巴黎的價值投資

2021年6月22日星期二

價值投資是逆景操作，不是逆勢而行

不知大家有無這個生活或工作體會，明明自己很勤力工作和做事，明明自己有點聰明也常常學習，以上種種明明自己不比某某人差，為甚某某成就高自己很多很多。

這番話不是一個普通人的無病呻吟，而是小米集團的雷君在接受訪問時的慨嘆。

然後他又說，他和同事後來認真去找尋原因後的發現令他吃驚:

**是“時勢”決定大家所做事情後的不同結果**

很多投資人口理都會說自己只專注個股而小看大市，但身體是很誠實，無論個人如何在別人面前show quali，他都有一種跟大隊潮流怕被走失的心理，只不過是不同於即日鮮、問冧巴那類的某另外一種潮流。

他知道可能自己有些事情或很聰明，但世界太複雜，在非常多的領域中，自己其實也只是豬一頭，能站在風口對很豬的自己實有百利而無一害。

學習價值投資的朋友都會遇過這些事情，大市下跌，投資者恐懼，自己出盡九牛二虎之力去克服，之後獲得理想的回報，然後這種想法慢慢建立並養成了逆大眾的投資性格。

然後某日又再聽到股神在二千年科技泡沫前的一股不買的離群的神操作的"不懂得的自謙"，於是更確認要把逆"大眾行為"就是最精湛投資的格言深刻地埋在心底，還很Cool地以"自謙的不懂得掛在口邊"當作逆主流的籍口。

只是投資的事實並非如是，站在風口的豬的確吹上了天，自己卻原地站立。

若果2020年的股市令你感悟，你應該向雷軍學習肯正面放下既有的一切成見，並認真從新思考問題的所在的精神:

我們到底犯了什麼的錯?

筆者花了不小學费之後學到區區十數個字:

"天下大勢無人能擋，而逆市不等同逆勢"

這也是雷軍之後很出名的另一金句的精神：

**站在風口中，豬也能飛上天**

很多股票在2020年美國大市凡次溶斷之後出現了至小7成以上的反彈，非常多的股價甚至較病毒出現前更高幾成，在此時卻有近日蘇寧電器的股價創多年的新低，又美國有多間二線商場收租的房地產信託公司破產收場。

潮流不可逆是路人皆見的道理。

它們的生意是在反網購網店大勢大潮流的操作，它們抗拒有更多的零售消售會從面對面丶顧客直接自取的大餅轉變和分薄到透過網上和送貨的另一大餅處的事實，沒有當機立斷，改弦易轍的擁抱大勢潮流。

這有如汽車的出現並蠶食曾經佔100%整體交通工具的馬車的市場，勢頭一旦展開就無人能擋，逆勢投資就如螳臂擋車，只能為這車軌走過痕跡留下多一條不自量力的的昆蟲的屍體而己，

勢有大勢和時勢，大勢是一去沒回頭，比如上面說的馬車丶今日我們說的舊能源汽車和炭排放能源極高的行業，除了把他們當垃圾屍體按斤收購外，千萬不能對他們的明天有任何寄望。

而時勢则是會循環，最常見的是周期循環股，這類股票在不同年期間內的股價格會周而複始升升跌跌，例如冬天的棉衣價必升而凍食價必降，夏季必然反之相反，又如兩個國家吵架令它們彼此間的出口企業銷售和盈利升升跌跌。

又有一種循環是兩者也有，比如現在的呀里，它擁抱潮流大勢，卻受外來人為因素阻斷，可能是由於自身的問題，可能是外在的問題，畢竟一間企業在劇烈競爭和變化市場中遇到問題是必然的事情，這些問題或會令它失一時的時勢和股價下跌，企業主持人必需能跨過去繼續擁抱市場和政治的大勢，成就另一高峯，否則就江河日下。

而價值投資人的逆市操作的神髓是:

細心尋找大勢股，在市場誤讀它們時的低潮低價時買進。

能製造時勢的管理層是英雄好漢，識英雄者也是英雄，我們這些平常人求之不易，但應該還是有能力找到非逆大勢的企業，就算管理層是頭豬也是站在對的風口中。

2021年6月16日星期三

降低持股

今個月1日發生一單市場沒有什麽反應的一件事引發筆者的好奇，這件事是有點不尋常。

是這樣的，根據美國之音2日的網站說：財政部長耶倫與中國副總理劉鶴舉行了首次視訊會議，討論了拜登政府計劃支持美國經濟持續強勁復甦，以及雙方在符合美國利益的領域進行合作的重要性。聲明還說，耶倫還坦率地談到了美國關切的議題，並期待未來繼續與劉鶴副總理會談

多數人都認爲，貿易應該是由貿易部長來談，怎麽會由財政部長耶倫來說，隨了可能因爲要在職級上要和劉鶴對等外，可能有另外的原因，最有可能的是耶倫希望知道某些中囯可能影響美囯財政措施的行動，而從這幾個月的新聞看，耶倫最關心的應該是美國的通漲和利息的操作。

前朝的特朗普把美國進口的生活所需的關稅大幅提升，再加上為復興後Covid的大水猛灌下，美囯的通漲猛升4.2%。通漲不會無源無故的來也不會自動消失或減退，財政部長耶倫當然比較任何人都更明白和重視，於是她就有可能在和劉鶴談的時候打聼，比如對美債美元的態度，関稅的移除等等。

筆者個人認爲未來可能會有兩個事情，其中一個是很負面的消息，就是很快會加息或收水，第二個比較正面是減關稅，某些之前受関稅打擊的生活必需品出口股可能因此而受惠。

筆者的建議就是自己的操作：

1.降低持股；

2.轉股至債項低而之前又受関稅影響收入的股價低殘的出口股和公用股

3.然後等運到

2021年6月9日星期三

買入1599城建設計/回港易

這支股得個便宜，按數字SZ:003013地鉄設計好不小，不過支地鉄設計卻貴很多，PE要27倍，1599的PE只有3倍，盈利也年年增長，但股價就不知道什麽事年年下跌，唯它股息卻年年增加，現價有9%股息，國家要發展地鉄和城市軌道，應該有一二十年玩，平平地買些小。

在比較這類基建股過程中發現有只好野B，無論價錢和數字都非常不錯，其實也不算發現，應該叫提醒番幾年前已經知道的好野，但和多數人一樣，那時花太多心機去留意它的阿媽和阿哥，而它就自己靜靜地升了兩三倍，今次下定決心，等它再便宜一點就入貨。

而90普星派完股息後囘落左D又買了些小。

前天支321發正面盈利警告話本年利潤升50%-70%，今天就反彈5.52%，之前大股東在業績禁售期前買入，我就跟入再加多小小貨，不留意的普通散戶真的不夠他們玩，估計今年上半年應該仍然非常不錯，11月買入計算已經賺了3成，仍然會繼續持有。

縂之玩長期的有D，周期的有D就是。

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自從呀女只需要網上上課後就决定全家回港，這半年算是多年來全家最齊人，雖然香港仍受疫情影響，但多倫多相對來說更為嚴重。

格離期間日日睇YouTube介紹大灣區物業市道，搞到我也開始考慮出手。

有人話灣區物業租金回報低，這話令我回顧近幾年的投資领悟。

是這樣的，租金支出是會和家庭收入有个永遠解不開的系數，比如三成丶又或兩成半，例如今天灣區某地區租金是5千，家庭收入是1万5千，而這個物業現在要360万，租金回報只有1.67%，明顯並不吸引，不過若果這地區15年後的家庭收入预测是5万，年增8.35%，之後就平穩向上，若成熟地區租金是3.5%，咁到時這物業應该就值514万。(假設利息不变)

根據外國嚴肅的研究認為，中國2040年GDP会是美國的4倍，以現在中國是美國的7成计，即是中國和美國的年增率有9.11%相差，那麼上面說的物業地區家庭收入增幅8.35%就比較保守。

人均收入增加不是變法術得來，而用GDP除以人數也並不是同家庭可支配收入，GDP中包括政府支出和投資，但這些支出就非常直接影響区域下幾年的個人所得，對集中管治的中國來說，政府何時做丶做那区的城市建設和投資就等同開水喉般容易。

過去按傳統工程凡事要獨立分割衡量的標準，城市建設項目後沒有"直接"現金流就被認為是大白象，但這幾十多年因為有實質看到的結果，大家長了知識，知道拉豬補狗，一個項目沒有正現金流:例如港珠澳大橋，是可以在其它地方，例如珠海賣地皮收入大升搭夠或赚突，而城市交通便利了丶市容靚仔左，又會吸引企業和人材進入並增加稅收，若大橋建築是固定资產，這些收入就是它的回報，比較起來，大橋的三幾億维護费或汽車過橋收入，真的不算什麼了。

這也是為何仍然拿著過去教科書的"經濟學家教授"，永遠不赞成在美國東部做一條高鉄橫跨西部的原因。而作為價值投資者，也要克服不要老是看過去的數字或方法，因為除了1這個數字外，是還有2丶3丶4…很多很多埋藏在其它地方的。