2019年1月14日星期一

平治大跌,但吉利并没有爆仓?

平治在18 年2月价格70元被吉利收购了9.69%后一直下跌至最低位44元,大3成7,當日参与融资的其中一大行出术,暗示有人沽了一半货(輸很多)。

自从金融海啸爆出,大行们把一批批有毒债券以三條A级别卖给客户、後来更骗人騙自己的内幕通天之后,信譽己經不再,大家發現了第一,他们的目标不是為客户服务後赚钱,而是直接赚客户钱,第二,他们的服务不見得較普通人精明和更小心。

如果之前路透社所說的现发放消息的某大行,真是之前为吉利融资的两银行其中之一,他又在此风高路急的时刻,制造煙幕,打擊客户,就再次證明,大行没有什么值得尊敬。

幸好吉利也有一手防避,在18年2月的收購行動中,是以像期权的领口式(The collar)策略槓杆资金,有看笔者和Cody兄的直播的朋友,早已经知道这策略是非常安全,就算输都应该是控制的范围内,無需急於沽正股。

而吉利也发声明說並没有沽Daimler AG.(DAI)
若把今次的煙幕当是牌局想,可能有人先沽空DAI或吉利 ,後发放一些消息,令一些金融评论员道听途说,制造恐惧,趁持有股票者在低价沽货,然后某人可以補倉,赚取利润。

44元時的 DAI 的平治汽车,其实yield有8%,股票回报有14%,怎样计算也很吸引,而吉利,虽然业绩不算差,但笔者對民企的财报有介心,所以就不评价它是否吸引,但無論如何,作為市场参予者,同在赌桌上,消息的真真假假,始终靠自己分辨,不能老是大行說的算....。

所以筆者在此试试模疑吉利是如何以the collar融资去收购平治,因为吉利等没有公布那个collar的细节,笔者也只是推测,大家看时就要自己消化和判断。

平治汽车 Daimler AG在德国上市,代号是DAI.DE,今天收市价是49元,市值是euro52.3B。




若今天才收购9.69%,便需要Euro 5B,如果直接贷5B买入DAI,高借贷比会令收購方资产负债表很难看,而且大行很蛊惑,把股票抵押在大行是好容易会被他打劫。

收购方可以用 the collar 融资。

假设收购方并非想在股票上赚钱,而是只想在1年半内擁有被收购方的投票权去影响他们董事局和收购方公司合作,令收购方公司学习更多技术去赚钱,方法可以贷5B在现价49元买入DAI正股,然後沽出49元1年半后到期的call,同時買入同是年半後到期的44元的put。

全套the collar 是
正股+现价49元的認購期權短倉+价外44元的認沽期權長倉

平治汽车每年派息为3.65 元,持有正股这一年半的股息预计应能获得5.475股息,连同沽出49元call所获的4.47的期权金,在持有年半过程中会共得Euro9.945元,这都能有效减低持有的成本,当然short 49元的call,就代表放弃了股价上升的利润,但前面已說,收购的主要目的是投票权和合作,而不是炒股。




但你不炒人炒,市场也不是你說了算,所以对冲向下风险很重要, 选择买入同是一年半後到期的44元行使价看跌期权就能发挥作用。


这个期权的成本是5.94元,可以在上面說的获得的9.945扣除 ,扣後仍余下4元的利润。

long44 元put保证了正股跌得很利害例如只得30元時,仍能以44元沽货,即最大的股价亏损只是由49元的正股成本去到44元的5元相差。

若把上面说的1年半的余下利润4元,减去最坏情况的股票大跌至低于44元的损失5元,收购公司最大的亏损只有1元。

把现时9.96%市值值Euro50亿只亏损一亿计算,按当时的收购名义值70B比例推算吉利实际亏损,也不应太多。(若没有这只long put的保护,吉利会亏损25亿欧元或225亿港元)

其实正股+ short call 一套交易,也可以用单一的short put就可以替代,但就没有了持有正股的投票权。

全套相同财务结果的另一方法the collar 是:
49元認沽期權短倉+44元的認沽期權長倉

同样有long put去琐死损失,二者都是财务结果相同的the collar(也是笔者的直播第3集嘉宾Cody 兄谈的策略)。

二者要求的margin 理论也相同,这套策略风险很低,最大的损失也大约是1亿元,所以50亿元名义值的收购,应该用最大亏损的1亿元就足够融资,大行收的利息也不应太高。

另外,笔者也和期权专家Cody兄谈過吉利的過案,得出的结论是,正常当股价下跌,下面那只long put 的腳,会因为到价而令期权金大升,持有者可以利用机会平掉它,並再往下开另一套更低的行使价,降低损失,但因为这交易的對手只有一个大行而非市场,大行一定不会讓客人好過,吉利很难做我们散户能够用的方法,若吉利选择在市场做,也很难找到这么大的對手,這也是散户的优势。

PS 这单杠杆收购,有勇有谋有风险管理,大開眼界,吉利老板令人佩服,若不是他,吉利可能已经 因为平治下跌了3成7的损失覆沒了,笔者相信未来会有很多類似的收购财务安排。


15 則留言:

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    1. 二位,可以翻看我和Cody兄的直播,希望可以帮到手。
      https://youtu.be/g3Siiy-m31s

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  2. 非常實在嘅例子同埋到位嘅分析, 感謝巴黎Sir分享!

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    1. 應該多謝Cody兄給于一些資料和看法,
      豐富了我的出文。

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  3. "最大的损失也大约是1亿元,所以50亿元名义值的收购,应该用最大亏损的1亿元就足够融资,大行收的利息也不应太高。" 。。。不太明白,風險是對冲了,但實際融資都是50 亿吧?另外這種大手option hedge, 對手大行會收好貴的,hedge 咗一年半后如果揾唔到大行繼續點算?

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    1. RC兄,因为网上有人說吉利爆仓,所以才出这理论文。
      欧元的利息很低,我们这些普通人也可以贷约1%利息,无风险的可以更低,第二是要看合约多长,谁人想做生意,至于counterparty risk 则永远存在。

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    2. 謝謝巴黎sir 分析!

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  4. 期权真的博大精深。易学难精。希望以后巴黎兄和cody能多开直播。甚至能够只开期权班

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    1. Kelvin兄,期權的確是一種非常博大精深的投資工具,值得大家學習,
      希望大家也給我們多些意見和討論。

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  5. Collar著重風險管理more than capture標的物股價升幅, 因為呢一個構建物有類似債券嘅Risk to Reward Ratio, 一個限定嘅回報同時限定風險。 外國好多人稱之為Income Generator, 或者利潤提款機, 但係通常講得都係想製造噱頭,想你買佢哋嘅分析軟件同埋用佢哋嘅服務。

    期權可以構建成任何金融產物嘅Risk to Reward Ratio, 可以係股票可以係債券可以喺其他金融產品。Collar其實只不過係一個低風險嘅交易策略。

    例如:(當Risk Free Rate係零,方便說明)

    如果要變成合成股票(Synthetic Stock) 嘅話,Short Put + Long Call 已經可以做到
    不過咁樣做好大槓桿, 如果係初學嘅話,都係建議用正股多啲, 以免唔小心over leverage。

    唔鍾意咁嘅話可以用Married Put , 即係長倉股票嘅同時再做Long Put 來限制風險。 其實咁做有又即係變咗做Call嘅RR Ratio。

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    1. 多謝Cody兄的資料補充,吉利這件事,很多地方值得我們硏究和學習。
      平治話口未完,搶升4%,可以給散戶一個信訊,別給大行忽悠,佢地出口術反被人捉到路。
      只要支標真的價格吸引,散戶就用一些安全的期權策略和他對著幹。

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    2. 其實更加多謝巴黎Sir將一個進階嘅期權操作策略,用一個簡易嘅說明令到普通投資者更加容易入口。��

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    3. 学以致用很重要,其实市场上到处有特别事情,可以给朋友去研究想象,例如上次爆仓的option沽家James Cordier和今次的吉利,评估细节不一定對,但就可以刺激脑筋和练习。

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