Graham如何看待增長股

巴黎：

Graham 的說服力，不只是來自其敏捷的思考、邏輯，最最重要，令巴黎析服是他大花精力以高達數十年的數據及不斷地追蹤他自己引用的一手例子去證實某些概念。

閱讀Graham與Fisher著作是兩回事，Fisher舉的有些例子時，也有強調沒有有力數據去證明，但你是不可能在Graham的書找到沒有證據的例子。


他認為成功的企業在股票市場產生高溢價是結構上的矛盾。
因為這代表前景愈好，股價與帳面值關系愈低。但溢價愈大，真實價值(Intrinsic Value)基礎卻愈不確定。

Graham以Dow Jones內的實力股多年波動數據的高低，說出即使投資人本意是投資而非投機，心理上仍然難以不倚賴克服市場報價的流行"投資"文化，不再將自已視為企業老板(老板只關心賺的錢合理否？資產負責表的淨值如何？而非無時無刻想賣盆)


即投機的市場是以評價和情緒的變化去決定真實價值。此意味好的企業，市場對它的投機性愈高。因為它的波動，大部份始於那溢價部份，又不幸地取決於評價和情緒。

他認為智慧型投資人要擺脫心理上難以克服的投機心態就是從一開始便以平均p/e +資產淨值關系買股票，因為假如他一開始買入股票已包含一個高比例的、取決於主觀性評價、情緒的變化的溢價，他將必須倚靠市場去驗證溢價那部份，而非客觀的數字。

結論:

假如Blog友曾以高溢價買入一隻股票後賺了幾十%後放出，這隻股再以更高溢價升幾倍，不要為賺不到的錢失望，因為這集股，根據Graham的數據，除非你是內線人，你是不大可能在不分散組合下一擊即中，同時心理上又能抵受市場變化並牢抱不放。

Graham說，單以一個分散了的增長股組合計，它們跌回下來，以長期計算，跑輸大市幾可肯定。

黎明怎樣等？

巴黎：

看到黃師傅說因「廟算」不足，放棄了很多十倍股，巴黎真係感同身受，我也在10多元時買過港交，12元買過中移。

我當時不是「廟算」不足，試問一個道聽途說、以腎上線決定買賣股票的我又何須要「廟算」呢？ 

現在我不只買入要「廟算」，賣出也要重頭「廟算」一番，很多時原先想要賣出的，反而在之後決定變成買入。

老實說，人言不只可畏，你看Michael Jackson愛心爆澎，反比人屈戀童，只得個天和他自已知。我們說股東就是公司老板，但我們實在對公司的事務了解又有多深？

數字並不代表所有事實，但恐怕大部份的散戶連這最基本的財務報表也未懂看或不小心看，試問又怎能不隨著耳朵的譟音多少，一震出局呢？

有一句不朽的詞句，每次我想引用時，總令我內心情緒澎湃，它在我的過去一直令我勇敢克服困難。

希望與各戰友共勉。

-- 慎終如始，則無敗事--

(白話：能夠好像起初時候般努力一樣，到最後仍謹慎地去完成一件事，那就不會有什麼失敗的事了)

源自老子道德經64章

悶死對手的增長股

巴黎：

Peter Lynch說要買一些悶得發慌的行業，因為激情的行業易做成競爭者一窩蜂湧入所產生的大量供過於求的惡性競爭，傷害同業。

筆者最近發現一隻除了"價錢"外，部份符合Fisher的十五準則的悶企業。

如果認為它不保留盈利作發展是不思進取，它卻又可以收購同行，並發展相關制品，同時又不斷地作地區性壙展。這行業按Graham說最怕舖租的不小心處理，因舖租等同債券每年支付的息，它說應以每年支付舖租 x 息率去計算隱形負債，計算資本比，但此處簽的死約08年是約13億，資本比仍然合理。筆者發現它的管理層內居然有一個資深地產代理人，這與飲食業看似九不撘八的董事作用如何，呼之欲出。

這間企業就是差不多每個香港人至小幫襯過百次的大家樂。

Fisher 15要點：

1.幾年內營業額能否大升？
2.管理層是否決心繼續開發產品、準備更新現時仍有吸引力的產品？
3企業的研發努力有多大效果？
4.企業的銷售力是否高人一等？
5.利潤率水位如何？
6.他們做了些什麼以改善利潤率？
7.勞資關系很好嗎？
8.高級主管們關系好嗎？
9.管理層組織深度足夠嗎？
10.成本分析、會計記錄好嗎？
11在其行業中，有獨特經營之處？
12短、長期盈利展望是否不會殺雞取卵？
13不會在未來集資作發展而溝淡股東利益？
14管理層不會報喜不報憂？對困難實話實說？
15管理層誠信無庸置疑？

做生意十五點原則

巴黎：

Blog友沒有看錯，不是選股，而是做生意。

筆者初入股場，只是打工小卒一名，當時眼看很多人從打工轉到做老板，發到唔清唔楚，那時以為，因為買股票等同做生意，只要買股，不用自已出手，又能發達，幾好！的確，買股票等同做生意，但做生意並不一定發，而發達的生意是有一些原則，勤力至為重要。

有人說，了解、明白了事情，問題的答案便已經呼之欲出，如果這是對的話，假如你能洞察到那一間企業有Fisher所說高速增長企業的15點特質，你必定能夠把它應用在自已的一盆生意，或你也一定是個了不起的管理人。

試以Fisher的其一原則看：這間企業的成本會計做得多好為例。
答這問題前你必須問：怎樣才是好的成本會計制度？如果你不能深入探究，自然亦不可能清楚你研究的那企業的成本會計做得好不好。

基本上任何一套會計制度都能百份百辦分直接原料、工資等費用屬於那件產品，但如你問，產品的固定費用佔多少，例如：水電、行政開支、非直接工資如管工甚或掃地的呀嬸支出，庫存的支出應入那件產品？就不是一個簡單的問題了。

不幸地，多年的數字打拼經驗說，十之八九出事的公司，都是在這兩方面。

有人說笑，甚麼也不做，便甚麼支出也沒有。這一針見血說出強管的會計制度或可減低做大錯的可能，但並非是一個好的會計制度。很多英明的企業明白得很清楚，他們的財務總管花盡心機，用盡各種不同手段去建立一套能持續性平衡發展與支出控制的制度。

Fisher說投資人可以找5間同行然後問一些關於其對手的聰明的問題，便會知道一些有用的資料去校對那15點。他告誡讀者，舒服地在沙發閱讀股評人的擇要建議報告，而莽想能有幾倍或十倍的回報，你認為過意得去嗎？

老實說，只一條原則也如此費周章，做足十五點，心力的需求，和自已做生意又有甚麼分別？

Fisher 選股原則的因難

巴黎：

很多名咀，都喜愛建議潛力股，至於為甚麼？聰明的投資人想必會意到，風水佬可以騙你十年八年這句說話，因為往後如果有任何差錯，大可說環境已改變，但Fisher卻說，真正的增長股是不易受環境而改變它的成功率。

如果Blog友運用Fisher的15個準則去選股，他會發現，他付出的時間、精力，對其要買的企業的了解，和自已的機敏，已足夠令他勝任成為那企業的高層。

試問，這些血汗的工作、熱情的成果，Blog友認為值多少錢？又你會隨便透露給別人享用嗎？

以比亞迪為例，其07、08年度的Profit Margin不高，遜於駿威，然而，數字顯示，比亞迪有大幅科研費用在當年扣減，這可能解它盈利率不高的原因。Fisher說是否增長股，真正科研費用的效益，往往要幾年才出現爆炸性真章，即如果比亞迪果真如此，其當年盈利率不高是不重要。另外，有一些"特別"的政府採購，即使利潤率不高，但因政府能分擔大量的科研費，對企業未來有非常強大的影響。而遺憾的是，分析員並不能單從銷售與費用的數字比例去知曉，是要像偵探般從不同渠道打聽，而確認知道和不知道的投資成功率完全是兩回事。

普通投資人自然不能有Warren Buffet 的消息網絡，巴黎也沒有，所以當日我選擇了駿威而非比亞迪。至於Fisher的15個準則是何？明天繼續，Blog友閱後，必會汗顏。