2009年10月8日星期四

債券與股票

巴黎:

小戶因資金所限,又因香港債市不活躍,所以很難做到投資債券。

真正懂得投資債券的投資人,一般都會真正了解企業的價值。
至少他們懂得價值投資最重要的一個因素------安全邊際。

如果有兩國人問你借錢,一個有抵押給你,另一個沒有,你會借給誰?
不要答住,問多一個問題,第二個人是李嘉誠,如何?
我又再問,如果李嘉誠向你借錢,你要他抵押品,他給你2%,沒有抵押品是5%,你又如何選擇呢?

Graham說,債券的安全,不在於它的抵押品,而在於它的還錢、還息能力,那即是企業的盈利能力。

但有時故事是不會那麼直接,例如一間名不經傳的少公司的某一低級債券,只要得到李嘉誠的Guarantee,那個債券,得到的信用評等級,和李嘉誠本身就會是一樣。而那間公司另一隻沒有李生背書的最高級的有抵押債券,不會安全過這低級債券。

如果你仍然清醒,證明你很聰明,或者可能是我的例子很清楚。但現實的情況卻不會畢直說給你聽,很多時有沒有保證別人,或被人保證,都需要你大量的工作求證,才能發掘得到,你總會覺得很難聰明地下決定,現在就有一個要你下判決的問題:

一企業的股票股價是28.2元,帳值是40元,以往這間企業的p/b是2-3,ROE是11-12%,而企業有一低級優先股,低級優先股的市價是8.3元,票面價是25元,票面價息是2060年到期,1.9元息,每季一次息,你會如何選擇呢?

明天開估。







6 則留言:

  1. 請問這間企業Income Expenses A/C以往的 interest cover 是多少﹖
    [版主回覆10/09/2009 08:43:00]非常充足,只是2008年勁蝕。 還有一點是,因為它是金融業,所以Interest Cover對它來說是沒有甚大意義。 Graham並沒有教怎樣研究金融業,可能只能用資本充足比 (Margin)去評定Margin of Safety。

    回覆刪除
  2. 這間企業的名字呼之欲出XD
    擔保人來頭可不小耶
    [版主回覆10/09/2009 08:44:00](Empty)

    回覆刪除
  3. Mr. Bali,
    "EDITDA/interest" or "EBIT/interest" is a better measure of a company's ability to pay her interest?
    I think the former is a better measure but I find that people usually use the latter.
    Revenue:10000, expense:5000, depreciation:5000, interest expense:1000
    EBITDA/interest = 5x
    EBIT/interest = 0x
    Obviously the company has the ability to pay her interest...
    I check on the Internet that most people say "interest cover" = "EBIT/interest", but I'm wondering why.
    [版主回覆10/09/2009 08:53:00]Graham不是說以每年的實際維護費去Check企業的Depreciation或Amortization是否做假嗎?因此實際A和D都是應是真正的費用,企業當然可以在固定資產損耗後不新添,但這就會做成生產和銷貨下跌的結果,間接又會做成未來盈利下跌,因此把它們都算在內,是安全和合理的。

    回覆刪除
  4. It is a very good question for Amateur like myself. Thanks.

    回覆刪除
  5. It looks like very attrative. The interest return per year is 23%.(=1.9/8.3)
    [版主回覆10/09/2009 08:54:00]是呀,但此處重點是我們應該選股票還是債券?

    回覆刪除
  6. 後者利息好像比較吸引,但係前者roe有成11%.甘幅利增長10年後帳面值增加再加上p/b2-3,好像更吸引.巴黎兄,呢個想法對嗎???
    [版主回覆10/09/2009 10:49:00]Graham的債券比股票可能更吸引那個Chapter不是已說,前者不會複式增長的嗎?

    回覆刪除