巴黎以自己07年例子及中信泰富去作總結。
巴黎07年在大市2萬三千點時，清空所有貨，數值是個人6成總資產，並手揸4成現金。我並沒有沽現貨，而是沽出12月2萬五千點Call，賺取多一點期權金，又希望賺多2千點，巴黎有十多年衍生工具經驗，明白它的危險，故此只一比一對應自己股票總值，並放下三倍的Margin按金。
之後股市狂升，證券行追我Margin，因期交所和聯交所分開營運，我在同一證券行大升的股票並不能當抵押品，像小弟如此保守，持大量現金都不足支付Margin按金，明明不是做Margin，卻弄得非常狼狽，最後又要麻煩兄弟。
鏡頭轉到中信的08年6月31日的簡略資產負債表:
(A)非流動資產
衍生工具-------------------- HKD 225M
(B) 流動資產(含現金10,695)-- HKD 30,055M
(C) 流動負債------------------- HKD(17,912)M
(D) 股東權益------------------- HKD 66,737M
中信內的〝非常合格〞會計按認可標準Mark to Market 方法輕輕以225M記錄了部份總值HKD67,870M的衍生工具---------那個只有在不利中信時，中信才收AUD9,050M，總值HKD67,870M的合約。
而巴黎的會計報表顯示方法建議是以應收HKD67,870M，和應付 HKD67,870M入賬，並反映在08年6月報表：
(B) 流動資產------------------- HKD 97,925M
(C) 流動負債------------------- HKD(85,782)M
流動資金將由1.68倍減至1.14，同時又因應付賬速為每天AUD103.3M，集團隨時冇錢交按金，中信快速現金比負債為1比8.57，巴黎自己的07年例子是4比6，可以想象中信隨時被人砍倉。
Blog友可以由此看出，現行會計報告對衍生工具處理的不足和分析員的困難。
衍生工具可以是一件對沖工具, 例如很多人在升市時過早放了手上的持股,那麼該怎麼呢? 其實以價值投資來說, 他們不會那麼輕易放手的。以今時今日的做法, 可以在持股的同時, 買入BEAR或PUT作對沖。那就可以等待市場反映手上持股的價值,也可以在下跌時減輕損失。大家記不記得數個月前,巴郡的CDS大幅上升,才知道巴菲特也會用這一工具! 工具本身不是錯, 錯在用的人, 難道我們可以怪這些工具(e.g. CDO,CDS,....)的創造者------黃元山嗎?
回覆刪除多謝賜教！ 此處重點只想帶出很多衍生工具數學上的運算風險，因會計表達方法缺失，應用在實務上逃避了傳統Graham的價值投資法的測試。 另外不要說Buffet，任何一個合格的投資人，必須要懂衍生工具，否則他是不能夠衡度企業的風險與價值，但話分兩頭，創造Accumulator的人只了解數學風險，常常強調Mark to Market 價，也未必能了解會計風險。 例子中的銀行作為中信的對手，會在市場找對手對冲並只賺中信差價，但中信的快速應付賬實際己超越總股東權益，違約風險非常大，一旦違約，銀行將承受大額損失*，由此可見，銀行自己也不認真去了解真正的風險。 全球每年也有很多官司受害企業是勝訴，我懷疑中信是可以控告銀行。
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