華大201，順豪資源253

巴黎：

凡是有收購、合并、分拆、重組等都是搵食的機會，不過就要快，分析要一兩日起貨，所以一個唔覺意，看漏某些文件，就會計錯數。不過呢類交易回報也是很可觀的，好似今天講的順豪系就是。

順豪原本所有入息都在華大地産，其它兩間公司順豪科技、順毫資源是完全無入息，只是做控股公司。

筆者唔太相信測量行的估值，因為他們是以假如今天搵到個闊佬物業買家可能會出的價，而買股票是用一個＂今天市場連最保守的投資者都覺得這股票的入息相對的吸引價＂，所以那些帳面折讓對筆者來說，意義不大，除非大把錢買了之後拆骨又唔同。

為了簡化，筆者跳過表面交易條件，直接去到交易後狀況，這亦是分析最終的目的，若知道交易後的結構，就能知道利益所在。

交易後：

（I）華大方面：

持有：

1．一批年生1．65億税後利潤的酒店；

2．一批年生1．1億稅後利潤的投資物業消失左

3．有3．4億元浄流動資產；

4．有在建酒店成本3．8億；

5．有預付租貸0．33億。

6．持有11．753％順豪科技市值2.18億；

7．持有20·6％順豪資源市值2.05億

8．交易後有1．32億的欠控股公司貸款會消失

3－8加起來是13.07億，又因為每1股華大獲派0．0165股市價3.49的順豪科技，約值0·05758元，如果華大現價0.445市值是39·8億，減了呢批以股代息的成本，市值＝34·6億，再減第4、6、7號和現租金收入無關資產共8．03億＝31億的股票投資成本

以31億的投資成本除以1．65億的酒店淨收入回報大既便是5.23％回報，但要注意，收入會因轉了物業給順豪科技而轉了部分中央費用中包括屬於第2號物業費用和折舊，故可能有2千萬費用會轉出而令第1号收益會調整向上，即收益率最終會約是1．85億收入或是現價的5·9％＋回報咁上下，吸引嗎？

（2）順豪科技：

持有：

1．持有71．09％華大——＞間接擁有1．65億至1．85億上下的淨稅後入息的酒店；

2．一批年生0．9億至1．1億上下稅後入息的物業，當中有微不足道的小股東權益；

3．一批沒有入息的物業；

4．年淨支出約8．5百萬。

另外：

股數會增加7．36％

第3號物業因無入息當唔存在。第一號物業入息攤佔當1．85億x71％＝1．31億，第2号物業收入當稅後是9千萬，總入息便是2．21億，減4號費用＝2．125億淨稅後的租金利潤。

順豪現市值是18.56億，交易完成後股數增加7．36％，巿值會是19.92億，減去佔71·09％華大的第4、6、七號與收入無關的資產佔比權益5．71億會是14.21億，若以2.125億的入息計便高達15％。

總結

1．用順豪科技現價的15％回報標準計，華大酒店收入1.85億的市值只值12．3億，扣除上面的除股息和一批和收入無関的資產後巿值是31億，因此華大現價應該要跌18．7億（48％）或順豪科技還有排升至合理；

2．順豪科技的淨市值回報是15％是否合理，可以又用番彩星集團和川河比較：

i）彩星集團持玩具部分值9億8，集團現在市值是22億，即收租部分市值為12．2億，以1億1的淨税後租金入息計會是9％，若按順豪15％回報計只能值7．3億，總市值只能是17．1億，彩星較順豪貴22％。

ii）川河扣稅後淨現金收入约有7千5百萬，按15％回報計算應值5億，連同14億現金＝19億，其它地皮已經完全不計，現川河市值12．5億，仍較順豪標準至少便宜了34%；

3．順豪是26／3公告重組，當天從2.1彈升23％至2.38，如果在27／3高位2.6入貨至昨天收市3．49計算回報仍有34·2％，可想而知當天是非常抵買；

固此順次序是川河＞順豪＞彩星＞華大。

4．重組分拆是另一種價值投資，通常是大股東不滿股價落後而希望透過重組去釋放價值，在釋放過程中，大股東會盡量令個交易複雜到得佢知你唔知，又或煩到你唔想知，這樣佢就能夾小股東錢，好似華大根本係唔值呢個價，都唔知邊個天材會比多48％去持有它；

5．雖然係遲左，但筆者買任何股票所付的＂價格＂都是基於今天公司的總市值和收入比較，而唔係今日個價格是否新高或新低，筆者會考慮減彩星轉順豪。

PS：今天忍無可忍又再沽清匯豐銀行，只餘下D被動碎股！