粵海投資值得投資嗎？

巴黎：

又先聲明，我是以貨比貨的方式投資，因此，那管我最後不買某支股票，也Nothing Personal，只代表以價值投資評估方法，市場有另一隻較好的選擇，如果你以自已的方法評估，又很有信心的話，我建議你不要看這Blog，因為以兩種不同的方法混在一起去選股，不會對閣下有好處。索羅絲是投機之神，巴菲特是投資股神，若他們兩個互學，就會變成了一個巴羅絲，一個索菲特，兩個都只會是瘟神。
如你是第一次看這Blog，請先參考我的這篇別人的歌。


單從過去數年2005-2008看粵海，其水務部的平均入息為每年EBIT的1,930Million，總公司連其它部門為2500Million，減除利息及稅款、小數股東權益為平均1590Million，2008年則為1880Million，以平均4年的1,590盈利還是2008年的1,880，全視乎個人的風險意識，我選擇1,590Million，以粵海前收市價3.8元計，其市值為235億，即除稅後回報率為6.76%。如果樂觀的人以1880Million盈利計，回報會是8%。

但有一點注意是，粵海投資在2008年12月，其總股東權益為17400Million，而它卻有17710Million的無型資產，無型資產大部份為尚餘22年的水務經營權，22年內它們便要全數Write off，即公司假如每年的盈利全派現金息給你，到22年後經營權滿，它是沒有任何所餘物再給投資人了。所以我們便不能以上述的簡單盈利與股價的回報率，而是以期初投入和22年的年金收入去求它的實際回報。

如果以235億總市值的期初支出，22年的每年年金18億，回報率為5.7%，以年金1590Million計，只是4.3%。

這筆買賣，你認為如何？


p/s: 2008年有一筆政府的水費補貼，大意是供港的水務如果在2005-2008年內的使用量不足，政府是包底。包底金在2008年撥發大部份，餘下在2009年發，因此形成單看2008及2009年報的上半年，都有可觀的增長。所以Graham以每3年一段段的平均盈利法，是非常可取。