2015年6月24日星期三

華大201,順豪資源253

巴黎:

凡是有收購、合并、分拆、重組等都是搵食的機會,不過就要快,分析要一兩日起貨,所以一個唔覺意,看漏某些文件,就會計錯數。不過呢類交易回報也是很可觀的,好似今天講的順豪系就是。

順豪原本所有入息都在華大地産,其它兩間公司順豪科技、順毫資源是完全無入息,只是做控股公司。

筆者唔太相信測量行的估值,因為他們是以假如今天搵到個闊佬物業買家可能會出的價,而買股票是用一個"今天市場連最保守的投資者都覺得這股票的入息相對的吸引價",所以那些帳面折讓對筆者來說,意義不大,除非大把錢買了之後拆骨又唔同。

為了簡化,筆者跳過表面交易條件,直接去到交易後狀況,這亦是分析最終的目的,若知道交易後的結構,就能知道利益所在。

交易後:

(I)華大方面:

持有:
1.一批年生1.65億税後利潤的酒店;
2.一批年生1.1億稅後利潤的投資物業消失左
3.有3.4億元浄流動資產;
4.有在建酒店成本3.8億;
5.有預付租貸0.33億。
6.持有11.753%順豪科技市值2.18億;
7.持有20·6%順豪資源市值2.05億
8.交易後有1.32億的欠控股公司貸款會消失

3-8加起來是13.07億,又因為每1股華大獲派0.0165股市價3.49的順豪科技,約值0·05758元,如果華大現價0.445市值是39·8億,減了呢批以股代息的成本,市值=34·6億,再減第4、6、7號和現租金收入無關資產共8.03億=31億的股票投資成本

以31億的投資成本除以1.65億的酒店淨收入回報大既便是5.23%回報,但要注意,收入會因轉了物業給順豪科技而轉了部分中央費用中包括屬於第2號物業費用和折舊,故可能有2千萬費用會轉出而令第1号收益會調整向上,即收益率最終會約是1.85億收入或是現價的5·9%+回報咁上下,吸引嗎?

(2)順豪科技:

持有:
1.持有71.09%華大——>間接擁有1.65億至1.85億上下的淨稅後入息的酒店;
2.一批年生0.9億至1.1億上下稅後入息的物業,當中有微不足道的小股東權益;
3.一批沒有入息的物業;
4.年淨支出約8.5百萬。

另外:
股數會增加7.36%

第3號物業因無入息當唔存在。第一號物業入息攤佔當1.85億x71%=1.31億,第2号物業收入當稅後是9千萬,總入息便是2.21億,減4號費用=2.125億淨稅後的租金利潤。

順豪現市值是18.56億,交易完成後股數增加7.36%,巿值會是19.92億,減去佔71·09%華大的第4、6、七號與收入無關的資產佔比權益5.71億會是14.21億,若以2.125億的入息計便高達15%。


總結

1.用順豪科技現價的15%回報標準計,華大酒店收入1.85億的市值只值12.3億,扣除上面的除股息和一批和收入無関的資產後巿值是31億,因此華大現價應該要跌18.7億(48%)或順豪科技還有排升至合理;

2.順豪科技的淨市值回報是15%是否合理,可以又用番彩星集團和川河比較:

i)彩星集團持玩具部分值9億8,集團現在市值是22億,即收租部分市值為12.2億,以1億1的淨税後租金入息計會是9%,若按順豪15%回報計只能值7.3億,總市值只能是17.1億,彩星較順豪貴22%。

ii)川河扣稅後淨現金收入约有7千5百萬,按15%回報計算應值5億,連同14億現金=19億,其它地皮已經完全不計,現川河市值12.5億,仍較順豪標準至少便宜了34%;

3.順豪是26/3公告重組,當天從2.1彈升23%至2.38,如果在27/3高位2.6入貨至昨天收市3.49計算回報仍有34·2%,可想而知當天是非常抵買;

固此順次序是川河>順豪>彩星>華大。

4.重組分拆是另一種價值投資,通常是大股東不滿股價落後而希望透過重組去釋放價值,在釋放過程中,大股東會盡量令個交易複雜到得佢知你唔知,又或煩到你唔想知,這樣佢就能夾小股東錢,好似華大根本係唔值呢個價,都唔知邊個天材會比多48%去持有它;

5.雖然係遲左,但筆者買任何股票所付的"價格"都是基於今天公司的總市值和收入比較,而唔係今日個價格是否新高或新低,筆者會考慮減彩星轉順豪。

PS:今天忍無可忍又再沽清匯豐銀行,只餘下D被動碎股!



10 則留言:

  1. 匯豐連澳門賭場股都不如?

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    1. 賭股都走了一隻。
      千萬別用150元衡量今日的匯豐,因為股數己多了,賺錢的資產又小了。

      巴黎

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  2. tony兄點睇1137..現價跌到低過資產淨值20%了,雖然業務前朗唔明朗,但現價等於出$80時王維基出$100夾落佢盤生意

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    1. 精神上支持,但不會買,因爲沒有入息。

      巴黎

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  3. tony兄點睇1137..現價跌到低過資產淨值20%了,雖然業務前朗唔明朗,但現價等於出$80時王維基出$100夾落佢盤生意

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  4. 1382 公佈業績,ROE衝破30%@@,但每股盈利下跌,期待巴黎兄分析

    LKC

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  5. 巴黎兄減持銀行都係好,,
    濠賭咁快就放棄,,等下啦,,
    澳門7,8月旺場,,好多會展都預約爆哂了,,
    這星期開始揸車經過景點都開始好多人,,
    我覺得開始漸好的,,
    也感謝分享順豪,,冇追踪過,,不過你都好詳細,,
    努力,,互勉之...
    cleverpeople...

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  6. 又因為每1股華大獲派0.0165股市價3.49的順豪科技,約值0·05758元,如果華大現價0.445市值是39·8億,減了呢批以股代息的成本,市值=34·6億 <----巴黎先生, 請問點解要減去順豪的股份? THANKS

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    1. 派息後的除淨價。
      用來計淸楚淨資本回報。

      巴黎

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