變幻和永恆

巴黎：

踏入2011年，巴黎重看"證券分析"，我有一個重讀舊書的習慣，一來要找好的新書不容易(blog友可介紹一些吧)，二來隨著經歷累積，對事物的看法可能改變、或增加一些補充。

以往自已較著重一些書內數字、方程式的例子，因為這會容易令我建立一個操作的架構，養成一個好的分析習慣。

這一次自已看"證券分析"，就較為注意Graham說的每個例子的可能例外的問題。

比如以往我會記著Graham說如何調整企業公告的盈利、如何計算每股數量、平均盈利，這次我會在意，這些平均、七年、十年的真正意義的解說，好讓我操作這分析架構時，接受多一些不同來源的資訊。

我注意到一些以往不甚留意的Graham說話。

例如Graham說，即使你如何準確調整、計算企業的盈利數字，所有的計算只能代表過去，並希望用過去的成績去推算未來的盈利，因為企業的價值決定在它未來的盈利能力。但企業的競爭環境卻是每天在變化，這啟示了我們要有更大的資訊容納度和求證的能力！(你很難相信一間過去年年賺大錢的特許經營企業，在下年到期後有過去相同吸引的盈利)。

Graham提出一個問題，類似1929-1932年的業績究竟能否反映企業未來盈利能力？！

這說話，其實是兩面體，
一：它反映，所有現在的資產值、過去的盈利能力數值都未必能反映企業的內在價值；
二：所有的現在資產值、過去的盈利能力的數值，可以引出一間企業的未來的內在價值的頭緒。

一個例子，以美銀、富國、匯豐、建行為例。我們大可不必理會2008-2010年間它們的盈利入息的相差，因為我們知道，類似這段時間的經歷，不大可能在可見的將來會又在發生，又它們完全和上次的準備和反應。

但是另一方面，我們必須要注意期間資產、負債由業績引起的變化，例如富國銀行因低價并購同業引致資產的急升、和美銀高價收購、低價配股引致的每股價值下跌相反。

雖然如此，這些銀行卻在市場的對手消失後擴大了整個市場的佔有率。

我們可得出一個由數字和環境混合了的結論，假如美國市場不是年年海嘯，這些銀行的業績最壞的不可能會會再壞，即將來的P/E，只會因業績上升而變得更吸引，例如美銀、匯豐。而在海嘯年間整體、每股資產值上升的富國只會更加好。

我們沒有道理說建行業務會走下波，但難以相信將來大陸的新增借貸的壞帳不是一條向上升的曲線。而美國的壞帳是向下跌的線，建行賺錢的跳升力會優於富國銀行。
這是否說一定要買富國而完全放棄其它的金融股呢？Never say never, 請看後一段。

混入一些客觀環境再配合過去的數字於分析架構中，我們就能對未來有更準確的看法，這些看法並非來自水晶球的預言，也絕非再只單一決定在過去的數字，雖然它仍是主要的資訊來源。

新的一年，我希望自已的組合股票的數量會加多十數隻股票，過往自已會把認為不是最吸引的股票習慣性沽清，在新一年，自已改變些小，例如會沽淨些少，因為這可令自已保持一種警惕、隨時可注意這些股票的股價，並回顧自已的分析、決定，有沒有不足之處，當然也可吃回頭草。這不同一些散戶為了使自已的組合看來沒有蝕本貨、靚一點，而沽清不同，Warren Buffett說，他組合的頭20大以外的股票只是一個笑話，我認為這有一定有益的作用。

很多Blog友，常常強調一次勝利或失敗，很少注意到正確的分析架構才是成功的關鍵，他們常常到來，以股價的表現代替股票的分析方法，並和我爭辯。我已說過，我舉一些股票例子，並不是說自已會買、買了，或會沽、沽了。我不會話你知，因為這無助閣下分析股票的能力，這也不是我的Blog站的目的。我舉的例子只是想表達應該如何建立正確的分析股票方法罷了。閣下只要在我的工作上往前走多一步，你就勝過我，我已認輸了，不是嗎？！

最後，股票市場，可以變幻無定，也可以是萬變不離其中，只在乎你的修煉！