證券商值得吸納

巴黎：

等左7個月，終於等到券商大跌的機會。

其中海通證券1－3月份利潤為人仔409,986萬，4－6月按每月公告的盈利加起來再按1－3月份合併報告的比例約是663,638萬。因此我們可以估計三個海通的年利潤大概數。

第一個較保守：用1－3月份的409,986萬X4=全年盈利1,649,944萬；

第二個較樂觀：用1－6月份相加x2＝2,147,240萬；

第三個是普通：用1－6月份相加再加1－3月份x2=1,893,592萬

用呢三條數除以海通總AH股發行股數是1,150,170萬股，以現價H股是14元計：

第一個EPS是人仔＠1.425＝HK$1.767或PE 7.9倍

第二個EPS是人仔＠1.866＝HK$2.313或PE 6.倍

第三個EPS是人仔＠1.65＝HK$2.05或PE 6.8倍

有人認為今次券商齊救市會做成大虧損，這個可能是有的，但中國政府是有美國前車的Tarp救助投資銀行可鑑，而今次証商完全無犯美國投資銀行的大錯，純為幫國家。假如無端端要佢地出現虧損是說不過來，佢地亦好難再真心支持政策，固此如果有損失，政府會補助的機會非常大。

金融海嘯期間，股神就批評，因為政府包了那些有問題的金融機構底，所以當時唯一佢間3A保險公司借錢的利息，居然唔夠這些問題機構低。

所以筆者認為，聰明的中國券商，必定趁中央大開水喉之際去攻城掠地，越槓桿大的證券商，此刻反而是首選，理由無它，因為有人包底的債並非債，而是武器。所以呢D劵商的債，直至國家退市前，風險是極細，個人認為至少要待深港通後觀察一段日子，中央才能會有退市定案。

而4－6月份是兩融高峯期，除非海通自己食那份餅仔能增大，估算它較為保守的2015年8倍PE是較為恰當的做法。

相對美國的券商間間都6千多億和PE12多倍，又ROA更加唔夠1％，咁全國第二大的海通證券就顯得非常便宜。

現價較高位己跌一半，非常值得吸納。

工作坊方面：

已經報名1／8工作坊朋友（唔係22／8那組）記得帶一支筆，今個星期六、下午1時半準時到灣仔駱克道3號，小童群益會607室。唔好攪錯地點和時間！！

豬一樣的分析

巴黎：

＂先聲明，以下內容可能會引致部分人士情緒不安＂

昨天傳來一代香港價值投資人Tony Measor 早上5時離世消息，終年82歲。

Tony Measor 和他的徒弟林少陽都是我非常欣賞和學習的對象。

雖然二君都是價值派，但在我欣賞的股票操手名單中，其實亦有不是用價值投資法。

因為多年的交易經驗令我體會到，在股票市場博奕中，落場做交易的心理質素較技術層面更重要，而很多投機好手，都俱這方面優秀特質並很值得我們學習

有些即使未能承受失敗的心理壓力的一時豪傑，例如最近大陸期貨好手劉強（網名逍遙劉強），因為本輪股災中在高位滿倉做多期指和配資買股票，破產輸掉性命，但只要是用錢下注自己的信念者，都可算得上是真英雄，一條值得致敬的誠實好漢子。

彼得林奇說，你不會因為無買的股票上升而虧錢。也即使說你用把口話、個心想乜都是Bull Shit，市場係計閣下的下注。

但奇就奇在總有奇人在大跌市後說自己老早看到熊市，但你又唔見佢沽空的能人，如果咁都算叻咁一生唔買股票的朋友就次次都避過大跌市自動當選股神了。

每次聽到D唔知自己噏乜的奇人異士，筆者都會非常興奮，因為這些以＂捕捉交易時間＂為目標的交易對手大多是蠢蛋。雖然呢班友都是只係塘邊鶴吹水唔敢落場的狗熊，不過佢地都會幫我制造很多佢既豬朋友或信徒的對手，讓我多了好多賺錢機會。

其實道理好簡單，真正用腦的投資人只關心用乜價位去買的好似蒲公英花生植咁不停自動係咁生錢既資產，買入後呢D野係一D都唔需要你理。

好似我隻建行為例，上年第一季買，A股只係4個幾人仔，計埋約港幣5元，我即使放埋一邊，佢自動在2013年至14年賺到港幣1．10，2014年買居然可以分到之前一年既錢，2014年365天我又係乜都無埋，佢又係度日日生錢生多1．13元出來分比我，

連我今年上半年度在溫哥華休假，佢一樣係度不停生錢，我又係乜都無做過。

我見到建行跌到6．3真係想笑，呢個世界邊有人咁蠢，用埋D乜鬼數浪方法去計呢條小學一年班的數學問題，5元＋1．10+1．13＝？

咁淺的數學都計唔掂還有什麼可說呢？

交易方面：

昨天買入小量海通證券。

工作坊方面：

已經報名1／8工作坊朋友（唔係22／8那組）記得帶一支筆，今個星期六、下午1時半準時到灣仔駱克道3號，小童群益會607室。唔好攪錯地點和時間！！

盈利上升的根源是保留盈利

巴黎：

70年代Ben Graham做了一個有関自1915年來共55年的通漲、企業盈利和股價的關係比較。並記錄在73年版的Intelligent Investor 一書內。

他發現了它們彼此間的時間是無関係。

例如1966－70年通漲是22％，但股價和盈餘卻一值處於跌勢。和之前各個五年也出現類似的矛盾現象。

另一方面，Graham發現過去20年來，道指成份股盈餘大幅增加都是源於投入的＂資本的劇憎＂，這些新增資本來源正是每年公司賺到的錢，未以股息派發給股東餘下來的資金。

很多朋友常常聽到筆者強調派息的重要性。或者我以Ben Graham這個發現解釋一下派息的真正意義。

假如一支股票，它賺的錢100％都是真數、並且都是現金，企業的管理人是個機警小心不好大喜功借貸人。如果是這樣的話，股票的PE會較Yield 派息更重要。因為企業不派息的盈利資金會保留在公司，作為添購一些可以再生錢的資產之用，並且一定會使下年度盈利上升。

以互太為例，互太因為幾年來的盈利100％全派給股東，所以它的固定資產和盈利都沒有上升。

其實呢個道理很易了解，假如閣下有一層己供滿的5年合約收租物業，如果每年收了的租保留用來作為多購另一個物業按偈供款所用，咁總資產和未來一年的總租金就會上升。

呢個原則上至到磚頭，下至到高科技產業都是一樣，因為高科技亦要用D現金走去收購另一些科企。

又有收開國企H股的朋友也知道，我們所收每一百元的股息是要繳稅10元。假如一支股票資產淨值是十億元，賺一億元全派息，閣下落袋扣稅後只有9千萬元。

若你用呢9千萬，再投資另一支十倍PE的另股票，下年總獲得是1億零9百萬，如果扣10％稅就只淨有9千8百萬，總資產就是11億8千8百萬，預測盈利是1億1千8百萬。

相反如果原來公司是保留不派息再發展，你手上的資產淨值便上升至12億1千萬，預期盈利就是1億2千1百萬。

呢個道理其實係好顯淺，而筆者的要求股票要有長期派息的目的主要是用來＂防止＂妖精公司搭棚做假數，或和個人財務安排的現金流需要。

如果閣下的現金流己很豐裕，又很了解公司，實無必要因派息高一點而付出過高的價格（高PE）。

有不小朋友常常問我為何不買高一點息的匯豐，我就用上面的原理給匯豐和工行五年來的資產淨值的增長比較，如果朋友一廂情願覺得匯豐銀行在總資產下跌中仍能盈利番升，又無一些數據支持，咁閣下就被情緒控制了智慧。

....................

己參加我的投資課程的朋友千萬唔好錯失1／8（己滿座）和22／8的工作坊，保証能令閣下的投資智慧滿載而歸。

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/blog-post.html

眼界決定境界

巴黎：

昨天看到基金經理黃國英(Alex Wong)一篇文，筆者認為非常靚，特意給一條link朋友去看。

呢篇文好多人未必有感受，但對於寫了七年交易Blog 的筆者來說，就真係寫盡自己心裏感受。在這七年投資過程筆者發現，投資人是非常孤獨，因為他必須具備膽色，固時常會有種自己是天下無敵的想法，但一旦落場出錯，就有心無力，覺個人渺小卑微的情況出現。如果無文字紀錄，就好易胡思亂想，思覺失調。

投資最緊要唔係唔錯，而是承認錯要快。無文字「忠誠」紀錄給自己番看、給別人批評，並去醒覺個人思考盲點，咁就好難唔一錯再錯。

其實要去判斷一個人堅定流亦好易分，好似黃生前年成績很好，但上年因驕而販，今年其facebook寫文，非常務實，我特別喜愛。他一至三月成績已經很亮麗，其個人雖一直不太看好中國大陸市場，但4月份佢就因為AH大升而打倒自己，轉駄之快，出手之狠，使其打理的基金大賺一筆。

老實說，筆者很多觀點都異於黃生，尤其佢是長短倉對衝基金，做很多衍生工具揸沽，個人則只是長倉操作。

但我不同意的，並不就表示自己是對。

例如筆者捉到A股會狂跌，並且5月尾己出文談過自己將有部署：

http://parisvalueinvesting.blogspot.com/2015/05/a.html

但我就是因為個人的使用工具的習慣限制，令我不能一直持有早在6月頭大跌前開的以14．5元沽空鄭煤機601717的倉，賺唔到它一直滑到5元半大跌6成半的錢。

（筆者在6月頭突然發現市場的可借貨A股大增，意識到暴風雨將會來臨，大幅增加沽空數量，亦是因為沽得太大，壓力大增。回頭看若數量只有1／3，我便能一直持有）

我常常諗，如果我是Alex，6月份的大跌市我會倒贏很多錢，我非常了解衍生工具的操作，但個人就是不喜歡付期權金揸put，一個我偶像Michael Burry在金融海嘯勁賺錢所使用的工具。（Michael Burry是付保險金賭次按債大跌，原理一樣）。

其實揸A50put甚至較沽空鄭煤機花的時間、精神、按金和成本更小。筆者的錯誤是過度針對個股鄭煤機可能的下跌，某一角度看，能看透一支股票有6成半跌幅大大優於整體A股的三成是一種選股能力的肯定，但另一角度是只要調節賺小一點跌幅，運用期權槓桿A50空倉，掌握力量會更大和牢固，才算得上算無遺策，有綜觀全局的眼界。

我操作上犯的錯真可謂不細！！

我喜歡Alex寫文時下注自己所説的忠實操作紀錄，相比有另一個財演連他自己說過的話或無說過的事都唔記得，更覺黃生可愛。

記得Alex在2014年的Talk Show開過此君玩笑，但後來Alex在當年成績就大跌，所以筆者就沒有膽子開名說這個近期說自己早在4月時，己預測股市會大跌和進入熊市、但你卻不會在Google 查到半篇他幾時說過的某位中國問題專家。

相反我搜到的文章是這仁兄在4月說所有價值投資法在當其己失效、所有傳統數浪法也是無效並「唔知點估」⋯⋯差不多是乜法也無用。咁我諗Alex現在仍有30％＋成績唔通係我眼花睇錯？我自已的16％＋唔通係思覺失調？還是只有仁兄獨自一個無法寶？

投資領域非常有趣，有一間資本分析公司做過一個過去十二年的歐洲股市調查發現，即使簡單地以6個月相對強弱的＂價格＂動力指數排列千多支股票，然後買入首二三十支股成一組合，每年變動一次，總十二年成績一樣大幅度跑羸大市。

這結果對於常常不相信投機的價值人很值得深思，當然筆者並不是叫你轉軚，而是要去深思，如何調節自己的投資法去配合上帝給予的＂凡事皆可能＂。

我的Blog友都是非常聰明，自會明白天下之大，什麼也能，唯一阻礙個人不能就是自己的眼界，眼界越窄的人看到的是困難，相反，個人的視野有多闊，投資機會就有幾大。

最新一期工作坊又開始報名，千萬唔好走寶。

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/blog-post.html

黃國英文章

https://www.facebook.com/permalink.php?story_fbid=882941448453090&id=112243028856273

1．工作坊加場；2．暴力入巿後的策略

巴黎：

筆者和止凡兄非常期待下星期六，8月1日下午一時半於灣仔小童群益會607室的工作坊，並已經準備就緒。朋友到時記得帶一支筆，一來可寫下重點，二來是止凡兄環節會和大家玩一個遊戲所用。

另外，很多朋友希望可在當日有我的新書同場發售，出版商特別同日準備一批新書，但數量仍然是有限呢。

我和止凡兄都發覺希望參予者眾，但向隅的朋友更多，假如只有一場就完了會是非常可惜，因此經大家商議之後決定再加一場，資料如下：

名稱：2015年下半年價值投資工作坊

主辦：巴黎和止凡

題目：＂財務自由講＂－止凡

            以＂買入、持有再交易＂法戰勝大市－巴黎＊己修讀筆者＂價值投資法＂課程者更加適合。

時間：2015年8月22日星期六下午2：30（改為2：00pm）至5：00（或另一場平日晚上7：30－10：00）

地點：香港銅鑼灣禮頓道119號2201－2203室，香港青年拹會訓練中心

名額：100名，名額有限，額滿即止

費用：260元，每二人一起報名，每位減20元，網上入數或轉帳時請加一個隨意的小數後雙位值以悉別，例如260.12 ，480.05等

方法：即日起以現金存入香港匯豐銀行戶口606-000-602-888 Law, Kin Cheong 並把入數紙連同個人email一同whatsapp  至65655883。並注明是參加星期六、平日晩上或無所謂。

.............

講完工作坊就談股票

筆者在跌市前一直以為A股高於H股是大媽引致，但最近的平準基金入市撐高價A股，為這高差價背書和劃底線，讓我從新看國家的佈局。

筆者認為，滬深港通是國家要為引導世界資金進入內地資本市場去發展實體國內另一更高經濟台階、與及為一帶一路、亞投行等舖路。因此前述的所有，連同人做牛市、暴力救市、AH差價等等現在看來都並不是各自獨立和偶然事件，而是一個全盆的國家首級佈局。

好了，現在國家A和外資H一同合作做生意，大家＂本金＂相同，但你（外資）卻分多一份，國家上至共産黨黨產，下至黎民百姓的社福戶口，都分少了一大份給你著數，無非只是想你支持一下，喝這頭淡敬酒。

以工商銀行最近派了9百多億現金股息和現市值二萬多億計算為例，國家（A）和外資（H）假如每人出一份一萬億共二萬億，A股高H股25％的話，相同本金，國家隊只分到400億而外資會分到600億的股息。單單工行的每年股息便流失200億，還未計工行的權益流失和另外幾支如建行⋯⋯等等的大A股的損失。

你以為這情況真的會維持十年？國家要再流失失百億千億？

只要時機成熟，國家必定會出一個C股，以一股換一股取諦A和H，咁就乜差價也會馬上消失，到時才追入或許未至於是一杯罰酒，但肯定唔夠現在像大爺般的爽。

結論就是應該趁現在國家派錢時撈它一把，瞄準早前那一批國家隊入市的低價H股。

筆者就簡單一點趁今天下跌買入2828

只因未到傷心處

巴黎：

本次國家隊入市托市，很多食花生專家說香港巿場如何在跌市中能保持秩序，沒有于擾市場等等去批評大陸救市行動。

筆者可以肯定說，當真正股災殺入恆生指數，以現時香港政府的應變能力，死十個都未識反應。

其實恆生指數一真都未有牛市，7月份的下跌根本就不算大跌，所以當然秩序良好。

但上證一年前的7月2050點起歩對比恆指23300點，上證最高位5120點，就等同恆生指數上升至58300點，如果恒生指數在3星期下跌上證的32％幅度就是等於18600點。

是3星期下跌一萬捌千點呀大佬，你說香港會死幾多人？香港政府會如何反應？！

如果真的發生，你又見到報章寫：

＂恆生指數3週狂跌一萬八千六百點，香港政府決定任佢再跌＂，你又會點呢？

看我網誌很久的朋友都知道筆者是一個自由經濟、主義的擁護者，但和任何一種主義一樣，都有好和不好的地方，並且有一條底線，就是當市場運作失效時，就有必要于擾，做正確的事情。

如果發現有很多人為此開始跳樓死，情況正加劇惡化，應用最快的行動制止它，就是咁簡單的道理。

投資要永遠樂觀

巴黎：

巴菲特在金融海嘯時被問到如何以投資者角度看美國「當時的情況」，

他說今天的美國相對幾十年前已經是非常不錯，而他相信將來的美國一定會較今天好。

Bill Gate曾經説，如果他一早定下人生目標，他就會在很年輕時因為達到目標而迷失。

筆者在2013曾經說恆指會到3萬點，2014年也是這樣説。

我的想法在當時的悲觀市場算是樂觀得在天上，不過我選擇股票和行動卻是在地面

2013年筆者組合全年上升3成，恆指未達3萬但組合己先到；

2014年筆者當從新來過，恆指又是不能達到3萬而組合再上升3成半並超越3萭點。

筆者認為散戶只要常保持樂觀，把花在評論經濟如何衰、股市如何慘、管理層如何差、自己如何不幸及懐愐過去如何成功的時間轉為尋找下一支平靚正好股，就一定能有另一個驚喜的收穫。

如果朋友是常懷不幸與悲觀，你的組合的成積一定會陪你一樣，如果是隨便買股，買到的公司做生意也必然也是隨隨便便，賺唔到錢。如果樂觀和小心，你一定能找到同樣是樂觀小心的股，如果集中精神去等待它便宜，它一定在某一刻成全閣下。

有人話呢D叫Law of attraction, 聽乜、想乜、做乜和學什麼人就會遇到乜事情和乜結果，如果係咁，賺錢就並不複雜。

有一班人幾十年來都長期跑贏大市，他們完全唔會問大市幾點，唔會分析宏觀大勢，唔會同你講經濟差無股票買，開口埋囗都是Margin of safety 的價值投資，買的都是在個人能力圈範圍的股票。

貼士己經比曬，一日二十四小時，如何分配寶貴的時間就在你手上。

2015年，我仍然看三萬點。

少年股神

巴黎：

筆者很小看電視，但星期日看完那套檔案後便發覺節目有點問題。

電視找了一些戒賭中心的人員做訪問，又找一個輸錢的過來人講輸錢如何令他妻離子散。這種暗示式千萬不要投資的節目並未有談及市民為何要去投資和應該如何去投資、並從根本上了解問題的產生和解決之道。

我記得2003年沙士前，香港通漲不高，做生意的人只管做生意，透過提供服務和產品去賺錢，打工仔也很小憂慮自己份糧餘下的儲蓄，年尾會小於年頭一大截。

不過沙士後的自由行、及往後的最低工時、美國的QE一出現，通漲便好似食錯藥不受控制。做小生意的小老板，打工仔每月辛苦賺的錢和工資實則年年減，碗飯越食越細，租屋住的空間就越住越縮，哥皃們又給MPF制造多一個債。

如果你叫人不去買股票，其實就是叫人朿手做通漲下的羔羊任人搶，多麼可悲。

寫到呢度，大家就知道，炒樓炒股是被谷出來，是有前因的。

投資是一個非常殘忍的零和遊戲，成功的快樂就是建築在別人的痛苦身上。做好人的唯一方法是先用正確投資理念為自己賺錢，有緣的就推廣這些方法，而不是教人朿手任人搶。

在大多數產品的交易，相方各取所需，兩方都會是贏家，唯獨股票卻不是。

一個股票交易兩個人，只有一個是聰明人，另一個就是大儍瓜。

分別只在於聰明人知道那件貨品的真正內在價值，蠢蛋就一無所知。

但最近我發現原來世界上還存在一些較蠢蛋還蠢的人。

多數蠢蛋是不會自願買入一支零價值的股票，他們買入也只因為懶，不做功課。（Blog友一定要做自己功課，這是我肺腑之言，否則幫你唔到，市場也容不下對你手軟的投資家）

但這些另類超蠢的人卻是一早己知自己買入的是垃圾股，並願意先調教一個靚位置給莊家在條頸狠狠劈一刀，只因為他以為能找一個較他更白痴的對手，先出一大桶血無問題。

股神說，如果玩樸克牌玩了幾分鐘仍未知那個對手是儍瓜，儍瓜就是閣下了。

第二本著作：給自己創造一個價值投資的大時代

巴黎：

今次第二本書能出版，真是多謝亮光文化有限公司的Xaddy小姐，唔知點解，每次看自己的作品，就有點不忍睹的感覺，我的寫作文筆在第一本著作時已經飽受批評，如果不是看在內容和投資成績份上，讀者一定會要求回水，今次亮光文化花了不小時間幫我執文句，令這本著作更易閲讀，在此感謝有関亮光的所有朋友，也感謝止凡兄為我寫序。

價值投資其實並不複雜，但是要有條理、去解釋筆者某一個交易背後的個人動機、思維，和當中包括的價值投資法理論和計算，又要易讀，卻不是一件容易的事情。

因此我花了不小時間去舖排章節，盡量把不同文章歸納，讓前文後理暢順。

很幸運第一本書説的方法今天仍是行得通，至少我是這書最忠實的信徒，因為我下注個人所說的。

而第二本書就是第一本書教的方法的成績單。

如果説第一本書是別人恐懼我貪婪見証於美國市場，今次這本書就是見証於A股和港股。股神曾被別人問價值投資能否適合投資A股市場時回答說，A股市場的不成熟做成錯價正是價值投資的好機會。

我希望下次股神再被問起時就簡單說作者巴黎第二本書己用實戰証明了＂價值法＂是可以運用在A股市場。

Seth Klarman 說盡了作為價值投資人的矛盾心理，他說價值投資人多為逆市而行，他本人就有一種千萬人唯我是對的自大和自信，但另一方面，因為Ben Graham的教導，說過一筆交易有兩方，一方是聰明人而另一方是蠢蛋的殘酷事實，讓Seth Klarman 也常常在交易後懷疑他是否就是那儍瓜。這種想法讓價值投資人永遠保持謙卑，隨時有認錯的心理準備、並且明白個人能力的渺小，不去妄想不屬於自己能力範圍的財富。

同樣地，寫這書時正值2014年的A股只有2000點、估值較海嘯期更低的最恐懼時刻，若沒有千萬人皆錯獨我對的自大狂是很難堅持下去，所以讀者可能發現本書內容也是陪多直言無隱，筆者無意冒犯別人，希望以我的坦誠，能獲你們的見諒。

書展攤位：1B----A32 亮光文化有限公司

另外第一本著作修訂版同時在書展有售：

書名：＂大學沒有教的股票價值投資法＂

書展攤位：泛華發行

企業家和投資人

巴黎：

女兒最近問了我一個問題：

對一個（想做）企業家和投資人，有什麼財金和商業的基本知識需要學習，有什麼好書介紹？

For an entrepreneur and investor,what are the basics of finance and business you should learn? Can you suggest some books?

我心中馬上想用教訓的口刎教教這個只懂看書的小女孩，＂創業係唔洗讀書架，創業家看書是因為他熱情地創業後遇到問題要解決才去看書，如果他先看那些無窮無盡問題要去處理的書，那他們就不會去想創業，又假如有一本如何創業ABC的書，那就是一本紙上談兵的Bull Shit＂。

但最後我還是改變口刎回答她：

企業家和投資人是兩種人，雖然有一些人在兩方面也很叻，有一些也能由一方面跳到另一方面。

一個資本家可以完全殘酷地拿走一盤企業家生意的全部資金轉投另一盆生意，他不輕易相信任何人，在投資路上是毫無同情心，只為最大化他的投資回報。而某些人的性格會較優於這遊戲。（我腦中一直都想著巴菲特的樣子）

相反，一個企業家是一個熱情、外向和改變遊戲者Game Changer，他永不願意放棄建立一個能提供最優秀產品／服務給顧客的夢想，有一些企業家像Steve Jobs, 甚至不太注重財務金融，只一心一意做好企業產品。（其實我想給另外的王維基和馬化驣例子，但她不知道後兩人）

每一個人都應該學習投資，因為他有需要最大化個人的財富。Buffettology, The little book of common sense investing 及The intelligent Investor會是很好的書，但這些書較為進階，而＂窮爸爸和富爸爸＂一書會是不錯的開始。

爸爸並非一個很成功的生意人，但根據個人多年的觀察，好的生意人能無時無刻都有東西／主意／服務去賣給任何圍撓他或遠方不熟悉的人，他精於制造交易的開始，亦能很好地完成。而任何書籍能夠讓你建立這特質都值得你閲讀。

女兒後來的回答，教了作為父母的我以後應怎樣回答子女的疑問，原來過去自己一直答非所問。

That was very helpful! Thanks.

Now if only you explain things like this all the time .

股市方面：

大行2015年7月14日才建議投資者吸AH差價股（下圖），遲過筆者足足一年有多，事實証明價值投資人只要小心做自己事就可以，無需要介懷別人的否定。

對於近期股市，咁啱筆者亦有不同的看法。

個人認為一些細市值但價值高、派息高、資產值高和折讓深的股票，因為這類股前段時間過渡被拋，價格和價值的分離相較大股更吸引，之後回報或會優於大市值股，但買入時一定要考慮分散和不集中的操作。（市場先生精於此類股，不妨留意他過去選的股近期的走向，當然最後仍是朋友們自己負的責任）

新來的朋友要注意筆者所謂的細市值股並非一些莊家、消息、殼、垃圾股，這些股筆者從來不會沾手。

精明投資人擧起的是銀紙

熱情的企業家擧起的是創新的產品

經濟日報今日轉述大行的買股選擇

殺手的本能

巴黎：

今天止凡兄出了一篇文説関於AH股差價套利，並引述我一年前建議的操作。

http://cpleung826.blogspot.hk/2015/07/ah.html

其實舉一反三，可以把同一蘋果稍微改變成有小小差異的蘋果兩者的價格差幅、然後再比較橙⋯⋯，道理都是相同。

就這問題，己經有幾個blog友問了我多次仍不甚明白，我思前想後，認為這是一種＂很重要概念＂，對我來說可能是已經入了骨的自然反應，但對一些受市場污染極深的朋友就可能要花一些時間，而若因此未能建構這本能就會非常可惜。

故此今次的工作坊我會特別講解一個真人真事回報40萬倍的＂價值交易＂故事（唔係Gimmick，唔係投機），

籍這故事幫助參加者去辨別＂價值交易＂和＂價值投資＂ ，和建立兩者兼備的本能。有此本能，才能夠真正從心底形成別人貪婪我恐懼、別人恐懼我貪婪的自然反應。

咁重要的殺手本能訓練講座的入場費用，只是2百多元價格，抵得爛。

P／S：

我的疏忽更正：由工行A小於H15%價格開始轉A，至後來工行A大於H有25％又再轉回H股，未計本身股價的升幅，單單這對交易的總回報應是1.15x1.25=43.75％而不止是40％，而如果原來價格上升20％，因為複式遞升關係，這對轉股交易的影響將提升至56．5％。

例子：

不做轉股：

1．設1年前H股是4.5元，買入一萬股共45000元，現升20%至5.4元共54000元

轉股：

2．以3.825購入低15％的A股增多股數至11765股，用了資金45000，A股價升至6.75後再轉回低25％H股獲得14706股x5.4元＝79412，等於原資金上升了76.47％，較例1多了56.47％回報。

這亦是為何有Blog友說他足足賺了8成有多。

其它：

＂大學沒有教的股票價值投資法＂第二修訂版最新貨己上架，各大書局現正發售，筆者亦對本書長期缺貨致歉。

水無常態

巴黎：

這一個星期的股票市場所發生的事情，非常值得投資者記住和學習。

一開始的A股狂瀉、大量上市公司的自動停牌、中央的救巿措施從入市買貨、無力挽救引致香港狂跌，然後大陸調查、到公安介入到只能買不能賣的情況下上証全星期倒升。

很多基金、Blog友、新聞都明暗狠批這種＂人為式＂侵撓市場。

不過筆者卻有不同見解。

筆者並不是故意曲高傲寡，事實筆者在大跌市也有損失，雖較大市輕微得多，而我只是想用另一角度和大家分享。

投資的唯一目的是賺錢，說起來市儈，但筆者不會去掩飾，亦相信所有人心底都同意我的說話。

取之有道也是很多人時常強調，亦是因為人人的＂道＂的解說不同，所以就會紛紛撓撓。

而筆者多年的經驗是，直正的道是如＂水＂，並没有一個形狀，一個形態。

這聽來太玄會，固筆者直接D講，在草原上自己捕獲的獵物給更大的掠奪者搶去，要做的事情並不是哀悼或和牠講道理，因為這是浪費時間，毫無益處，甚至危及自己生命。要做的是要學懂觀察他的行動、借助牠的力量，為自己謀取下一頓豐富的午餐。

沒有一種事物更能像水能「隨時機而轉變自己的形態」。

筆者觀察到的是，中央是有能力完全控制買或者賣的力量，無論你是否認同其手法，客觀上他的行動是全球有金融風暴海嘯紀錄以來，制止得最快和最有效。中央對於＂價值＂的評估、偏向和底線，只要細心推敲，從他起初只買大價十多隻內銀內險，己經暴露無遺。

作為一個投資人，要做的是改變自己去配合事情的發展，我認為現在的調整已經完結，有投資價值的股票的基底是非常結實，而更蠢的國內股民都上了一課，也知道假如再入市，買要的應是什麼的股票。

因此現在入市無論從內在價值、力量博奕、形勢，都是非常有利的時間。

種類方面，不妨留意一些十年來從未停付又高息、借貸低資產折讓、PE低估和ROA高的股票，這些股雖然在看對力量博奕下可能會升得較一些借貸高和高槓桿的股票低一點，但卻能在看錯情況下保護閣下的持續現金流實力，有源源不斷的現金流，才有能力調改自己再配合下一波事情發展。

這就是銅幣的公仔一面向上大賺、字的一面小賺的價值法精髓。

＊很多基金朋友於此間只顧驚慌和憤怒，分散了個人的集中力，這是兵家之大忌。
筆者5月份己說過，價值法是不可能逃過大跌，但就一定保證組合是價真貨實，長遠必會跑勝大市。有興趣追蹤筆者組合者，不妨番看個人6月底成績和之後的交易至上星期5收市（1／7－7／7）跌幅度比較，現組合只跌2．7％，恆指卻下跌6％，上証下跌4．3％，所有中港基金這段時間跌幅更驚人，筆者還有什麼可投訴？

這是最壞的時代

巴黎：

也是最好的時代!！

筆者終於一次最似樣的A轉H，工行A最後一注居然以25％的差價轉回H，唔計工行升個舊，單單轉兩次，己經賺4成。

筆者謹呼籲這段期間有做過AH低買高轉的Blog友，在此留過大名齊說聲多謝我們祖國和香港的對手，因為你們見証了最簡單直接的價值投資賺錢方法。

有個聰明的Blog友問我，佢想極都唔明點解同一個蘋果價錢會相差咁大。

我好老實回答：

根據波浪理論分A、B、C浪，A浪的出現是處於.........🐶🐲🐷🐋🐤🐍🐳🌽🍷🎿🏊🏻🏇🏿🎿💕🚖🚛@，xYZmmq

……後刪九百幾句，………

結果都是我唔鬼知道！

但我只知一個道理，買便宜那面，沽貴個面。

惠理基金謝清海說他本人最憎一些分析家寫了十頁紙，講了成個鐘，而後總結時就說假如（If），或者（or），但是（but），他會馬上請這人走路，因為佢唔知呢條友想講乜。其實呢個唔係謝先生的獨特性格，價值派都是討厭以廢話But if or，去迴避一些要做決定的時刻。

有人問筆者為何能克服心魔，其實我和大家一樣都是人一個，但無論個人做任何交易，腦袋只會諗：

買股係買資產，資產是那些即使放在屋位枱底乜都唔做，股市死人塌樓，那舊資產仍然會好似鬼上身每分每鈔都在印銀紙並且一舊舊入你袋，如果個袋裝不下，唔攞那舊錢又會暫放在公司令股東股本一級級咁累積上去（holding gain）。

把這個想法釘入個腦入面，24小時行又係咁諗，睡覺又咁諗，咁就可以心無雜念。

筆者買的股票，即使明天交易所停止運作，它們仍然會每分鐘賺錢，然後到時到候就塞入我個褲袋，即使唔理佢，每年收的股息亦足夠家庭一年開支。

而交易市場只是一個提供方便我利用那些無厘頭對手的地方，佢地慣性有便宜唔買而去買貴野，又最喜愛在跌市沽貨和升市時候撲入佢。

今天市場先生又悲傷地來求我交易，我唔會問點解，唔會講咁多But ,if,or，只會集中睇下有無自己想要的、會自動生錢的便宜貨。

交易方面：連續兩日差小小入唔到川河，但買入建行、工行和順豪科技，星期一會繼續入。這兩天筆者看到很多人對大陸暴力入市、出動公安威脅、A股自動停牌有一些不满，明天我會談談個人看法和這些事對投資的啓示。

順便一提，價值投資法第三班的名額有限， 有興趣請到以下連結：

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/blog-post_10.html?m=1

價值投資課程己滿，三班已滿，謝謝各位

巴黎：

非常感謝各方朋友支持，價值投資課程（一）和加開的的課程（二）迅速滿座，第（三）班都已滿座：



大家請繼續関註，再次感謝各位！

九月份價值投資課程報情況：

班	時間	日期	地址
第（三）班	星期二 7:30-10:00	1/9，8/9，15/9	灣仔駱克道3號小童群益會607室
已滿
第（二）班	星期六 2:30-5:00	29/8，5/9	灣仔駱克道3號小童群益會501室
已滿	星期六 2:30-5:00	12/9	銅鑼灣禮頓道119號2202-2203室
第（一）班	星期四 7:30-10:00	27/8，3/9，10/9	灣仔駱克道3號小童群益會501室
已滿

朋友都應已收到whatsapp通知自己的班數。

課程内容：

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/blog-post_2.html

報名時記得whatsapp我有關資料給我，好樣課程編排得更切合參予者所需要。

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/blog-post_2.html

一本未完成的小說，一個未完成的經歷

巴黎：

2014年6月，筆者原打算創作一本有關在中國有史以來最大型股市先狂升、後勁跌的漫長熊市，一個26歲的青年如何在熊市中以價值投資法、排除萬難戰勝市場的小書，籍故事希望能表達到投資的真正道理。

可是當時既沒有大牛市，也沒有勁跌市，我覺得個人很難單靠想像去創作和表達一些真的是行得通的投資真理，所以只寫了十多篇就停了。

今天筆者不用創作了，因為放在眼前就是一個活生生小說中的環境，上証只用了12個月便上升了一倍半，亦只用了兩個星期便大跌三成，只是今天的大跌市仍然較故事曾經所形容的輕微，小說中上證一天下跌15％和恆指下跌14％並沒有出現；中國銀行從來未升至11元，也未掉到3元2角，如果這兩個星期發生的事情是災難，那麼故事形容的就差不多是未日。

這本未完成的故事今天終於可繼續了，不同的是這次要親身經歷一次，時空交錯下主角就是各位，閣下的行動就是＂他／她＂的未來，

而第一歩就是要非常小心⋯⋯

集中焦點

巴黎：

今早開市，中港河山一片紅，在國家隊無力挽救＂股票帳面價格＂下，全線勁挫，恒生指數本年升幅幾乎耗盡，國企更倒輸。這是因為上証最大幾支內銀、石油也終於支撐不住。

平時聽小年股神談相反理論，別人驚慌要貪婪就多，不過一到真係有事時卻只得兩個字「閃」和「呆」。

筆者組合為實盆，和大家都在這風暴的中央，唔會dum低閣下，當然也不會tum你飛身撈底。

以個人在美國海嘯的經驗，在驚恐時期，很多不小心的參予者會唔理好丑，張所有股票挪埋一舊劈，例如從不做次按債券富國銀行當時和大做特做的美銀、花旗同時大跌，而PB顯示後兩者更低更吸引，但事實一到正常時期，富國就大踏歩回升跑贏後兩支。

那麼今次上証是否又要照版煮碗呢？

答案「是」也「不是」。

是的意思：

的確有一些有問題的公司因為在大跌市價殘，只要Margin of Safety 夠大，待三兩年後回報是不錯；

不是的意思：

另一方面是在海嘯期間，有一些完全和金融無関，自己做得不知多好的公司一同陪跌，兼是勁跌，這些公司隨後的幾年較富國銀行的升幅更大更勁。

好公司和有問題或身處問題中的公司內在力量是天淵之別，同一個力度打在一個漏氣的皮球可能也會反彈一倍，但打在充氣結實的皮球反彈力卻會是原來的幾倍，因為好公司在市場危難和唔關佢事時，更有能力聚集自己力量去收購一時週轉不寧的對手擴大版圖。這些公司海嘯後的價往往是發生前的三倍或更多，所以筆者的當時富國和AlG絕不是一個美妙到極的投資。

因此個人認為朋友在本次海浪中，不妨集中焦點，撰一些現一同擺放在和Gordino ，Uniqlo, Bossini低價品大賣場的LV，Gucci，Prada.....。

這些貨品的特質是過去每股EPS年年增長，派息高、ROA和ROE高，如果PE只較其它Cheap野貴兩三個，Yield只低一兩厘，便會是一個很好選擇，而四格投資法此刻會大派用場。

另一方面，朋友不應回望能否升回到四月的價格，而是集中焦點在如何在此間把組合轉換到股息現金流更多的股票，例如海嘯前你的組合可能由5百升到6百萬、股息是20萬，現在組合下跌至4百30萬帳面倒蝕70萬股息仍是20萬，哀悼這來回170萬的相差對閣下毫無用處，轉股把現組合股息提升至30萬或更多才是你要做的東西。

有些眼淺的人不明白這道理，也無法理解30萬年現金流才是組合的＂內在價值＂和投資的目的。

跌市只是茶杯裹的風波

巴黎：

今天筆者休息，撞啱大跌市，市場恐懼之際又胡言亂語滿天飛，決定寫多一篇文，陪人一起發嗡風，但筆者保証，我不會攪到閣下恐慌。

有看今期Imoney 訪問筆者的讀者或會留意到，筆者組合其中四支股，除了互太上升，建行小跌，其餘的彩星和川河都大跌，為何筆者仍何以不驚恐？

又既然筆者五月底出文＂上證不會大跌、會狂跌＂為何不反手沽空？至少也清空持倉才對。

其實這些都是一般人的見解。

筆者確實曾經嘗試沽空A股，但最後也自知並没有投機素質，決定做回價值長牛。

我也沒有清空股票，因為自己的組合5、6、7月至今天只輕微下跌2％，而所持的股票的內在價值仍然大幅度高於價格，每年為我提拱大筆現金流，固此真係無乜好驚。

因為組合中最重共佔61％的三支都是超級價值股，每支年初至今都有差不多20％回報，互太和工商A更在此間跌市中逆市大升，所以就夠冚5、6、7月不利的股票有餘。

很多人說現在市場波動非常大和風險高，其實風險的正確意思是不肯定的東西，如果買股票前做足工夫，知道自己做什麼，咁集中幾支熟悉的股票，又有什麼風險呢？

同樣地，筆者完全唔懂分析外圍希臘的事，也不會像一些專欄作家拿1998年外資入侵事件大做文章，寫一堆廢話，制造市場更恐慌的情緒。若投資人認真理會這些就會驚慌，而驚恐是做正確決定的最大敵人，我的建議是不理也罷。

熊市是上天送的禮物，這話是絕對不假，因為在大市正常之時，如果你看中一支價值股下跌，要考証對手是否發神經亂沽、愚蠢過自己是較為困難，但大跌市時就較為容易從對手的胡言亂語知道佢是儍瓜一名。

See the bigger picture ＂是筆者常常強調，不過唔係叫去睇關人鬼事的希臘圖畫，又或睇D制造外敵漢奸情緒混亂的老作文章，而是想一想所買的股票一年後、兩年後⋯⋯以後所產生源源不絕、不斷澎漲的股息現金流，如果可以朝這方向，那麼在這個過程中的一些風浪，其實都只是茶杯裏的風波。

國家隊救股不救市

，

巴黎：

昨天國家隊強力入市，上証大市高開至3896點後速度下跌，午後己跌穿3700點，不過收市前卻反

彈上3700點以上至3775結束。

筆者很少評大市，我認為若買股無價值法軸心，一時買升，一時買跌，一時買呢個板塊，一時那個板塊，唔輸錢至係奇事。不過對價值投資人來說，買入心儀低價貨後最怕見就是等來等去回歸價值的催化劑遲遲未出現，又睇見D隔離鄰舍百倍PE繼續升升升go go go，有時是幾無癮。

對於催化劑，個人認為應該採一個開放態度，例如若技術分析有訊號顯示回歸開始出現，就不應介懷這是技術分析，而應該適時買入，至少買入後不用忍受沉長的等待時間。

四月上證發神經時，筆者雖然有21．5％回報，自知之明認為無謂和揸住把刀的痴線佬比較，但現在痴線佬被人五花大綑，情況就唔同。如果看看幾支大型內銀A除了改制的交行和中行走勢較佳外，會發現其它三行直至兩星期前都是陰陰地升下跌下，和上証大市比較毫不突出，無催化劑下好易等到心動搖：

但6月23日後上証開始大跌，相對大市從當日高位4710點下跌了935點比較，內銀表現卻程相反方同，明顯漸回復強勢。

總結：

從昨天國家隊歸隊入市選擇最傳統低估值PE股，而其它＂顛佬正股＂版塊們仍然大跌下推算，有關被迫歸隊完成國家任務的証券行，為安全計而作的掃貨行動集中種類是非常明顯，筆者認為這可能是一個催化劑，即如果朋友選擇此時撈底，一定要避開那些百倍PE的＂顛佬正股＂，最安全仍應是內銀。因為國家隊只能以保住＂金身＂去引導資金流向定大市，無力去打救那些＂顛佬正股＂而要讓其自生自滅，至於＂金身＂是什麼，這個你懂的。

交易方面：

非常感恩今早工商A在高位沽出大部份，連同剛收到的股息本年回報21％，非常理想，同時也順利以折讓16％價轉到H股，換得更多股數，未來可獲更多的現金流，真是要感謝跌市。

中海油是一支好股，但只怪自己錯判國際油價市場，今天也沽出部分，反正賤價股跌得還勁，大家同一水平，心理就平行一點，也可以乘機增加彈藥於市場尋找別人恐懼的股票。

Margin of Safety --價值投資容錯度的重要

巴黎：

有朋反希望我談一些組合的股票。

一支股票大升後才談，就有言過其非之嫌，我認為應該由過去的自己談會較為公平，所以建議朋友番我舊文，最好能發現當日筆者所説的有些地方和今天的事實不乎，因為這才對學習有益。

為什麼呢？

Ben Graham在Intelligent Investor一書中 全書只用三個字做總結，呢三個字叫＂Margin of Safety ＂，中文或可以翻譯成安全邊際，這三字也是各位看到為何今天有股神的原因。

每一個投資人分析一支股票時，有很多個層面的數字和事實是需要去知道，但無可避免當中必然會出現人為的錯失、或個人的成見演翻誤判一些數據。

價值投資人對可能的好消息較為輕視，但對壞消息卻非常著緊，他一定會去求証壞消息的全部資料，並要確保一百分之一百掌握事實的全部，獲得這消息後就能評估真正需要為股票的減值數字。

朋友或常會聽到股神說的別人賺錢是別人本事，正是因為他不能掌握一些負面因素，所以寧願放棄，筆者也把這個守則放在第一位。

在掌握之後便能計算減值完的企業大既的價值是多小，然後看看市場現價的水平距離計算後的價值是多少，這個距離就是＂安全邊際＂。

安全邊際就像一部升降機可容納人數總重量和實際承受能力的相差，如果它空間只能容納8人每個200磅共1600磅，但它的實際負重能力是1萬磅，當中的安全邊際便非常大，可錯誤的空間也很寬闊。

例如可能有人搬一堆不應運送很重的5千磅鋼鐵，又或連續有100次不停滿載的使用⋯⋯等等＂意外＂。

朋友如果有機會看股神每個投資的原來分析檔案，我相信他的錯誤還是很多，只是因為安全邊際空間仍很大而外人不發覺。

有人說股神是先知，以價值投資派的筆者看當然覺得不正確，他只是自知，一個非常重要和必須要學的自知。

筆者分析也會有錯，例如內銀本年派息並没有增加10％，不過我的Margin of Safety 仍然足夠，所以內銀仍然上升，遮蓋了我預測能力的低手，這亦是我希望朋友番看我的舊文去了解為何預測錯誤也能賺錢的啓示。

最近息升之說甚多，筆者當然也有預測在內。

假如未來加息3厘，內銀毫無增長，以6倍市盈率計算一百元有16．7元的盈利，即使無風險利息升到5厘，剛好是內銀派息，內銀派息後每年仍然有盈餘11．7元存放在儲備內，5年總資本便有158．5元（原100元＋11．7x5）。

如果現價是100元，PB是1.14計，5年後會是146.2（100/1.14+58.5）的股東權益算水平，PB便要跌至0.68筆者才會輸入肉。

無風險利息升上5厘是一個非常高的水平，筆者可能預測錯，內銀可能因為壞帳增加而盈利下跌，筆者也可能錯，不過我計算的Margin of Safety 仍屬高水平，可容錯也自然不小。

人誰無錯，價值投資法令筆者嚮往和崇拜正正因其給予一個較大的個人犯錯的空間。

＂全港首個價值投資課程＂現正接受報名

巴黎：


上星期無線的財經透視談有關投資課程在此間大熱，很多年青人都希望學習投資知識。

不過環顧市場，好像還未有類似價值投資法的課程，即使有談價值法，都是一些講座形式，例如林小陽在31/7晚的講座，又或筆者和止凡兄1/8下午的工作坊。

老實說，如果可以回到過去和未來，我但願二十年前的自己也能參予8月1日的工作坊，聽自己的講座，因為過去付出的代價實在太沉重，每當想起複式的威力，多年來損失的時間和複利增長便無限感慨。

價值投資法並不深奧，最主要還是看閣下是否和它有緣。

曾經有個五十多只中學程度的藍領朋友，一生從來未買過一支股票卻能在三分鐘內便明白，而另一位CPA的朋友卻講極也不明，我認為最大的分別在於個人能否放下過去的認知和習慣去容納一種新的概念，一種和市場百分之九十不同的想法。

好的講座要像當頭棒喝，要在很短時間就應能令參予者茅塞頓開，馬上感到自己投資方面存在的盲點才能算成功，這是我希望1/8的目標。

至於較全面的課程，就要像一個補充劑，在朋友括然開朗拼棄原有市場錯誤想法遺留下來的空白，注入一套全新的贏家思維，和如何一歩一歩操作的模式，這是筆者舉辦這課程的目標。

為了減輕學員費用的負擔，筆者把課程濃縮成三講，同時也因為是首次辨此類型課程，固限制在50人左右，報名先到先得，額滿即止。

完全課程後，朋友將會明白以下：

第一課：并棄和重組個人的投資思維

1．投資和投機的分別；

2．什麼是價值投資；

3．認識公司和看懂財務報告；

4．認識不同的財務價格指標和價值指標;

第二課：訓練投資人的殺手級敏感度

1．長期持有和短線獲利的準則；

2．催化劑和Margin of Safety 的関係；

3．不同種類的催化劑的認識；

4．選股技巧和操作，如何發掘價值股；

第三課：一個價值投資人的誕生

1．通漲和價值的関係，明日之星和明日之瓜的分別；

2．攻守策略和資金分配；

3．心理質素和逆向思維的訓練；

4．環球與宏觀經濟對操作的影響；

5．四格投資法和無相神功

時間：暫定9月份開課，三堂，每堂2小時半，一課閒日晚上，另一課週未下午

地點：待定

名額：50人（己滿）

請留意報名情況http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/blog-post_10.html

費用：$980   *****入數時請在980後面毫子位隨便加一個個人容易辨認的小數，例如 980.23, 980.14,  . 980.xx ........等等*****

其它：完成課程後學生將免費獲得筆者3個月每月一次的四格股初選清單和撰寫的分析方向，以便學員在課程後獲得練習機會。另誠邀一名懂Hangout或網上高質量直播朋友。

報名手續：請將費用存入香港匯豐銀行編號606-000-602-888 Law Kin Cheong 後whatsapp有關收條、*姓名*＋個人投資年資，希望時間：1閒日；2週末；3無所謂和職業到65655883。名額有限，額滿即止。

講師：巴黎先生

一財務碩士，專業會計師公會會員，曾任上市公司財務高層，有20多年財務和投資經驗；

一自學於價值投資之父Ben Graham；

一著作有＂大學沒有教的股票價值投資法＂；

一於2009至2013年之5年投資回報番1倍；

一創立＂四格投資法＂管理兩個中、美組合分別於2014年以58%和19％回報撃販上証和杜指

一2014年度出文建議無錢無股者放棄買樓專攻高息銀行股，組合連息至今大賺4百萬元，並每年淨收息20萬

一2015年上半年度環球組合以19％回報再次擊敗恆指、國指和標普500

P／S：

上述課程純為硏究價值投資法和有關的分享，課堂中提及的股票純為解釋操作之用，並非建議買入或賣出，本人持股組合已於站內公佈，筆者隨時會按市場發展而作出買或賣，朋友敬請留意，市場是非常危險之地，過去成績並不代表將來，朋友必須小心留意，筆者並不會為閣下個人操作買賣的決定負責。

*******本課程絶不適合投機者*********

補充：

希望來上課的朋友可以先讀以下這本小書（大眾書局有售，定價88元），這本書解釋了很多股票市場用詞的意思，只有百多頁很易讀的。因為我的課堂不會談技術篇，固此有20多頁朋友可視乎個人興趣。

A股跌市之謎

巴黎：

今天經濟日報多篇文章都圍繞這個題目出文，這個題目非常有吸引力。

因為筆者在25／5出了一篇＂A股不會大跌，會狂跌＂一文，上証便從4910點大跌至今足跌了一千點，幸運地時間上好像幾配合，因而覺得個人還是在這＂為何A股會暴跌＂題目上有能力說幾句。

大多數評論A股大跌的原因都是遁外在的原因，例如場外配資，融資融券杆桿過度需整治、圍供期指不軋操控企圖需嚴查、資金泛濫需控制等等。其實這些都是一種方向錯誤的分析，如果按這種思維去管，就成全那句中國特色的＂一放便亂，一管就死＂的名句。

對於市場的小股民來說，若不去找尋到一個可解答所有謎團的百搭牌，相信一些為顯示權力便應管的行為，套用李超人日前的講話，閣下只能在股票市場中求存，不是求成，看到的永遠只是一個誰人行使權力的謎。得民心者得天下，股票市場去到尾都是希望成就建設為人民服務，固問題的答案永遠在那邊尋。

第一個要說的是上證股票指數並非反映宏觀經濟，而是反映那些成份股的價格，因此了解為何上證大跌，就得先要了解這些股票的內在價值和價格是否合理関聯；

第二個是合理內在價值和價格的關聯是每付出一元的價格，公司能提供到一個平均賺錢的利潤（價值），簡單講就是PE。若PE十倍就代表每100元的股票價格，公司的盈利是10元，人又是理性的話，他會在同一價格水平，買入公司盈利更高的公司，賺取更多的錢，這種行為直至所有公司盈利＂相對＂其價格沒有大分別才會停止，這種流向對社會建設大量節省資金非常有利兼正路；

第三，現上証指數內的組成公司，存在大量價值和價格的偏離，筆者隨便拿兩支不正常的低價格高盈利公司工行和建行（6倍PE）和兩支瘋癲的鄭煤機和中鐵二局上半年的價格比較如下：

第四點，用平常心去發現股票市場的走向，上面第三點的鄭煤A與二局A的最高價點的PE，筆者並没有做統計，不過在這二支股已經大跌超過5成的昨天，PE仍然高達發神經的136倍和76倍，因此解釋上証為何會大跌的理由就非常清楚和明顯，瘋婦走上78層大樓天台，是很難不跳下來。

上証＂指數＂如今的水平是否合理，要看內裏多支完全不合理低價的內銀會否回復至10倍市盈率，同時也要看指數內那些瘋狂了的股票下跌的速度，這些完全視乎市場投資人的理性幾時歸來，又或阻止投資人變回理性的力量有多大，即指數可以在内銀大漲才能保持，但當中要狂跌的瘋股仍然會狂跌。

對筆者來説，任何小心行事，分析企業的內在價值和價格出現有利差價的情況下，作出買或賣的操作都屬於＂合理投資＂行為，其它的則全屬投機，如此説來，沽期指，配資融券沽空上述不合理的股票全屬理性投資，其餘買入1百幾拾倍PE的實屬非理性的投機，雖然二者出發點都是私利，但成就祖國建設的大業則是天淵之別。但現在市場有關糾正過去投機行為的操作，反被屈被寃枉成＂投機＂，用這種方式去管，紏正的力量就被約束，不死才怪。

因此中證監不單不要去管沽期指，還要鼓勵股票期指期權的出現，並取消漲跌停板機制。有了這些低成本的對衝工具，股票價格才能得以平衡。現在個股持相反看法的人沒有工具對衝，就變成了似周星馳式Show Hand賭桌，參予者唯有每舖都盡地一煲，博10％升跌停埋單計數。

不要怪市場參予者，規則如何定，參予者就會如何走，如果中國股民是大媽，定這些規則的人就是大媽媽了。

總結

若想See the big picture, 觀全局，我們就要先微觀個股，

對於價值投資求成者，股票的起落雖然仍然難以預料，但就絕不是一個謎，而是有其軋跡。

而未來的上証指數可以完全相同，但個股變化卻會是天反地覆，也是我們賺錢跑贏大市的好時機。

交易方面：

檢討上次川河高位不套利的經驗，今日決定沽出互太，互太本年至今21％回報，非常感恩，

至於套現的錢會投入那些股票，這個你懂的！