巴黎：
小戶因資金所限，又因香港債市不活躍，所以很難做到投資債券。
真正懂得投資債券的投資人，一般都會真正了解企業的價值。
至少他們懂得價值投資最重要的一個因素------安全邊際。
如果有兩國人問你借錢，一個有抵押給你，另一個沒有，你會借給誰？
不要答住，問多一個問題，第二個人是李嘉誠，如何？
我又再問，如果李嘉誠向你借錢，你要他抵押品，他給你2%，沒有抵押品是5%，你又如何選擇呢？
Graham說，債券的安全，不在於它的抵押品，而在於它的還錢、還息能力，那即是企業的盈利能力。
但有時故事是不會那麼直接，例如一間名不經傳的少公司的某一低級債券，只要得到李嘉誠的Guarantee，那個債券，得到的信用評等級，和李嘉誠本身就會是一樣。而那間公司另一隻沒有李生背書的最高級的有抵押債券，不會安全過這低級債券。
如果你仍然清醒，證明你很聰明，或者可能是我的例子很清楚。但現實的情況卻不會畢直說給你聽，很多時有沒有保證別人，或被人保證，都需要你大量的工作求證，才能發掘得到，你總會覺得很難聰明地下決定，現在就有一個要你下判決的問題:
一企業的股票股價是28.2元，帳值是40元，以往這間企業的p/b是2-3，ROE是11-12%，而企業有一低級優先股，低級優先股的市價是8.3元，票面價是25元，票面價息是2060年到期，1.9元息，每季一次息，你會如何選擇呢？
明天開估。
2009年10月6日星期二
市場是否有效
巴黎：
市場是投資人評股對錯的最後決定人，因為市場是很有效率，你會同意嗎？
我相信這裡沒有人會同意，如果你同意，就不會上網找一些好Blog，認為從中可啟發自已買賣跑勝大市，因為後者正是希望自已發現有股票的價值被市場低估，自已買入，並待市場回復正常，自已賣出，賺取差價；又或自已只是炒手，不理會價值，預早買入一隻將可能是Hot的股票，後待羊群追入，自已賣出，賺取差價。無論何種方法，都是要市場無效率才有可能有機會。
巴黎一向不認同炒手的操作，我一直相信巴菲特的擲錢幣公字的例說，認為那些成功的炒手只是幸運。
因為一種成功的理論，如果是真的可行，它一定能被Copy。 但是我們從來看不到有一班以某一類炒作成功人，都是聚在某種炒作理論。 這類"成功炒手"的出現，雖然有很多，但按巴菲特的全國擲錢幣比賽的說法，都是隨機和分散，理論不一致和沒有後繼。所以聰明的人，必定會先看看成功出現隨機性的可能，而不隨意相信某方法，因為如果沒有嚴謹的理論，包括那位幸運人自已，都是不能copy原本的操作，重做一次又能再次成功。
因此有智慧的投資人應先要有智慧分析從那裡開始。
然而，有一班投資人，長期跑勝大市，他們都是跟隨Benjamin Graham，我們是否應停下來，認真的查明究竟？而不是道聽途說它如何的好或不好。我所謂道聽途說是包括巴黎的Blog，因為我也只不過是價值投資道路上的一個追隨者而已。
我認為，為什麼價值投資法到今時今日仍然有效，就是幸運，投機之心的普遍存在，我在網上，找不到一個不談Macro經濟，不談短線，圖表，純以數字而非文字的企業分析的價值投資Blog，那些所謂價值投資Blog主，雖然相信價值投資，但又卻更相信炒作、幸運，Short Cut。現實點說，那必會劃虎不成反累犬。
巴黎有沒有錯呢，當然有，大部份是因為沒有像Graham那樣廢寢忘餐地研究，雖然某股票大升，但是我仍是會說，那次的操作實際是錯誤了，不全合乎Graham之道，是那一次呢？
就是我賺了有7成的AIG的操作，我並沒有做足功課，理論應有更好的操作，何解？下回再談！
市場是投資人評股對錯的最後決定人，因為市場是很有效率，你會同意嗎？
我相信這裡沒有人會同意，如果你同意，就不會上網找一些好Blog，認為從中可啟發自已買賣跑勝大市，因為後者正是希望自已發現有股票的價值被市場低估，自已買入，並待市場回復正常，自已賣出，賺取差價；又或自已只是炒手，不理會價值，預早買入一隻將可能是Hot的股票，後待羊群追入，自已賣出，賺取差價。無論何種方法，都是要市場無效率才有可能有機會。
巴黎一向不認同炒手的操作，我一直相信巴菲特的擲錢幣公字的例說，認為那些成功的炒手只是幸運。
因為一種成功的理論，如果是真的可行，它一定能被Copy。 但是我們從來看不到有一班以某一類炒作成功人，都是聚在某種炒作理論。 這類"成功炒手"的出現，雖然有很多，但按巴菲特的全國擲錢幣比賽的說法，都是隨機和分散，理論不一致和沒有後繼。所以聰明的人，必定會先看看成功出現隨機性的可能，而不隨意相信某方法，因為如果沒有嚴謹的理論，包括那位幸運人自已，都是不能copy原本的操作，重做一次又能再次成功。
因此有智慧的投資人應先要有智慧分析從那裡開始。
然而，有一班投資人，長期跑勝大市，他們都是跟隨Benjamin Graham，我們是否應停下來，認真的查明究竟？而不是道聽途說它如何的好或不好。我所謂道聽途說是包括巴黎的Blog，因為我也只不過是價值投資道路上的一個追隨者而已。
我認為，為什麼價值投資法到今時今日仍然有效，就是幸運，投機之心的普遍存在，我在網上，找不到一個不談Macro經濟，不談短線，圖表，純以數字而非文字的企業分析的價值投資Blog，那些所謂價值投資Blog主，雖然相信價值投資，但又卻更相信炒作、幸運，Short Cut。現實點說，那必會劃虎不成反累犬。
巴黎有沒有錯呢，當然有，大部份是因為沒有像Graham那樣廢寢忘餐地研究，雖然某股票大升，但是我仍是會說，那次的操作實際是錯誤了，不全合乎Graham之道，是那一次呢？
就是我賺了有7成的AIG的操作，我並沒有做足功課，理論應有更好的操作，何解？下回再談！
2009年10月4日星期日
2009年10月2日星期五
粵海投資(二)
巴黎：
如果Blog友尚未懂得Net Present Value的計法，我建議閣下Google下或Wiki下，你將會有重大發現。巴黎此處只提供一個簡單的計算表。
http://www.editgrid.com/user/parisvalueinvesting/NPV
這個表說明，如果現在你以3.8%利率借了235億，成間粵海買下，而粵海每年派15.9億的股息給你，連派22年後公司清盆，因為公司的淨資產是零，股東只取回一元。你張會沒有好過也沒有差過(NPV=0)，因為這單買賣給你的現金流，期初的付出和多年後的收入以現在價值計是一樣。
昨天我故意沒有補充一個重要的因素-----"折舊、攤還"，今天繼續。
投資人必須把折舊的概念熟爛，因為這會影響盈利的內在真正數目，而會令你對粵海投資有不同的印象。
以下是粵海投資有關水務部門的2005-2008年供水權攤還(Amortization)數字
(已經扣除少數股東權益)：
2008 2007 2006 2005 (百萬)
756 842 762 770
平均每年為789百萬，每年這些"費用"並沒有"支付"過，但盈利卻已扣除它們。
會計是門藝術，其實所謂沒有支付是錯的，實際上，在買入供水權之最初之時已經一次過付出30年，現在只是按年攤還罷了。
因此現在我們要加回昨天計算的平均盈利15.9億上，即每年我們可從粵海身上穫得是
23.8億。我們把這個數字取代那計算表的原來數字。重算後的回報率便是8.4%了。
現在你的看法又如何？
如果Blog友尚未懂得Net Present Value的計法，我建議閣下Google下或Wiki下，你將會有重大發現。巴黎此處只提供一個簡單的計算表。
http://www.editgrid.com/user/parisvalueinvesting/NPV
這個表說明，如果現在你以3.8%利率借了235億，成間粵海買下，而粵海每年派15.9億的股息給你，連派22年後公司清盆，因為公司的淨資產是零，股東只取回一元。你張會沒有好過也沒有差過(NPV=0)，因為這單買賣給你的現金流，期初的付出和多年後的收入以現在價值計是一樣。
昨天我故意沒有補充一個重要的因素-----"折舊、攤還"，今天繼續。
投資人必須把折舊的概念熟爛，因為這會影響盈利的內在真正數目，而會令你對粵海投資有不同的印象。
以下是粵海投資有關水務部門的2005-2008年供水權攤還(Amortization)數字
(已經扣除少數股東權益)：
2008 2007 2006 2005 (百萬)
756 842 762 770
平均每年為789百萬，每年這些"費用"並沒有"支付"過，但盈利卻已扣除它們。
會計是門藝術，其實所謂沒有支付是錯的，實際上，在買入供水權之最初之時已經一次過付出30年，現在只是按年攤還罷了。
因此現在我們要加回昨天計算的平均盈利15.9億上，即每年我們可從粵海身上穫得是
23.8億。我們把這個數字取代那計算表的原來數字。重算後的回報率便是8.4%了。
現在你的看法又如何？
2009年10月1日星期四
粵海投資值得投資嗎？
巴黎：
又先聲明，我是以貨比貨的方式投資，因此，那管我最後不買某支股票，也Nothing Personal，只代表以價值投資評估方法，市場有另一隻較好的選擇，如果你以自已的方法評估，又很有信心的話，我建議你不要看這Blog，因為以兩種不同的方法混在一起去選股，不會對閣下有好處。索羅絲是投機之神，巴菲特是投資股神，若他們兩個互學，就會變成了一個巴羅絲，一個索菲特，兩個都只會是瘟神。
如你是第一次看這Blog，請先參考我的這篇別人的歌。
單從過去數年2005-2008看粵海，其水務部的平均入息為每年EBIT的1,930Million，總公司連其它部門為2500Million，減除利息及稅款、小數股東權益為平均1590Million，2008年則為1880Million，以平均4年的1,590盈利還是2008年的1,880，全視乎個人的風險意識，我選擇1,590Million，以粵海前收市價3.8元計，其市值為235億，即除稅後回報率為6.76%。如果樂觀的人以1880Million盈利計，回報會是8%。
但有一點注意是，粵海投資在2008年12月，其總股東權益為17400Million，而它卻有17710Million的無型資產，無型資產大部份為尚餘22年的水務經營權，22年內它們便要全數Write off，即公司假如每年的盈利全派現金息給你，到22年後經營權滿，它是沒有任何所餘物再給投資人了。所以我們便不能以上述的簡單盈利與股價的回報率，而是以期初投入和22年的年金收入去求它的實際回報。
如果以235億總市值的期初支出，22年的每年年金18億，回報率為5.7%，以年金1590Million計，只是4.3%。
這筆買賣，你認為如何？
p/s: 2008年有一筆政府的水費補貼，大意是供港的水務如果在2005-2008年內的使用量不足，政府是包底。包底金在2008年撥發大部份，餘下在2009年發，因此形成單看2008及2009年報的上半年，都有可觀的增長。所以Graham以每3年一段段的平均盈利法，是非常可取。
又先聲明，我是以貨比貨的方式投資，因此，那管我最後不買某支股票，也Nothing Personal，只代表以價值投資評估方法，市場有另一隻較好的選擇，如果你以自已的方法評估，又很有信心的話，我建議你不要看這Blog，因為以兩種不同的方法混在一起去選股，不會對閣下有好處。索羅絲是投機之神，巴菲特是投資股神，若他們兩個互學，就會變成了一個巴羅絲，一個索菲特，兩個都只會是瘟神。
如你是第一次看這Blog，請先參考我的這篇別人的歌。
單從過去數年2005-2008看粵海，其水務部的平均入息為每年EBIT的1,930Million，總公司連其它部門為2500Million，減除利息及稅款、小數股東權益為平均1590Million，2008年則為1880Million，以平均4年的1,590盈利還是2008年的1,880，全視乎個人的風險意識，我選擇1,590Million，以粵海前收市價3.8元計，其市值為235億，即除稅後回報率為6.76%。如果樂觀的人以1880Million盈利計，回報會是8%。
但有一點注意是，粵海投資在2008年12月，其總股東權益為17400Million，而它卻有17710Million的無型資產，無型資產大部份為尚餘22年的水務經營權，22年內它們便要全數Write off，即公司假如每年的盈利全派現金息給你，到22年後經營權滿，它是沒有任何所餘物再給投資人了。所以我們便不能以上述的簡單盈利與股價的回報率，而是以期初投入和22年的年金收入去求它的實際回報。
如果以235億總市值的期初支出，22年的每年年金18億，回報率為5.7%，以年金1590Million計，只是4.3%。
這筆買賣，你認為如何？
p/s: 2008年有一筆政府的水費補貼，大意是供港的水務如果在2005-2008年內的使用量不足，政府是包底。包底金在2008年撥發大部份，餘下在2009年發，因此形成單看2008及2009年報的上半年，都有可觀的增長。所以Graham以每3年一段段的平均盈利法，是非常可取。
訂閱：
文章 (Atom)