買賣證券中的孫子兵法

巴黎：

Graham 在Security Analysis 第一至四章便解讀投資與投機的分別，可知這對買賣證券是何等重要。

他把投機分為兩大類，其甲)為末來價值因素，其乙)為市場，

同時，Graham再把

甲)未來價值因素分為
   i)管理和聲譽；
  ii)競爭條件的前景；
 iii)產量、價格、成本的可能變化

乙)市場投機分為
     i)技術；
    ii)人為控制；
   iii)心理，

Blog友會說，未來價值因素也算投機因素嗎？


是！

因為英文Speculation 是由拉丁字根 Speculari而來，意為向遠望，未來的意思。
如果一間企業過去10年的盈利為是3;3;4;4;5;5;6;6;7;7;，其平均5元一股，你可能因它10年間不斷增長而估計一個從未出現的數字而買入，例如7.5或8，那已經算投機。

又管理層的能力，聲譽，100份之99已經反映在企業賺錢數字當中，例如李嘉誠的能力無用置疑，他屬下的長江每年賺的錢，正正反映李的聲譽，不會多、不會小，因李嘉誠的能力，而多付高於內在價值者，也算投機。

我們常常聽到一些分析師，分析行業的前景，這包括未來的競爭條件，及那企業的產量，其價格和成本的未來可能的變化，而推介或叫投資者遠離某企業等，也屬投機。

讀到這裡，Blog友一定頂不順，這多麼違反閣下多年的認識呢？
你可能說，Warren Buffett不是因大陸的汽車市場前景好、電池制造能力強、電池車未來的需求上升，而買入比亞迪嗎？

我以一個身為價值投資的師弟說："非也"，

原因何在？

Graham說買賣證券、股票的原則是，一定要在底線以上，即必須要滿足投資安全的原則，包括以下的條件的一定標淮:
    i)股息；
  ii)收益；
 iii)資產；
 iv)資本結構；
 v)證券條件；
 vi)其它

例如有兩間公司A及B在上述 i)-iv)的投資數字非常相同，而B又有未來價值因素其中幾個額外的投機條件，明顯地B是較優勝，閣下應買入這支股票，但相反來說，如果B企業提供大量的未來優良投機價值因素，但不附有投資i)-vi)的底線以上的標淮，聰明的投資人，應避開這支股票。

Blog友可以在我之前的比亞迪篇發現，駿威、比呀迪兩間企業都附合投資的底線條件，只是以過去數字量度，駿威內在價值相對價格，比亞迪較差的資本結構更理想，在那一刻較安全，所以我選了駿威。  又投資者要明白，閣下不是一個有大把錢可以扭轉比亞迪在當然的資本結構，即假如Warren Buffet可以買，你不能，因為一旦資本結構有什麼問題，Warren Buffet 可以在不損害他自已而是小股東的利益下解決，這一如曾經因資本結構出問題，而遭母公司攤去小股東非常大利益的中信泰富一樣。

孫子說：先為不可勝，以待敵之可勝，可勝在人，不可勝在已
意為: 你先要做到自已無懈可擊，才能等到敵人給你可擊而取勝，因為你勝利的機會，取決在敵人的手上(他是否有破綻)，但敵人能否勝你，卻完全在你的手上。

如果孫子說的是對的話，只要閣下一旦投機，就已經露出招致失敗的條件了。

因此Graham的價值投資法，就是買賣證券中的孫子兵法了。


p/s: 市場投機待續