巴黎：
價值投資強調數字，雖然好像是玩象牙塔，但Graham相信管理層的能力己反映在過去數字內，不應因某事而雙重計算，引致高估或低估股價。例如中信由2002至2007年出事前每股盈利為：
07 06 05 04 03 02
Profit 6583m 5289m 3746m 3184m 1560m 3855m
股量 2212m 2195m 2192m 2192m 2188m 2188m
每股賺 2.976 2.39 1.71 1.45 0.713 1.76
高/低 45/27 27.8/22 23/20 23.9/17.8 20/13
08年因Accumulator的一百五十多億元虧損，透過發行新股給母公司全數勾消，總資產值原本07年共580億每股值26元，一下子因以低價8元發行1453M新股而大副溝淡至每股只值13.70，對於母公司來說，低價入股從小股東身上就能賺回之前分攤部份150億的損失，只是小股東原本只在08年虧5元，現在又被抽多一水。
榮太子與和黄霍大班差幾皮，不是在每股的資本賺錢能力，而是風險管理。和黄長期有借債一千億，但又揸番千多億現金在手，長期預留現金作不時之需，雖淨資產並沒有因此而增加，但系內任何一處出事，也有現金暫時解圍，爭取足夠時間，而不至要平價發股集資或賤賣資產而令舊股東一傷再傷。
從上述六年數字看，08年發行新股至總3646M股後，每股盈利以06及07年平均計下跌至1.63元，相對現價12元，仍然吸引，即使一切如舊，仍由榮太子担旗，13.5%回報是相當可以。投資人如果勤力做功課，在08年12月，母公司行使認購後，塵埃落定，計算了被溝淡的效應後，明白在8元水平入貨，回報率有20%實是非常安全的投資。
以下是中信各系的08年淨資產及03-07年的平均回報率 (己去除小數股東權益)
(HKD) M %
鋼 21940 13
礦 14900 0
地產 30050 7
電 5840 7.8
航空 7980 9
基礎 1940 25
電訊1616 430 40
大昌 3720 8.9
其它 6570 6
其中採礦系將在2010投入，近年此類產業每有30%以上回報，巴黎保守以此產業起飛前2003年容永道的統計正常的10%計算。重估上述各系盈利應有90億元，減除利息、行政、稅項為73億元，每股盈利2元，中信過往03-07年最低市盈率為9倍，即2010年低價約為18元，2009年未投產的盈利為59億元9倍市盈率為1.62元，每股與現價12元有50%及21%折讓。
P/S: 發文之時，剛有傳言中信或重組業務，有些人以為價值投資人不吃人間煙火，不注重股價上落。Graham說，價值投資人由買入起至賣出都應注意其股價，如果你的股票不受大眾注意，即使內在價值高也沒有意義，至小心理上也難承受長期落後(非常現實)，所以應要選短暫不利，但卻會再受注意及有數據支持的內在價值高企業。如果Graham說的是真可行的話，中信的有關將來業務的傳言，影嚮反不應該比引回大眾重新注意其真正內在價值的影嚮大。前者所說有利的業務重組並未受時間考驗，而後者，如上列的數據是真正過去六年的事實。
2009年4月19日星期日
2009年4月18日星期六
歷史上第一個價值投資人
巴黎
歷史上第一個價值投資人--------范蠹，你可能不知此人，如果告訴你，他是獻計給勾踐卧薪嘗膽，十年生聚、教訓的軍師，你可能會呀一聲。如果再告訴你，他亦是我們中國人說的財神，你更會稱奇。
范蠹的智慧可以從他的一句〝鳥盡弓藏；兔死狗烹〞，並即夜在越王大勝吳國，放棄論功行賞，避走了一次殺身之禍中顯露。
如果以為他只是開口中，Blog友還可以在他遷居三次，放棄家財，廣派百姓，為的不是逃難，而是逃避各國君王的賞識而確信他的智慧。
民間太多他的神話，這裡有一個他的投資之道：
〝在下雨天添置車；在罕季天添船〞。
以前的道路難行，百姓常在江河豐滿時候以船作交通工具，但罕季時江河乾涸，便轉為以車運載。兩者交通工具做價就會交替在當造時上升，反之下跌。
此中的價值之道是：
1.天時季節變化會交替，是自然不過之事；
2.每種季節，都有某些投資能為投資人提拱利潤；只要
3.找尋在不當造季節中，一些乏人問津的投資，並要清楚它在下次轉季(勢)時，它的產品仍是市場必需品，與及；
4.它現在的市價，與它過去在當造時市價有極大的差異。
大多數投資人也明白此中之道，只是缺乏恆心、耐性及技巧去收集強力、及有系統的數據去支持其决定，在缺小理據支持下信心動搖，流走機會。
以財神能三棄身家作比喻，即三次跌九成九的股市後也可以透過此道再獲巨富，完全凌駕金錢。
我和各Blog友可以此偶像作為學習價值投資的勉勵。
歷史上第一個價值投資人--------范蠹，你可能不知此人，如果告訴你，他是獻計給勾踐卧薪嘗膽，十年生聚、教訓的軍師，你可能會呀一聲。如果再告訴你，他亦是我們中國人說的財神，你更會稱奇。
范蠹的智慧可以從他的一句〝鳥盡弓藏；兔死狗烹〞，並即夜在越王大勝吳國，放棄論功行賞，避走了一次殺身之禍中顯露。
如果以為他只是開口中，Blog友還可以在他遷居三次，放棄家財，廣派百姓，為的不是逃難，而是逃避各國君王的賞識而確信他的智慧。
民間太多他的神話，這裡有一個他的投資之道：
〝在下雨天添置車；在罕季天添船〞。
以前的道路難行，百姓常在江河豐滿時候以船作交通工具，但罕季時江河乾涸，便轉為以車運載。兩者交通工具做價就會交替在當造時上升，反之下跌。
此中的價值之道是：
1.天時季節變化會交替，是自然不過之事；
2.每種季節，都有某些投資能為投資人提拱利潤；只要
3.找尋在不當造季節中，一些乏人問津的投資，並要清楚它在下次轉季(勢)時，它的產品仍是市場必需品，與及；
4.它現在的市價，與它過去在當造時市價有極大的差異。
大多數投資人也明白此中之道，只是缺乏恆心、耐性及技巧去收集強力、及有系統的數據去支持其决定，在缺小理據支持下信心動搖，流走機會。
以財神能三棄身家作比喻，即三次跌九成九的股市後也可以透過此道再獲巨富，完全凌駕金錢。
我和各Blog友可以此偶像作為學習價值投資的勉勵。
2009年4月17日星期五
2009年4月16日星期四
巴菲特支持比亞迪的強攻切入(三)完
巴黎：
上篇文說巴菲特以18億入股支持比亞迪王傳福，巴黎以Graham的價值法衡量08年10月其間另一間駿威相對比亞迪更具吸引力，巴黎選股很多時與巴菲特的有衝突，有兩個原因。
一、是因為巴菲特的選股大都己有大幅高水，例如比亞迪賬面約6.4元，發行量為2050M股，每股回報05-08年以股量平均每股HKD1.23元*，對巴的8元入股，回報是15.37%。如果比亞迪以〝市場折讓價〞，例如14元額外集資並發1500M新股(它計劃發A股)，賬面值便上升為12.8，即市場送了4.8元現金(12.8-8)給8元買進的股東。而減除新股東送的4.8元，巴菲特實際只投入為3.2元，回報即43%，非常安全。反觀新入股東回報14元計只有8.78%。Blog上曾經有以價值投資自稱者，說他如何在08年跟進巴菲特買韓股，巴黎不認為這種跟進是價值投資法；
二、巴菲特選股帶有另一高手Philip A. Fisher影子，滲入潛力質數方面考慮。Graham並不建議。Graham的不建議並非是不可為，事實他自己便以總四分之一資金買進一間新進保險公司，後來只這單一的回報便超越20年來其它的總和。 他的不建議是因為學習者大多為被動投資人，不能像企業家般參于、控制公司事務。 巴黎管自己的小型公司也吃力，自問以資金、才幹也不足以應付這方面能力的要求。
不過巴黎仍然把有關說汽車業資料公諸。
A) 北美州汽車08年〝首季〞銷售: (來源:WSJ)
架 市佔
通用 793000 22.2%
Ford 545000 15.2
佳士拿 454000 12.7
日產 175000 7.5
豐田 572000 16.0
本田 352000 9.0
Volks 99000 2.8
Mazada 78000 2.2
Hyundai 95000 2.8
其它 414000 21.7 (17間車廠以上)
總 3577000 100 %
B) 中國08年〝首季〞銷售 2.58M (來源:第一財經日報)
C) 日本08年〝全年〞銷售 3.21M (來源:日本汽車經銷商)
比亞迪銷汽車方面銷貨增張理想。雖然毛利率不高，大部份人焦點卻落在其研發的電動及混合型汽車，成為先行者，能否在領先科技上的拋離，從而達到成本上、售價上優勢，是比亞迪是否以〝潛力股〞看待的决定。這類競爭元素分析，Porter己詳解，巴黎不再於此重覆。 巴黎只帶出，上述多間前列車廠的全球生產規模，均有能力以十倍比亞迪的研發資金投入在電動汽車上-------------只要是有市場，事實他們只是待先行者去測試市場，才出手而矣。作為一個汽車使用者，安全、速度、舒適、性能、行走成本都是重要的考慮，如果分析員過度以單一的元素考慮企業其賺錢能力，例如安全程度，他可能誤讀了前身以生產重型車的Volvo為好的投資。
Graham說任何能帶動股票上升的其它以外的元素，都是股票的額外〝可能〞Bonus，
但前題必須是它是乎合基本的價值投資準則，例如股價回報率兩間車厰都一樣，有這個可能的Bonus便會較優，但如另一間回報率高的話，投資人便要小心這類沒有參考成績紀錄的〝質量的優勢〞。
Graham有一句話常在其著作及巴黎腦內出現：〝我(Graham)並不反對閣下的選擇，如果你真的知道自己正在做甚麼〞，巴黎亦以此結束。
*
2005 06 07 08 (RMB) 總
利潤 51m 1118m 1758m 1049m 3976M
股量 539.5m 539.5m 539.5m 2050.5m 3669
每股人民幣 = 1.08
上篇文說巴菲特以18億入股支持比亞迪王傳福，巴黎以Graham的價值法衡量08年10月其間另一間駿威相對比亞迪更具吸引力，巴黎選股很多時與巴菲特的有衝突，有兩個原因。
一、是因為巴菲特的選股大都己有大幅高水，例如比亞迪賬面約6.4元，發行量為2050M股，每股回報05-08年以股量平均每股HKD1.23元*，對巴的8元入股，回報是15.37%。如果比亞迪以〝市場折讓價〞，例如14元額外集資並發1500M新股(它計劃發A股)，賬面值便上升為12.8，即市場送了4.8元現金(12.8-8)給8元買進的股東。而減除新股東送的4.8元，巴菲特實際只投入為3.2元，回報即43%，非常安全。反觀新入股東回報14元計只有8.78%。Blog上曾經有以價值投資自稱者，說他如何在08年跟進巴菲特買韓股，巴黎不認為這種跟進是價值投資法；
二、巴菲特選股帶有另一高手Philip A. Fisher影子，滲入潛力質數方面考慮。Graham並不建議。Graham的不建議並非是不可為，事實他自己便以總四分之一資金買進一間新進保險公司，後來只這單一的回報便超越20年來其它的總和。 他的不建議是因為學習者大多為被動投資人，不能像企業家般參于、控制公司事務。 巴黎管自己的小型公司也吃力，自問以資金、才幹也不足以應付這方面能力的要求。
不過巴黎仍然把有關說汽車業資料公諸。
A) 北美州汽車08年〝首季〞銷售: (來源:WSJ)
架 市佔
通用 793000 22.2%
Ford 545000 15.2
佳士拿 454000 12.7
日產 175000 7.5
豐田 572000 16.0
本田 352000 9.0
Volks 99000 2.8
Mazada 78000 2.2
Hyundai 95000 2.8
其它 414000 21.7 (17間車廠以上)
總 3577000 100 %
B) 中國08年〝首季〞銷售 2.58M (來源:第一財經日報)
C) 日本08年〝全年〞銷售 3.21M (來源:日本汽車經銷商)
比亞迪銷汽車方面銷貨增張理想。雖然毛利率不高，大部份人焦點卻落在其研發的電動及混合型汽車，成為先行者，能否在領先科技上的拋離，從而達到成本上、售價上優勢，是比亞迪是否以〝潛力股〞看待的决定。這類競爭元素分析，Porter己詳解，巴黎不再於此重覆。 巴黎只帶出，上述多間前列車廠的全球生產規模，均有能力以十倍比亞迪的研發資金投入在電動汽車上-------------只要是有市場，事實他們只是待先行者去測試市場，才出手而矣。作為一個汽車使用者，安全、速度、舒適、性能、行走成本都是重要的考慮，如果分析員過度以單一的元素考慮企業其賺錢能力，例如安全程度，他可能誤讀了前身以生產重型車的Volvo為好的投資。
Graham說任何能帶動股票上升的其它以外的元素，都是股票的額外〝可能〞Bonus，
但前題必須是它是乎合基本的價值投資準則，例如股價回報率兩間車厰都一樣，有這個可能的Bonus便會較優，但如另一間回報率高的話，投資人便要小心這類沒有參考成績紀錄的〝質量的優勢〞。
Graham有一句話常在其著作及巴黎腦內出現：〝我(Graham)並不反對閣下的選擇，如果你真的知道自己正在做甚麼〞，巴黎亦以此結束。
*
2005 06 07 08 (RMB) 總
利潤 51m 1118m 1758m 1049m 3976M
股量 539.5m 539.5m 539.5m 2050.5m 3669
每股人民幣 = 1.08
2009年4月13日星期一
巴菲特支持比亞迪的強攻切入(二)
巴黎:
比亞迪2008年的流動資本為1.02比1，當中有69億元存貨，而不包存貨的快速資產率為應收賬及現金共8,150M(RMB)比應付賬14,762M只有0.55倍，顯示資金不充裕，即使巴菲特草疑的18億(HK)加入後仍只是0.66倍。此尚未包括長期借貸48億元人民幣。
存貨流轉速度2006； 2007； 2008 為21天；66天；78天，
分析員不能單以存貨流轉速度變慢而否定其效率，因為過去比亞迪的電子與充電業務比例較高，尤其08年第4季的全球影嚮，因此還要與汽車同業流轉速度比較。但肯定的是集團極需資金。
2008年賬面值為11285M (RMB)，每股為5.5RMB(HKD6.22)，攤薄巴菲特草疑的HKD18億2.25億新股後，每股為HKD6.40。
以下是比亞迪公佈巴菲特後股價每月高低紀錄：
08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03
高 低 高 低 高 低 高 低 高 低 高 低
18 11.1 14.6 9.4 13.4 10.8 15.5 12 17 14 15.8 13.4
最新價：15.28
另一企業駿威2008年賬面值每股為HKD1.9，而過去半年每月高低紀錄：
08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03
高 低 高 低 高 低 高 低 高 低 高 低
2.47 1.28 2 1.51 2.7 1.9 3 2 3.4 2.1 3.36 2.75
最新價：2.94
Graham說內在價值並不像紅綠燈般分明，除非市價去到極度高或低，如果是新投資金，你很難决定現價駿威是否非常吸引。但假如你堅持揸汽車業股票，相對來說轉到駿威是較合理的做法。而投資者在巴菲特的入股後08年10月，由比亞迪轉股到駿威的理據支持更為強烈。
在市況低潮時，投資人往往因大量損失而放慢研究手腳，從上述兩組數字可以發現，
市況低迷，正是轉股的好時機。
比亞迪2008年的流動資本為1.02比1，當中有69億元存貨，而不包存貨的快速資產率為應收賬及現金共8,150M(RMB)比應付賬14,762M只有0.55倍，顯示資金不充裕，即使巴菲特草疑的18億(HK)加入後仍只是0.66倍。此尚未包括長期借貸48億元人民幣。
存貨流轉速度2006； 2007； 2008 為21天；66天；78天，
分析員不能單以存貨流轉速度變慢而否定其效率，因為過去比亞迪的電子與充電業務比例較高，尤其08年第4季的全球影嚮，因此還要與汽車同業流轉速度比較。但肯定的是集團極需資金。
2008年賬面值為11285M (RMB)，每股為5.5RMB(HKD6.22)，攤薄巴菲特草疑的HKD18億2.25億新股後，每股為HKD6.40。
以下是比亞迪公佈巴菲特後股價每月高低紀錄：
08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03
高 低 高 低 高 低 高 低 高 低 高 低
18 11.1 14.6 9.4 13.4 10.8 15.5 12 17 14 15.8 13.4
最新價：15.28
另一企業駿威2008年賬面值每股為HKD1.9，而過去半年每月高低紀錄：
08-10 08-11 08-12 09-01 09-02 09-03
高 低 高 低 高 低 高 低 高 低 高 低
2.47 1.28 2 1.51 2.7 1.9 3 2 3.4 2.1 3.36 2.75
最新價：2.94
Graham說內在價值並不像紅綠燈般分明，除非市價去到極度高或低，如果是新投資金，你很難决定現價駿威是否非常吸引。但假如你堅持揸汽車業股票，相對來說轉到駿威是較合理的做法。而投資者在巴菲特的入股後08年10月，由比亞迪轉股到駿威的理據支持更為強烈。
在市況低潮時，投資人往往因大量損失而放慢研究手腳，從上述兩組數字可以發現，
市況低迷，正是轉股的好時機。
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