2017年5月4日星期四

市場價格有效率?--談太古B/副題: 匯控看法


太古公司(0087)2016年的股東權益是2247億,按各部組成的資產,以成本帳劃分如下:



如果按市場價格,AB兩股和它們的股數縂市值,是1081億,市賬率是0.48




但這只是賬面入數價值,太古持有太古地産82%、國泰45.13%、港機74.9%....都是上市公司,我們可以自己買進而不經太古。我們要先把各部轉化成市場的公平值,再比較自己若在市場買入它們的相差,看看那種方法付出較低。

若按持有的上市公司這幾天最新的公平價值,太古應值1562億,即現在市場的人購入的各項上市公司正成交價格加起來是1562億。





就是説我們只需要交1081.8億給一個經紀,他就能在市場替你買進別人“正在”要1562億才買到的股票。

用1081億,單單連82%的太古地產也買不到,82%的太古地產現在市場價值已經是1254億,除了這相差的170億囘贈外,更有其它的國泰,港機,氣水,海洋,貿易加起來共308億的資產免費大禮物包。

另一個奇妙是太古B和A同股不同“投票”權,只需要13.3元的B股,便能獲得跟較貴的75.5元的A股相同投票權,但資產索囘權則是5個B才有1個A,把實際1562市場價格按權益比例,於是2995M股數的B股股東權益值按比例是港幣621M,而905M股數的A股權益則是港幣939.8M。

按13.3元的A股市價的市賬率是0.64,而較貴需要75.5元的A股市賬率卻是0.73較貴,兩者相差又有14%,同一元能獲多幾倍投標權的B股反而會更便宜。

平時說的折讓股,通常是相對財務帳面值,而本次則相對現在的市場價,說市帳率可能不合適,就叫它市市率,如果朋友發現有任何股票的市市率低於一,請通知我。

真想像不到堂堂太古公司,竟然像AH股出現了如此厲害的折讓。

發文之時,太古B已經接近52周低位,非常適合逆勢投資,筆者再纍積,並預留多一注待破底。




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今天匯控發力單日上升2.95%,管理層也很有風度說即將上任的新主席Mark Tucker將會帶領匯控創新高,說開Mark Tucker,還記得2010年當天筆者在眾不看好情況下認購Mark主理的AIA,賺了一倍有多之後賣出,
AIA & AIG (二)----事實與偏見
一轉眼又是7年前的事,當知道他要打理匯控,本來打算要沽,二話不說馬上倒過來加碼捧場。
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投資最難不是偶一的賺大錢,而是用一套持續有效和能夠控制情緒的評估方法,已經有7年了,我依然故我,如果你對這類尋找投資機會方法有興趣,這裏可以學到:
https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2017/04/ben-graham.html

41 則留言:

  1. Student :

    AIA is an insurance company while HSBC is principally engaged in banking business (especially after it had sold all 2318.HK in 2012/13). Will it be risky if we just believe in a single Chairman while there are many other board members and non-executive directors ?

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    1. 我們已經給了很多時間現在的董事局,
      其實也不能怪舊人,太多包袱,
      這是我的看法。

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    2. Student :

      Then, why you add money to buy more 005.HK ?
      Thank you.

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    3. 銀行能夠對衝利息的上升風險,尤其匯控,現在更轉了管理層,值得期待。

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    4. Student:

      Do you know how much HSBC's profit would be more by a 0.25% interest rate increase ?
      Thank you.

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  2. 跟你見到同一事情, 我都買左不少太古B. 但今年大減派息, 債務連續多年上升, 在太古坊的大型投資到2021年才全部完成。如果呢幾年來一個金融風暴,太古有可能會沒頂的。不知巴黎兄怎麼看這集團的前景呢?

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    1. 太古有很多物業收租,太古坊只佔它1/10.
      有穩定現金流就安全。

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    2. Student :

      I prefer 016.HK because of much more investment properties + wellknown company reputation + more dividend yield + good past performance + bigger company size + else ......

      Thank you.

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    3. 大古單從82%的大古地産就分得50億己扣稅後的投資物業租金收入,現市值1080億,若B股則比例只有1000億,等同一支債券,其它酒店、發展項目、這個那個都是送的了。

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    4. 若新地也是這樣,我有興趣

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    5. Student :

      I have 016.HK. Do you have 016.HK ?
      Thank you.

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  3. 巴黎兄你好,我搵到例子,新濠200 持有美股MLCO 50%,高過市值,有折讓,你點睇?
    其實好多股都有折讓,其他控股公司持有某D公司既市值都會大過自己市值,同直接持有某D地產項目既折讓唔係同樣道理?
    市市率 同 市賬率 有咩分別,都係折讓,就算地產項目佢個物業賣出假設100億,市值只係50億,都係市埸價係100億既樓,但竟然比市值低。

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    1. 我自己覺得市市率 同 市賬率 低過1,只係一個評估手法,唔係最安全方法,最安全都係考慮業務本身既回報,考慮收租股1972 收租幾多,87又佔比幾多,自己願意用幾多倍既價值去購買有合理回報,合理則入。如果只考慮市賬率可能會因為市埸短期幾年高估物業或者1972本身價值,如果市埸出現回調就會影響我地估算隻股既價值。

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    2. Student :

      Another example ~ 610.HK holds 1098.HK and 240.HK . 610.HK is much cheaper.

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    3. 二位,
      你不能只計算持有的資產而不算負債,例如太古如果負債是500億,它持有的資產雖然仍然是1562億,但扣除縂部的負債的權益只有1062億,便沒有折扣,就如有人說他十年買十層樓,資產一億,但他十年多了十筆債,實際净資產可能只有3千萬。

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    4. Student :
      For 610.HK , I said it was cheaper than 1098.HK because 610.HK is trading at a bigger discount of its NAV c.f. 1098.HK
      Thank you.

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    5. 87市賬率或市市率都較低,且我喜愛創新低的股票。

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    6. 巴黎,如果冇睇錯太古公司本身有350億trade and other payables? 在36. Company Statement of Financial Position and Reserves

      深入的會計我不在行,你呢方面應該知多d

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    7. 上圖太古己經很體貼把各部的淨資産分配,那350億己經考慮在內。

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    8. 資產方面(百萬元):
      飲料: 7845
      海洋: 18170
      貿易及實業: 5246
      總辦市處: -41

      權益
      飲料: 4544
      海洋: 10197
      貿易及實業: 5388
      總辦市處: -15884

      7845+18170+5246-41 -4544-10197-5488--15884 = 26875

      相差八十幾億,可能在一些航空業的附屬公司裡。Thanks

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    9. 備註連小股東權益也剔除,沒有懸念。

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  4. 另外我想討論一下內銀股,內銀股ROE不停下趺,代表假設今年賺左100元,佢派息30元,仲有70元無派,但呢70元既資產增加好似無增加到佢盈利空間,即係佢新增既資產有何用處? 呢個情況唔係一年,係持續好多年既roe下降,新增既70元好似無幫助盈利有進步空間。當然而家收息都有5% 就算盈利或派息唔再上升,5%都唔差。但長遠點解會ROE不停下降,新增資產點解好似無用武之地,就算PB之後低過1 入面資產有冇水份?

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    1. 是的,所有内銀都遇上保留盈利不能維持過去的資本回報率,ROE不斷下跌,
      由過去的2X下跌到現在的15+—,但15+-,仍然比較很多銀行好,
      這些報留盈利雖然回報比較低,但銀行不斷保留下,它的PB也會越來越低。

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  5. 控股公司相對持有的上市公司同常有一定折讓,我睇左5年股價,單計太古地產,國泰,港機的市值, B股折讓通常在90%, 80%係底部, 現在B股折讓@64% 比往年都大.注意太古地產從去年底由$21升上$25,反而B股都係下跌,反映國泰虧損及太古公司減派息. 但國泰2017年表現都唔方好,所以減左派息短期加唔翻. 冇催化劑下折讓要完全收窄有一定難度,去翻80%已經幾好

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  6. 我非常有信心,無論國泰或太古,最早下季回复上年同期股息,最遲是一年左右。

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  7. 會考慮L87, S1972來賺30-40%價差嗎?
    風險較低

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    1. 聽落好吸引, 但點做交易成本才最低呢?

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    2. 1972千億市值,比一般藍籌大,很容易借貨
      核心PE約20倍,息率比87低,PB也比一般收租股高(4, 10)
      近52週高
      最理想情況是87升15%,1972跌15%,共賺30%
      也可以是87升30%/1972跌30%
      優點是market neutral,1972租金上升/下跌都對冲
      缺點是回報'低',封頂30%

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    3. 沒有時限的對衝風險大,尤其是短倉,市場的不合常理會維持到個人破產為止。
      現在只要太古上升至80%折扣己有不錯的25%回報,沽空值博率不值。

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    4. 1972上升空間50%,假設87維持現價,即準備50%margin大概足夠
      回報率60%,別忘記87持82% 1972,corr非常高

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    6. 沽空這領域我還未到家,有些地方我搞不懂。
      下次留言,不妨給個名方便討論。

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    7. 此留言已被作者移除。

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    8. AC兄,雖然我不做,但我祝你這交易成功。
      另外,今天太古回購了20萬股87。

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    9. 太古連續幾天5/9-12共回購了737,500股太古B了. 真係想再加碼!

      AC兄移除了留言, 我無幸看到如何操作.

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  8. i also long 0087 short 1972. Short 1972 is quite cheap in IB (1-2% / year?) and it is quite easy to borrow 1972 to short these day. It is always risky to short, but if you control the total amount involved it is not a bad deal. (you can see Benjamin graham did long - short deal in security analysis as well) BTW, if i were SWIRE managment, i would sell 1972 in open market and use the cash to buy 0087 (which they did start to buy 0087 yesterday) to close the price gap between two stock. Even SWIRE management does not view 1972 is overvalue, they should buy back 0087 more aggressively to push the price up to a reasonable level. I believe first class management should do something to close the gap between the value and price. ridiculous low price is not fair to some shares holders if they need some money urgently and forced to sell stock at today price.

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    1. This is another good play you bring out. But I am not familiar with shorting and don't have IB account to try this. Other brokers have higher interest in shorting. Reminder 1972 pays dividend so there's extra cost.

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    2. AC:
      i think 1972 is at fair value, so it is also wise to short 1972 to acquire money and buy 87 (consider it a leverage). that's why management did not sell 1972 (at fair value), they only repurchase 87. (undervalue)

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  9. Ray, 謝謝你的意見, 若果成本不高, 注碼也控制得宜, 明白自己做什麽,是OK的.

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