優質股定義:如何看巴菲特年報

筆者的價值投资班的其中一堂是談ROE：

https://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2017/06/blog-post_11.html

優質公司人言人殊，每個人都有自己形容的方法，但若以數字去表達，ROE是最客觀和有説服力，因此我也花了整堂説明，本篇文是一个補充。

巴菲特希望買的股票是(只講數字，因其它的那些護城河無法统一简化表述):

1.小借贷；
2.連續十年ROE(Tangible)高於20%；
3.價格在税前10x内

於是税前利润10元，税後6.5元的公司净值32.5元的合理價是100元，PE要在15.3倍，PB在3倍内。

以下是芒格在USC的演説節錄:

Over the long term, it's hard for a stock to earn a much better return than the business which underlies it earns. If the business earns 6% on capital over 40 years and you hold it for that 40 years, you're not going to make much different than a 6% return - even if you originally buy it at a huge discount. Conversely, if a business earns 18% on capital over 20 or 30 years, even if you pay an expensive looking price, you'll end up with one hell of a result.  

芒格意思是说假如你付出合理價買ROE高的公司例如是18%，長遠複利回報也應該接近18%，有著數，但即使用勁折讓買ROE只有6%的低企业，長遠也會因爲複利回報接近6%而無著數。

筆者試算一下结果如何。

假设長期是指25年，沒有無形资産，按巴老的10x，按芒格的18%ROE.

税前利润=10元，税後=6.5

资産净净值=6.5➗18%=36.1元，

價格=10x10=100元；

PE=100元➗6.5=15.38；

PB=100元➗36.1=2.77倍

用筆者堂上介绍的軟件计算25年後的税後盈利是6.5X1.18^25=407.34，若果到时的PE是:

10倍PE，股價是4073，複利回報是15.94

%；

12倍PE，股價是4887，複利回報是16.8%；

15.38倍PE，股價是6266，複利回報是18%

30%折讓買入ROE是6%的企业，净産资值100元，税後盈利6元，買入價是100元x30%=30元，PE是5倍。

25年後税後盈利只有25.75,

假設到時PE=5倍，股價只有128，複利回報率便只有6%。

嘩，這就是優質和差勁公司的分别，那為什么筆者仍叫人買折讓低PE股？而這幾年來筆者的單一组合，每年有20%回報又從何來的？算盆又是如何打的？