Keep it simple, stupid (Kiss)

早兩日讀了止凡blog文：

http://cpleung826.blogspot.com/2018/11/blog-post_15.html?m=1

看後硬是好像想回應又唔知怎說，過了兩天看彭博商週時，可能是law of attraction, 咁啱見到幾句話好啱用：

1．「如果所有人都失去理智，你仍能保持頭腦清醒，如果你能等待，不要因此厭煩，」

2．「我們這次的一個重要教訓是，投資者真正需要的是把注意力集中在幾個簡單的基本面上，即使被其他人在很長時間裡認為沒有想像力，甚至愚蠢，也是必要的。」

說這兩句話不是別人，正是大名鼎鼎的巴菲特，說時也不是閒談吹水間，是總结和Protégé Partners的十年對賭結果之後。

賭局是巴老以50萬美元作賭注，股神簡單地投資標普500指數基金，對手任擇5支基金中基金FOF，這五隻基金共涵蓋了超過200個對沖基金，並以十年為期。

巴老只隨便用手指指，就想贏一個精挑細選行內最叻的200個頂尖高手基金群？太不專重對手吧！

現實是經過十年標普500指數基金累計收益125.8%，但他的投資對賭對手所持5支基金全軍盡默，表現最好的基金組合累計收益也僅為87.7%，另外4支更不用說了(Protégé Partners在拹意中也要求股神不要說是那我幾支基金)。

筆者選股一直也只用PE, PB Yield和借債比的簡單篩檢工具，然後就長期持有，以往也受過不小「高人」批評為膚淺。

相對一些無法檢正丶 故弄玄虛的大市看升看跌專家文章或言論，筆者這些「膚淺並接近低B」的方法自然很難贏得掌聲，止凡兄接受訪問影片後有類似觀眾的留言，亦是可以想象。

不過股票市場好奇怪，輸贏結果不是憑個人的意志就能改變，就算拜如來佛祖，磨到把咀像鐵，一千萬個like也改不到理性的結果。

在股票市場有一定經歷的老手都知道，市場上最難贏的對手，是像我那位甚麽財務分析也不用但又堅持只以yield高低決定買賣etf的己故台灣朋友Allan兄丶或像止凡兄那些簡單地長期持有幾支食息股丶或像那位日日睇住自己領展商場的Link仔.....等等。

股票市場內的股票其實都放在那裏，不會出現只有甲能買而你不能，也不會只有乙能賣而我不能，就算買賣同一樣的股票，大多數人輸到PK，小部分人卻能做到財務自由，原因不神秘，是因為大多數人都在用大多數人的方法，小部分人都在使用小部人的方法。

本來若多數人也不懂的方法，就很難被多數人使用，只有小數人用的又應該會是很困難，但奇就奇在，股票市場中，多數人做的是他們自己也不知道的，就像黃子華說的鬼上身，小數人用的卻是低B也懂得的「呀媽是女人」方法。

難道真的像股神說，懂的一分鐘就明白。

不懂的，就算像那個和他對賭又有大把信徒供養的財主專家，連幼稚園加減數也不懂，係都要挑戰1減1和1加1數學？*

*是這樣的：超過200個對衝基金所涵蓋的股票面必定非常接近或等同大市，亦即「長期」平均下來的回報會和SP500升跌幅度相同(Beta=1)，對衝基金接近大市的回報因要減去高昂的基金費用，所以FOF長期回報也必小於SP500。

組合業績(二)：Go go go 與 No no no

(三)建行(0939)

第3季度建行凈利上升6.22%至人民幣637億，每股收益上升7.5%至人民幣0.27，資産凈值則由人民幣6.86上升%8.45至7.44，但若以年頭兌換率1.26和現在1.135比較，資產净值港元由HK$8.64下跌2.26%至8.44，以現在市場價格6.42計算的市賬率是0.76，股本回報率（ROE）是14.87%，用14.87%除以0.76就是投資回報率19.56%了。

建行年初高位放了1/4，之後又轉了1/4到交行，後又再由交行轉到農行，現在看來維持在交行最好、農行次之、建行本年最弱，幸好在高位9.27和8.61共賣出了1/4，減輕了部份損失，又1/4轉了農行的下跌幅度比較低，以年頭價7.2計算，連同收到的股息人民幣0.35和扣除稅項後，這部份仍有1-2%的損失。

(四)農行(1288)

第3季度農行净利上升8.5%至558億人民幣，但每股收益因爲之前發股股本數量上升，每股收益只上升了6.25%至人民幣0.17，而資產净值則由人民幣4.15上升6.75%至4.43，但若以年頭兌換率1.26和現在1.135比較，資產净值港元由HK$5.23下跌3.84%至5.03，以現在市場價格3.47計算的市賬率是0.69，股本回報率（ROE）是15.55%，用15.55%除以0.69就是投資回報率22.53%了。當然22.63%只是理論，因爲大家都不相信内銀可以賺這麽多錢，所以内銀市場價格就如此低，但人心容易變，年頭的投資者可不是這樣想，所以農行H股一度高見HK$5.02。

現農行佔組合最大份額，若以年初3.64計算，本年至今下跌了4.6%，但若連同己收到的股息人民幣0.22以7月時兌換計算，扣除稅後，則仍有微利。

回頭看年初5.02的高價，其實也只是差不多等同資產净值而己，若當時用這價格追入的投資者，投資回報率便等同股本回報率（ROE）15.5%，也可以算合理，但就仍會下跌30%至現價的HK$3.47，很明顯價值投資其實不能保證組合賬面不會虧錢。

那又爲何仍死不悔改？

是這樣的，因爲ROE的15.5%是說財務賬目每年的上升大概幅度，所以價值投資便可以保證，你的選股的賬面資產净值，長遠一定有可觀的增長，而經濟理論說資本財會向高回報率的資產投進，過低的股票價格長遠應會反映這理論而再次上升。

當然這只是理論，有很多細節比如管理層是否可信，賬目有否加鹽加醋，經濟會否急轉直下.....等等，都會影響未來的數字，把今天的便宜，變成明天的高價，這部份極需要客觀的判斷，投資者概不能給大眾情緒左右，又不能空憑一個信念便一頭死衝。

（五）其它

持有佔組合1.3%的中遠海運國際，影響微不足道，而本年高位賣出的Qualcomm，Walmart，Macy, Target，湯臣和部分建行和部分YUMC，都獲不錯利潤，沽下沽下，組合變得越來越集中，越不跟隨大市波動。

縂結

組合已經賣出的股票，賺了錢當然開心，留下的就難過，成堆賺錢的股票只夠倒貼建行，拉豬補狗下，本年至今算仍有些小微利，大市由年初29910下跌14.3%至昨天的25633，雖然自己成績跑勝大市，眼見大市的糟糕，實也沒有慶祝的心情。

2007年時在大市狂奔2萬5時，人人爭著go go go跟入，之後大跌，而在這十一年間，企業己經累積了不小真金白銀財富，大市卻仍在2萬5，人人只說no no no。

學價值投資注定是要孤獨。

組合業績（一）：大跌勿沽貨

最近組合幾支股票相繼公佈最新業績，大致如下：

1.川河(0281)
半年盈利大跌43%至1.52億，其中最重要是持有37%的聯營微電子港盈利大跌，只被分配二千二百多萬盈利，因為17年奉賢區物業出售盈利大增，本年沒有，早己預期，但若按微電子港17年全年收入細節資料倒推18年半年收入應有1億6千萬，減去一些車位出售約3600萬，租金收入應有1億2千4百萬，這數字和過去兩三年度說的也差不多，再按持有37%份額，應有4580萬左右經常性盈利，現在只有2200萬，有價值投資班學員不明白原因並憂慮，因爲是半年結資料不多，我也不知當中有什麼特別支出，可能是因持有大量人民幣現金貶值的會計損失吧，但無論是什麼，也會是非經常性，我不會太擔心，這是買入你相信和不相信管理層之間的分別。

其餘盈利中有9千多萬是收到包括湯臣的股息，雖然川河選以增持湯臣股票代息，所以這部份并非現金，但就能托起川河的財務報告盈利，就算川河繼續派億元多股息，也有理由說己有保留盈利為公司未來作增長之用，因公司又有12多億淨現金沒出路，今年有機會又派每股0.045-0.05，現價0.51，有機會收10厘股息，而市值居然只是13億，無言。

川河開年價是0.55，組合這部分連股息計本年沒賺沒蝕；

2.百勝中國(Yumc)
第三季其中KFC平均每店銷售均有1%銷售上升，Pizza Hut則下跌5%，但因為總店鋪數字由上年度的7818間上升6%至8313間，縂躰銷售較上年度上升4%（KFC總銷售大升6%，Pizza Hut則下跌2%），純利上升至2.03億。每股盈利大幅增長16%至USD$0.51。

本季盈利上升主要原因是稅務改革（減所得稅），而成本控制則仍要加點力，不過若果咁快咁叻，股價就不會是這個價了，但長遠因店鋪數字上升引致規模成本遞減必定會再次出現。

早陣子有朋友因百勝中國大跌問我和何是好，我舉自己曾經60元買入的Qualcomm為例，曾大跌至49元，後來又大升至75元(現在是64元)，總結5個字「大跌勿沽貨」，當然前提是你不要按財演定什麽止蝕價行動，也不要高價位追貨，高價的定義沒有什麽神秘，PE就是了。

Yumc開年股價是40元，筆者曾經在36元加碼，隨後一度大跌至31元，但業績公布後只一天又反彈14%，現價37.3元，又另一個大跌勿沽貨例子。第三季是傳統旺季，若淡季維持到每股盈利0.35，一年開雙，全年盈利估計是1.72元，PE會是21倍。

還有一個有趣的地方是KFC會員居然有1.5億而Pizza Hut有5千萬之多，忽然有一想法，管理層大可以資本化這些寳貴資產(什麼是資本化：https://youtu.be/kSygo6SAaE4)，例如做一個交友app就已經很值錢，做另一個外賣app引入yumc以外食品就是另一間美團了。

筆組組合持有的Yumc連同低價買入的貨和股息，本年也是沒賺沒蝕；

下篇會談其它持股本年表現。。

善用期權，減低風險：直播後感想

星期六早上和Cody兄做了一个有関如何以期權對冲股票風險的直播。

非常感謝Cody兄的無私分享。

然而Cody兄卻擔心不是很多人明白他所說的，因此我特意寫這文作為看片前的導入。

但我知道有期權經驗的朋友，一定會覺得受益不淺。

一般散户市场上有関期權用法有兩類：

A)投機
1.以小博大的纯買入認沽或認購期權；
2.沽出超出承擔能力的認沽或認購期權，産生超風險的現金流

B)一對一對冲
1.以沽出和手上持有的同等值現金的認沽期權，代替直接購入正股，令成本減輕；
2.以沽出和手上持有的同等值股票的認購期權，代替直接沽出正股，增高沽出價；
這種對冲法在股價走高時會把利潤封頂，在走低時亦只會減低小小的入貨價；

C)一對一 再加 X倍的對冲，
本集有趣之處是，Cody兄教大家如何利用同月跨價的近價期金高和價外期金低的特性，沽出近價期權完全對衝全部股票或現金(1比1)，再買入1x倍的價外期權，賺取二者的淨差價的同時，又能享受突然大升或大跌時出現的超出價外行使價時的福利。

或許有朋友會說B項中還有其它的一對一對衝策略，例如持有股票同時買入認沽......等。

因為價值投資者特性是長牛，其中心思想是i)買入和i i)長期持有價格低於價值的股票，所以Cody兄提供的B項二策略非常配合這思想，這策略只會做淨收期金的一方，不會浪費做淨現金流出一方，做交易前也是先衡量股票的内在價值和價格的分離是否有利可圖，做法完全沒有予盾。

而他重點提到建基於B策略的 C「+1x」操作就更進一步。

若Blog友有什麽問題，歡迎在這文底下或Youtube裏留言。

我要做一隻鵰 ：談金庸

一代武俠小說泰斗金庸在10月30日離世，享年94嵗。

多年前看過一套片名叫“四個婚禮，一個葬禮”，那時看沒有什麽深層感覺，隨者年紀漸大，參加婚禮己经非常罕有，葬禮卻開始增多，才感慨歲月的流逝。

雖然我識金庸，他不識我，但他的作品，帶给我小年時代不小快樂日子，好像早已經和他有某种的連结。

現在卻物是人非，人生就是這樣。

金庸的小說，我最愛是天龍八部，那是一個中國的大時代，五胡十六國，多小英雄豪傑，例如喬峰，武功蓋世，和阿朱的一段可歌可泣的愛情，知道自己契丹身世後的無奈，面對生死時的灑脫。

還有那個一心復燕的慕容復，為了他，原本不愛歷史的我也翻查歷史，得知其時真有其人英雄慕容垂，偷生忍辱至古稀之年，復國帶兵打仗，只是在樹林挂彩帶便大敗拔拓，用兵如神，本可一舉滅魏，但經過往年燕國子弟兵惨贩之地丶白骨處處，在母國坎坷命途觸動下，吐血倒下。龜缩凡个十年，在只要往前一步便勝利的最後一刻功虧一篢。

記得以前预科老師说，只要你讀完所有金庸小說，就不用讀中文和中史教科書，不用上堂温書，也可以拿到兩个A的成绩，大概改歷史券的老師也是金庸小説迷，答慕容復或慕容垂也一樣给滿分。

還有多年前，查良庸在一个大陸網络大哥聚会時，當時網易丶新浪..等大頭都是明白之星，馬云是寂寂無聞，但查良庸和他接觸後說，馬云像劉邦，會聚到很多將相良材，是大器也。

又有一次查良庸點名赞星爺，說很多人用了他的小說内容，卻挽無野，甚至連credit也不给他一个，反觀有一次接到星爺電話問他版權费，原來那戲(好像是喜劇之王)中说了''想扮神鵰俠侣''四个字，卻紧張親自打電話來問他。

天龍八部又是什麽呢？

金庸表示：「《天龍八部》部分表達了佛家的哲學思想，就是人生大多數是不幸的。佛家對人生比較悲觀，人生都要受苦，不管活得怎樣好，最後總要死，當然沒辦法。佛家思想對人生真諦有深刻的理解。」