三分鐘學會價值投資

很多人以為價投需要很高智慧，其實價投法用不到閣下智慧十分一，雖然如此，閣下仍要明白一些道理，試把它整理，通常看完這些道理的人有三種反應：

1.好相信並日日鋤書學習；

2.有時好似明很勤力，有時又唔明又唔想用；

3.大笑幼稚:

原則：

1.用3蚊買價值10元的東西；

2.用20000元買入價值10000元的企業是大傻瓜；用3元能買價值10元的是聰明人，人人也明白內在價值10000元的企業一定優於10元，但很多人卻不肯相信投資比賽決定勝負是在“賠率”（買3元賠十），而非那間企業最棒；

3.價投的操作也會有複雜和簡單，後者雖然可能回報較小，但最好選擇自己最易明白的操作；

4.選擇例如低PB是很好的開始，代表這支股票的肌肉實淨和價格對比度，兩支股票，一個泰臣外形（前世界重量級拳王冠軍），一個甄子丹的身形，以低價買入一個夠殺的外形贏了7成；

5.股息代表泰臣的出拳，就算泰臣天下無敵也要出拳，不出拳的泰臣和不派股息講乜也是假；

6.你買這樣的股票不一定每場也會勝，但隨著時間過去，勝的場數一定比輸的多；

7.可能很多宏觀經濟真的影響了泰臣或股票升跌，但我習慣不花時間在宏觀經濟，因為我永遠沒有確實答案，只有似是而非的故事；

8.曾經有幾個世界級的天才一起做一件白痴的事，他們在L T C M長期資本管理公司的操作是套債券息差，並以數十倍的「杅槓」放大利潤，認為只有0.000001的機會出事，但忘記了任何短時間低機會的事長期必定發生，小心杅桿；

9.很多專家只因工作需要，在10元時去銷内在價值只值3元的股票或在3元時叫沽價值10元的股票；

10.投資比賽並不需要特別聰明，只要不做愚蠢事就能勝出，要聰明很難，但不做愚蠢事非常容易。

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投資方面：

前一排組合上升之時一直覺得因爲股息并沒有大增加，只是紙上財富，於是開始出貨，嘗試等待機會，想不到出了15%貨之連續大跌兩日，掛入一個月的心儀靚股終於買到，個價更非常靚，現組合的未來股息回報上升超過25％，踏實得多了。

名牌大學學業的迷信 /開始沽貨

最近多了時間和女兒談心事，發現她已經不是自己心中永遠的小女孩，有一段時間女兒讀書很笨，我決心讓她做過快樂笨小孩,衹是後來誤打誤撞，最後她升讀加拿打最高學府：如何教導子女從D到A。

我們談到學歷只是一張進入好公司的門票，而真正能否在社會上突圍，仍然是個人對工作熱情投入程度。

時間是人生最寶貴的東西，然而進入好公司仍然是在賣自己時間和青春，所以一份能完全控制自己時間的工作，才應是最值得投資。

女兒其實也受我們影響，知道工字是不會出頭，所以也希望有自己的個人事業，掌握自己寳貴的時間。
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在創業這戰場，並沒有所謂學歷或名牌大學之分，上至博士，下至小學生，又或拾A與零A都要在同一戰場上爭勝，如果以「機會成本」比較，名牌大學生包袱可能更不利。

除了熱誠外，創業者還要有樂觀和天真個性，因為所創的業有沒有價值就在於能否解決顧客的問題，所以不停發生問題就是創業者天生要每天面對的事情，他要抱著永遠有解決和做得更好的方案的態度。

筆者最喜愛的時事評論家蕭若元最近也談到學業、聰明和發達的Correlation，自己非常認同，雖然蕭生的道理是如此簡單和直接，但當事情發生在個人身上，多會採不接受和妒忌代替趁機改善和增加學問，例如：

為何自己是名牌大學，卻輸給另一個野雞大學的學生？

自己工作幾拾年才儲到一個物業，但另一個8、90後卻能短短幾年做到手持幾千萬或過億的物業？

自己持有某個專業資格，但另一個並沒有這專業資格的在這領域做得更成功？

自己生意有成，但揾錢卻不如另一個收租仔？

自己指出別人股票問題的理由天衣無縫，但這股卻升到無譜？

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投資方面，本年至今組合上升超過20%，非常感恩和滿意，最近在高位沽了約15%的貨。

筆者不會認為股票不可以升幅大大高於自己計算的内在價值，也不會去估頂，此次行動只是希望減低組合風險。

我在投資班談過投資有兩個P，要Prediction 和Protection二者具備。
https://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2017/06/blog-post_11.html

PE，Discounting Cash Flow等的估值方法是屬於Prediction，因爲它們都是一種對明天的預測，而PB則屬於Protection，它是說現在企業有多小實實在在的資產和現金保護你已經投入的股本，而Yield就是二者之間，因爲它是歸還部分已經投入的股本，讓投資者的風險即時下降，但未來能否持續同等的Yield再去減低風險，也是一種預測和期望，所以它是二者之間。

即兩支股價相同股票用PE和DCF計算的内在價值相同，回報相同但風險卻可以完全不一，價值投資的風險回報可以反比的說法和市場普遍認爲高風險高回報必然正比關係兩者相差之處也在於此。

筆者的沽貨行動並沒有指定要做到現金和股票達某一個比例，我衹是打算提高組合的安全抵禦能力，因此轉到PB和Yield有吸引力的股票會是終極的目標，但因爲不容易尋找到，所以沽貨後的資金暫時仍然停泊在現金處。

鄉厘出城

在溫市享受了寧靜的10多天，正式告別，然後轉飛到多倫多，到了皮爾遜機場後，轉乘快速列車直入多市的Bloor站。

家人接我回市中心家的路途上，經過了小意大利區，隨便一個轉角，都很有電影教父背景的感覺。

早聽過多倫多是加國工業重鎮，親身來到，才真正感到自己是大鄉厘，住慣溫哥華鄉下寧靜，這裡實在太多人。

回家泊好車後，和太太到週圍走走，連東南西北也未攪清，轉下轉下，來到一個有如旺角的街角，這就是傳說中年青人最愛浦點Eaton Centre，這個十字路口三面潮店林立，而第四面就是一個Dundas Yonge Square ，站在這裡，完全感受到這個城市的活力。

（Dundas Yonge Square交界有如旺角）

（商場内佔地非常大，足有一個block)

然後我們向北走了20分鐘，便來到了人稱貴婦區的Yorkville區。

（來到yorkville貴婦區，還是看美女照好過筆者拍的照片）

不同地方的不同價值觀是很難解釋，以這裏的繁華，這區的高尚，一個69樓高1700ft2+2parkings，全新全海的豪宅，也衹是港元1300萬，Bloor Street是所有名牌的集中地，步行到最高學府University of Toronto衹是10分鈡，這個價錢，可能只夠在灣仔買個400ft單位。

然後我們去到Yorkville 夾Yonge street一間挺好的上海餐館李泉居用膳，埋單也只是300多港幣。

雖然筆者資産有一定比重以加元計算，比較最低位兌換港元5.4，近期兌匯的6.2好像把個人資産提升不小，不過這些假資産帳面值是騙不到我，有什麼能和每月的現金流收入相比更真實？現在日常支出是加元，雖然有加國物業收租，但更大部份的入息仍是以美元計算，條數很易計。

帳值在遠，銀紙現金流在近。

兩個人，甲每年200萬現金收入，資産2000萬，乙的資産是4000萬，年現金收入80萬，你說那個富有呢？

有人或會說，乙能配置4000萬成甲的組合，當然是乙高一點。

不過如果乙肯這樣做，題目就不會這樣問。

本年組合至今回報19%，雖然是跑輸恆指一點點，但因為是環球組合，所以我仍是非常滿意。每次組合帳面值上升後我也會問自己上面的問題，所以個人也開始重新部署配置到更高息的股票，去迎接下一個不確定的到來，總之就是現金流入不能小為主。

回加國不久，就馬上給Hudson Bay(Tse :HBC)吸引，這股票最近被激進投資者要求把旗下價值不菲的資産，從成績不皆的核心零售業務分拆出來，其中單是曼哈頓的旗艦店現址就值16元，而其它加國、歐州最靚區物業加起來，據說又值20元，而現時股價只是11元，寫到這裡，我又想起自己持有的湯臣，其實持有它更有利，為什麽呢？因為H BC本業仍在蝕錢，但湯臣卻年年收租，HBC管理層未必就範改變策略變賣資產，反觀湯臣已經不斷變賣資産和派高息，一路食一路等和等運到應該是前者會難度小一點。

HBC就是在這裏挂牌：Tse 交易所Tower。

中級酒店股未來不會有運行

這次囘加，原先不想租住，因爲在Olympic Village的物業出租了兩年，剛剛到期，始終要看看“有沒有被破壞“才安心，然後也可以自住一星期才囘多倫多，但因爲太多租客，回加前在廣告上的租金己一加再加，仍然有高達870分Credit（900分滿分）的租客求租，好客難求，於是就只留兩天修理一下和安心一下，然後就找地方租。

Airbnb開始時是在年青背包客走紅，但上次黃秋生的中佬廣告實在對我有D影嚮。

所以我也試試八卦下，看看屋園内其它放AirBNB的apartment，不看尤可，原來同類的帕文至小可以330/天租出，還很搶手，而大溫的空置率也衹有1%。

最近大溫開始收空置稅，理論是會逼一些人放租，增加供應，但一直以來，中國人都是搶炒那些豪獨立屋，那1%的空置稅對中國大款也不是什麽囘事，而溫哥華是傳統旅游區，旅客始終喜歡Apartment多于獨立屋，意外是筆者的地點原來也算薄有名氣，連遠在香港的地產投資家財叔也知道有個咁既Olympic village地方。

共享資源重塑企業的競爭平衡真的很利害，上次回家是在Hertz租車（分拆後最高跌了7成），有時全天在家的附件周圍走，沒有開車也得付費，但這次我發現了Car2go, 17加元/小時，超過了就按分鐘計，只收66元/天上限還包了油費，去到任何目的地，只要有個路邊非禁區位就可以放底拍屁股走人，其它人用smartphone個app, 射下週圍有無呢部可愛車仔(如下圖)，發現了就可用部手機打開車門，開車走人， 連Benz都有。

如果連同Olympic village旁邊只用9.75蚊加幣(60元港幣)就可以整天共享任用單車，那處又有個長長海邊長廊一直伸延到downtown市中心，溫市又是出名的單車友善地方，超多單車綫（多到過份），旅客就可以周圍走。

那一天財叔教指點說買外地物業一定要location。

事實如果地點不好，送錢人家都不來，現在地點好，Car2go就在我們的樓下買了幾個停車位，mobishaw單車更買了兩面各十多個位，旅客連步行也不用，完全不再依靠酒店昂貴服務，筆者的屋園因地點關係利用了外邊的共享配套設施，製造了撼動中級酒店的市場物業能力，為業主提升了額外的現金流。

其實現在Downtown的低檔酒店至小要300元/晚+11%稅，如果和父母4人住兩房，就要600元加幣/晚（港幣3600），還沒有煮食的客廳，以心比己，我寧願選擇一些1千尺的豪兩房帕文，可以煮食，甚麽也有的全套民居，也只是330元/晚，像筆者的屋村甚至有恆溫泳池，酒吧、㗎啡店、spa、理髮店、長長的海邊堤廊，.....難怪酒店股、租車股一路無運行，而溫市的apartment過去一年亦己升了17%

想起上次縂動員去泰國，住那間叫Lebua（你笨啊）酒店，一晚要CAD180一房，但同一地點的豪宅, 景觀有過之而無不及，又大D，只是CAD61，我的天。

暑假來了，無論朋友和家人計劃去那，都不要像筆者去那些“你笨啊”酒店住啊！

看來AirBnB會一路穩步增長，因爲很多靠收租過活的散戶，現在可以在同一大廈增加單位做其酒店老散，提高現金流回報。

就長遠看，把自己的帕文出租AirBnB，會額外增加投資囘報一倍以上，也是不錯的選擇。

 （現在是下午3時，香港的茶樓都落場，但這間Pub已經爆了，一直到打佯， 有沒有朋友知道它Craft Pub是否已經上市？  影完這相後，紋身漢為保護美女朋友，起身走過來............問我喝不喝兩杯, 一額汗^^）

 （50碼後的另一bar一樣滿坐）

賴活不如好死

筆者囘到加國過了幾天的時差，現在稍為好些小可以寫寫囘來的感覺。

上機那一天的天氣非常不穩定，加航的機長決定更改路綫，平常是直接跨過太平洋上空飛去加拿大的西岸，但這次就先北上繞開香港的不穩定，而這路綫會經過Alaska。

之前常常聽聞國内的禁飛範圍的控制十分無效率，做成國内的航班常誤點，這次終於領教，我們先是比較正常時間多等45分鈡才上機，上到機再等90分鈡才起飛，難怪國内的乘客常出現心火過盛問題。

今次上機前買了本叫“自願被吃的豬”，這本書有100個哲學的有趣問題，非常不錯，而十三小時的飛行里程，筆者完全不覺得長，甚至仍有一半的故事未看完。

其中有一個例子是關於投資（哲學書談投資真奇怪），是說有一個賭徒，觀察了賭場已經有一段時間，發現全個賭場輪盤連續開同一個顔色（紅或黑）連續5相同已經很小，而在一天内連續開6盆更加是相格很多天才不尋常出現一次，因此這賭徒認爲衹要長期等待賭場開一次6連盆，然後重注相反，例如之前6盤是紅的就買黑，反之就買紅。

作者說賭徒錯誤以爲第7盆買相反輸的機會衹有2的7次方份之一（1/128），其實第7次的機會是獨立于前6次的，因此第7次輸的機會仍然是1/2.

這問題相信很多人也曾經玩過或想過，但不久前筆者看過另一本書“the fortune formula”裏面說的卻是另一囘事，或者不是另一囘事，而是衹是說出實際真實經驗。

書中描述一個非常聰明的賭徒以這個例子取笑一些科學賭徒，說他們不明白天底下從來製做不了一顆50/50的骰子，如果現實顯示它偏向某一個結果，未來也是會這樣。（賭場不就是因此常常更換賭具？）

書内也描述了另一個IQ160以上的天才賭徒Edward Thorp，他是數學和現實並重，他先找尋不同輪盤的偏向，然後再計數如何下注，他說唯有找到偏向，下注才有意義，因爲如果每個結果都按“正常”而出，賭場在賠率上的設定必定贏行家的。他叫找到事情的偏向的名稱為Edge（優勢）。

投資數學非常重要，但理解現實更加重要，如果你研究很久，非常了解和有優勢地下注了兩支股，每只也上升50%，越買得多和分散到不熟悉的股票，回報率越會走向而非超過平均。

又另一個有趣的故事的題目是“賴活不如好死”，它說如果你長生不老，所有的事情不再會有意義，因爲會死的人就是要在有限資源下完成目標，若不死就任何事理論都必會在有生之年完成，如果每件事沒有限期，愚公移山，有時間還有事情做不了？人生還有什麽趣味？

這樣說來，要死前解決的難題，不就是上天送給我們的禮物，難怪人們常說哲學家很啊Q。

哲學的好玩地方是不同人對某些事情會有不同的意會，沒有一定的答案，例如對筆者來說，知道人會死亡，是一個推動要完成今天事情的力量，而我有一位朋友卻認為，你既然都死，爲何不讓最後那些日子好過點？