升就要減價和不能暴利是常識，但中移動在大量沽盤下，以20年前的價位買入，應該也不錯得去那。

本來股票的波動在合理的內在值每邊上落10%共20%波動是平常事，但筆者認為這些醜陋股已經嚴重低於向下的範圍。

筆者設定的以上買盤都是低當時成交價數個價位，喜出望外是只等了幾天都能成交得到，而筆者尚有另外數支仍然在等待中，成交後會再和大家分享。

在大股暗淡期買入，小股低於他的working capital時買，這些都是價值投值耳熟能詳的教條，並不神秘，只是投資者能否摒棄雜音而身體力行。

一路買買下就想起朋友财叔那金句「我的世界沒有廢物」。

玩抵押債不成，螞蟻下一步會如何走？

 螞蟻IPO去到龍門口，馬雲見到空門，卻掛著教訓守門員要如何如何守，後衛要如何如何補位，結果就自己撻Q了。

綜合市場上的看法是，螞蟻金服在淘寳身上其實賺不到什麽錢，最賺錢的是打包賣債，這招其實并非馬雲口中的科技或創新，因爲美國2008年已經用過，不同的是螞蟻的比較容易找到槓桿的實數。螞蟻用資本400億放了2萬億債打包賣給銀行和街坊，而美國的MBS，然後就ABS，然後再CDO，之後就是2，3，4無限次方循環桿上桿，所以最終放大了多小倍到現在仍然是一個謎。

若按國家的管理法，螞蟻的杠桿最多不能超4倍，之前IPO時槓桿大概是50倍，按法規螞蟻的盈利能力便會大降，估值是不是要變成原來的1/10或更低？筆者認爲未必，螞蟻佔領了大量消費者數據，仍有很多其它出路，比如變成另一個類似中國的VISA或Master Card出現，或用數據幫銀行放債而不是自己放，變成無上限，Visa Card的市值是4580億美元，Master Card 是3290億美元。

不過這些改變不是短時間的事，同時也要得到銀行門和領導的祝福。

無論變什麼，個人相信下次螞蟻在龍門前一定記得出脚而不是出口。