從巴菲特信看GAAP與無限加時問题

巴老最新致股東信顯示，本年盈利大漲至美元65B，但他對股東説，實際産自營運的只有36B, 相差是因为稅改産生一次性收入。

投资人要関心的是經常性利潤，應盡量把偶然一次的收支排除，但GAAP卻認為什麽也要報，於是很多時企業會做多一个Non GAAP報表，令投资人更容易考察公司實力。

巴老正是其中一个是喜爱令投资者知道公司"真正"盈利和實力的經理。

要怎樣才叫Non GAAP？因為任何通用會計守则不接受的都叫Non GAAP，所以它並無限制，也不一定出於善意。

例如Qualcomm，把發放给员工的認股權証支出也在费用表中删除去增加Non GAAP的利润(認股權支出不入帳是20年前科網熱時给人罵爆的项目的調整)，當分析員和股東是瞎的，難怪有人说，若不是Qualcomm使横手，引入以國安調查Broadcom的收購，延期了股東的投票，創辦人和CEO早己在6/3股東投票中被飛出局。

相對巴老的Non GAAP卻老老實實，憂喜功過如實反映，Qualcomm真的要好好學習。

巴老在信中說，GAAP要求BRK未來财報中，不單己實現的利润(Realized Profit)要紀錄，連未實現的利润(Unrealized Profit)也要一并列出.

他過去一直提醒股東，不要看己賣股所赚的錢，因爲是和營運無関，所以未賣的(unrealised profit)也一樣是無関，衹是這和一般人認爲，就算是未實現利潤，也要Mark to Market是最合理的做法有别。

GAAP對綜合盈利有兩種報告方法，第一種是合拼方法（Acquisition），企業若控制号一間上市公司多於51%，無論現在所持股票價格上升或下跌也不需理會，只需報告股票公司的生意利润的51%佔比便成，於是便可能出現持有的股票在市場的價格上升有利潤的同時，財務報表卻只能報告營運虧損的佔比。

另一種報告方法是证券方法（Equity），即我们習惯説的Mark to Market，若只持有小部份的股權，则不需理會營運利潤，財務報表只需紀錄每年市價升跌變化産生的利润，無論是否賣出。

本来兩種不同方法的劃分，是非常贴合辨别以生意或投機交易角度兩者看事情的分别實情，前者注重營運，後者著重交易。

但問题是並不是每位没有控制權的小股東都注重交易，巴老注重生意，而包括筆者在内，明明是小股東要按GAAP的Mark to Market記帳，也常常建议投资人要檢查自己组合的營運利润，而非股價。

如何記帳決定了如何思考
如何管好組合

但有不小人認為不理會Mark to Market做法是輸了賴帳，無限加時。

筆者試以客觀事实辯明這種謬説。

BRK由1965年至2017年，期间有多達11年股價是下跌，但卻只有兩年公司生意是虧损，甚至73年其股價重挫48.7%時，它的资産净值仍是增長5.5%，若在這些股價下跌年頭，要巴老尊重市場，承認錯誤，相信他在查證營運仍然赚錢後，定會重複最近接受訪問時説的:

"Whatever baby‼"

而BRK多年來的净值（股本）也以複利19.1%的成長。(下圖一)

若再比較股價同期的增長20.09%，非常贴近资産净值的增長率，也和John Bogle分析100年的美國股票指數增長是跟著實際經濟增長率走的證據相附(下圖二），雖然指數Mark to Market短期常會出現高於或低於股本的成長。

難怪巴老说他只関心營運利潤是否增長而非股價升跌。

總之，組合中股本的每年增長率ROE，仍是最好的指標。

（圖一）摘自Warren Buffett’s 2018 letter to shareholder

（圖二）摘自John Bogle‘s “ The little book of common sense investing”