質優是否一定好？

巴黎：

天知君說：

"他們什麼價錢也知道，就是不知價值"。

這句話非常好，但我想綿上添花加多一句，

到他們知道有價值的存在時，又忘記問價錢！

以下是簡單的買進和賣出的價值投資法，有一點一般散戶很難接受的觀念是：

"價格上升對長線投資人是不利"，這句話是股神說的。

唯有你明白這句話意思，你才能真正做到"別人貪婪我恐懼、別人恐懼我貪婪"，否則在別人恐懼時，你只能口震震說自已在貪婪，大聲小小你面色都變青。

舉一個例子，假如你有一隻每年能有股東資金20%回報的公司，年年派全息，如果你把全息再投入買股，你10年後的回報就是第一年頭的6.2倍。

這裡有一條件是，那支股票在市場並沒有溢價，設是$100元，10年後就是620了。但假如第一年年頭的P/B是3倍，你以$300元買入，即使隨後的股
價下跌回每年股面的淨值，10年後你的回報亦只會是$620/$300 =
2倍。明顯，股價上升是對長線投資者不利。數學上很容易明白邏輯，但實踐時，很少人能克服這市場誤區，因為他們會被市場Zombie感染，不能再獨立思
考！


以下是幾幅圖表，圖一是說，一支股票的價格長遠來說應該等於它的價值。

圖二說，假如一支股票是優質，它的價值重於它的價格，就應買入它。

圖三說，一支股票的質素不斷增加，很多人會不問價，以成訂金原寶押進它，實際付出天價，無論那支股票怎樣高價值、品質，你都無法賺回那訂金原寶。

正確應該在這時候賣出。

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圖四是相反，一支股票的質素或內在價值下跌，很多人會以一條羽毛的價錢把它賣出，其實這時應該買入它，最終即使只值一個或半個錢弊，但因你只是以一條羽毛的價錢買入，回報就可以非常驚人。

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如果Blog友看得明這幾幅圖，便會知道價值投資人的手影：
1.並非一定要買優質股不可；
2.並非一定要長線持有不可；
3.走貨決定在個股的價值和價格相互關系，而非大市或板塊；
4.買貨決定在個股的價值和價格相互關系，而非大市或板塊；
5.價格因多人買上升，小人買下跌，所以他必須在別人貪婪搶高價時謹慎，又在別人因股價下跌恐懼時買入。
6.雖不是有意，但無可避免，他的行動是眾人的相反，並會是一個孤獨者。

鑵頭分析

巴黎：

今天早上，AIG和一些銀行股價下跌，然後我看到一些分析員急不及待說下跌的原因是因為投資者擔心銀行的"Foreclosure Mess"。

有時我真替一些分析員難過，好端端的一個人，為何變得像我的小女兒愛看的Zombie電影裡的Zombie，都做同一個它們自已也不知做乜的事情。

什麼外圍因素、通漲影響或控制、歐債惡化或改善、政府優惠或打擊、出口增加或減少...等等等等。都是速食投資建議鑵頭，只要市場有一批Zombie饑客，就有一批Zombie廚師制造垃圾鑵頭，把Zombie饑客的肚皮填滿。怎麼樣的鑵頭也有，只是食物沒有！

為什麼他們總不能說句"不知道"？

對不知道的東西說"不知道"有多大的困難？！

如果你問我AIG為什麼今天跌幾蚊？美國銀行卻升少少？

我一定會答你：

我不知道！

我只能答你，股票最終為何會上升的其中一個不能改變的事實，這亦是為何資本主義仍然不倒，仍能使我們努力建設和生活得以改善。

股票上升的的終極原因，就是因為它的價值高於它的價格，下跌就是因為它的價格高於它的價值，唯有這個原因，資金才能發揮它的最高效能，我們人類才一步步前進！

但是明白這個道理，期望高價值的股票長遠此終能上升還不足夠，要堅定這個信念你還得要謹記JP Morgan 的一句說話：

"它們會波動"。

股神在投資界蹤橫馳騁，被市場Zombie譽為先知，實際他不是先知，只是懂得這個人人皆應知的事實，但股票市場就像Zombie電影一樣，人人愛吃鑵頭，個個被傳染成一個個做同一模式思想的Zombie，再沒有人認真對待簡單的道理。

而唯有明白這道理，即使你好像是，但你卻不會為長期持有而持有、為買優質股而買大藍籌、為博反彈而買股、為怕下跌而沽貨，當然Zombie是不會明白的！

無敵ABC

巴黎：



很多投資人、投機人，都犯了一個嚴重的錯誤，他們總愛輕視超高的境地、領域的要求，並且事無大小，也要求加一腳，好像不加腳、參于其中自已就會有損失。

例如，總愛發表一些宏觀經濟如何影響大市、股票。講到大市，居然還能說出大市會在上下幾多點。恆指是由數十隻股票的上升或下跌計算，即是說，要預測未來大市的點數，首先就要研究清楚指數中所有企業，每隻對他預測的未來經濟的影響。

即這個人，是和一班穩藏的高手敵人(如有人真的做到的話)，比較：
1.準確預測無數變數對經濟的拉動、又大眾心理變化行為；
2.準確預測幾十間企業的主管人對這些經濟變動的反應，行為。

後又要在敵人未估到前，低價購入(否則就無水位)。

他們也愛在IPO市場一顯身手，和IPO企業的老板過招，期望這些老板會大發慈悲以合理價錢賣給他，又或期望這些老板連他也不知做到幾時的生意可以發揚光大。

對於洞悉力比賽，這班人特別歡喜參加，或者就是因為這領域需要天材級的智商吧！未來那種行業會大發特發、又有那間公司會一支獨秀，他們好像已經勝卷在手般加入這個鬥獸場。

最神奇是，他們連外國股市，如何拉動港股，後如何影響外圍，再反轉...一連串的行動的無數變化，也震震有詞，擺開馬步，好像已經運籌為握。

你想像得到的領域，他們也喜愛踩一腳進入，和那地盆的可能高手扭六壬，並處處找敵手，要戰勝他們，贏取獎金。

我告訴Blog友，如果有人挑戰巴黎，以一支股定勝負，我不會和他比賽，也不會玩秒速賺錢法、IPO遊戲、不會宏觀預測、不會看圖表比賽、不會在國策如何影響氣車行業比賽、不會在洞察未來是否另一偉大股票比賽，我甚至什麼這類比賽也沒有興趣。

我只會在買賣股票前問，這間公司在過去十多二十年的平均價值大概在那個水平，現在的價格是否大幅低於那個價值。其它的事，我既無能力，也沒有需要知道和預測。

我到街市買菜、到百貨公司買襪，我只需要知幾多錢叫便宜，我幹嗎去理會不等用的東西？！

巴黎從來無學武功，也不打算和別人比武，如果你能打敗葉問，你就和泰神打吧、如果你能打敗泰神、還有很多你可以挑戰的人，但無一個會是巴黎，若一兩年後你仍然健在，我還是有能力用我賺到的錢的零頭，請你喝咖啡。

巴菲特說：
"我不懂科技股，別人懂，別人就賺他的錢"

Walter Schloss說：
"不要期望股票馬上上升，讓那些專家做(如果他們真能)"

老子說：
"聖人無為故無敗"(聖人沒自找野做，所以無失敗)

我只是那些整天圍在超級市場大減價貨架上和師奶一齊掃賤賣的住家男，我沒有大志做大事，我沒有敵人，未曾也不會和不同領域的高手較量，故無敗。

從美國銀行、富國銀行看財務陷阱 (二)

巴黎：

上文已經說出，我們可以透過資產負債表每年的年初和年尾的股東權益總數變化，去反核對究竟公告的所謂盈利是否真正入了股東的袋，又再把無形資產鉤出，計計入袋的是否只是空氣。

雖然以這種多年變化就能避免很多所謂財務陷阱，不過買賣股票中其中的"價格因素"，較這些因素更為重要，例如，如果一間公司年年作大了一千萬利潤至1億1千萬，另一間卻實報實為七千萬，前者雖有所謂財務陷阱，但其內在價值是沒有理由低過後者。

從上面的14年市場最高和最低價與美銀(BAC)的除Goodwill後資產比較，我們得出一個印象是，不計風暴年，在最高的P/B範圍大約是2.6-4.5，最低的約為1.78-3倍，不計2002-2006年按揭債券最賺錢的假象，保守的派息記錄顯示為平均為除Goodwill後資產淨值的10-12%。因此在現價13.4P/B 1倍買入，無論從資產保護、回報、派息，都是有非常大的吸引力。

我們也可以從2008年的資產淨值大跌至$11.44後反彈至2010年(3季)的$13.633，得知美銀是在改善而非惡化加強信念，雖然兩年間的公報是虧損，這類與資產值背離的虧損公報，其實反而對買入者有利，因為大多數散戶從未想過認真去了解此間財務意義，單以情緒決定就殺價沽貨。。

一些朋友以為，等待至市況回覆至稍為正常水平，P/B或會升上1.8倍後，便是$13.633 x 1.8= $24.5，沽出就很好。以這種想法很容易令閣下太早沽出股票，賺少一大舊。任何股票賣出時，都一定要從新計算當前的內在價值，而不是以你買入時計算的內在價值，更不是你付出的價格。比如你以5元買入，在等待股票回複正常P/B前，銀行已經賺了2元，其資產值就會躍升至15.633，此時股價若只是$24.5，仍能提供不錯的Yield和ROI，投資者也是可以再等一會，雖然那$25元是你買入的5倍。

以上的是富國銀行(WFC)的15年紀錄，我們可以從每股除Goodwill後的資產淨值、每年盈利和派息，反轉還原，在市旺時相差也不大而得出一個印象：雖然它也是以收購壯大，但管理層是有考慮到股東利益，其回購股票或收購對手的出價都是有節制的。

而在2008年海嘯間富國銀行的收購對手更是拾到一舊金，因為它的每股資產淨值大升了5成，超出其公告的盈利幾倍，它實際是海嘯中的大贏家。

有人常常說，分析管理層的能力(小道消息、傳記或個人自述)較財務數字更重要，從兩篇的財務比較，我們得知只需觀察數字就能知道領導者的能力，且客觀和有說服力。這種以數字評估的做法更有利是，你只計算這個因素一次，而不會重複財務數字一次、管理能力又一次而計貴或便宜了股票的內在價值。

若果單從海嘯以外年間，富國銀行最低P/B為3倍，以$16.838元水平，即達$50.5元上下，就是現價$31元有可能至少賺63%，看起來較美銀的可能至少到$24.5賺的80%少。不過要明白，假如這一年內，美銀賺1元，富國賺2元，產生的槓杆比例就能拉近相方距離。這亦是巴菲特常常強調買賺錢的股票的重要，他說："即使現在付出較多一點，還是有利，因為股票賺錢後的溢價，也會隨內在價值上升而上升"，道理亦是如此。

但這種想法是有條件的，股神說付多一點，而不是散戶的付多一大舊。即：

如果一間公司能賺大錢是一個買入的好因素，那麼股票的價格上升就是一個買入的壞因素。兩者在選擇股票時幾乎是同等重要。雖然大部份散戶都認為前者大大重要過後者，或把價格上升的壞處以相反態度來處理。

因此價值投資人在考慮購進一間自已認為公司能賺很多錢時，不妨也把它過去的高低P/B比較，如果這間公司是新投股票，沒有往積，那就放棄它吧，這不是否定它的投資價值，而是我們沒有一支可參考的盲公竹，我們不知這股票的價格升到那裡算是貴、跌到那裡是便宜，遇到市況向下時我們不能堅持而會畏懼，到市況向上時，我們也不能夠眾人皆醉我獨醒。

最後，美銀是一隻很奇妙的股票，美國的報章，無論以基礎分析或投機，都把它列作頭號買入的股票，可是它就是一直下跌。

巴黎認為，投資市場跟紅頂白是人性最難克服的一種常態心理。
然而我們有了理性的分析，始終還要有言行一致的行動，一心一意，心無旁念的投資人通常就能夠勝任這工作。


p/s:美國銀行今天大升6.37%

如何為學習價值投資定計劃

巴黎：

我常常收到Blog友說自已買了Graham的證券分析，問我從何入手。

巴黎認為不管是學習Graham的價值投資，或任何學問，要有兩種完全不同的方向相互配合，一種是完全聽照那人的說教，另一種是完全挑戰那人的學說。


聽其言，不要遺留每一言
完全聽照那人的說教的目的是，學問是一種多年經驗的累積，然後精簡成一家之言，當中很多極有用的細節，無可避免地會被簡略了。如果連最後的教學書，我們也選擇性地閱讀，就更難進入學者的心路歷程，便會容易誤會作者的想法和他的心思。有人說，你甚至要了解作者的背景、家庭、生活狀況、際遇才能了解某些弦外之音，如果這是最好的方法，那麼先準備全部每一章、每一節、每一段、每一句我們都不應遺留接受，就是最起碼的學習要求。

觀其行，從生活上的實例，找尋矛盾之處，挑戰它
有一些特殊的學問，是由抽象的數學而來，即你未必遇過三度空間，但你可以用數學證明它能夠、或已經存在。但更多的學問，是從生活經驗累積而來，即是說，如果這種學問，不能反轉頭解釋現實生活，那麼，這學問就存在弱點，當然，沒有一種學問會是完美，因此，好的學問，矛盾較少，較難找，差的學問，矛盾處處，只要一二個挑戰，就完全倒下來。所以，如果作者以他自已的實例證明自已的學說，你不妨以另外一些類似的例子，但以相反方向，不斷挑戰它，看看他能否仍然是寫(說)得出，做得到。


總結
我建議Blog友，閱讀"證券投資"，不妨反覆來回幾次，有時有一些章節較易明，可以先看，並記下每章節的大綱，與及Graham所用的每一種實例。不要遺留任何一句重要的說話，然後就自已在市場上找一些例子，挑戰它原先的說法，看看他的道理能否受市場考驗，如果不能，看看Graham有沒有註解，是否自已的例子有些條件是獨有，例外，罕見，又或本身存在局限性。(所以要看完全書，就不致冤枉了作者)

一年之計在於春，一生之計在於勤，很多人總愛定下偉大的目標，更多時是他們會被這過度偉大整怕自已，最後年複年不能完成自已的大計。我自已讀書時不是聰明的那班人，我通常會先問想學的那科，合格的學生平均讀了幾多小時，然後自已就在日常生活中擠一些時間，總之加起來要超過那個平均時數。我發現，沒有一科最終是完成不到，只是早晚而已。因此讀者可以算算"證券投資"的總頁數，總例子數，然後定下可行的時間分配、並做功課不欺場，就沒有不可能完成的任務，沒有不可能獲得的學問。

當然如果你像我般熱愛價值投資這科，腦袋無時無刻在思考價值投資的問題，你是無需定時間表的！