哲學與現實生活

巴黎：

幾個Blog友回文都對上帝是否主宰人類的問題給予他個人看法或興趣，討論哲學，非我所長，講得不好，容易思想混亂，語無輪次。

巴黎以前看過一個作者寫的一個悲劇，故事是說，有一剛學會游水的少年，在一個藏有暗湧的山澗游水，當他發現暗湧時，直覺叫他一直要和它對抗，盡力游回下水的地方，但經過十多二十分鐘的對抗，在體力枯竭下，少年最後遇拯死亡，可是，回頭看，少年下水時找著的一片木頭，卻平靜地在下游不遠處，靜靜地躺在水面上。

如果少年能放鬆手腳，可能只須十多秒，他就能隨著急流往到那下流不遠處的平靜的水面上，這悲劇就能避免。

上帝是否主宰這悲劇的發生？我的看法是沒有，祂只是創造了萬物運行的法則，並由少年自由選擇。

例如古往今來，多少人對"自私"二字諱忌，視之為疾病、罪惡，誓要把這個上帝給予的定律消滅於地球，結果卻制造了人類的大災難。反之，那個把"自私"大做文章，窮十數年研究這個上帝給予的"禮物"之道的Adam Smith，卻發展了一套"自私"的資本主義，而非"偉大"的共產主義，在短時間內引導人類走到數千年來從沒有過的進步的境地，原因就只是Adam Smith靠近上帝給予的自私，而非那只不存在的偉大的無形之手。

回頭看投資市場，十個投機散戶、十個都相信資本主義，不過他們認為，現實環境卻並不相同，你可以不須要注重機器、資金投入的回報等等決定資本主義運作成功與否的原素和道理，因為他們相信市場總有比他們更蠢的人接手那些企業。就如上面遇拯少年的例子，要散戶放開手腳，讓暗流把他們吸到水面下，等十秒，就可在一百呎後的平靜水面浮起，對他們來說是多麼不符現實、直覺，那十秒是多令人難以忍受，他們寧可在股海的大浪中拼命死扒。

下一次，Blog友在買入股票時不妨想想，你是否正與成功的資本主義的原素、上帝的定律同行？你是否知道自已在做什麼？因為你的腳底下全是水流，並沒有足以踏實的地方，一個不慎，可不是說笑！！

上帝的旨意 (二)

巴黎：

自從在鬼佬文藝複興年代，有人發現了隨機率，人們便明白，上帝做事情，總有他的規律，人們的未來再不是由上帝的決定，而是我們在這些事情發生的機率中的"選擇"。

隨機率中的鐘形狀圖蹤線是表達發生次數，橫線是離開平均值的相差比率值，而每件事情總有它自已的鐘狀圖，並會因它的發生次數的分佈而偏左或右。每個人每一個決定都由上帝限定它的規律，在這規律中我們作出自已的選擇，並決定自已的命運。

一隻豬一胞生六七隻豬仔，有時會多些，有時會少一點。一件機器的產出，會因操作者的經驗、合理化安排、創新想法令它的產出在鐘形圖的右面，但畢竟，機器有其限制，是不可能生產超出其負荷，到達某一點便會停止，例如上述的不能超過三.五比率。

投機人誤會了一本萬利與一機器萬出的分別。他們買企業，會因為、或認為某企業未來的產出會超越它持有的機器的平均值而合起眼投入資金，又或在機器處在其平均以下產出時離市。

如果以Dupont Ratio說，那產出比就是 Sales比Total Assets，利潤率就視乎市場的競爭狀況，到最後產出比就變成 Profit 比 Total Asset(ROA)。因此，無論那企業效率多令人敬畏，這個份數ROA是不可能無限增大。

如果你是以正價買入那"Total Assets"例如是100元，你的P/B是 "1"，你付出的就是$100，如果利潤是$15，你的"資金回報"(Yield)，就必定是與企業的產出比機器成1:1的比例。

又若，你是以10元買入那"Total Assets"，那你的資金回報與機器產出的比例就有10倍的槓于效應，所以Yield是可以無限大。

想象一下，現在因某些因素，機器的產出處於鐘形圖左面的低水平，例如$9水平，機器回報率是9:100，但若在這時以60元買入這些機器，其"資金回報率"和最初以正價買入機器，市況良好時的產出的資金回報率都是相同。

或者有人認為既然一樣，買當頭起不是更好嗎？

有兩個重要的因素令買入一些偶然產出下降，但股價與價值(ROA)卻大幅偏離的企業的投資者處於一個非常有利形勢：
1.當市況正常的低迷下，兩個"資金的回報率(Yield)相同都是15%，A處於鐘形圖的正中，B是偏左，A的產出機器比再上升能力較B的困難，反之A的下降較B的容易；
2.即使A公司與B公司的正價機器產出率上升率相同，B企業因為槓于效應，其"資金回報率"(Yield)將會多倍於A的企業。

走筆至此，聰明的Blog友自然明白，股神為甚麼要買鐵路、財神為何只以〝在下雨天添置車；在罕季天添船〞人棄我取簡單之道就能累積暴富。

如果這就是上帝的規律，投機人在產出鐘形圖偏左時賣出，偏右時追入，不就是挑戰上帝，做危害自已命運的愚蠢行為嗎？這些行為是他們說的順勢還是真正的逆天呢？

價值投資實在就是一個非常簡單和有效的置富方法，能夠經歷二千年來的考驗，只要投資人遵守：

在價格(Price)偏高於平均價值(ROA)時賣出，反之就買入一個分散，並只制造日常平凡的生活必須品的企業的組合。

他必定累積到比別人多的財富，至於會多出的數目，就將視乎他的努力、投入的時間，與及那些逆天而行的投機蠢豬的數目。

上帝的旨意 (一)

巴黎：

如果一個人能被稱為神，他一定能夠能"凡人"所不能，知"凡人"所不知。

Blog友可以幻想一下，若Warren Buffet明天散盡家財，然後變副沒人能辦認的容貌，到一處沒人認識的地方，隔若于年，又能否再積累巨富呢？

歷史上就一個，不只是一次，而是三次廣散家財又能累積回來，金錢就如同他的奴隸，隨叫隨到。這種能凡人所不能，凡人只能驚歎，為何他有如此的智慧，如同神明，能洞察上帝的旨意。

這"人"就是我個中國人呼之的"財神"，巴黎有一篇文曾解釋財神之道：

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=267

財神之道原來只是〝在下雨天添置車；在罕季天添船〞而已，但能夠一而再地生效，必定暗藏玄機在內。

一般散戶，整天渴望自已找到下一個興隆的企業板塊，然後合上眼睛便灑上金錢，期望股票上升。

找到一間能謀取暴利的企業，困難的程度，與那間企業的主事人對自已能否維持下去的不確定程度一樣的高。現代人叫這種暴利做高於一般市場的Return on Capital Employed (ROE)。但是，如果Blog友認真看看財神的組合，WFC，Johnson & Johnson......我們會驚歎，那些企業並沒有非常強勁的持續的暴利；又再看我們的財神之道所選的做車、做船等平凡行業，不被一般散戶追逐，這是否代表凡人有一些行為是逆天、逆上帝的旨意而行呢？

Blog友請先各自思考，下回再續！！

價值投資的可靠性

巴黎：

9月中，分別在眾多Blog友建議股票中選取了三隻股票作研究，因想不到這期間的企業大派業績，單是自已組合是否轉換或加碼的研究也分不了身，所以遲了研究，而第三隻慶鈴汽車卻不等我報告而大升三成。

Blog友或可能覺得很可惜，錯過這機會。

如果Blog友心水清，單單是我因表面企業乎合Graham的要求而選作初步可研究的三隻股票，在眾多Blog友的股票中也跑了出來。如果再把這種很一致性選股的方式擴大至數十集、或數百隻，再在初選的股票中，精心細選，逢十選一，成為一個很分散的組合，你一定可以選到另一些比慶鈴汽車更可靠的股票，而基本上，你是不可能輸，我的輸的意思是，相對一般的投資人和投機人的回報率。


巴黎從來不相信一些投資比賽，舉一個例子，一間公司，因為其中一個事業部門突然增長很快，雖然這個部門只佔整體很少部份，但公司認真研究後，決定加大投入資金，計劃一個蝕大頭、賺更大尾的Project，企業可能便因此在這數年度因大量資本或費用的投放而盈利下降(請參考我有關比亞迪那篇文，比亞迪大幅把氣車研發的資本開支當作是年的經營開支，令它的經營利潤數年來錯覺都沒有增長)，沒有長期追蹤這股票的投機人會壓低它的價格。但是一個深入認識這隻股票的投資人，卻在這支股票快將上升的過程中的某段時候跑輸大市，這樣比賽有什麼意義呢？  我們是要閱讀別人的智慧去評價，不是閱讀某某一年的2個數目字(回報率)，而沒有詳細的企業的研究報告、只以單一股票短暫的回報率決定勝負，就是一種反智慧的遊戲，你注意它，便是在傷害自已的頭腦。

投資是一項操作，不是"一隻"股票的買賣，而是一個組合，不是一年、兩年，而是一生。   在這個過程，會出現買錯股票，時機錯失，或是根本沒有意義的股價下降的日子，令閣下懊惱。但這些都不是投資最重要的問題，而是，你一定要清楚自已並沒有用錯投資方法。如果你的方向、想法是錯誤，無論你走多快、走了多遠，南北相反，永遠也達不到目標，反之，只要方法正確，即使起步遲，速度慢，你亦一定能達到自已的目的地和合理的回報。

卓越企業、卓越投資人論

巴黎：

我嘗試查多本字典有關什麼是投資，發現他們的解釋並沒有引導查者有一個對投資二字的"正面"了解，即你不會在字典中了解到投資的"王道"。

我以Graham的價值投資，給這二字作一註解。

投資是：

1.了解、查証企業、事業的營運達到某些必要的標准後；
2.比較那些已選擇達標的不同公司的"証券"價值與它價格上的相差的多小；
3.然後作出買和賣的相關操作。

這三點以外的全不是投資。

第一點說出所有可以買入的企業都應該是有一定底線。TJX的Return on shareholders fund 是40%，其借貸非常非常低....我們可以因此定性是它合乎必要的標准，又例如鄭州燃氣雖然流動資本比不到 1，但是因為它行業的特性，我們仍會認為它達到標准。

第二點是說明，價值和價格兩者是相對而非絕對的特性，例如有兩間企業的營運數字都達標，一間的債券回報是6%，另一間是8%，投資者沒有理由因為前者賺得錢較多而選擇前者，同理，假如兩者的Yield都是一樣，我們沒有理由不選擇前者。因此，是否因"卓越"(符合營運比率要求)多一點而買入，是要有條件。而假如有C公司不達標准(不"卓越")，我們沒有理由因為它債券的Yield是20%，看似高出很多而買入它，這和某些人以為價值投資就是買低P/E、低P/B的看法，雖只差毫厘，但謬之卻千里。

第三點說出，投資是一種操作，不只是買入後賣出，可以是套利的買賣、借貸式(Margin)、非常短時間的買賣，這些都不影響那是投資與否，所以一般人並沒有作出第一、二點後的長期買入，不能說是投資，而借錢後短線買賣債券套利也不見得必定就是投機。

這三個重點都是Graham之法的重心，現實的環境，企業間的營運比率，價格上的分野，當然不是如此這般顯明，因此閣下投入時間越多，分辯的能力就較高，便決定了投資的成績高低之分，由此我們是可斷然，投資人的回報的多寡，勤力佔多數，IQ是非常次要。例如一個高學歷的投資專業人士、不會比一個廢寢忘餐地研究企業營運的投資初哥，更了解那個企業的價值，更掌握市場的錯誤給予好回報的機會。巴黎不是說笑，這裡有幾個說自已是價值投資的初學者的Blog友，我認為他們的未來的投資成績一定比那些整天說夢話、自吹自雷的專家優勝。

Blog友回頭看Value Partner的投資買賣記錄、股神最近買鐵路公司的為何，也必定在這三個要點之內，他們的方法並沒有神秘、深不可測之處。

巴黎說這話並沒有大口氣，事實上，股神說，Graham已經都把他的方法(絕學)說給你了，餘下來就要靠你的定力。

至於為何股神的成績比Graham更高，Graham說，以價值投資的方法投資，賺取合理的回報較一般人想像的容易，而要賺到超越合理的回報，較一般人想象的困難。

我們的孫子說："勝可知、不可為"，那是想說甚麼呢？他的意思是說，百戰百勝是決定在你有沒有做足自已的準備，你的對手有沒有和你一樣準備充足，如果彼此都是一樣的話，一百次的較量，其結果都是平手，即高手只能立於不敗，而非必勝之地。
因而我們可以說股神的超好成績，正代表當代有一班不作準備的超級大蠢才。(他們認為看圖表，買眾人所買的熱門股也算準備，我們也尤得他們蠢下去)

如果我們看到Peter Lynch、P.Fisher等十倍回報股，又或後起的CKM001的升了多倍的中國人壽，便以為這"必定"是CKM001君的優質股是王道或價值投資是王道的結果，你將會掉入投機的陷阱。

投資的王道只能保證閣下獲得合理的回報，高於合理的回報是決定在蠢才的手上，

          -------------"勝可知，不可為"--------------