deepseek写的齊魯高速（01576.HK)投资报告

投資報告：齊魯高速（濟菏高速）2025年展望

1. 背景資料

齊魯高速（01576.HK）持有濟菏高速，這條公路連接濟南與菏澤，是區域內重要的交通幹線。以下是2020年至2023年的行車次數和收入數據：

2020年：每日行車次數56,700次，收入10.499億元

2021年：每日行車次數77,940次，收入12.47億元

2022年：每日行車次數69,400次，收入10.899億元

2023年：每日行車次數39,000次，收入5.772億元

2023年行車次數和收入大幅下降的原因是濟菏高速從四線擴建為八線，工程於2024年12月完成。擴建後，公路的每日通行能力從68,000次提升至120,000次59。公路的平均毛利率為68%。

2. 經濟增長與行車次數預測

根據2021年至2024年區域內的經濟增長數據，假設年均增長率為5%，並且擴建後公路的通行能力得到充分利用，預計2025年每日行車次數將達到120,000次13。

3. 收入增長預測

根據歷史數據，行車次數與收入呈正相關。2020年每日56,700次對應收入10.499億元，2021年每日77,940次對應收入12.47億元。假設每增加1,000次行車次數，收入增加1,000萬元，2025年每日120,000次行車次數將對應收入約24億元。

4. 潛在風險

儘管擴建後公路的通行能力大幅提升，但仍存在一些可能導致收入下跌的潛在原因：

經濟放緩：如果區域經濟增長放緩，行車次數可能低於預期。

競爭加劇：其他交通基礎設施的建設可能分流部分車流。

政策變化：政府可能出台新的收費政策或環保法規，影響公路的使用率和收入1013。

自然災害：極端天氣或自然災害可能暫時中斷公路通行，影響收入。

5. 結論

綜合考慮區域經濟增長和公路擴建後的通行能力，預計2025年濟菏高速的每日行車次數將達到120,000次，收入約24億元。然而，投資者應密切關注潛在風險，特別是經濟放緩和競爭加劇的可能性。

***比较报告说一下子跳升到8线行车的12万次，笔者会按2021年至2024年区域4年每年5%增长推算，假设行车次数的需求跟经济同步增长，2021年的7.794万会增长至2025年年初的9.474至年末的9.947，2025年平均是9.71万次，这条公路收入会是15.54 亿，比较2021年时毛利%大約再增加毛利2.08亿，纯利则要计算扣减资本化工程费用的年摊减，和贷款利息，2025年的贷款比较2021年多45.27亿，息率约3.5%，即利息比较2021年多1.58亿。

2024年的业绩不会好，但2025年的股息非常有可能升回2021年的人民币0.18，之后都应该会慢慢提高。

若行车次数能一下子跳到每天10万次以上就是个Bonus了，可以待4月公布的2025年首季度行车次数获知全面通车后的变化。

風雲又再起：牛市已經開始

若朋友沒在這波升浪買入港股，現在應該是頗爲不快。

筆者從沒有離開，在上年年底，買了些939，之後在高位又沽出了1606後就停了一段時間沒做買賣，一直到9月底在1576齊魯高速的分段8綫通車後加了注，並在低位補囘了些1606。

 點知個市就發癲。筆者估計這次散戶應該沒有入貨，有都是倉底貨。在網上居然聼到有人建議趁機出貨，這應該是一些被太長的熊市嚇傻了的散戶，情況一如在3元多時買入939時的我，也懷疑過人生，10%的股息是不是太過份，而升了50%的939現在還只是4倍PE。

 股市從來有兩條綫的，它們會互相認爲對方非理性，一條是以價值導向的，人地點發癲舞高弄低，你都可以繼續持有，那些基本面是用來催眠你不要怕，收到的股息是用來提醒你并非發夢,讓你覺得自己是理性，市場先生是非理性。

 另一條綫，以前我會覺得是非理性，現在我覺得也是理性的一種，玩音樂旋轉椅游戲的投機者認爲這游戲是有規有矩的，在音樂起時仍然說什麽基本面而無視這些非基本面的資金導向規律，很明顯就是非理性，而且音樂普遍的長度已經受過歷史的考驗，你不要玩到最後一秒就是，比如牛熊市的三個階段已經很多人討論過，看基本面的人就縂覺得例外。

 在這兩個頻道互相轉換是非常不容易。

筆者認爲10%939股息那段時間應該是熊的底部，這個星期應該是牛一開始。

這次原因是習大放棄精準打擊及精準扶持的方法去調控市場，而是選擇大水猛灌的方式去救市，最愛玩Muddy Mud的對衝基金，看在眼裏是非常清楚到底是什麽一囘事，所以聞風而至和發狂地買入指數和最大支的股票。

在牛市的任何基本理性分析都不是最好的理性，牛市的理性是要留意雞犬是否皆升，有否妖女揸超跑開班教買股，師奶大叔股神出現的數字，他們的出現預視著危險到來的日子。

新世界的神話

 昨天新世界公佈了2024年全年業績，因爲虧損嚴重，CEO鄭志剛退下。

然後是新CEO一個小時的PPT報告，就算是我們這些爬數字的工作者也不明白他說什麽，PPT内容就像是神話，而不是普羅大眾和股東們聼得明白的人話。

我一直認爲，若果企業虧損，大部份責任都是由於不當的財務報告方式引起的，因爲報告清晰和容易明白，問題早就發現，若問題早發現，解決就容易很多，沒有一個CEO是傻子，當事實明擺在那裏會出事，在沒有能解決問題方法前，CEO一定會叫停的，除非他要跟錢作對。

本文試試建議新世界財務報告如何改小小就能幫到CEO做正確決定的報告方法，同時也讓朋友可以了解之前談的有関阿米巴會計管理報告是如何應用。

新世界本年虧損171億，原圖如下。

B部分為已經出售新創建，以後再談，先談A部分。

A部分以分部表述，但其中有多項縂支出高達1百多億的並沒有被攤分，這1百多億費用支出前有16億利潤。

而1百多億的費用是55億利息，50億稅，11億企業費用，筆者建議探究求原，把他們全攤分到應攤分的分部。

若不知道怎攤分，可以參看下面各分部的資產，最高是物業投資2122億，其次是物業發展的1096億，朋友看看上圖的物業投資分部的利潤是25億，資產回報率只有1.18%，還沒攤算那55億任何部分的利息支出。

K11的財務數字應該記錄在這投資物業的分部内，若當日有人把這樣低的資產回報率告訴鄭志剛或你，相信他和你都不會繼續借下圖的1754億。

筆者認為上圖未分配的307億的資產，1754億的負債，跟那些稅項，企業費用，不單按分部，還要按分部再拆細至每個小單元（黃色）如下記入，通通都要見光和歸位。

當一些資產/費用沒有歸到它應該歸的位置時，他們就會被利用，單元不需要報告利息支出時，它就會不斷借錢，不用負責的東西，人人都想利用和浪費，就是企業的死門。

朋友還記得股神的年度報告是怎樣的嗎？他向股東報告時永遠不是拿那個複雜的合拼報告，而是自己做的一個個單元簡單地顯示收入支出和利潤及淨資產值報告，他不會把一件原來可以一眼能辨別的事情複雜化。

做好稻盛和夫的Master Plan （10）

稻盛和夫的Master Plan，幾乎沒有出大錯的機會，因為他的Master Plan既是由上而下，同時間也是多個單元的預算一起由下而上，兩者是相互緊扣，若按稻盛說Master Plan就是未來一年的工作清單，那他的公司每個小單元的負責人的工作清單（sub unit plan），都是為公司的目標而奮鬥。

以下是筆者嘗試用個人經驗，以過去使用過的報表說明，由於每個企業都會不一樣，朋友可以取其精神適當修改到自己的公司。

銷售單元預算

單元預算是非常簡單，就像一個小型貿易公司，需要預算未來一年的目標銷售數字,  而最大的單一成本就是對内的成品采購，然後是本部人力和費用等預算，也有内部的船務部會爲處理送貨，而行政人事則爲他處理聘人，法律...等等的服務，這些服務支出有如我們常說的承包費用，只不過承包方是企業内部另一個單元。

阿米巴預算有別於一般企業預算的由上而下，令部門缺小掌控感和參與感，因爲在阿米巴預算的過程中，各單元可以按收入自己訂立本部的支出，這些支出是他跟其它内部協作部門討價還價或減小服務次數而來，有些情況更可以選擇更便宜的向外采購，因爲有了可控感，員工的參與度就會提升。

上圖的銷售部門的成品成本預算支出，就是下圖成品采購單元的收入，把所有單元的預算綜合在一起，並把這些内部收入支出對冲掉，餘下的對外的收入和支出就和一般公司的縂預算無疑。

即使這些内部收入和支出都是人為虛增，在各員工訂立本部的阿米巴單元預算時，心裏留下的衝擊還是不小。

企業内的價值供應鏈環環相扣

比如以下的成品采購部門的預算，它的收入來自供應鏈的上一環銷售部對自己下的單，同時，在供應鏈的下一環的材料采購單和車間的加工單是他主要的支出，這兩部分他也有參與討價去盡力增加收入和減低支出，因爲部門成績的評估是按最後的收支盈餘，於是單元的預算對他來説不再是被動和付出了沒有成果的東西。

又例如采購部門預算和車間部門預算，由於現在已經差不多是承包制，他們更有動機主動研發更便宜和優勝可替代的新材料和更先進的生產方法去降低對外的支出。即使是對内的服務支出，他們也盡量避免浪費，因爲現在是用者自負，不用者不用支付。對他來説，預算再不只是為管理層而做，更多的是為自己的表現而做。

滾動預算（Rolling Forecast）

稻盛和夫認爲未來一年對企業來説充滿變數，因此很難一年開始的預算會由頭到尾不變，企業應該常常做修正的Rolling Forecast。由於阿米巴單元之間的關連，比起任何企業在認知上更為緊扣，任何銷售的下跌，各單元都會第一時間感受到，因此Rolling Forecast的調整也會非常迅速。

結語

走筆至此，朋友應該明白爲何稻盛形容日航是一間裏裏外外都是服務的公司，因爲日航的所有單元的收支表都在顯示正在為其它部門服務。

筆者多年來看著財務會計標準一路路發展，但也好像越來越複雜，又越來越幫不到企業管理。尤其是到過一些一步步衰落的昔日基金愛股公司，一大堆CPA說一大堆高大上KPI去解釋企業爲何虧本，但就是沒有各“服務”單元的收支表，讓人一看就明白錢是在企業那個單元流走，公司不再有死角位

你現在會相信稻盛和夫是看這些簡單報表拯救了日航的嗎？

稻盛和夫是如何管工廠最難管好的原材料（9）

稻盛和夫創辦京瓷的時候，有一個舊公司的財務經理支持他和跟他一起，他發現完全不懂財務經理的報表和他說什麼，與及對管理京瓷有什麼幫助，他對公司未來的發展茫無頭緒，直至有一天他終於明白企業管理就是要收入最大化和支出最小化。有了這想法後他自己著手建立了以後的各單元的簡單收支月報表 ，各負責人要盡力去服務並獲得最大的收入和降低單元內的支出。

他認為傳統的財務會計報告，並不適合實際管理的需要，除了之前談到財務報表並沒有拆細單元去看到更仔細的誰好誰不好，另一個是不把存貨當作成本在當月反映，等到多年後成為死存才去做準備，這時已經失了先機，沒有什麼可以做去改變。

無論企業是有訂單才生產銷售，或先預算市場並做批量貨後才銷售，那一種都可以出現過多的存庫。

管存庫就是管生產

稻盛和夫會把訂單銷售後餘下的存料數，在當月的報表中提前預備，讓單元的收支報表立刻出現一大筆費用。並且每個月都在累計報告中醒目地顯示。

單元負責人會因壓力而想辦法去處理，盡快把餘料用在可以使用的另一張訂單上，若是成品存貨，則趕在還有客戶要的時候減價促銷套回現金，他也會尋找做成存庫的原因，是BOM計算錯？或製造過程出問題？....防止下次再重犯。

稻盛說這是一種現金概念的收支報表：

報告盈利>=現金流入，確保盈利所賺的數字不會是一堆過時的存料存貨。

記得有一年老板要我計算某銷售組的利潤，我把因為材料採購最低量（MOQ）高於實際耗用量而留下的存數，直接記錄到成本支出內並報告了虧本，銷售經理不服，他說客人下次下單可以用得到著。

老闆說若多出來的MOQ原料不算成本，那就把它當薪金和花紅支付。

企業利潤的問題

如果上市公司全用稻盛和夫的材料存庫和成品存庫的報告方法，提前為剩餘的庫存準備，若經理的花紅薪金都以他仍未處理的剩餘庫存發放，經理們就會想辦法處理和釋放千億萬億呆滯在庫存的資金，也就沒有這麼多虛增的盈利了。

下篇會談阿米巴管理的年度預算的做法。

多數上市公司做年度預算時都非常重視銷售預算，而之後的損益預算都交給財務計算。筆者曾經工作過的虧損公司正是這樣，好像銷售預測達到，利潤就會按財務算的來。

稻盛和夫的年度預算則不同，因為阿米巴管理的公司內各單元是環環相扣，所以他們的年度預算也是環環相扣，預算就如年度工作清單，非常精彩。