平治大跌，但吉利并没有爆仓?

平治在18 年2月价格70元被吉利收购了9.69%后一直下跌至最低位44元，大跌3成7，當日参与融资的其中一大行出术，暗示有人沽了一半货(輸很多)。

自从金融海啸爆出，大行们把一批批有毒债券以三條A级别卖给客户、後来更骗人騙自己的内幕通天之后，信譽己經不再，大家發現了第一，他们的目标不是為客户服务後赚钱，而是直接赚客户钱，第二，他们的服务不見得較普通人精明和更小心。

如果之前路透社所說的现发放消息的某大行，真是之前为吉利融资的两银行其中之一，他又在此风高路急的时刻，制造煙幕，打擊客户，就再次證明，大行没有什么值得尊敬。

幸好吉利也有一手防避，在18年2月的收購行動中，是以像期权的领口式(The collar)策略槓杆资金，有看笔者和Cody兄的直播的朋友，早已经知道这策略是非常安全，就算输都应该是控制的范围内，無需急於沽正股。

而吉利也发声明說並没有沽Daimler AG.(DAI)

若把今次的煙幕当是牌局想，可能有人先沽空DAI或吉利 ，後发放一些消息，令一些金融评论员道听途说，制造恐惧，趁持有股票者在低价沽货，然后某人可以補倉，赚取利润。

44元時的 DAI 的平治汽车，其实yield有8%，股票回报有14%，怎样计算也很吸引，而吉利，虽然业绩不算差，但笔者對民企的财报有介心，所以就不评价它是否吸引，但無論如何，作為市场参予者，同在赌桌上，消息的真真假假，始终靠自己分辨，不能老是大行說的算....。

所以筆者在此试试模疑吉利是如何以the collar融资去收购平治，因为吉利等没有公布那个collar的细节，笔者也只是推测，大家看时就要自己消化和判断。

平治汽车 Daimler AG在德国上市，代号是DAI.DE，今天收市价是49元，市值是euro52.3B。

若今天才收购9.69%,便需要Euro 5B，如果直接贷5B买入DAI，高借贷比会令收購方资产负债表很难看，而且大行很蛊惑，把股票抵押在大行是好容易会被他打劫。

收购方可以用 the collar 融资。

假设收购方并非想在股票上赚钱，而是只想在1年半内擁有被收购方的投票权去影响他们董事局和收购方公司合作，令收购方公司学习更多技术去赚钱，方法可以贷5B在现价49元买入DAI正股，然後沽出49元1年半后到期的call，同時買入同是年半後到期的44元的put。

全套the collar 是
正股+现价49元的認購期權短倉+价外44元的認沽期權長倉

平治汽车每年派息为3.65 元，持有正股这一年半的股息预计应能获得5.475股息，连同沽出49元call所获的4.47的期权金，在持有年半过程中会共得Euro9.945元，这都能有效减低持有的成本，当然short 49元的call，就代表放弃了股价上升的利润，但前面已說，收购的主要目的是投票权和合作，而不是炒股。

但你不炒人炒，市场也不是你說了算，所以对冲向下风险很重要， 选择买入同是一年半後到期的44元行使价看跌期权就能发挥作用。

这个期权的成本是5.94元，可以在上面說的获得的9.945扣除 ，扣後仍余下4元的利润。

long44 元put保证了正股跌得很利害例如只得30元時，仍能以44元沽货，即最大的股价亏损只是由49元的正股成本去到44元的5元相差。

若把上面说的1年半的余下利润4元，减去最坏情况的股票大跌至低于44元的损失5元，收购公司最大的亏损只有1元。

把现时9.96%市值值Euro50亿只亏损一亿计算，按当时的收购名义值70B比例推算吉利实际亏损，也不应太多。(若没有这只long put的保护，吉利会亏损25亿欧元或225亿港元)

其实正股+ short call 一套交易，也可以用单一的short put就可以替代，但就没有了持有正股的投票权。

全套相同财务结果的另一方法the collar 是:
49元認沽期權短倉+44元的認沽期權長倉

同样有long put去琐死损失，二者都是财务结果相同的the collar(也是笔者的直播第3集嘉宾Cody 兄谈的策略)。

二者要求的margin 理论也相同，这套策略风险很低，最大的损失也大约是1亿元，所以50亿元名义值的收购，应该用最大亏损的1亿元就足够融资，大行收的利息也不应太高。

另外，笔者也和期权专家Cody兄谈過吉利的過案，得出的结论是，正常当股价下跌，下面那只long put 的腳，会因为到价而令期权金大升，持有者可以利用机会平掉它，並再往下开另一套更低的行使价，降低损失，但因为这交易的對手只有一个大行而非市场，大行一定不会讓客人好過，吉利很难做我们散户能够用的方法，若吉利选择在市场做，也很难找到这么大的對手，這也是散户的优势。

PS 这单杠杆收购，有勇有谋有风险管理，大開眼界，吉利老板令人佩服，若不是他，吉利可能已经 因为平治下跌了3成7的损失覆沒了，笔者相信未来会有很多類似的收购财务安排。