買股票前必須要學的一樣重要東西？

巴黎：

-----是小學六年級的加減乘除數學------

巴黎不是說笑，看完這篇文，你會發現，很多所謂專家，不管是投機還是投資，就是連小學六年級加減乘除數也不懂。

題目是：

「 08年 12月於 0.019元買入1222宏安，投資額
15萬元。」之後公司就「向下炒」，廖先生於第一次供股時用
9萬元供股，其後於上月中，公司以同一個方法再度供股，截至昨日收市，廖先生所持股份，市值僅餘約
3萬元。單單一隻股票，便令小股東於短短一年之間，賬面輸近九成，面對新一次合股，再大比例、大折讓供股，廖先生坦言：「都唔知供唔供好！唔供又擔心持股
被攤薄，供又怕陷入無底深潭。」翻閱公開資料，宏安曾經於 09年 2月中，將股份 25合 1，並將股本面值由 0.125元減至
0.01元，於合併股後再以 1供 3方式供股，每股供股價 0.1元，較調整後股價 0.6元大幅折讓 83.33%，然後每供 3股送
2股紅股，集資 1.129億元。公司股價其後已應聲下跌。相同的手法，於去年 12月底再度出現，公司計劃將股份 5合 1，之後 1供
8，每股供股價 0.1元，每供 8股送 1股紅股，公布供股之前，宏安股價為 0.162元，相當於重組後 0.81元，供股價
0.1元，即較市價折讓 87.65%。消息公布後，公司股價跌至 0.097元，至近期才見回升。(轉自蘋果日報1月27日)

問廖先生蝕了多小？

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廖先生求救於保障投資者協會主席呂志華，義士建議，監管機構應該要如何如何修改法例、限制這種合一、發股、供股...等等行為，義士心地良善，不過其做法卻是非常錯誤。

最好的幫忙是教廖先生小學數學，或誠實地告訴他，他不屬於股票市場。

而巴黎並不是義士，因為我賺的錢是從散戶而來，所以教他等同倒自已米，不過我和Blog友有緣，下篇文，會談談呢條數學問題。有興趣的朋友，不妨post你們的答案？！


股票市場最危險的地方不是你不懂，而是Graham說的：

"你很認真地參于其中，但卻不具備相關的知識"

好的投機，必定也屬於好的投資。

巴黎：


有Blog友說1222是老千股，並暗示不要沾手。

我今天補充一下：


無一間公司股東及經理和你有親，不要太天真，這是做任何證券分析的預先準備，不要隨便讚大股東、管理層，我會敬重李嘉誠做善事時的糠概，但從股票利益角度看，他永遠是和我們對著幹的！

按歷史紀錄1222公佈集資後股價馬上下跌幾成至$0.1元(舊股)，事後孔明看，以這個價買入，跟它供股後，收了紅股後，最終成本會是$0.13(新股)，以65.2億股計，市值就等於8.5億。

Blog友可看看2010年報的減除所有長短負債後的淨Working Capital是3.8億，若集資完加多5億現金就會是8.8億，在$0.1元買入(舊股)，隻資後是對你有利，因為淨Working Capital將大過市值，兼等於無負債，還送14億固定物業給你(實際應是16億)。

我們看一看對手大股東，他集集埋埋股份多年，成為大股東，千又好，無千又好，集資前的成本肯定不只$0.1，集資後亦不會只$0.13(因為它的帳值的確是$0.38，是他多年無收(派)盡股息累積而來的)，大股東的成本也不夠我一炮過$0.13入貨平(新股)。

事實證明，現在的市價是0.041 x 5合1 = 新股的$0.205，市值就是$13.3億大過淨Working Capital，現在放貨，不就是有(0.205-0.13) / 0.13 利潤嗎？！(57%)。
價值投資人買貨是為長線，但有時市況就手，例如這一次，他們就順手拿下來，只是幾天的時間，一除權後就升57%。別人不明白以為他投機，但他們卻是依足內在價值和Margin of Safety原則行事。
有包頂頸天材又會話，若有人癡線，唔要身家，質低到以今天的市價$0.041的一半$0.020散貨，或更低的$0.01，那巴黎一樣輸。(他們真的是這樣說：當所有人癡線，我清醒有鬼用。但他們不知道，呢個世界是由清醒的人統治發夢的人，如果連清醒的人也無，人類就不會活到現在，而發夢的人將會是第一批死，咁簡單的道理也不明白，有時我不知應嬲還是笑好！)
若$0.01，5合1就是0.05，市值就只有3億，是淨working capital8.8億的34%，你叫齊親朋買都得，買買下，你地就係大股東了。
今天的討論有點像投機嗎？
不！這其實是價值投資的操作，因為好的投機，必定也屬於好的價值投資！
那我為何常常批評別人投機？
因為那些不是好投機，所以稱不上是投資呢！

不要只看財經網的P/E及P/B

巴黎：

一般財經網、例如Google，Yahoo....，都有列出股票的P/E，P/B，Yield等等。
很多投機人合起兩眼就飛身入去，以錯誤的資料、錯誤的投資方法，結果就很明顯。有無可能賺呢？有，六合彩也有人中，不過買六合彩只是區區幾十元而矣。

這裡有一個簡單的分析P/B，P/E法，呢D差不多是價值投資人的必定動作。

第一：

先看最近的年報的股東權益的金額，我以1222宏安為例：

Google Finance 說它有32.62億股，市價0.038，市值1.24億，市盈率0.5倍。

比較2010-9-30年報的Balance Sheet：

財東權益為18億，固定資產有14億，淨流動股本有4億元，賺1.5億，P/E就是..嘩！你計吧！P/B就是1.24/18= 0.067，有無咁著數？！

第二：

看一看財報內附錄有關股份的備註，那個是大股東，公司發行了多少股，有沒有回購，有幾多認股權証，比較一下認股價和市價，如果市價大過認股價，你就當股數全認購並要如大，假如1蚊市價，以3角認購1萬股，便要加多1萬股，而認購人付的3千元同樣要加大在股本內。宏安在這方面並不需要調整。

第三：

在港交所網頁找尋公司的最近通告，看看有沒有股本重整文本。宏安就有一個如下。
唔洗問呀貴，呢類集資一定係想吃你個份，但講明乜都要以理性計算：

a)通告說先5合一：

即現在那32.62億股會5股變一股，每一調整後的一股要供八股，呢條是小學乘除數。

  拆細部份              供新股部份
( 32.62億  /  5)  +   (32.62億  /  5     x    8 )  =   58.72億股。

b)然後又話有供股者有1股紅股送：

=  32.52億 /5             =  6.52億

總股數最終會是  =   65.23億。

第四：

計計供了現金入了公司後的最終股東權益值

原本是18億 + 現供股除費用後淨入 5.06億現金  =   23億

每股新股資產值為  23億 /  65.23億  =  @$0.352

第五：

看清楚通告的除權、供股、5合1、新股的交易日時間。

除權日是1月17日，即今日買的股票是無供股權，同時今日每買5股，在1月28日後會合并成為新一股。例如你今日以0.038買入5,000,000股，付出$190,000，1月28日後只會有1,000,000股，到時每股要上升至0.19，你才能無賺無蝕。

最後比較除權日之前買股並打算供股的股東是如何：

1月17日

                       買入股數               當日市價             付出
    買入             500,000                  $0.1             =   $ 50,000
                        -----------
   5合1後 =       100,000
   1供8   =         800,000                付$0.1           =   $80,000
   獲紅股          100,000                                               
                        ----------                                ----------------
  實收股數  = 1,000,000                                實付$130,000   每股@0.13

很多少股東一見供股，通常都不理或沽了就算。

以這支股票計，供股前資產值有大拆讓，供完股一讓有，你不供股，內線人就吃了你那份。

我很小買這類細市值公司，因為即使你買入，大股東只要問一些有興趣內線人夾錢，只是幾億元，壓低價後再私有化或不斷供股就可show你的hand。而一些較大市值，例如幾百億的公司，因為供股、或私有化金額較大，難度就增加。

當然，如果企業年年派息，又賺錢，折讓又大，p/e不高，你能找十支八支分散，預留一些錢供股，限定佔你portfolio在一定%。你的取勝機會，以一lot計回報還是不錯。

聰明的人自然不會笑這十支股票內有一、二支是虧本吧，是嗎？！

即使是約一個小時的股數計算勞動(未計財務分析)，有一些人也嫌煩，其實"煩"對於價值投資人是非常有利，怕煩的人會因為不計清楚數字而處於不利，我們就能賺到他的錢，上面除權前後的價足有46%的相差。

大多數公司並不會如此複雜，如果你能找一個類似的練習，其它的公司就很易做了。我聽過一個誤人子弟的Blog主說，買股票並不需要花太多時間。唉，如果你認為也如是，我除了想賺盡你們的錢外，還有什麼可說呢？！

昨天的第三點說實踐是檢視真理的唯一標准，若現在我說今天我只會以0.026才買宏安，你一定知道了我的秘密，(0.026 x 5合1 = 0.13有63%資產拆讓)，有決心的Blog友，快找一些便靚正的好股，自已動手實踐並計一計，然後email 上來看看。

    email : valueinvestingca@gmail.com




後記：Blog友來文更正了我計的股東權益應該是$19.9億，有準備的人，當然是他對的。

我應該補充一下，我是用了Graham教的清算價，把很多資產都打了拆，打了拆的內在價值，Margin of Safety更大，更小意外，你們可參考天知君一篇有關資本策略的清算價如何計！

命運與機會

巴黎：


可能(possibility)和機會率(probability)兩者的意思，在日上生活的說話中，我們很少像語言學家那樣清晰劃分。但在股票市場，清晰明確分辨兩者是必須，因為它將決定你的投資成績。

股票市場有N種投資/投機法可贏錢，甚至乎可以找八爪魚呀paul代你，或在發夢後選股也可能賺到錢。因為我們知到，不管你是天材、或者白癡、甚或是一個低等動物、植物，都有可能(possibility)，而可能是由命運掌管，我們無法掌握相同的結果的出現。

既然投資市場的合理的市場回報(Market Return)之外的額外回報(extra-return)是一個零和遊戲的爭奪，那麼明顯地，不同的策略的買賣方法，就存在著不同的致勝的機率(probability)。將命運與機會率的原則混淆是非常致命的。

較好的理論、方法，或會在運作一百次中出現五次的意外(Normal failure rate)，我們因而會說，他的致勝機率(probabilty)是95%。這種機率的出現，必須能承受嚴厲的時間和市場的考驗。

有一些Blog友問我，價值投資法很難運用，我認為這涉及三種認知問題：

1.在運作價值投資法時必須排除所有非Graham的指定的動作，例如以大市、走勢、未來等等，因為這些原素會引致混淆個案的失敗原因，到底是因為操作不正確，還是正常probability內的常態失誤(normal failure)，又或是價值投資法的不足和限制。這是很多學習價值投資法的投資人最容易犯的錯誤，因為有太多"專家"無時無刻以這些因素去分析，並潛移默化我們。

2.俗語說，練拳不練功，到老一場空，對價值投資法來說，這話更加正確，在未熟練書內初級技巧前就跳級運作絕對要不得。看年報是第一步，不要以為專業人便一定較你佔優，即使巴菲特也說，每次看年報，也總發現很多新東西不明。有一些公司的年報，因為行內監管甚嚴，年報會非常複雜，尤其金融、保險股並不適合初級者，因不懂而不買它們，並不可惜，市場仍有很多又易明，又便宜的選擇，此為第二戒；

3.實踐是檢視真理的唯一標准，這句包含兩個重要詞語，一為真理(理論)，另一為實踐。有一些很好的理論，由一個懶人或智力有問題的人去實踐，會很易糟蹋了它。所以務實、勤力、堅持的態度是非常重要。如果你發現不知從何開始，多數的問題並不是你無法明白Graham說什麼，而是你並未找一些研究對象和開始。

Warrant----無有的有用

巴黎：

幾天前Refeal君談及AIG將發的Warrant。有興趣學習價值投資的blog友不妨揭到第xxx頁(自已找吧)有關Graham如何教計warrant的叻數，然後跟一跟今次AIG的發輪，這是一個很好的練習，之後，我保證閣下叻過很多Zombie屁股專家，事實呢一次的輪有些少特別，不過難不到我們價值派。

Graham說，任何的拆股，合股，紅股，輪，等等的價值(如有的話，不管正數或負數)，都是由現在的股東而來。

即是說，羊毛是出自羊的身上，股東的財富不會變！

的確，如果你在自已左袋的大紙銀紙，轉成小紙或硬幣放在右袋，你並沒有增加自已的財富。這種情況發生在股票市場時，我們常常用除淨去形容。

現重組後的"部份"股東，將獲0.534股$45認購價的十年認股証，未計時間值以認購証的內在值就是13元，時間值就有10元多，即每份就是23元，0.534份就是$12元，所以就有人簡單說，除淨後在右袋的每股股價是$58-12元= $46元，左袋的輪就值$12元，那就和除淨前的一個袋袋的$58元一樣，無多無小。但...是真的嗎？！

數對了一半，另一半是錯，而且是嚴重的錯。
如果Blog友不善忘，我的另一篇Blog文說  我是如何計算AIG的價值  有說，今次的輪的安排有特別之處。

完成重組後的股數將會是 1,792M股，以現市價每股$58元，它的市值就是$104Billion。

不過今一次發輪是非常特別，只有142M股*的股東可以獲得0.53393的輪，即總共只會發 數出75.7M*數的Warrant，以每張值23元計算，總數就是會由$104B的右袋提出$1.74Billion來，並放在那142M股的股東左袋

之後右袋就餘104Billion- 1.74Billion= 102.26Billion，除以1,792股票，每一個股東的股票除淨價就會是$57元了。


但是只有142M股的股東的左代才有Warrants，我當然是其中一份子，我現在的右袋有$57元，小了一元，但左袋多了有半個(0.53393)值$23元的輪，咁我米有$57+ $12= $69的財富，又多11元呢！

難計嗎？！不，都是一些加減乘除的數。

今日是除淨日，這幾天可看看巴黎有沒有計錯數，不過計錯也不重要，那只是Bonus麻！！

*政府的92%持股不獲發輪