新時代的投資理論

巴黎：

歷史會否重複，我不知道，但是前車之履，後車必鑒，是一件人之常情事。

Graham在Security Analysis一書提及美國在一次大戰後出現了一個新的投資理論--------
股票的價值是定全取決於它的未來的收益。

他說，從這個理論將引伸出三個的危險想法：
1.股息與股票價值的關系是很小；
2.資產和盈利能力沒有大關聯，其資產價值多少毫無意義；
3.未來的收益才重要，過去的收益不應該被重視，除非把它作為未來的預測。

這新時代的投資理論的出現有它的背景，戰後百廢待起，一些以往收益的隱定大企業走下坡，另一些企業卻可以迅速走大，企業的資產在清算時，只不過是帳面數字....等等，都做成這個理論成立的"最有力的自辯"。

但是如果我們細心考研，將發現，這個理論存著危險的想法。

無論價格多高，普通股都被認為是有吸引力的，普通股是否值得購買完全與它的價格無關，這種看法聽起來荒唐得令人難以置信，而實際上以圖表或未來收益才是重要的投機人卻是以這種方法買股。

如果P/E上到20、35倍、不是因為那股票的價格太高，而是因為那是抱殘守缺的投資人的標淮過時。但是若不以過去多年的P/E作為價格的考慮，以用未經證實的"未來的盈利"買股，股票的價格上限將馬上消失，以50、60、甚或100元買入過去的盈利只是1元的企業也是合情合理。而以資產值、過去的盈利、市場價格作為債券投資的理論將無法能夠自原其說了。

這個原則的一個誘人的推論是，在股票市場上賺錢現在是世界最輕易的事情。只須把"好的股票"買進來，而不必考慮價格的高低，然後等著老天爺把價格抬上去。這被認為是一種萬無一失的教條。人們總是這樣問自己: "既然在華爾街不費吹灰之力就能大把賺錢，那麼老老實實地工作對於謀生還有什麼意義呢?"

後來美國股票市場最終的發展當然不用巴黎再次重複說了。

前幾天看到CKM001君轉述惠理基金高級人員的一番說話，描述現在投資大陸股票要著眼於未來的看法，雖然他的基金打著Graham的"Value"旗號，但我認為這高級人員的說法並不是新的價值投資法，而只是Graham已在多年前說過的投機而已。

有人說，贏錢就是硬道理，如果這是真的話，那麼或者我們應這樣說:
"成功的投機就叫投資，失敗的投資就叫投機"。

這世上也再沒有投資、投機的辦別了。