申州和互太

 巴黎:


股票市場是非常奇妙, 對一些事情, 要承認個人的認知能力有限, 別人賺錢是別人本事, 就算放一堆金子在面前, 我也沒本事去拿， 申洲是其中一支。

以下是2313申洲國際歷時升幅圖：

 申洲六年賺了一百億, 每年的銷售和盈利增長都可人, 股價更上升了4.3倍, 6年財務數字紀錄如下:

 在筆者的價值投資班, 我把FCF這課放到最後, 因爲這數字實在太重要:

申洲國際六年賺了108億,但申洲每年增加了的應收,存庫等,縂新增的Working Capital 是33億, 然後他不斷購入固定資產, 縂共用了71億, 相對折舊的22億, 淨動用現金49億, 最后他只可以動用39.

39億就是股神說的Owners Earning 或 FCF, 從上面的列表看, 每年的FCF約 6,7 億,   相對于資產淨值130億, 約7%,   現申洲市值765億, FCF to Market Value 約1%.

現在看看1382

 
互太6年只賺60億, 而縂新增的Working Capital只有1.9億, 新增的固定資產是14.7億, 相對折舊的12億, 淨動用現金只用了2.7億. 最後互太的FCF是51億， 反多于申州的39億30% 。

另外 戶太更賣掉效率不高的資產,以股息反還給股東, 所以它派多了13億至64億縂的股息， 令FCF to Capital Employed 達到25%的地步. 最重要一點是反還了Capital Employed的互太的賺錢能力并未有減小，于是你會問，老是好像濶太般買“新資產”的用處在那？

相對申洲現市值765億, 投資者現只需143億就可以買到FCF和派息都較多的互太， 互太本年FCF to Market Value 約是7%。

戶太最近發盈警，有一美國客人定單下跌， 上半年盈利會下跌25%， 筆者看一看上年半年結，於是估計本年上半年盈利約為4.5億，有大行估計下半年盈利為5.5億， 於是全年約為10億。

對於一個滿產能的工廠，客人並不會是他的風險， 因爲一定有大把客之前被拒正排隊等互太補選。

我記得湯財君一句非常中肯的說話：

「係好叻賺了3、4倍，但之前跌了九成呢」去形容中招的危險。

筆者曾經中過招，之後決定帶著FCF有色眼鏡檢查任何股票，即使好股當賊辦也再所不計，因為一支跌九成，另一支賺4倍也補唔番。

於是筆者繼續持有互太，別人賺錢是別人本事。
 

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 第9班 內容：三堂共15課，附有市場實例，深入淺出價值投資法，
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Irrational Exuberance/ 買入孟山都

巴黎：

上文談到Shiller的無效市場，這諾貝爾經濟獎得主其實非常值得投資人敬佩，因為他每在市場極貪婪時有膽色撥冷水，就如1999年科網年代出了呢本叫非理性繁榮"irrational exuberance",  然後又在2005年樓市瘋狂時再版.

 (不過朋友要認真看看時間差的問題, 因爲做沽空會在你被證明是全對前破產的)

書中用了一個非常有趣的比喻說股票市場，筆者覺得很有啓發。

他說牛市時，市場是一個天然龐氐騙局，和一般的龐騙分別在於，龐氏騙局是有一個賊王，以極高於一間公司應有或從來沒有的回報去誘使投資者投入資金，因為公司的回報不能支付誠諾的數字，賊王必須要再誘騙下一批的資金去支付，並一直下去.


而牛市的天然龐氐騙局是沒有一個賊王，參予者看見前批投資者賺錢而自動加入.

每一個參予人都心甘情願玩這個龐氏騙局，貪婪令參予者看到帳上"價格"變化的利潤，自欺地說是由於企業的內在價值上升而上升，就如龐氏騙局初期的真實派發回報, 令被騙仍然相信, 有時還替賊王辯護、或推薦更多人受騙.

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交易方面:

買入佔組合不到1%的孟山都(MON), Bayer以每股128元收購孟山都, 雖然2017年底前仍要給多過監管機構批准, 風險相當高, 除了貪心差價25%, 加2.4% Yield 外, 我一定要以身犯險, 為什麽呢?

因爲我的投資班同學都希望我開進階班, 我唯有以身事卒下場, 做一些很久也未有做過的另類投資, 然後總結成一班. (上一次已經是海嘯年間買入美國銀行收購的country wide)

Warren Buffett說:"給人一條魚可吃一天, 教人做套利, 可吃一世".

我會先做一些交易, 假如今次是錯誤的話我也會在班上總結如何避開失敗的套利而吃一世,  不過我要祈禱失敗的過案不會多至讓我最終辦不成.

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2013年諾貝爾經濟獎啓示

巴黎:

有一天讀到2013年的諾貝爾經濟學獎得獎者，真像老夫子四格漫畫的「耐人尋味」，因為是年給三個學者瓜分，其中兩個分別是提倡有效市場的Fama和提倡無效市場的Shiller。

其實2008年金融海嘯己經證明Random Walk的理論和我們在現實世界的感覺相去甚遠，難怪很多人說諾記經濟獎應該要取消。

另一學者Shiller專硏究股價和市帳率、Yield的長期関係的得獎者，得出的結果毫不意外是跑勝大市。幸好並非只有Shiller攞獎，否則好多慕名而至，只求名氣的投行跟風，又會生產一些高Yield、低PB的ETF被動基金。

Shiller的方法是不涉人腦在一大堆股票中選某數量的最高Yield或最低PB股票（最便宜指標）然後買入後持有一定時間。

和傳統價值法分別以藍球比賽比喻就是：

Shiller在小鎮中自動列出固定指標的前20人，而Ben Graham靠人手在全鎮的人逐個逐個以類似的指標評估後才組成一隊。

好明顯，Shiller的方法和我們的以平宜價買入原則都是相同，只是操作有異，若果這種方法流行，市場出現大量這些指數ETF，並在股票高Yield和低P B的時候自動買進修補差價，我地就好難再在市場找到一大堆合格的股票，就如現在市場基本上己不復見Ben Graham年代的Net Net 股，所以到時必會無啖好食。

不過想深一層又未必怕，因為貪婪和恐懼是人之常情，Shiller的方法暗示個人必須要在別人越對某些股票恐懼越要買進,   這很難説服一般投資人.

另外筆者也熟悉一些lQ高自己幾班的朋友就是有他自己的一套，即使每戰皆北, 掉進同一洞内多次還是要堅持。

謝天謝地，我們仍有很多賺錢好機會。

股票方面:

今天上午, 農行大升3.3% , 跑勝所有内銀股, 縂算未有白費上星期的轉換.
 筆者不知這次的資金來至國内那裏, 但覺得的他們較相信等值價格的概念, 所以這次AH股的差價格並沒有2015年4月的離譜.

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Money never stops：中秋節快樂

巴黎：

早幾日大跌市，筆者又有打算，就是沽出5％的工行，換入同比重的農行，下午買入農行後，發現個市越跌越急，結果工行以最低位收市，沽不到工行, 變成以Margin 入貨，馬上唔自在。

但第二天早上反彈，於是筆者可以順利沽出工行，本來走運結果好運地多了O．6％的差額。

筆者今次買賣主要是因為農行的ROE丶PB丶Yield都較工行佳，而最重要是AH差價有12％，較工行的7％有5％的對沖優勢，深港通在即，多了一個不錯的催化劑，上次亦因相同理由加注工行而非建行，但無功而回，今次再來一個，反正坐住農行也無壞。

中秋節人月應兩團，但因為家人不在港，近日特別煩燥，希望Blog友唔好好似我咁。

事源我又唔聽股神告誡，佢老人家說不要和賣墨水的人爭辯。
其實辯論比賽勝敗是閒事，因為筆者目的素來只瞄準股票市場，但我還是想帶出學習投資的危險性。

投資不是玩弄墨水比賽，一切是以回報成績決定，只要明白這點，新手才能在眾説紛云中理清事實。
跑勝大市背後就是說你的技術水平排列在90％競賽選手以上，我發現許多人連這點也未了解。
試想想一百公尺跑完後包尾的出文教跑一丶二丶三或前面的人如何跑，而你又不斷點頭稱許，那不就是把自己的水平弄低至儍瓜級別嗎？

在投資市場，所有都是廢話，你的目標只有一個。

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價值投資班第九班內容

巴黎:

收到Blog友Creative Investment君問関於投資班內容。

回答：

很多價值投資巨人都各自有其一套投資哲學，原則相同，但殊途而同歸，後學筆者亦一樣。

投資操作有點像一個天秤，我們時刻都要在Prediction和Protection間平衡，每個人的能力、性格各異，他應最懂得調效自己的天秤。

同理，同一套教材，說法也會因人而異，所以我的課堂會多著重啓發而非授課形式。

可能亦是這原因，上班的同學由從未買過股票初哥至資深的從業員也有，一個課程，不同程度的人也能應用令我覺得非常奇妙。

筆者非常喜愛Ben Graham的證券分析以實例講解某種知識和技巧，因此我也跟隨的方法，會多從個人的實戰經驗例子演繹以下是課程內容，例如當我談到14課自由現金流時，我會拿一支剛公佈業積下跌，在股票下跌時為何我仍然買入，背後是因為公司自由現金流仍然增加的具體事實，令這課題的印象更深刻和容易明白。

以下是三堂十五課內容

1 認識價值投資，持有和交易的分別
2 了解一盆生意和損益表；
3 如何評估安全：資産負債表，安全邊際；
4 認識股票：生意和股票的誤解和欺騙；
5認識債券和風險；
6交易條款如何影響內在價值；
7認識股票市場：交易、價格和價值関係；
8認識市場循環：市場先生、貪婪和恐懼；
9選股四法則第一：平宜和低估，內在價值計算法；
10第二法則：穩定、簡單易明的企業；
11 第三法則：保守管理層和安全的関係；
12 第四法則：長期持續能力;
13 認識ROE和溢價、折讓價関係；
14 現金流量表和owners earning 衡量投資價值；
15 在市場尋找和發現機會

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