Fisher:何時賣出？幾乎永不

巴黎：

股神說自已85%師承Graham，15%是Fisher。而我們常聽到股神說，"買入不放"，則是始於Fisher。

Fisher作了一個非常特別的例子：假設你在大學畢業的最後那天，班上的同學都等錢使，所有同學向你作同樣的要求："只要你先給他第一年的總人工的十倍，他將在餘生之年，每年給你他當年入息的25%。

但你的錢只能夠給三位，這時你將會像智慧型投資人般選擇，馬上分析各同學，你不會注重他的才氣、短暫的特出....而只著重他可能賺多少錢，你會剔除認識不夠深的同學，因你沒法判斷他們賺錢有多高明。

最後你選了三個你認為未來賺錢能力強的交易。

十年過後，其中一個非常特出，一再在大公司穫提升，公司內部人一致看好未來一哥非他莫屬，而一哥的薪酬、福利非常和味。

現在有專家看到別人願意以六倍你的最初價向你買回那同學的合同，那專家向你說這是"升過籠"，建議你賣出這合約並轉而和另一位入息和十年前差不多的同學簽約。

你是否覺提出這類成功的同學入息水位不及不成功的同學未來增加的空間建議的人該驗驗腦？

當然Fisher的前題是你必須要非常認識自己的股票，而既然事情開始已做得很正確(符合他的15個準則)，你要賣的機會幾乎是零。

p/s:上邊例子是代表一隻十倍P/E，每年保留75%盈利再投(增長用)，25%作股息。

兩種拆然不同的價值投資法

巴黎：

Benjamin Graham之所以被認為是投資之父是因為他以價值相對價格，和安全水位的說法影響很多人成為傑出投資家。

雖然Philip Fisher以捕捉增長股見稱及強調質的重要性，但嚴格來說，強調企業的業績、相對的價值、而非幾時熊牛入市的投機買賣，仍屬於價值投資的一種。

Fisher說有兩種潛力股，一種是好運+好的管理，另一種是因為有好的管理所以好運。

Philip Fisher的投資法簡直就是對投資人的商業、競爭優勢管理知識的考驗，Fisher 強調要多與管理層、供應商、員工、對手、商會、替代品的深入觀察、打聽、對話，籍此了解企業的未來競爭潛力，這需要一份能耐，而非一般投機客的膏淺意識，而他可能比商業管理大師Michael Porter更早談及5種競爭力量。

和 Fisher非常不同的是一位Warren Buffett說是超級投資人的終極Graham追隨者---Walter J. Schloss，他從不做訪企業管理層，只單從企業價值數字的研究、比較，但卻能以每年15.3%連續50年。 有多利害？Blog友不妨想，即使中國如何努力，50年每年都能保8(增長率)，Walter 打理的國家張會是增長1234倍，而中國只是成長47倍。

買市不買股，有幾多，輸幾多。

梅里韋瑟恐再「冚旗」消息人士透露，九八年「爆煲」而震動市場的對沖基金長期資本管理（LTCM）創辦人梅里韋瑟（John Meriwether），因現經營的對沖基金虧損連連，或再次面對「冚旗」命運。

LTCM
倒閉後，梅里韋瑟以自己名字成立JWM Partners，打算東山再起，惜最終事與願違。據稱，該公司計劃關閉旗下旗艦對沖基金Relative
Value
Opportunity，該基金自○七年九月至今年二月期間大幅縮水44%，而自九九年成立以來，該基金曾錄得每年平均增長1.46%。截至去年
初，JWM管理約10億美元資產。

梅里韋瑟八十年代効力所羅門兄弟，利用相對價值投資獲利甚豐。惟他創立的LTCM雖雲集所羅門的頂尖交易員及學者，卻因俄羅斯爆發金融風暴而沒頂，旗下管理的48億美元資產數周內大幅蒸發逾九成，需由華府及銀行聯手打救。
對沖基金復增長

事
實上，去年對沖基金業風高浪急，據對沖基金研究（HFR）資料，由於基金經理損手嚴重，去年有破紀錄的1,471隻對沖基金倒閉，佔整體數量15%。不
過，繼去年虧損19%後，對沖基金業今年首五個月平均增長9.8%，首季更有150隻新基金成立，是去年第二季以來最多，顯示業界正回穩。

巴黎：

所有長期戰勝大市的投資高手，包括Benjamin Graham、Warren Buffett、Philip Fisher、Peter Lynch、Walter J Schloss、John Neff都有一個共通之處—不相信市場有效、圖表或方程式，而只相信企業的研究。

Warren Buffet 借喻說有些在全國擲錢幣比賽的勝出者，常週遊各地，教人如何能在擲錢幣比賽中戰勝。

Warren Buffet並 說，投資就像例如橋牌、捉旗子..遊戲等等，沒有甚麼比你的對手不用腦而相信並倚賴程式與你博弈能夠令你開心。Graham說價值投資穫利的多少，就視乎市場愚蠢的人的多少，他並說，至危險的是，從事投機而不自知，以為自已是投資。

影響Warren Buffett的另一個重要的人

巴黎：

Warren Buffett曾說如果沒有知道Philip A Fisher的投資方法，他不可能有今天的財富。

Philip A Fisher的方法並不是和Graham的投資方式迴異，而是於價值投資路上，更強調後一般的路------質的方面。

Fisher發現，一些有大量的資產保護水位 (margin of safety)的股票，並非最佳投資，
他認為，Margin of safety是應以相對的未來收入作保護，而不單只資產。
Buffet更進一步說，以商譽去搵錢的企業，比以資產實搵實，前者因不像後者往往把賺來的再投入，所以每年的正現金流更強。事實的確，Buffett的Flagship，前身就是Buffett按Graham 的Margin of safety原則購買，但這成衣企業，卻要面對來自其它國家地方的競爭，侵食Buffet買入時的Margin。

Fisher的投資的公司以今天的說法，全屬於增長形。他所買入的企業，往往會由最初大受泠待、並比人說成投機股到最後成為Blue Chip的企業，他的投資並不分散，但往往一擊即中，升幅十多倍以上，例如 Texas Instrument、Motorola。

巴黎有幸曾在一間在短短十來年，資產升超過20倍的企業工作。一般人以為在這些公司工作，一定很大壓力，但我可以告訴Blog友，非也。我和我的同事，非常享受十多年來每天的工作。 有一些供應商常問我們，是否有股份於公司(否則為甚要如此賣力)。

Fisher說，投資人必須從不同途徑去打聽企業的未來競爭優勢，來源是對手、供應商、客人、顧員、老板.....等。才能整合企業的全圖，我因而相信，如果Fisher去打聽了我的前公司的供應商、顧員，他必定另眼相看它。

Blog友如果想買入一隻升十倍的企業，可看Fisher的名著"Common stock and uncommon profits"

你是怎樣清潔家居？

巴黎：


筆者的太太性格非常特別，她清潔家居抹地時，是逐格地板抹，她說自已不能忍受有可能遺漏一些地方、和不夠徹底的感覺。

Blog友可能對"遺漏"、"徹底"有不同的見解，不過大概也會認同，像我太太的"愚蠢"方法，其結果的確是可避免很多錯誤。

Graham說，投資就像做生意，如果一個付出百份百時間、精力的生意人，獲得到非常好的回報，他是不可能改為只付出百份之五十時間、精力，而期望有之前的50%回報，相反他的回報將會很爛，因為他面對的對手是百份之一百。傳統的統計說回報是和風險成正比，但如果按Graham的說法，則是和投入的時間和對其買入股票的認識成正比、而非風險。

Graham也解釋很多高IQ、很懂會計學的人都犯了這個錯，並以為是旦也會有大市的平均回報，但其道理和做生意相同，所謂平均的回報，其實是包含了很多非常盡力的投資人，和很多已離開市場的失敗者相加的平均。而高智商，又走快線的失敗者，於股票市場是常有的事。