時間是朋友還是敵人？

巴黎：


炒股者坐立不安，是很難明白價值投資人為何可以不在跌市時走貨。

"可以在低位補回"是我常常聽到似層層出貨理由。
這句說話的數學邏輯性，較你以為自已明白的表面複雜得多。
有很多輕易相信這說話是合理、容易做到的人，過去已經付出了沉重的代價。

而價值投資卻是很平凡、合理、可清楚解釋。例如像巴黎，買入富國銀行，寫了幾篇分析後也沒有什麼好再寫，那管他跌了幾成，一直抱著它差不多二年。今天它跑勝任何一支大陸銀行股，也包括我之前轉出的匯豐。

有Blog友來說，他受筆者感染，看了四次Security Analysis後有所體會，覺得這是一本立身處世也適用的書。

讀一本書，不應只是視覺，而是全身的認知神經都製造一個模擬的世界，去感應作者過去的經驗。Neuroscientist 說，閱讀產生的感知，和在現實做同樣的事獲得的都是一樣。讀"證券分析"亦然，你正是走進Graham的世界，和他一起經歷1929大跌市，尋找價值股。同時，亦感應那些沒有任何投資動機的投機者，只求短線貪婪，至一無所有者的歷史。

走完這個路程，朋友或會明白路遙知馬力的道理，可能做事也不會像短炒者整天只靠消息而作投資虧心事，船頭驚鬼、船尾驚賊、夜半沒有人敲門也心驚不能入睡。

學完了心，才能學投資，才能在平凡中做到不平凡的成績。如果你拿著有色眼鏡，身在胡邦心在漢去讀Graham的書，你的心是註定是練不成。

今天看了一篇WSJ文章，長就長了些，但寫得很好。
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

劉軍寧

時

間
是許多事物的奧秘所在，一切問題的形成與解決都發生在時間之中。離開了時間的維度，許多事物都變得毫無意義，生命就是其中最典型的一個。同樣，時間對每個人的催迫是毫不留情的。甚至可以說，這個世界上最專制的是時間。有些人試圖抗拒時間，夜裡不睡覺，白天不起床。但是，時間依然是時間，它的腳步一秒鐘也不會停下。

對投資與投資者來說，時間也是非常重要的。中外格言都說，時間就是金錢。對不投資的人來說，時間會讓金錢貶值，時間越長貶值得越
多。即便儲蓄也不能解決金錢因時間而貶值的問題，我從未見有人通過儲蓄上了富豪排行榜。要對抗時間導致金錢的貶值，就必須投資。即便是對投資者而言，投資者的類型與風格不同，時間的意義也截然不同。追求速富的人喜歡短時段，願意慢慢致富的人擁抱長時段。

投資中最常出現的兩種主要失誤也與時間密切相關：一種失誤是買進了經不起時間考驗的劣質資產；另一種失誤是賣出了經得起時間考驗的優質資產。這兩個錯誤的共同特征都是在時間判斷上出了錯。一項投資是否經得起時間的考驗，是每個投資者都要回答的問題。

“炒股”是許多中國股民的時間觀念與投資觀念的一個權威見証，似乎也是中國獨有的說法。炒股的觀念，在中國深入人心。我碰到的最尷尬的問題之一，就是常有人問我，你炒股嗎？炒股意味著：手上的操作一刻也不能停，否則股票就黃了，然後就糊了。有個流行民謠的一句話認定了許多國人有個共同的不幸：“炒股炒成股
東”。按照炒股的觀念，那些偉大的價值投資者是世界上最不幸的，因為他們買股票就是為了作股東。然而炒股者的這種時間觀是非常昂貴的，也讓炒股者付出了巨大的代價。

每個人對生命的時間觀是越長越好。偉大的投資者甚至想方設法讓自己的投資比自己的生命更長久。對保守的價值投資者來說，投資的
增值是通過時間來實現的，投資的回報與時間的長度成正比。時間越長財富增值就越多。在保守的投資者看來，投資很簡單，做出正確的投資決定，把剩下的事情交給時間。時間越長，增值的越多。世界上有些事情需要快，如百米賽跑；有些事情需要慢，如投資。投資如果一味追求快反而離目標更遠。正如孔夫子所說，“無欲速，無見小利。欲速則不達，見小利則大事不成。”（《論語‧子路》）單純追求速度，反而達不到目的。如果孔夫子要做投資，我估計他也是保守的價值投資者。

時間是最公正的。一切投資都要面對時間的考驗。你信任時間，時間就會回饋你。投資回報的實現，最終要靠時間。時間是正確投資的幫手，時間是錯誤投資的敵手。
炒股者不信任時間，覺得時間越長，風險越大，夜長夢多，還不如落袋為安或走為上策。買入並長期持有的價值投資者信任時間，把時間當摯友，用米爾斯的話說是：“至死不渝。”炒股者只爭朝夕，投資者從容不迫。所以，在保守的價值投資者看來，最穩妥、最現實的投資方法，就是讓時間成為自己最強大的盟友。只有選
擇投資經得起時間考驗的優秀公司，才是成功投資的關鍵。用但斌先生的話說，投資就是發現優秀企業，趁低購買，長期持有，委托時間來為自己積累財富，讓時間的玫瑰慢慢綻放！

有人說，價值投資的秘訣靠的是復利。但是，正是時間成就了復利的奇跡。離開了足夠的時間，就沒有復利的奇跡，當然也沒有財富以復利方式增值的結果。

不少人說過，長期投資能大大降至稅負和交易費用。這當然是千真萬確。不僅如此，如果短時段投資大大增加投資者的焦慮的話，長時段的投資則能大大減少投資者的焦慮；如果短時段的加風險，後者降低風險。如果每筆投資時間過短，投資者又要面臨新的投資決策，投資失誤的風險就大大增加，焦慮也相應大大增加。若想要降低投資出錯的概率，若想夜夜安枕，最好選擇長時段的投資。

表面上看，時間似乎是中性的，無關道德與價值。然而，時間卻與人類的某種精神品格息息相關，這個品格就是耐心。非凡的耐心是偉大投資者的共同特征。耐心是不厭倦地等待的藝術。越長的時間和等待需要越大的耐心。傑出的投資者都掌握了這種藝術。有人說耐心比智慧更重要。其實耐心本身就富含智慧，而且是要靠智慧養育的。這種智慧就是對時間和事物的認識和體悟，輔之以自律與克制。投資的大敵之一是按捺不住，因為求有為、愛行動是人類的天性。而耐心是人的這一天性的反向操作。

耐心與時間相關，並由兩個部分組成。一種耐心是投資前的從容等待，一種耐心是投資後的從容等待。這兩種耐心合在一起，並假以時日，就能造就偉大的投資者。耐心這種品德適用於一切偉大的事業。最成功的人是那些做決定之前花很長的時間去深思熟慮的人。越能持續成功的人是把成功的時間段放得越長的人。如果投資是一場馬拉鬆，那麼，耐心就是耐力。

每個人在進行投資決策時，心裡都有一把時間的尺子。保守主義者喜歡能夠恆久的事物。因為越恆久的東西越有價值。真正的保守主義者要做的事情是沒有時間盡頭的事情。投資，對保守的價值投資者來說，是在收藏，就是要收藏有悠久歷史與無限未來的藏品。保守的投資者喜歡基業長青的公司，和值得永遠持有的投資。套用《月光寶盒》裡的話說：“如果非要在上面加上一個期限, 我希望是：一萬年！”對價值投資者來說，投資的時刻是尋求超越時間的那一刻（a time for timelessness）。