集中焦點

巴黎：

今早開市，中港河山一片紅，在國家隊無力挽救＂股票帳面價格＂下，全線勁挫，恒生指數本年升幅幾乎耗盡，國企更倒輸。這是因為上証最大幾支內銀、石油也終於支撐不住。

平時聽小年股神談相反理論，別人驚慌要貪婪就多，不過一到真係有事時卻只得兩個字「閃」和「呆」。

筆者組合為實盆，和大家都在這風暴的中央，唔會dum低閣下，當然也不會tum你飛身撈底。

以個人在美國海嘯的經驗，在驚恐時期，很多不小心的參予者會唔理好丑，張所有股票挪埋一舊劈，例如從不做次按債券富國銀行當時和大做特做的美銀、花旗同時大跌，而PB顯示後兩者更低更吸引，但事實一到正常時期，富國就大踏歩回升跑贏後兩支。

那麼今次上証是否又要照版煮碗呢？

答案「是」也「不是」。

是的意思：

的確有一些有問題的公司因為在大跌市價殘，只要Margin of Safety 夠大，待三兩年後回報是不錯；

不是的意思：

另一方面是在海嘯期間，有一些完全和金融無関，自己做得不知多好的公司一同陪跌，兼是勁跌，這些公司隨後的幾年較富國銀行的升幅更大更勁。

好公司和有問題或身處問題中的公司內在力量是天淵之別，同一個力度打在一個漏氣的皮球可能也會反彈一倍，但打在充氣結實的皮球反彈力卻會是原來的幾倍，因為好公司在市場危難和唔關佢事時，更有能力聚集自己力量去收購一時週轉不寧的對手擴大版圖。這些公司海嘯後的價往往是發生前的三倍或更多，所以筆者的當時富國和AlG絕不是一個美妙到極的投資。

因此個人認為朋友在本次海浪中，不妨集中焦點，撰一些現一同擺放在和Gordino ，Uniqlo, Bossini低價品大賣場的LV，Gucci，Prada.....。

這些貨品的特質是過去每股EPS年年增長，派息高、ROA和ROE高，如果PE只較其它Cheap野貴兩三個，Yield只低一兩厘，便會是一個很好選擇，而四格投資法此刻會大派用場。

另一方面，朋友不應回望能否升回到四月的價格，而是集中焦點在如何在此間把組合轉換到股息現金流更多的股票，例如海嘯前你的組合可能由5百升到6百萬、股息是20萬，現在組合下跌至4百30萬帳面倒蝕70萬股息仍是20萬，哀悼這來回170萬的相差對閣下毫無用處，轉股把現組合股息提升至30萬或更多才是你要做的東西。

有些眼淺的人不明白這道理，也無法理解30萬年現金流才是組合的＂內在價值＂和投資的目的。

跌市只是茶杯裹的風波

巴黎：

今天筆者休息，撞啱大跌市，市場恐懼之際又胡言亂語滿天飛，決定寫多一篇文，陪人一起發嗡風，但筆者保証，我不會攪到閣下恐慌。

有看今期Imoney 訪問筆者的讀者或會留意到，筆者組合其中四支股，除了互太上升，建行小跌，其餘的彩星和川河都大跌，為何筆者仍何以不驚恐？

又既然筆者五月底出文＂上證不會大跌、會狂跌＂為何不反手沽空？至少也清空持倉才對。

其實這些都是一般人的見解。

筆者確實曾經嘗試沽空A股，但最後也自知並没有投機素質，決定做回價值長牛。

我也沒有清空股票，因為自己的組合5、6、7月至今天只輕微下跌2％，而所持的股票的內在價值仍然大幅度高於價格，每年為我提拱大筆現金流，固此真係無乜好驚。

因為組合中最重共佔61％的三支都是超級價值股，每支年初至今都有差不多20％回報，互太和工商A更在此間跌市中逆市大升，所以就夠冚5、6、7月不利的股票有餘。

很多人說現在市場波動非常大和風險高，其實風險的正確意思是不肯定的東西，如果買股票前做足工夫，知道自己做什麼，咁集中幾支熟悉的股票，又有什麼風險呢？

同樣地，筆者完全唔懂分析外圍希臘的事，也不會像一些專欄作家拿1998年外資入侵事件大做文章，寫一堆廢話，制造市場更恐慌的情緒。若投資人認真理會這些就會驚慌，而驚恐是做正確決定的最大敵人，我的建議是不理也罷。

熊市是上天送的禮物，這話是絕對不假，因為在大市正常之時，如果你看中一支價值股下跌，要考証對手是否發神經亂沽、愚蠢過自己是較為困難，但大跌市時就較為容易從對手的胡言亂語知道佢是儍瓜一名。

See the bigger picture ＂是筆者常常強調，不過唔係叫去睇關人鬼事的希臘圖畫，又或睇D制造外敵漢奸情緒混亂的老作文章，而是想一想所買的股票一年後、兩年後⋯⋯以後所產生源源不絕、不斷澎漲的股息現金流，如果可以朝這方向，那麼在這個過程中的一些風浪，其實都只是茶杯裏的風波。

國家隊救股不救市

，

巴黎：

昨天國家隊強力入市，上証大市高開至3896點後速度下跌，午後己跌穿3700點，不過收市前卻反

彈上3700點以上至3775結束。

筆者很少評大市，我認為若買股無價值法軸心，一時買升，一時買跌，一時買呢個板塊，一時那個板塊，唔輸錢至係奇事。不過對價值投資人來說，買入心儀低價貨後最怕見就是等來等去回歸價值的催化劑遲遲未出現，又睇見D隔離鄰舍百倍PE繼續升升升go go go，有時是幾無癮。

對於催化劑，個人認為應該採一個開放態度，例如若技術分析有訊號顯示回歸開始出現，就不應介懷這是技術分析，而應該適時買入，至少買入後不用忍受沉長的等待時間。

四月上證發神經時，筆者雖然有21．5％回報，自知之明認為無謂和揸住把刀的痴線佬比較，但現在痴線佬被人五花大綑，情況就唔同。如果看看幾支大型內銀A除了改制的交行和中行走勢較佳外，會發現其它三行直至兩星期前都是陰陰地升下跌下，和上証大市比較毫不突出，無催化劑下好易等到心動搖：

但6月23日後上証開始大跌，相對大市從當日高位4710點下跌了935點比較，內銀表現卻程相反方同，明顯漸回復強勢。

總結：

從昨天國家隊歸隊入市選擇最傳統低估值PE股，而其它＂顛佬正股＂版塊們仍然大跌下推算，有關被迫歸隊完成國家任務的証券行，為安全計而作的掃貨行動集中種類是非常明顯，筆者認為這可能是一個催化劑，即如果朋友選擇此時撈底，一定要避開那些百倍PE的＂顛佬正股＂，最安全仍應是內銀。因為國家隊只能以保住＂金身＂去引導資金流向定大市，無力去打救那些＂顛佬正股＂而要讓其自生自滅，至於＂金身＂是什麼，這個你懂的。

交易方面：

非常感恩今早工商A在高位沽出大部份，連同剛收到的股息本年回報21％，非常理想，同時也順利以折讓16％價轉到H股，換得更多股數，未來可獲更多的現金流，真是要感謝跌市。

中海油是一支好股，但只怪自己錯判國際油價市場，今天也沽出部分，反正賤價股跌得還勁，大家同一水平，心理就平行一點，也可以乘機增加彈藥於市場尋找別人恐懼的股票。

Margin of Safety --價值投資容錯度的重要

巴黎：

有朋反希望我談一些組合的股票。

一支股票大升後才談，就有言過其非之嫌，我認為應該由過去的自己談會較為公平，所以建議朋友番我舊文，最好能發現當日筆者所説的有些地方和今天的事實不乎，因為這才對學習有益。

為什麼呢？

Ben Graham在Intelligent Investor一書中 全書只用三個字做總結，呢三個字叫＂Margin of Safety ＂，中文或可以翻譯成安全邊際，這三字也是各位看到為何今天有股神的原因。

每一個投資人分析一支股票時，有很多個層面的數字和事實是需要去知道，但無可避免當中必然會出現人為的錯失、或個人的成見演翻誤判一些數據。

價值投資人對可能的好消息較為輕視，但對壞消息卻非常著緊，他一定會去求証壞消息的全部資料，並要確保一百分之一百掌握事實的全部，獲得這消息後就能評估真正需要為股票的減值數字。

朋友或常會聽到股神說的別人賺錢是別人本事，正是因為他不能掌握一些負面因素，所以寧願放棄，筆者也把這個守則放在第一位。

在掌握之後便能計算減值完的企業大既的價值是多小，然後看看市場現價的水平距離計算後的價值是多少，這個距離就是＂安全邊際＂。

安全邊際就像一部升降機可容納人數總重量和實際承受能力的相差，如果它空間只能容納8人每個200磅共1600磅，但它的實際負重能力是1萬磅，當中的安全邊際便非常大，可錯誤的空間也很寬闊。

例如可能有人搬一堆不應運送很重的5千磅鋼鐵，又或連續有100次不停滿載的使用⋯⋯等等＂意外＂。

朋友如果有機會看股神每個投資的原來分析檔案，我相信他的錯誤還是很多，只是因為安全邊際空間仍很大而外人不發覺。

有人說股神是先知，以價值投資派的筆者看當然覺得不正確，他只是自知，一個非常重要和必須要學的自知。

筆者分析也會有錯，例如內銀本年派息並没有增加10％，不過我的Margin of Safety 仍然足夠，所以內銀仍然上升，遮蓋了我預測能力的低手，這亦是我希望朋友番看我的舊文去了解為何預測錯誤也能賺錢的啓示。

最近息升之說甚多，筆者當然也有預測在內。

假如未來加息3厘，內銀毫無增長，以6倍市盈率計算一百元有16．7元的盈利，即使無風險利息升到5厘，剛好是內銀派息，內銀派息後每年仍然有盈餘11．7元存放在儲備內，5年總資本便有158．5元（原100元＋11．7x5）。

如果現價是100元，PB是1.14計，5年後會是146.2（100/1.14+58.5）的股東權益算水平，PB便要跌至0.68筆者才會輸入肉。

無風險利息升上5厘是一個非常高的水平，筆者可能預測錯，內銀可能因為壞帳增加而盈利下跌，筆者也可能錯，不過我計算的Margin of Safety 仍屬高水平，可容錯也自然不小。

人誰無錯，價值投資法令筆者嚮往和崇拜正正因其給予一個較大的個人犯錯的空間。

＂全港首個價值投資課程＂現正接受報名

巴黎：


上星期無線的財經透視談有關投資課程在此間大熱，很多年青人都希望學習投資知識。

不過環顧市場，好像還未有類似價值投資法的課程，即使有談價值法，都是一些講座形式，例如林小陽在31/7晚的講座，又或筆者和止凡兄1/8下午的工作坊。

老實說，如果可以回到過去和未來，我但願二十年前的自己也能參予8月1日的工作坊，聽自己的講座，因為過去付出的代價實在太沉重，每當想起複式的威力，多年來損失的時間和複利增長便無限感慨。

價值投資法並不深奧，最主要還是看閣下是否和它有緣。

曾經有個五十多只中學程度的藍領朋友，一生從來未買過一支股票卻能在三分鐘內便明白，而另一位CPA的朋友卻講極也不明，我認為最大的分別在於個人能否放下過去的認知和習慣去容納一種新的概念，一種和市場百分之九十不同的想法。

好的講座要像當頭棒喝，要在很短時間就應能令參予者茅塞頓開，馬上感到自己投資方面存在的盲點才能算成功，這是我希望1/8的目標。

至於較全面的課程，就要像一個補充劑，在朋友括然開朗拼棄原有市場錯誤想法遺留下來的空白，注入一套全新的贏家思維，和如何一歩一歩操作的模式，這是筆者舉辦這課程的目標。

為了減輕學員費用的負擔，筆者把課程濃縮成三講，同時也因為是首次辨此類型課程，固限制在50人左右，報名先到先得，額滿即止。

完全課程後，朋友將會明白以下：

第一課：并棄和重組個人的投資思維

1．投資和投機的分別；

2．什麼是價值投資；

3．認識公司和看懂財務報告；

4．認識不同的財務價格指標和價值指標;

第二課：訓練投資人的殺手級敏感度

1．長期持有和短線獲利的準則；

2．催化劑和Margin of Safety 的関係；

3．不同種類的催化劑的認識；

4．選股技巧和操作，如何發掘價值股；

第三課：一個價值投資人的誕生

1．通漲和價值的関係，明日之星和明日之瓜的分別；

2．攻守策略和資金分配；

3．心理質素和逆向思維的訓練；

4．環球與宏觀經濟對操作的影響；

5．四格投資法和無相神功

時間：暫定9月份開課，三堂，每堂2小時半，一課閒日晚上，另一課週未下午

地點：待定

名額：50人（己滿）

請留意報名情況http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2015/07/blog-post_10.html

費用：$980   *****入數時請在980後面毫子位隨便加一個個人容易辨認的小數，例如 980.23, 980.14,  . 980.xx ........等等*****

其它：完成課程後學生將免費獲得筆者3個月每月一次的四格股初選清單和撰寫的分析方向，以便學員在課程後獲得練習機會。另誠邀一名懂Hangout或網上高質量直播朋友。

報名手續：請將費用存入香港匯豐銀行編號606-000-602-888 Law Kin Cheong 後whatsapp有關收條、*姓名*＋個人投資年資，希望時間：1閒日；2週末；3無所謂和職業到65655883。名額有限，額滿即止。

講師：巴黎先生

一財務碩士，專業會計師公會會員，曾任上市公司財務高層，有20多年財務和投資經驗；

一自學於價值投資之父Ben Graham；

一著作有＂大學沒有教的股票價值投資法＂；

一於2009至2013年之5年投資回報番1倍；

一創立＂四格投資法＂管理兩個中、美組合分別於2014年以58%和19％回報撃販上証和杜指

一2014年度出文建議無錢無股者放棄買樓專攻高息銀行股，組合連息至今大賺4百萬元，並每年淨收息20萬

一2015年上半年度環球組合以19％回報再次擊敗恆指、國指和標普500

P／S：

上述課程純為硏究價值投資法和有關的分享，課堂中提及的股票純為解釋操作之用，並非建議買入或賣出，本人持股組合已於站內公佈，筆者隨時會按市場發展而作出買或賣，朋友敬請留意，市場是非常危險之地，過去成績並不代表將來，朋友必須小心留意，筆者並不會為閣下個人操作買賣的決定負責。

*******本課程絶不適合投機者*********

補充：

希望來上課的朋友可以先讀以下這本小書（大眾書局有售，定價88元），這本書解釋了很多股票市場用詞的意思，只有百多頁很易讀的。因為我的課堂不會談技術篇，固此有20多頁朋友可視乎個人興趣。