2011年9月4日星期日

談談市場效率---得永佳

巴黎:

最近大陸的服裝業的市場變化,影響所及,一眾公司的業績下跌,股價亦然。
筆者曾以德永佳的過去受經濟週期的考驗比較動向,現在看看德永佳如何在過去面對綿花的價格大幅變化、與及沙士的考驗。

財務上的分析:

 
營業
        2011    2010     2009  2008   2007   2006  2005  2004  2003  2002 
Sales  11862  10538  9998   9669   8299  7749   7303  6216  5199  4720
profit  1270     980    860      926    625    480      462    422   591    530
 %        10         9.6     8.6       9.5      7.5    6.2      6.3      6.7    11.4   11.2
股數  1360   1355   1327    1327    1326   1326  1325  1324  1324  1324
股利     .84    .758     .648    .698    .471    .362  .348   .319    .446   .415
息         .53    .48       .40      .43      .37   .  22      .21    .20      .25     .20


從 2004數字顯示,德永佳的盈利曾經受外來影響大幅下滑三成,隨後不斷地投入生財資產,公司的銷貨不斷上升。不過奇怪得很,德永佳的年報公告是在每年的7月30日,半年報是在12月31日發報。無論在2003年12月或在2004年7月公告下滑的消息後,從歷止股價圖顯示,股價不單不跌,反而不斷上升。明顯當時是受市場影響。可是當2006,2007,2008的盈利重新上力,不斷增長之際,在2008年時受海嘯影響時,股價下大幅下滑到3.25元多水平,以當時的P/E約為4.6倍,Yield 息有13%,非常不合理的便宜。


若基礎分析不能有股價啟示,那又有什麼用
任何一支股價都包含了一個長期的應有價值和一個投機的部份,這個投機部份有時是正數,有時是負數,正或負完全取決於市場的情緒。若長期的內在價值是穩步的,那麼與這價值分離的價格上落,就是一個非理性的投機因素做成,一如德永佳的歷史變化已經證明。

管理層、經驗的重要性
德永佳的美國市場,當一眾分析家發表悲觀偉論間,08年後反而能拾級而上,明顯,所謂宏觀不景氣候,對真正穩定的公司管理層來說,如羅文舊歌其中一句:"偶爾碰到疾風,步法並沒有淩亂"。

把得永佳和思捷比較,可看出思捷的管理層當日出走的問題的影響性。

筆者曾在思捷新財務上任時的某些收緊批發戶的政策有一點批評,其新財務、執行長並不習慣服裝品牌批發的操作,因為思捷批發戶的拖數,大部分是代表思捷的貨不好賣,可是思捷卻反收緊它們,管理層並不為意,那些不是應收帳,實際是思捷的寄賣的存貨。一如動向、李寧、特步......的應收帳上升的啟示,361、特步馬上增加批發戶折扣去貨(即減應收帳),李寧和動向卻是最遲才面對現實,作出反應。


如果麥當奴、Nike沒有做批發會是怎樣?!

但有朋友卻說這種批發的模式是導致思捷、動向的下跌。

筆者試以以德永佳例子作否定這說法。德永佳有兩條線:一為零售,一為傳統紡織、制染,前者的零售靠自已兩條腿,Sales Profit Margin只有3%,完全不能和思捷借批發戶幾千條腿20%+利潤率相提而論,整個德永佳,就靠紡織支撐。另德永佳共同體制衣工廠賣衫部份也是賺很好的利潤。

這足以證明,上游的制造,才是德永佳利潤所在,想殺入下游賣衣服,必須要建立品牌,亦只有大量的批發戶,才能支撐強大的推廣品牌費用,賺大錢。否則只有一條德永佳的Baleno的路,賺3%。

但那不是說德永佳錯,因為它包含了整個工業的垂直運作,管理層認為這種方式適合他們,能自給自足,並在上游環節賺大錢,有何不何?

最後總結:

1.基礎分析是必須的,這令投資人對企業的長期可能的價值的印象較明確;

2.接受股價的上落,是包含大部份不可預知的投機因素,利用它而非給它利用(請回看德永佳的歷史價格圖);

3.管理層的轉變,是一個非常重要改變整間公司的價值的因素;

4.與其分析經濟週期的無盡可能,不如選一些對行內有真正認識、長期作戰過的管理層的股票,因為他們能克服內外環境影響的因素;

5.接受自已的分析也會有錯的事實。










37 則留言:

  1. 謝謝分析, 我覺得非常符合"盈利穩定招", 但現價還不符合價格價值分離招. 我現在 以ROI不低於15%作為紀律之 一 ,R以多年平均盈利計. 請問巴黎先生 對於ROI的最低要求?
    [版主回覆09/05/2011 17:16:00]可以的話, 把他放在雷達内,等它價格價值分離有利才買進也是不錯。

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  2. 上面或上篇文提及的股票s,很多都不符合過去我用的盈利穩定招,我仍感興趣是因為: 我研究了不少新上市的企業,很多都在數年後股價下沉,而大多數的下沉並不是因為它們的盈利不理想及沒有增長,而是它們當日的股價被大幅度看好,P/E高到不得了! 巴
    黎自已的看法是,假如有一支上市不久、業績又是對辦,因為過去被投機客推得太高而最近下跌得很深,若P/E便宜的話,從增長率看,它的價格和價值的分離是非
    常合格(因為是處於上升的價值通道中)。其盈利穩定招,雖然沒有正式的十年的上市紀錄,巴黎就從它近期的某些資料作為其可能穩定的來源: 1. 它的Gross Profit Margin和同業的比較如何? 2. 它的借貸比率和同業的比較如何? 3. 它依賴單一客戶還是客人非常分散?它的客戶的信用如何? 4. 它的行業的進入是否困難? 5. 它的產品是否唯一?需求彈性如何? 6. 不只是國家的政策而是以現實的看法,這個行業的產品是仍然需要的嗎? 即我在穩定招、價格及價值分離招的原則上並沒有離開,而是若數字沒有的時候,作一點補救,Blog友認為如何?

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  3. Good essay. Generally speaking, without study 10 years financial statement and decide to buy stock CANNOT be considered as value investor. I may buy 321 but NOT 3818 based on above principle.
    [版主回覆09/05/2011 21:03:00]對於3818,個人以321在2003年時作一個比喻,沒有人可以知3818的管理層是否經得起考驗。 因此等與不等,純是個人的選擇!

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  4. 謝謝,已經放入觀察名單,會密切監視
    [版主回覆09/05/2011 22:51:00]1361這些股也可以放進雷達! 這股在行業下跌時竟能夠突圍,已經受了一個重要的考驗了。現在只有6倍P/E多,派息也很理想,不妨加深對它的了解,研究一下!!

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  5. 先生,各位blog友,一直以來,我都以為是價值投資者,以為低PE/PB,高息的股票就可以了。但今年以來,輸了六位數字的錢,我不得不承認自己根本未懂得買股票。 我想,直至我看完整本security analysis之前,我都不會亂買股票。
    [版主回覆09/05/2011 22:47:00]努力!

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  6. 1361同樣是以批發為主,今年卻逆流而上,都是土砲牌子而非什麼Nike。 因此你問我點解3818盈利下降,我不會生安白做一個原因(批發),我的答案又是那句:"不知道"。

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  7. 雜談 http://dpzblog.wordpress.com/2011/09/05/ %e9%9b%9c%e8%ab%87-67/ Posted on 九月 5, 2011 by dpzblog | Leave a comment 「中國農地租賃權轉讓」 中國去年通過重要土地法律,農村農地的承租權屬於農民,可以承繼給子女親屬,也可以有價轉讓。我當時就說過, 這一政策可將幾十萬億不能流轉的資產市場化,將極大地刺激中國經濟,加上中國的每年新增勞動力人口,中國經濟至少可以再高速發展20年 。 近三個月了,從不同的渠道,至少有三例,有朋友來找我投資中國的農地,有的有幾百畝地,現在是種稻米的,但可以改成畜牧,養殖等並其它用途,有的有一萬、二萬畝,現在是林地,也可以改成種牧草,養殖等。 這一現象反映出新政策已發揮作用,農地在以某種方式漸漸集中到少數人手人,他們正在尋找外來的投資者,尋找技術和資產,更好地發展他們手中的地。 我因為年事漸高,不打算自己介入具體的事務,但如果地皮夠大,項目單純 (例如種樹),業權清晰,承租費合理,都是值得投資的,現在簽下了合同,將來一定會有人以更有效的方式來開發,願意付更高的承租費,屆時轉售就能獲利。可惜的是「業權清晰」及「承租費合理」,這兩個條件很難達成,我不認為自己能做得成,但趨勢已在形成,將來潛力無限。 682超大現代農業正是先行者。
    [版主回覆09/06/2011 22:18:00]超大只是農地的承租人

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  8. 請問有留意開超大現代的朋友, 知唔知在HKEX的披露權益, Morgan Stanley 的權益 時常都有變動, 如前天 好倉6.19%淡倉6.17, 今天好倉6.47%淡倉6.45%, 但好倉和淡倉的加減都相約, 這有沒有特別意思呢?

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  9. 想問問上面或上篇文提及的股票, 不少都係大過PB>1, 是否仍有margin of safety? 是否違反了價格偏離招? 

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  10. 先生,517中遠國際的看法,PE 4.57, PB 0.71,手持大量現金,會否放在雷達範圍

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  11. 巴黎先生:今天看思捷的业绩,有一些困惑,我简单的写在了自己的blog, 如果有时间的话可以帮我看下吗?其他blog友如果能帮助释除我的疑惑,亦不胜感激。问题的链接是 http://hk.myblog.yahoo.com/b15r419/article?new=1&mid=28

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  12. 巴黎兄,思捷終於要來個大改革,代價是剛過去的財年要大做撥備,差得不能再差,加今次唔派息。未來4年資本開支180億,重塑品牌。你怎麼看?

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  13. 巴黎兄, 我想期待你對330思捷的業績分析.

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  14. 希望巴黎兄能夠做330和709的分析。

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  15. 682 超大現代PE 大約一倍,已抵達"他媽的"的程度 但是會加注嗎?

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  16. 超大停左牌,加唔到注

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  17. 市場失當行為究竟係指咩先? 如果係假數,咁真假終於都有真相了。

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  18. 今次pk了..... 我同事比我仲重貨 唉....

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  19. 先生,各位, 超大現代停牌可能對大家造成金錢的損失,但是最令人可惜的是單靠價值投資今次未必可以阻止或防備 (我同意先生對財務表的分析,但這次可能財務表也是有問題的) 前事不忘,後事之師 希望先生和各位給予一些意見怎去避免這類的損失

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  20. 想知最嚴重後果是什麼, 要知道一間公司也不會是一泡空氣,哈哈。

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  21. "Anonymous" Enters Securities Analysis: Alleges Hong Kong's HK$ 8.5 Billion Chaoda Is Next Sino Forest full report: http://www.zerohedge.com/news/anonymous-enters-securities-analysis-alleges-hong-kongs-hk-85-billion-chaoda-next-sino-forest

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  22. IBanks hold over 51% of Chaoda http://news.hotpot.hk/fruit/img.php?server=hk.apple.nextmedia.com&path=/images/apple-photos/apple/20110927/large/IMG0000030_B04.gif&code=f7c5ce31c66eb65e61b4033a728b2b9b&type=gif

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  23. 講乜野前事不忘後事之師
    當初幾多人講超大係有問題 係你地唔信
    以為眾人皆醉你獨醒 又話買黎預左佢執笠
    依家好大機會求仁得仁 你地唔係應該開心咩
     
    人唔跌過唔知痛 繼續執迷不悟 下隻超細大袋等緊你地去價值投資

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  24. 講IBANK揸幾多貨嚟安慰自己係無意思
    投行只係用客錢去買貨
    輸極都有人繼續抬錢入去
     

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  25. 【明報專訊】超大現代(0682)繼今年5月被質疑帳目造假被洗倉後,政府查超大市場失當行為的消息曝光,觸發該股股價昨日急插逾兩成,跌至超過8
    年新低後停牌。原來市場失當行為審裁處早於8月底已就研訊超大市場失當行為案,排期本月6日進行初步會議,知情人士說,事件涉超大的董事在數年前一次公司
    集資活動中從事市場失當行動,至於超大是否涉嫌遲報股價敏感資料,則有待商榷。 外電昨日早上報道,市場失當行為審裁處正研訊超大現代。審裁處發言人向本報記者表示,有關案件已於8月底排期,於本月6日進行初步會議,惟目前未定出下次會議日期。

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  26. 巴黎兄 唔出post都唔係辦法 可以講下超大而家是否玩完?

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  27. 超大之前被人話造假數主要係虛報資產,實情好多公司都會盡量做大個資產值。P/B都係得番0.1x,打咁多折,冇咩影響啦。睇咁多年既現金帳,呢d無咩可能造假喎。 所謂既市場失當行為,內幕交易、虛假交易、操控價格、披露關於受禁交易資料、披露關於虛假或誤導性資料以 誘使進行交易 、操縱證券市場。今次好明顯調查係偏向內幕交易、操控價格方向。 小弟亂估一下,可能係調查緊有人串謀周刊作虛假報導令超大股價插水,從而偷步沽空獲利。

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  28. 呢單野真真假假爭論左好耐啦,係查就查埋條數,清清楚楚。

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  29. Fletcher 你定揸左好重貨啦~咁都俾你諗到~!

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  30. 原因
    http://www.mmt.gov.hk/eng/rulings/Chaoda.Modern.Agriculture.Holdings.Ltd.25072011.pdf
     

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  31.   超大現代(00682)主席等涉及市場失當行為 【22:13】2011年09月28日 【on.cc專訊】市場失當行為審裁處就超大現代(00682)舉行第二次初步會議,審裁處主要是審理超大主席郭浩、首席財務官陳志寶及富達基金(FMR)一名基金經理George Stairs,有否涉及內幕交易。案情涉及超大於09年6月一次配股活動,配股前,郭及陳與包括Stairs在內的六名機構投資者進行電話會議,透露配股相關資料,Stairs隨即於翌日以較高價沽出股份,並在參與配股活動時以較低價買入。 案情指出,郭及陳在電話會議向Stairs提及的相關內容可能對超大股價構成不利影響,郭及陳知道或有合理理由,相信Stairs可能利用相關資料買賣超大股份,因此三人可能涉及市場失當行為。 我希望"682可能會像417,即暫停交易 3~4年,在此期間營業良好和派發股息,復牌,顯著上升"。

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  32. 【本報訊】明天公佈業績的超大現代(
    682),被政府調查的內容昨日曝光,事件涉及內幕交易。審裁處資料顯示,調查涉及超大主席郭浩、財務總監陳志寶及富達基金經理 George
    Stairs於超大 09年一次配股行動中,是否涉及內幕交易。由於調查早在今年
    7月底前進行,並證實牽涉公司董事,市場質疑超大是否漏報股價敏感資料。記者:林靜
    港交所( 388)發言人回覆本報查詢時,拒絕就個別事件作出回應,但重申上市規則規定,除非受法例禁止,否則公司董事若受監管當局調查,必須作出披露,否則即屬違規。
    會議押後下年再開
    繼本月
    6日後,市場失當行為審裁處昨再就超大涉市場失當行為召開第二次會議,三位相關人士均未有列席,只派律師到場。會議主席昨以事件受媒體關注為由,主動建議
    向旁聽記者派發資料,並即時上載網站。由於需給予調查當局充裕時間整理資料及安排證人,會議將安排在 2012年 1月 13日繼續。 是次涉嫌內
    幕交易事件追溯至超大 09年 6月 17日公佈的配股活動,集團當日午後停牌,停牌前報 5.35元,其後公佈以每股 4.6元配售
    3.88億股計劃,配股價較當時停牌前折讓 14%。集團表示,集資淨額的 17.84億元,將用作償還優先票據。受配股行動影響,超大翌日( 6月
    18日)復牌後股價勁瀉,報 4.5元,跌 15.5%。 據財政司司長曾俊華向市場失當行為審裁處發出的通知指出,郭浩及陳志寶早在 09年 6月 15日,已與 6名機構投資者在美國舉行電話會議,更向其中 4人透露集資範圍及預計每股配售價,當中包括代表富達的 George Stairs。
    基金被指高沽低買
    不過當局發現, Stairs在得知消息後翌日,即超大停牌前一天,以富達基金名義,按每股 5.3元沽出
    37.4萬股超大股份,涉資 198萬元;而在超大停牌當天, Stairs卻以富達基金名義,按每股 4.6元認購
    63萬股超大配售股份。高沽低買,沽貨價較配售股高出 15%。 雖然事件僅為
    Stairs的股份賣買,但當局特意在通知中表明,有理由相信郭浩及陳志寶是得悉
    Stairs會利用消息作出相關沽貨行動,因此二人亦牽涉調查之中,情況較為罕見。富達基金發言人表示,涉案的
    Stairs仍然是該行職員,並相信其沒有違反有關守職,不過職位已由基金經理變成分析員。

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  33. http://nodeadcow.blogspot.com/ 做投資最重要是懂得判斷自己對錯得失,要
    Flexible,像有個假值投資者那樣,死堅持隻超大現代是價值投資,說什麼寧願相信超大管理層也不信市場,隻股票跌足兩年幾十個沽出訊號也不理會,現
    在被停牌控告,結果真是求仁得仁。那證明了自己很 smart 了嗎?結果卻證明自己失去了泳褲。

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  34. 現時冇得再加注682都唔緊要吧,可以買904,性質一樣,若然再有閃失仲有隻197... 價值投資仲有好多目標呢!大家別灰心!

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  35. 原帖由 會計仔 於 2011-9-29 12:04 發表:
    超大派過息咩? Bye Bye http://www.talk-global.info/viewthread.php?tid=11679&extra=page%3D1&page=10 Louis 回复: 是的,超大當然派過息。 你真的不知道嗎?太不小心和有偏見。 事實上自2001年起, 超大每年都有派過息: http://www.etnet.com.hk/www/tc/stocks/realtime/quote_dividend.php?code=682 財政年度 事項 除淨日 截止過戶日期由 截止過戶日期至 派送日 2011/06 中期息人民幣2﹒5分或3港仙 11/03/2011 15/03/2011 16/03/2011 25/03/2011 2010/06 末期息人民幣5﹒2分或6港仙 24/11/2010 26/11/2010 30/11/2010 07/12/2010 2010/06 不派中期息 -- -- -- -- 2009/06 末期息人民幣4﹒4分或5港仙 23/11/2009 25/11/2009 27/11/2009 09/12/2009 2009/06 不派中期息 -- -- -- -- 2008/06 末期息人民幣2﹒8分或3﹒2港仙 04/12/2008 08/12/2008 10/12/2008 16/12/2008 2008/06 二十五送一紅股 04/12/2008 08/12/2008 10/12/2008 -- 2008/06 不派中期息 -- -- -- -- 2007/06 末期息5﹒6仙,八十送一紅股 22/11/2007 26/11/2007 28/11/2007 10/12/2007 2007/06 不派中期息 -- -- -- -- 2006/06 末期息人民幣11﹒5分或11﹒4港仙 22/11/2006 24/11/2006 28/11/2006 07/12/2006 2006/06 不派中期息 -- -- -- -- 2005/06 末期息人民幣11﹒1分或10﹒7港仙 21/11/2005 23/11/2005 25/11/2005 08/12/2005 2005/06 不派中期息 -- -- -- -- 2004/06 末期息人民幣7.7分,特別股息0.8分 17/11/2004 19/11/2004 25/11/2004 09/12/2004 2004/06 不派中期息 -- -- -- -- 2003/06 末期息人民幣3.7分或3.49港仙 11/12/2003 15/12/2003 19/12/2003 30/01/2004 2003/06 二十送一紅股 11/12/2003 15/12/2003 19/12/2003 -- 2003/06 不派中期息 -- -- -- -- 2002/06 末期息人民幣9﹒529分或9港仙 02/12/2002 04/12/2002 11/12/2002 -- 2002/06 不派中期息 -- -- -- -- 2001/06 末期息人民幣7﹒7分 03/12/2001 05/12/2001 11/12/2001 -- 2001/06 不派中期息 -- -- -- --

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  36. Louis,
     
    有冇 check 過以下網站 682 之資料是否有誤導 ?
     
    求是 》是中国共产党的黨刊之一,是中国共产党和中國中央政府的喉舌,由中国 共产党中央委员会主办
     
    http://www.qstheory.cn/zxdk/
     
     
    站内文章检索 : 超大现代农业
     
     
     
    中國农业部
     
    http://www.moa.gov.cn/
     
    搜索 :      超大现代农业

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