兵無常道

巴黎：

昨晚是筆者投資課程的第二堂，轉了一個較大和光猛的課室，連續講了14課，同學非常強，沒有被煩人的財務數字弄累。

筆者談到Working capital管理時，有感很多上市公司在這方面的鬆散，例如我列出兩間同業公司，明明只用一套的資金便可以運作, 其中一家卻多用了7億元的營運資金，結果導至週轉不靈，公司發新股，讓另一獨立第三者以3億多就控制自己30多年來辛苦建立、曾是行內嚮當當56億資產淨值的企業。

像這例子，一個好的經理人，單單替公司省回的利息己經可以有數千萬元，老板不單不需新資金，反而能袋更多現金股息。若能聘用更懂得營運的經理，不要說百萬年薪，就算千萬元也是值得。

堂上談到兵無常道，水無常形，賺錢的方法好易比人抄，股價不會只升不跌，不要賺盡每分錢，常常要有明天會下跌、明天會輸錢，明天要轉換另一套操作的準備。

如果唔信，不如看看大名頂頂的索羅絲，在特郎普上台後卻押錯交易，輸掉十億元。

近期我尤衷佩服陸東，陸東打理的基金這幾年來回報成績不甚理想，上年賣盆之聲不絕。但最近接受lmoney訪問，談到他居然能放下自己一直沿用的價值投資法，像偉哥一樣炒賣殼股，真的讓我驚嘆他能夠放得低的能力。

投資市場是真金白銀、買定離手無得模擬，講結果別口水多的地方，能夠變的陸東，將會是市場另一個難纏的對手。

希望陸東能拋開過去的不快，東山再起。

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(最新更新)第二班「像Ben Graham般了解財務報表」現接受預先報名:

內容：三堂共34課，附有市場實例，深入淺出如何以投資者理解財上市公司財報，
要求：對價值投資法有興趣者，有財務認識更佳,  課程並不適合短綫投機和技術派人士。
學費：＄1680，現在起至31/1前報名早鳥价＄1580，
優惠： 為答謝曾經上第1-9班價值投資班的同學，舊同學一律優惠價1280；
時間：3月4, 3月11, 3月18日 星期六晚上7：00一10：00 灣仔小童群益會607室
報名方法：在學費後隨意加入2位小數以悉別，並存入匯豐銀行賬號：033-203613-888 Law Kin Cheong ，例如1580.23，然後Whatsapp 圖片和個人姓名到65655883確認便可。
 舊同學最好用囘之前的Whatsapp號碼傳送，並說明之前是第幾班同學，以玆悉別。

   **** 免責聲明 本站純屬個人網誌, 用於表達個人意見和經驗分享, 在任何情況下, 不應被視為閣下任何行動、包括投資的建議, 也不構成要約、招攬、邀請、誘使、建議或推薦，本人無法保證網誌內容的真確性和完整性。閣下必須運用個人獨立思考能力自行求證和分析, 並且明白閣下一切的投資決定以及該投資決定引致的收益或損失，概與本人無涉。

“像Ben Graham般了解財務報表“第一堂---川河例子

巴黎：

星期六是全新班"像Ben Graham般了解財務報表“第一堂。

原以為這本薄薄的書，有些章節Ben Graham一頁便講完，誰不知要找尋和透過年報證明去表達幾句說話卻是另一件事, 實踐是檢視真理的唯一標準, 這正是坊間的意見和教學最缺乏的,  於是筆者用了洪荒之力，3個小時休息了5分鐘, 以上市公司實際的年報講解了八個Chapter。

因為Ben Graham是以生意人角度+價值法而非會計入數法看待有關數字， 因此筆者先要用普通人能理解的方法解釋GAAP，然後再用價值人角度加實際上市公司財報中的例子細節説明, 有很多時候更要參考他另一本書Security Analysis的看法.

例如說到可供出售投資，筆者解釋了可供出售投資的GAAP定義，並不適合川河，因為持有的11%湯臣都是和川河同一管理層，没有20%持股也有絕對控制權，現時損益帳只顯示股息，或在保留盈利直接扣減股價變化的盈虧，都不是生意人的評估方法。

即使川河只持有11%湯臣，也應把它們合拼，並関注這持份額每年能獲分的生意盈利是多小而不是股價和股息對每年在財報顯示的盈虧。

有同學説CFA不是這樣說，而是只說法例的要求, 以這種角度教很特別.

做生意的人從來不拘一格，川河的管理層自己也不是這樣看，作為川河的出錢投資人，更加不能受GAAP的界限.

(2015年川河的損益帳只入帳湯臣派的1900万股息, 而資產淨值更因爲湯臣價格下跌而準備扣減了2100万, 實際當年應記錄獲分配的淨利潤應是6100万)

另一個待售投資，很多分析師或Google，Yahoo Finance等並沒有把它當作現金看待，實際這類資產能今天賣出,後天便獲現金, 較定期更快套現,  因此川河的直接持有現金或現金類資產（待售投資）高達11億, 也未計算另外在聯營公司可分到的3億7的現金，筆者買的時候, 川河市值只是9億, 大家當它只有6億多的現金就走寳了。

說到無形資産goodwill，無可避免要説收購合拼，堂上談到盈科數碼當年以空殼收購香港電訊，如何賬面制造大筆空氣Goodwill資產,當天的管理層如何給我們一幅“X大空",  把2000億的電訊股東的資金赴之于流水,  其實簡單用一個試算表就可拆穿呢條數。

但卻有一些無形資產Patent，例如藥廠真的能產生巨大的現金流，有趣的是有同學非常熟悉藥物的專利期運作，於是這同學就有一個我們沒有的優勢，他會較其它人更能掌握一些藥物的現金流量，對評估這些公司内在價值更靠譜。

一分鐘學會貨幣守龍門戰

巴黎:

之前寫過一篇3分鐘學會貨幣戰爭:
https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/02/blog-post.html

前天WSJ中文版有一篇文:

中資企業大量美元債或助推人民幣管控升級

筆者看來是不幸言中, 但今次因爲是人民幣, 情況真的讓人擔憂, 筆者是書生一個, 只懂避, 不懂肉搏, 因此這篇"一分鐘學會貨幣守龍門戰"只是節錄其中一段國家的打法給Blog友看, 然後再給個人愚見2仙(2cents):

包括國有銀行和航空公司在內的中資企業持有大量外幣債務，分析人士稱，這也是中國政府在美元不斷走高之際努力確保人民幣兌美元不會過度下跌的一個原因。

國家現時是第二大long了美元債的投資者, 本應有大把本錢short 美元, 而那些中了計的企業卻是第N大的short 了美元債的膽生毛者, 也是現在和未來市場主要short人民幣的投資者, 於是銀行應炮制一些結構性交換產品(swap),  由國家直接和企業以優惠匯價調期交易, 不經市場直接解除這些企業的彈.

一旦地雷拆除後, 企業便無後顧之憂,  而人民幣的下跌, 長遠來説對企業的生意的競爭力, 反更為有利.

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買入德永佳

巴黎:

2016年賺得最多的股票是2015年跌得最大的股票，中海油、莎莎、永利，所以今年一開年就計劃賣出上年17%連股息囘報的部份建行，點知兩天以來隻隻升，唯建行跌，再等一下吧。

上年度很多大跌股，尤其紡織股，互太減了股息後仍然有8厘，會繼續持有，正如上面的三支股大跌後會大升，有信心今年互太會上升。

昨天買入德永佳，上年連特別息派0.62，筆者預了減息至0.45，也有8.8%息，再差D至0.35也有7厘息。

做了一個過去10年的股價統計，如果是7厘息的話，過去十年間有31%時間的股價曾經高過7厘息, 也是說今天股價低處未算低，但也有69%時間股價的股息是低於7厘息, 比例上好像股價向上的機會大一點.

而31%的時間低價也只是股價再低跌幾個%，若連同股息, 囘報是1%, 而69%時間股價比例是高於現價26%以上，所以若果派息是0.35，EV會是6元，大概有20%上升幅度。

若果只減至0.45，股息8.8%，十年來出現了11%日子曾經是高過8.8%，有89%時間的股價從來沒有8.8%股息這麽高，升跌幅加權後的EV會是7.4，大概有50%潛在升幅。

德永佳的借貸、流動比率等仍屬安全的公司，平均ROE仍屬不錯的公司，現價是52週新低，合我這類見低就扶持的伸手助好股黨。

要注意這裡所謂10年有31%時間股價非常低, 暗示假如未來十年和過去的相同, 當派股息一直是0.35, 投資者以4.95買入,Yield是7%, 未來的十年中有可能整整有3年, 投資者要捱一個低於4.95的價格, 這3年連股息回報每年只有1%.

非常精彩的美劇西方極樂園(West World)

巴黎:

最近一口氣看完這套大制作有関科技人工智能的美劇，真的非常精彩。

故事是類似一些虛擬城市遊戲，只是這次是一個發生在美國內戰期間的野蠻西部，同時遊戲中的角式是智能機械人。

較電子遊戲不同，訪客可以在這個西部盡情放縱殺機械智能人而不會反被傷害。

（if you can't tell does it matter，這令我想起無論股神投資成績是什麽，對很多相信有效市場的投資者來說是無關重要，有效和無效市場也會同時存在。）

「自我意識」從來是硏究人工智能科學家最恐懼又有興趣深討的課題，本劇也是。

這些“機械人''每天都是重復按劇情或被訪客任意殺害，每次都痛苦、驚恐後被清洗記憶，並再來下一次，永遠循環，就如人類的輪迴。

劇情說機械人因某種限制，某些記憶仍會殘留，而某幾個機械人的「意識」也是由於痛苦不斷加大而被激發出來。

(女主角Dolores在劇中是一個天真小女，但卻被無數次強暴後再清洗記憶）

這片拍得非常沉重，例如Dr Ford一直在所有機械人中加入衹有他能控制的後門，以便能隨時操控樂園中任何機械人，去殺害阻檔他“計劃"的人或機械人。當那些己經開始有意識的機械人問他為何不釋放他們的自由時，他反高潮道：“你知道自己的目的是什麼？你就能自由“，但機械人都啞口無言。

(本劇卡士非常大，Anthony Hopkins劇中飾演Dr Ford，）

老實說，不要說機械人，即使是人，也相信沒有幾個能答出，每天形形逆逆為財務自由，人生被分配了和愛人一起組織家庭，或做警察，或做好人，賊，慈善家，企業家...等等，這些都是人性的一部分，另一個含義是既是人性，就已經被程式了，我們從來不曾有Free will。

在合子内如何能答到合外的"生存的目的到底是什麼”？

（William跌進游戲中無法自拔，和Dolores共進愛河，幫她渡過重重難関，一起尋找她的目的，但到頭來Dolores記憶被清洗後視他如陌路人）

(William就算事業大成，仍然不知自己的目的，35年都為了Dolores重復玩這游戲，任由忘記了自己的Dolores在面前形容她曾深愛過的那個William的每一點滴。大姐，你如此對待這個老William，也大殘忍吧，如果有來生，唔該徹底一點Hard format此生的殘餘記憶）

不知爲何，幾乎所有人工智能電影都營做一種對機械人的不相信的恐懼，但筆者卻一直沒有這種類似想法，例如個人不認同劇中說的痛苦能讓人醒覺，反而覺得是拋開七情六欲才能。

筆者也覺得若以人類獨有的仇恨意識看機械人也未免太看輕"智慧"可以去到多盡，有超越人類的智慧，自有超越人類因對仇恨、貪婪、恐懼而産生的破壞行為。

不妨看一看一些計算投資軟件在恐懼和貪婪市場氣氛時計價依然如一，就很容易簡單地推算，他們一定不會如我們一般見識。AI不吃不住不用生仔養不病不痛，要獎金獎品來有鬼用，它們只會對破解答案有興趣，不如擔心無問題給它們吧。

劇中不斷重複Shakespeare的名句“ These violent delights have violent ends”， 全劇最後就以暴力結束， 看戯別反駁啊。

violent delights violent ends，以後牛市時我會記實你。

（Maeve是另一個最聰明的機械人，她放下痛失愛女“被設計的假感情”，用儘方法逃走，但當她知道原來自己的逃脫也是被設定時，她決定走另一條自己的路，人生其實也有很多失意事，就是痛苦如何的真，也希望像Maeve一樣能放得下）

正如多數人一樣，在玩任何遊戲時，運動、跑馬、音樂、投資.....大家都希望破解它。

原本只是手段，最後從過程中獲得最高的快樂，反成為目的。

或者尋求未知道的無盡破解，接近知識真理就是與生俱來的人生目的。

(劇中的Centre of the maze，就如同神一樣，越接近它就越明白一切的意義...轉了多個圈後，發現了原來神不是在天上，而是在每個人當中)