其他全面收支: 國泰１０問(二)

如果昨天的例子還未令朋友頭腦發熱，可以再玩下去，假如現在不是日本供應商，而是甲本人在日本開的工廠，這工廠每月也需要用１０８．５Ｍ万日元．

問：甲做了第六個月以１３．９賣入１０８．５Ｍ日元之後，　連續再按這兌換買入餘下的半年，再買入下年２０１８全年日元需求（１３０２．２Ｍ）算否對沖。

答：你要看甲的客人，是否也下了下半年與２０１８年全年的定單。

問：沒有，但非常大可能

答：這出現時間差，客人會因應市場的日元匯價調整他的港幣買貨价，即他出價８Ｍ並不是固定，最後可能是高一點或低一點。而買入１．５年需求的日元，以便按期有固定日元匯價支出只能算半只腳，沒有另一對同是固定的收入的腳都不能算對沖。
這些合約叫對沖只是讓人聽來安心一點，和真正對沖能發揮的相差很遠。例如你可以叫我巴黎，但我並不是法國的首都，有些人名叫羅馬或柏林，也不是意大利或德國的名城。

現在開始談國泰:

１問：國泰何時開始做這些“對沖”交易？

答：應該很早前已經有做，保括外匯和原油。

２問：這些合約是否叫得上對沖？

答：不能，因爲國泰客人没有承諾以國泰的原油對沖价水平買定未來幾年的機位。

３問：國泰是２０１６年出事嗎？

答：不是，國泰大部分合約是２０１４－２０１５年油价高峰時做的
http://www.bbc.com/zhongwen/trad/business-39288156

筆者特別留意到這句:
國泰航空財務董事馬天偉（Martin Murray）在發佈會上解釋說，目前導致虧損的對衝合同都是在2014年簽訂的，當時倫敦布蘭特原油價格是每桶115美元。馬天偉說，「我們沒有預期過燃油價格會跌到每桶60美元以下」，而國泰自2015年8月後就沒有再購入新的對衝合同。


４問：２０１４，２０１５年國泰做了多小，為什麽當時沒有報告？

答：國泰在２０１４年１２月３１日並沒有用簡單數字顯示，而是用很難知清的七彩圖表顯示如下：

按這圖和時間和２０１４年的用油４１７０万桶，推斷２０１４年１２月３１日未平倉遠期合約是：
２０１５年５６％（２３３５万桶）行使價１１４元；
２０１６年４２％（１７５１万桶）行使價１０８元；
２０１７年４０％（１６６８万桶）行使價１０２元；
２０１８年２０％（　８３４万桶）行使價９５元；

５問：平均价和縂油數是多小？
答：２０１４年１２月３１日縂油桶數是６５８８万桶，平均行使價是１０７

６問：２０１４年１２月３１日的浮虧多小？
答：當時油价是５３元／桶，因此浮虧可能是６５８８万ｘ（美元１０７－５３）
＝美元３５．５７億
２０１５年５６％（２３３５万桶）行使價１１４元；虧１４．２億
２０１６年４２％（１７５１万桶）行使價１０８元；虧９．６億
２０１７年４０％（１６６８万桶）行使價１０２元；虧８．２億
２０１８年２０％（　８３４万桶）行使價９５元；虧３．５億

７問：如何体現這可能的浮虧？
答：應該在其它全面支出内，但當年只記錄１２４億浮虧

８問：這圖顯示２０１４年賺３４．５億，但減了多項其他全面支出後虧了９８億？
答：是常識吧。

９問：２０１４年從那裏可以知道當時的嚴重性？
答：最好的就是上面答案４，非常不幸，管理層希望它七彩一點而非清楚一點，或者他不想用更清楚的表達的方法，免嚇得老闆從凳上掉下來。
除了可以從答案７的其它全面支出找到蛛絲馬跡外，也可以從２０１４年股東權益下跌中嗅到有問題，例如２０１３年的股東權益為６２９億，２０１４年公告了“好成績”後反而小了１１２億至５１７億。

１０問題：國泰這麽多問題，為何巴黎在這水平買進？
答：我喜歡買入別人誤解而賤價抛售的股票。

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其他全面收支: 再論國泰

對沖合約本身非常複雜, 如果再爲了配合GAAP的要求, 會把財務報表變得更爲難明.  筆者嘗試綜合各方的資訊, 以先後次序解釋,  讓各位更深入了解當中對財務和投資價值的影響.

對沖合約說白了就是遠期期貨合約, 是否對沖則要看操盆人能看通風險的功力,  國泰說他們對沖不是投機, 但這只是意願, 不足以評定這些合約是否真的對沖.

試以一個商業例子說明, 假如:

1 有客人要求一批日本生産的貨品, 客人願意付港元8M, 並要求甲半年後交貨;

2 甲找到了供應商, 價格是日元108.5M,  港幣對日元6個月遠期是1:13.9

 為了減低外匯風險, 甲需要馬上:

1 做一張半年後Long日元108.5M,short 港元合約@1：13.9.

2 半年後供應商交貨時,   甲只要付7.78M的港元給銀行,銀行便提供108.5M日元找付給供應商.

3 合約被完成, 甲能賺到0.22M.

這個交易除了甲方,還涉及三方，

1 第二方是客戶付出8M港元向甲買A貨品，

2 第三方是供應商要求108.5M日元向甲賣A貨品，

3 第四方則是銀行向甲賣出108.5M日元，並要求7.78M港元。

缺小任何一方都出現風險，只要所有方覆行責任，這交易就會牢牢鎖死，沒有風險。

現在問題時間.

問題1 :假如3個月後剛好12月年結，日元從1：13.9，下跌至1：16，,  會計是怎記數？

答1: 因爲日元下跌, 現在才買入108.5M日元只需要付6.78M港元，於是合約便會出現浮虧1M港元，財務報表年結關係要在其它全面支出記錄一筆1M損失.

問題2: 但只要一直持有到明年3月份供應商交貨和我們發貨給客人，並不會出現虧損, 還有

與客人和供應商的銷售和買貨的合約又如何記錄?

答1:GAAP會只看外匯合約在財務報表年結日的浮虧,  另因爲客人和供應商的買和賣合約要在明年才完成, 這部分利潤不能在本年記錄

問題3: 第一年資產負債表會如何變化?

股東的權益會小了1M,  流動負債會多了1M。

問題4: 如果日元一直維持1:16至下年3月交貨日又如何記錄？

答4: 購貨成本價仍會以7.78M記錄, 因爲上年已記錄而重復多記的1M成本會在本年的其它全面收入中加入另一筆收入扣囘,  即當年的盈利是0.22M,  而連同其它全面收入總數則是1.22M.

問題5:第二年資產負債表會如何變化

股東權益會多了1.22M, 流動負債會因和銀行交收付清變成0, 股東權益兩年纍計多了0.22M. 

我們可以看到, 就算是真真正正四平八穩的對沖, GAAP的要求也會使年報顯示上年虧大錢, 下年賺大錢和股東權益大幅波動. 

而國泰的會更加複雜和有趣, 下篇繼續這個讓分析員頭痛的入賬方法.

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為何資產折讓股要一大批地買

先多謝各位支持，我和市場先生的施洛斯擂臺班加開了場地座位仍受熱烈歡迎，現只剩最後十個座位，額滿即止，請勿錯過這難得機會。

施洛斯價值投資擂台班

早前聽到一些質疑這施洛斯投資法，說什麼買入這麽多不同股票，縂會中一些股票, 有什麽出奇.

其實買這麼多是要達到這投資的最後目的之一個重要手段,  筆者在此試補充.

1 目的:

價值投資相信價值最終等值囘歸,

2 事實

i)集中

當有一支大折讓股出現時, 我們看它就等同一粒不平均會偏向其中一個數字的骰子,  例如它開6字的次數會較平均高於其餘的.
雖然如此, 因爲這些公司的質數, 或當時出現了不利的情況, 使得開出6字的時間仍難於計算和全掌握, 如果一注獨贏, 很易出現全泡湯情況;

ii)分散

但假如現在賭局不是每次開一粒骰子, 而是一百粒同時開, 那就算其中有多粒骰子因質數出現問題, 買"6"的勝算仍然非常明顯;

3結論手段

不斷地大量買進高折讓股票, 在任何時候平均勝算也較高和較實在.

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百勝中國YUMC

近期買入幾支股：

1太古集團B：新倉
原因較太古A折讓十幾％，而持有的太古地產本身折讓36％，太古地產8成收入來自租金，現金流較穏定；然後再免費送45％國泰航空，⋯等；

2國泰航空：新倉
單持有國航18．13％己值250億，2017年自己的業務亦會有35－40億利錢，10倍值350，8倍亦值280，即530-600億，現價440億，銷售下跌9％，油價成本下跌20％，數手指數學居然仍接近52週低位，近期建倉較快的一支，佔組合4％；

3匯控：加碼
本來要減，只因換了有能力主席，CEO也不留底，第一次因為一個人而決定買入，當然6％Yield 是基本常識；

4Walmart：新倉
銷售是Amazon 的4倍，電貿己上力大幅增長，仍只及Amazon 1/10, B2C 不夠Amazon 打，但Online 2 offline, 條物流鏈領先9條街，能將自己的銷售一歩歩轉至O2O這領域已經無敵,   等O2O佔Walmart總銷售一半之時，Amazon股價一定跌一半，有人說零售股必定死於電貿，並舉過去多間一沉就無得救例子，但佢地說漏了，Karmart, Woolworth, Sears, Zeller, C&A, .....你嗡得出的都是死在戰神Walmart之手，因為股神沽貨才有10－12倍P／FCF這樣低的好價。
筆者如果錯了，真不敢想像何處再有平民派對好地方？：

Pictures Google : pow walmart
^^

組合第一季只有6％, 跑輸大市，只因重倉內銀，其中建行尤甚，內銀3年來習慣在第二季派息前後才發力，派息率有5．5％高於2800有2％，第二季可以追回這部份。本年最差海通證券跌2％，最好是神經刀必瘦站升36％，近來最令我鐘愛是百勝中國YUMC，佔組合5％, 在雪球也談得較多，持有4個月升25％，第一季旗下的必勝客和肯德雞4年來同店銷售首次回復增長，最好的日子還在前面，這是唯一一支打算長坐股票，價投十年，第一次感覺到護城河。

個股選擇是不錯，第二季會加強組合的配置。

巴黎的價值投資班第十班，像Ben Graham般了解財務報表第三班接受報名

前段時間因爲要開展和集中“像Ben Graham般了解財務報表”，所以停了“巴黎的價值投資班”兩個多月，期間收到很多朋友查問何時再開“價值投資班”，前者因爲已經辦了兩班比較熟練，於是決定５月重開價值投資班。


５月份：巴黎的價值投資第十班
雖然本課程是為初次接觸價投法的新手而設，但經過了９班之後，我發現其中不乏投資界多年的老手和專業投資人，包括CFA和CPA會員等都來上課。因此閣下應該理解這班是價值投資法的啓蒙班，能把過去從市場學習到的陋習清除，這班之後，你將會能成為逆勢而行的投資者。

時間：5月13,20,27星期六晚上7:00-10:00
地點：灣仔小童群益會
費用：1280，舊生介紹獲1180，報名時請給介紹朋友whatsapp號
付款方法：存入匯豐銀行賬號：033-203613-888 Law Kin Cheong 記得在小數點後隨意加分毫以作個人悉別，例如1280.3, 1280.16等，
**本次將會恢復直播，海外朋友費用為1080元**
報名：請把入數紙Whatsapp至65655883確認坐位


６月份：像Ben Graham般了解財務報表第三班”
辦了價值投資班之後，一直有同學希望我辦一個晉級班，筆者盡了洪荒之力，以Ben Graham的第三本同名著作為藍本，編了這個“Ben Graham般了解財務報表班”，經過了兩班之後，收到很多意見，多數說這班内容太豐富，但時間並不足夠，因此，我會把這課程重組並加至４堂。本課程是專攻財務報表，與其它坊間不同是，上堂學完之後，會明白市場只追趕業績高的股票，為何我會買入２０１６年業績走下的國泰和太古Ｂ，為何我們不太著意GAAP國際會計通用守則計算的盈利，Ben Graham看年報又會從那裏發現寶藏。

時間：6月3,10,17,24星期六晚上7:00-10:00
地點：灣仔小童群益會
費用：1680，舊生介紹獲1580，投資班的同學1380，報名時請給介紹朋友或自己財務班的whatsapp號

付款方法：存入匯豐銀行賬號：033-203613-888 Law Kin Cheong 記得在小數點後隨意加分毫以作個人悉別，例如1680.12，1680.3等

**本次將會恢復直播，海外朋友費用為1280元**。

報名：請把入數紙Whatsapp至65655883確認坐位

３月我寫了這篇文：

5年己夠了，30-6單程機票。


這兩班之後，可能要格一段時間才能再和大家現場再見面了。
另外感謝財叔的介紹，讓我不至於因衝動而多付了飛機費。