如何分析損益帳? 生意人的心態 S02b

上篇談到一旦選擇不依靠預測未來(無論是國家大勢或企業大勢)，就得要以看企業的近年成績去評估它的內在價值，然後選擇在市場不留意時的低價買入，而做到這兩方面仍然需要一定的技術，

他要:

第一，熟悉閱讀財務報表;

第二，他要有忍耐力，而最重重重要是他要有一個像在考慮投資私人公司時的mindset。

但是若果是在買入或建立一間私人公司時，他不會因為市場的新概念而不看報表，同樣也不會單憑一個財務報表就決定，如果只是這樣，他就把自己處在非常不利的位置。

於是他會把個人日常的經驗，很警惕地評估當中的數字，他應該明白損益帳比較資產負債表更容易做手腳，他會把兩者接合去評估合理性，

還會明白到A):

1.財務報表並非全部真相(財務守則有局限和不足);

2.即使如實反映過去，但在看到的時候，新的改變因素可能已經出現(例如人事變動，市場力量改變...)

3.市場價格早已反映了真相(便宜得有道理)。

若果買賣股票像一個生意人一樣，他就不可能單單依靠過去幾年的數字，而不對未來有一個計算就去做某一行的生意，或評估過去的財務數字在未來能夠連續的可能性，比如做資源採礦和做雜貨店的未來變化可以分別很大。若他在資源行業打滾過很長時間，他就比較其它人更能洞察數字和其它資訊的意義。

一個生意人在看損益帳盈利時，他會找尋: 

B)不尋常的項目是否存在，例如:

1.有沒有非經常性出售資產而來的盈利;

2.重估資產利潤;

3.政府補貼;

4.特別費用/ 訴訟支出;

5. 存貨和應收帳減值;

6.外匯損益;

7.非經營資產的維護費用;

8.已經資本化的支出;

9.非經常性的收入;

然後把帳面利潤調整，去理解這公司的核心利潤，再以這利潤x一個質量系數，系數會按行業， 規模，聲譽， 財務狀況派息記錄等等的不同而去調整一個可能的安全邊際。

上篇文章說第一種對未來大勢的預測的投資法，很明顯真正生意人在投資時也會有對未來的預測，只是從做生意角度而非市場對股票價格的預測。

上篇文也談過在市場不注意時做成價值低估時買入行內舉足輕重，近年成績一點也不差的公司。大家一定會懷疑是否存在?

下篇文會談香港電訊6823和澳門電訊（中信國際電訊）1883兩者的財務和生意的比較，看看是否有便宜股的存在。

香港電訊5年財務數字

澳門電訊5年財務數字

股神也不知如何是好的時候，現在應問誰? S02a

股神說: "別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪"，但在最新的資料顯示，在3月中的大跌市，股神不單沒有貪婪趁低吸納，反而在後來恐懼以蝕本價全數沽出整個航空股的持倉，說好的恐懼中貪婪沒有了，令信徒大感困惑之際，再面對後來的反彈又反複，強勢科技股，被看好增長前景的物管股屢創新高，又實在的新冠病毒的全球經濟打擊。

信徒在股神也關掉自己的(明)燈下，正慘被恐懼和貪婪同時煎熬，到底現在應進還是退?如何進和如何退?誰能有指路明燈?

筆者最近重溫Ben Graham 有關普通股投資的三個原則方法，特此在此刻和閣下分享，希望在這黑暗時期對你有所啟發。

1)一般世俗的方法

 先問3個問題，到底國家的未來的財富和盈利是否上升? 這些增加會反映在那些行業? 這些行業的保留盈利再投資的回報能否體現。

買入或賣出前問這些問題是希望知道過去的紅利/黑暗會否在未來持續，就如當整個樓市過去持續向上，買任何樓都會賺，只是多少的問題，反之就是輸多輸小。但作者說不能如此魯莽或含糊不清認為過去必然等於未來(無論好壞)。

2)選擇個別增長股方法

作者認為，增長股的公司生命週期是a)面對競爭/ 挫敗，然後b)進入興旺發達和持續增長，到c)最後的成熟地減速的仍然領導或走下坡 

投資者買入這些股的時候，有可能在它增長年間未受考驗過早買入而企業夭折，又或買入時過慢已經是生命週期的尾端。

他說以此方法並不容易，投資人必需要很清楚企業把保留利潤投資到科研是那些設施，研究人員的能力，領域和潛力。

他認為，如果你有理由堅信個股的增長，應該選擇是在市場不相信的時候去避免付出過高的溢價購買，他自認很難說清高溢價是否公平或值得，而一旦高溢價買入，就會承擔高增長預期的風險，包括真實並不是(前面說的生命週期不同點)，和市場預期改變(真實仍然未發生)，但市場卻認為未來不增長而估值由高溢價變成平價的損失。

最好的買入時間應該是在市場認為不增長而你認為是的情況買入，這能減低你付出過高的風險，但這方法卻非常考過人意志和勇氣。

3)以安全邊際投資法，又分兩細類:

第一類是選擇一大批多樣化行業的領頭羊企業，以要求回報率(Required rate of return)折現金流求出它們的合理值，然後設定低於和高於這合理值多少的折扣和溢價就買入和沽出。

作者說這投資法仍可能要面對大市大走彈邊低處未算低時的忍受長期黑暗，或高處未算高的過早賣出的懊惱，雖然如此，他認為這方法仍值得推薦。

第二類是再深入以安全邊際選個股，最好是選一批久負盛名，資金充足，在行內又舉足輕重，但卻因為沒有市場關注的長期增長而低價的過股，市場通常會留下大把這些股票給大家機會。

作者說，3種投資法也有人能賺錢，最重要是適合個人能力和性格。

筆者個人性格希望是做到先不敗，第三種安全邊際法以折扣買入領頭羊但方法於是可能比較適合我，現在市場非常關注那些股票能超越新冠病毒的封城影響，又或增長股，我也認為它們做到了，但就不會付出高溢價去買它們，當然買入增長股也要調查清楚企業未來的增長所依靠的市場，競爭環境和對手，企業本身管理能力是否真的能為它提高持續機會。

怎樣的優先股才能買 (證券分析) S01

上篇文章談過定息債券的收益特點:

1.固定收益;

2.沒有資本收益

在沒有額外得之下，投資者於是就必需要肯定能夠做到保本。

所以選擇投資定息證券一定要用二分法，以排除不合好安全的格為一條底線開始，在底線以下的就打死也不要買，就算那債券如何承諾。

因為能否支付固定收益或償還本金能力，是立足於財務實力，而非法律權益，在出問題要清算時，原來足夠的帳面資產值是會縮水的。

對定息債券投資人來說，優質公司的定義，有別於有資本增值可能的普通股投資者眼中的，例如一間賣雜貨的企業，可能它的EBIT對比利息的倍數(用來衡量債券的安全度)低於另一間如日方中的資源企業，後者能提供普通股的猛速資本增值的同時，帶給債券投資人的不穩定因素也遠高於前者，而資源價波動帶來的額外盈利和資本增值也沒有帶給債券持有人額外收益。又或買入高達10厘利息的卡夫食品公司沒有擔保的優先股(已經被續回)的主意，可能勝過要以4倍槓桿買入利息較低的騰訊最高級債券才有相同的回報，即使前者公司的股票價格大跌而後者大升，又再往前一層，一旦決定卡夫食品公司的定息證券是安全，就應投資它最高利息的而非最高級的債，於是得出結論:

1. 一間安全的公司的任何高級或低級的債或優先股都是安全可以投資;

2.一間不安全的公司無論多高級的債或高的利息都不應投資。

Ben Graham說，非投資級別的定息證券，因為損失本金可能比較大，因此必需要有資本獲益才能考慮，投資時應該有如同買入普通股的心理準備。

以下兩種情況都能帶給投資人的資本增值:

1.含有換股權;

2.折讓價。

之前很多朋友以槓桿正價買入次級優先股，其實是非常危險，相對次級的高級債券，這類低級別優先股更差，它和它發行公司的債的評級是可以完全不同，因為就算買入時候企業的EBIT利息比足夠，但公司可以不斷舉高級過優先股的債，就如同排隊討飯，優先股持有人不斷被人插隊而越排越後，停息機會猛增，索償的權利卻越削越薄，非常不值得啊!

投資/投機的區別 S00

在證券分析一書談到一般人對投資和投機區別的誤解。

多數人認為投資就是:

1.買債券或優先股;

2.非Margin操作;

3.長期持有;

4.買的目的是為股息收入;

5.買藍籌證券;

投機就是

1.買股票;

2.以Margin操作;

3.快速轉手;

4.追求本金上升;

5.買風險證券

Ben Graham 解釋實際並非如是，例如債券因為多股票一個償付本金承諾而看似投資，但這承諾不能靠口而是履行金融義務能力，一無資產，二無盈利能力的公司的債券和它的股票都是一樣無區別的一文不值，唯股票反會在公司賺大錢時多了一個資本增值。

Margin按金在大升市時更容易獲得，市場這時候通常會認為是投資(例如年前的Margin買債)，反之在大跌市時候， 證券行收緊Margin，而證券的價格大幅度低於內在價值，例如月前很多不錯的債券價格大跌非常波動，Yield高至看來非常投機，若這時以Margin買債卻其實非常安全。

長期或短線買賣非買者能可以主動控制，例如買入後突然股票價格大幅度超過內在價值，就算原本投資的也應該買出獲資本利潤，反之，投機者買入原因可能只希望本金上升，但因為價格下跌而被牢套而長時間持有。

追求本金和股息並沒有衝突，沒有派發的保留利潤能帶來資本增值，而以派發了的股息再買回股票，同樣能令未來手上持有的證券總市值上升的相同效果。

藍籌企業公司會倒閉或被老千的情況比較小，但以遠高價內在價值買入所招致的損失並不亞於任何次級公司。

作者總結投資者和投機者的分別是在於兩者的操作者自己想法的不同，任何人只要是1)透過詳盡分析，並追求2)本金安全和3)回報有保證的4)分散和/或對沖的操作，就是屬投資。

投資要有陰謀論，談原油負40，落閘放狗之謎

是咁的，投資不是齋說買什麼和用什麼價格，這些是初學者的想法，對老油條來說，他會想是買什麼公司和管理層，並且用什麼條件，在什麼地方買賣和交收，透過那個代理經紀，有一些地方是死了也不知道什麼事的。

貪心是人類的劣根性，會常常掉入老千局，弱如筆者早排也幾乎中了瑞幸咖啡伏，強如祖師爺Ben Graham也買過一支不存在的公司，又或本年首季度成績傑出的Bill Ackman也買過老千股。由此可見，講錢的地方是沒有純情，只有邪惡。

例如前天的芝加哥期油跌至歷史的負40元並斬殺無數純情的投資者， 市場就很快為這"負"號純情地解釋，說什麼因為儲存倉庫已滿做成"負"價格。.

沒有地方放原油? 原油交收的地方還不是原來出庫的地方。原油仍然在那裡，錢就從你的袋口轉到他的袋口。

筆者也嘗試在IB中，選擇在Delta Airlines公布業績前打入負10元，希望有人貼錢送給我，我的理由充分，飛機場已經滿，和沒有地方放，但IB的程式不允許輸入負數。是的，全世界的買資產的程式，怎麼可能讓你輸入負數。

如果期貨可以用負值結算，那麽任何人，機構就算有百分之一萬的保證金，也可以全部並連家裡，整間機構的財富也可以輸掉。

對坊間的一些“合理”解釋，投資者要懷疑而不是像小學生上課堂，老師說什麼就什麼，寫教科書的人可以有偏見/個人日程，傳媒可以是打手。

有朋友給來一條連結: 原來CME在15/4日靜靜地把程式更新改了成可以輸入負數，剛剛一個星期前，咁鬼橋，當然很多會員經紀行客戶Apps是無法輸入負數，即有倉的客戶只要在正號之前買進，之後就無法再買賣。

https://www.cmegroup.com/notices/clearing/2020/04/Chadv20-160.html

平臺知道所有國家會員的淨持倉，只是簡單的把正號變負號，對手就毫無還手之力，你的錢就是他的了。

據Bloomberg說，被看中的中國銀行的客戶倉就被“整掉"美元44.66億。希望我們的國泰的原油合約，不是在CME。

難怪金融海嘯死這麼多外企和國家，而美國繼續創新高，股神說，美國好日子還在前面，你懂的。

前篇文章我也說過評級機構是一個笑話：
談談一些債券的操作

絕非憤世嫉俗，它們只是幫助美國在國際提款的另一機構，以後你還敢什麼財務報告，什麼生意也不看，那舊"投資物體"是什麼也不理，單以人家說是ABC那級別就買嗎?