測市與入市

巴黎：

金句：千里之行，始於足下


巴黎認為，投資最容易犯的錯，就是多管閑事，管一些我們能力所限、不能改變的某種事情。

每年年初，總有一些名咀、專家，作一次一年的預測，並口若懸河說支持其結論的種種原因。那管十年中一次，旁人或自已就會被稱或自稱某某年成功避開股災，或某某年成功捉到大市上升。

如果輸十次勝一，也可以值得崇拜，那投資就再沒有失敗者，每個人都會是股神。

我以今年初自已一篇的測市文，當時預測年未可達30,000點，但今天恆生指數是23,306點試說。因全年只升61點，一般散戶便會說，這人真無料，但反之，假如"測中"，散戶便當神一樣拜。

但是，佔巴黎組合70%的4支美國股票，BAC, WFC,AIG,JPM今年卻大幅跑勝恆指如下 ：

就是說，今年初買入我的組合股票，至年未其等值已超過30,000點，測市與入市是完全兩事，測對可以買錯，測錯可以買對。

而最最重要的是，預測市場是一件 難於登天、非任何人能力、而又無需要去做及對我們的錢財沒有影響的閑事 ；反之去管好自已分析那支股票是自已不懂，那支較有把握是好和價值被低估的股票，是一件較想像中容易做的正事。

上面給的巴黎今年成績表已經證明此點。


但市場參予者總愛多管閑事，不做正事。不是預測一年，就是一季，或一個月，或下一天。

一月一日又到，又有閑事可八掛了，但總明的投資者是不會相信這一套。

一千年

巴黎：


那一天巴黎在手機上發現了一首慢歌“A thousand years。歌手的聲線很特別 ，聽了幾次之後便喜歡上。原來我的女兒在沒有我批准下下載。

雖然這是一首給小男小女的情歌，無論歌手、主題曲的電影，但我想，如果真是一千年的話。應該也蠻合我這些年紀或更年長的人去看或聽。


如果你和家人已"相知"一千年，住後還繼續下去另一千年，就沒有什麼事情不能等待和容忍，不能為對方付出一點。 生活再沒有什麼籍得你恐懼，死忙就像電腦來一次hard reset而已。

大自然真的很奇妙，如果沒有久不久的hard reset的"軀體死亡"，每個人都得拖著一堆舊舊的包袱記憶，過一千、二千 、三千年長生不老的"人生"。這不單自已疲倦，連宇宙也被拖慢。

某種意義上看，我們的確是長生不死，循環的hard reset，把所有的記憶循環的清洗。而靈魂都是盆古初開的那個"一"，只是軀體，木偶和要做的角式都不一樣吧。
"
有一種重過新生的方法，忘記舊所有，包括過去的角式，重新做一個你希望做的角式。當你能忘記，你就能創造自已新的性格和命運。

有一次Dustin Hoffman向 Laurence Olivier請教他如何在Marathon Man內演那變態牙醫，可以如此真實，Laurence Olivier反問 Dustin Hoffman 怎樣演活Midnight Cowboy。Dustin Hoffman說他在鞋內放碎石，痛到跳舞，所以就能像一個身體時常搖擺的跛者。

"你呢？" ：Dustin Hoffman問。

"我扮架咋"（I acted）： Laurence Olivier只簡單一句。

是的，當你連自已都相信是一個變態的牙醫的時候，你身邊的人 將無法分辨你的所有變態行為是假的。

我也認為，如果某天我在天堂踫到Steve Jobs，問他何來如此驚人的改變市場的能力，答案都可能會是一樣-------------- "我一直非常努力地扮演，所以我就成為那個人"。

當巴黎對某種陌生環境產生不安的時候，我常問自已那種人能在這種環境下也不會害怕，然後我向自已說"我現在要扮演他"，那一刻我就再沒有一絲害怕的感覺了。

我們的所有強大的力量，都源自能否相信自已可演活自已希望的角式，當你相信自已能演快樂的人，你就能快樂。無論你用什麼科學測度的方法，都能証明你的確是在快樂。但如果你不相信的話，你就在相信自已只能演好一個不快樂的人，你將會不快樂到每個人都認為你天生如此。生活并不要求創造，而是發現。

你是否願意被動地一直等到生命終結，然後期望上帝可憐你下一生一個好的角式？

還是此刻向自已說一句" "我扮架咋"，並選擇開始自已喜歡做的角式。
每个人的内心都有一个為自己服務的上帝，而今天是第一千零一年的第一天。

年尾總結

巴黎：

很久沒有寫Blog，記得年頭自已做了一次30,000點的"希望"，然恆指不到，美股卻大升，自已組合已超額完成。
年頭已表明會重注銀行和保險股，3月尾買入的加國Sunlife升了3成，Dollar Tree一成半，同期的IBM卻蝕5%，反而第三季把部份美國銀行轉到中資建設和工行，獲得了2成升幅，跑勝美銀，算是不錯的轉股。

2014年我會再接再勵，減輕美股，轉投和"重手"較美國國內銀行更高息的中資銀行股。

中資銀行股最麻煩之處不是什麼壞帳問題，壞帳年年有，而是因為國銀的年資短，很難像美國的銀行上市有幾十年的年資，容易找到長勝股，避開弱股。

找對和找錯好股事關重大，今天的中資銀行股的價格相差都只是1-2倍的P/E，但加果看看富國銀行、美銀、花旗為例海嘯至現在的表現，一隻穩健股會是天和地的分別，亦是賺50%和蝕50%足一倍的相差。
 人人都想買中騰訊，但很難想像一個投資者能只靠讀財報，便有信心重手買入騰訊，如平實的富國銀行一樣並持有多年，讓它錢生錢。

---------正道不需問吉凶-------
這是我讀了多年中國歷史得出的一個處世和投資座右銘。
 
2013年年頭已說過，2013年年尾還是一樣重複，2014年要嚴重避開定息投資標。

隨便一個比喻，中國銀行昨天的股價的Yield是6.14%，買一層550萬的樓，今天只能收租1.5萬，業主還要交管理費、差餉，每月至小2-3千，入袋只有1.25萬,或只有2.7%。
自住就要1.7萬-1.8萬。

但閣下只要買入295萬元的中國銀行，一年收的股息，足以付擔同樣的物業的租住(1.5萬x12月)。還有小付了2-3千元的管理費和差餉閒錢，供你每月買股票生仔。
 
如果是投資之用， 更只需買入245萬股票即可，一樣可獲得買入物業同樣的回報(1.25萬x12月)，且沒有兩倍印花稅。而一旦加息，手上持有的銀行股只會更賺錢。


一年之計在於春，巴黎並祝朋友們年未節日快樂，新一年心想事成！！

利息與宏觀經濟(三)---完

巴黎：

儲蓄、銀行放貸對物價的影響
除了二世祖一有錢就花， 很多人都明白儲蓄的重要，因為好景不是常有。所以貨幣發行出去，有一部份並非流通在外。以前百姓會放這部份在床下底、神主牌後面、或後園地下某角落......。

當大銀被儲蓄、埋藏後、豬的價格就出現變化：

   豬數量      大銀流通量       每頭豬的價格
10頭          10個                            1元
10頭         5個 (5個藏在地洞)     0.5元

銀行存貸利息、準備金(Reserve)
豬的價格最終也受著國民儲蓄的影響。 假如閣下只是輕鬆地把錢放在銀行(借給他)，不用跪地喂豬，不用擔驚受怕，然後就獲得理想的回報(利息)，每個人都願意。願意的程度就視乎回報率(利息)。
我們知道現代社會，百姓收藏錢的地方已經進步，變成銀行。當法列許可銀行動用客人的錢某部份(Reserve) 放貸出去，這個世界就開始不一樣。

現在銀行把甲存的5個大銀借了4個出去給乙。然後乙是有錢即用的二世祖，豬的價格變成：

 10頭豬= 10個大銀 -  5個存於銀行的大銀+4個回流的大銀= 9個大銀
豬的價格就會上升至0.9元。

有多小回流大銀，就決定在法例對銀行貸款的寬松容忍度，法例越寬松，回流越多，即銀行越大膽借錢給三無人士，三無的錢越多。羊毛出自羊身上，三無的錢都是由呀公呀婆的存在銀行的棺材本。 一旦三無人士變四無，呀公呀婆又要見上帝，銀行就會出事。

整個金融體制建基在信用及信心，若信心動搖、消失的時候，百姓只要錢，並只放在床底、後園，整個體制就再無法運作。


聯邦政府買債的影響

所謂買債放水，簡單說就是聯邦政府還錢給你，並用高價買入原先向你借錢的收條(債券)。

你手上原來的債券就會由一張紙(儲蓄)，變成可以消費的大銀，理論上流通的大銀多了，當地豬的價格就會上升。只要還給你的現錢不再放進後園。

亞洲國家成為美國存戶的床底、後花園
當一個國家對自已國的金融體制失去信心之時，除了用槍，聯邦政府也無法控制手上有銀的人放錢的地方。Q1、Q2、Q3聯邦政府釋放的大量流通貨幣並非全然留在美國，而是大量流到海外。一些經濟規模細小的國家就會湧現大批能購物的貨幣。

海外國家

豬       <--------當地貨幣量------------>    美元
 10= 10發行 -  5存於銀行  + 4貸出   + 10個 = 19個貨幣

豬的價格就會從0.9元跳升至 1.9元。

 美國：

10頭豬= 10個大銀 -  5個埋藏在地洞的大銀= 5個流通大銀   
每頭豬的價格仍然是0.5元

只要豬不能海外貿易，這種情況就會維持，而因為美國的物業沒有長腳，所以當美國本土物業價格低迷，亞州各國的物業因其當地可購物的貨幣量上升而大升。

預其的結果
上面的故事已經發生了，年前我在Yahoo blog內說過錢多貨小，貨價必升。問題是現在聯邦政府所謂收水是不是真的收水。

我個人的看法是QE3停止買債的意思是停止大量放水，而非在市場抽走資金。而美國本土市場的水會不會一下子沒有新供應，要視乎存於海外床底、後園的錢是否仍然停留於外。然而過去一年，從各國資金流出流入帳，我們看到的是QE3新的貨幣供應沒有再流出國外，美國本土手持現金的人對當地重搭信心，單單這一點，過去一年，美股、物業已經大升。假如流出海外的資金再回流美國，那就更加不得了，而這方面仍然未有大量發生。

付出的價格，獲得的是價值
美國投資標會否再上升、亞洲的會否下跌，假如站在宏觀的角度看，好像是必然的結果，以投資策略看，好像要先站對邊。
不過價值投資法的考慮卻不然，我們問價格之餘也會問價值，而價值就決定在這投資標能提供未來的現金流入多小，值不值得購入全然視乎價值的相對價格，而不是絕對價格。
因此一旦一些市場出現不理性的價格下跌，反而做就一些很合理的投資機會。

只要你能保持微觀的平常心。




















  

利息與宏觀經濟(二)

巴黎：


付出的是價格，得到的是價值

前文說貨幣的發行量決定的物品的"價格"，很明顯，無論價格是零，或是100億，因為那頭豬仍然是原來的，其價值是不會改變，豬不會因為你多付了價格，而長多一隻腳。

GNP和貨幣增長的平行
如果一個國家年頭只有10頭豬和10個貨幣，當中有些母豬可能產下小豬，但如果貨幣沒有增長，整體豬價就會下跌。務農的農夫就會發現，假如他是以銀紙為工作的動機，他一年的辛勞，紙上財富並沒有增加一分錢。想象一個國家有多個農場東主，無論他能產出多小小豬，年末都不能獲得較年頭多的銀紙，他就沒有動機顧用員工務農，而會爽快一點結束行業拿銀紙算數。

因此在貨多貨幣供應小的時候，失業率會上升，物價下跌，經濟學家說是"通縮"(流通貨幣收縮)。

GDP       貨幣供應      物價
10隻豬=     10元    =     1
11隻豬=      10元   =    0.9091

 
中國特式的貨幣供應平行
假如貨幣多，價格上升；供應小，價格下跌，貨幣增長的速度就差不多等同一個國家的生產的任務。

為了增加一個國家生產的動機，經濟學家佛利民說，貨幣的流通應該每年都有較GDP有輕微的增長，但這只是一個較籠統的說法，多小才是合理就有很多主觀成份。
正當這些經典的貨幣供應理論，如何定立一個合情合理的機制人言人殊的時候，中國的朱容基異軍突起，發明了一套市井無敵貨幣供應方法，讓中國人走了一條十年難得無通賬而國民收入卻猛升的年代的奇績。

菜心一斤幾多錢？
劉青雲在"絕世好賓"電影喬裝賓佬，他不懂菲語，無論眼前的賓妹問他什麼，他只能說唯一他在街市學懂的說話----"菜心一斤幾多錢"，賓妹最後說他癡線。直至今天每次回味這一幕，我都仍覺搞笑。
在朱容基主政的年代，總理沒有搬出嚇人的經濟理論、什麼牢不應破的制度或應該要掛什麼一藍子的貨幣、或美元去阻檔前朝留下的高通脹問題。
他問了和劉青雲差不多的賓語，菜心一斤幾多錢？豬肉一斤值多小？......
然後，他就以這些貨物每月的價格變化去決定銀行貨幣的供應量，就是這樣簡單，中國就走進奇績的高增長、低通脹，人人勤力、人人有屋住的年代。
             
                第一個月                       第二期
GDP       貨幣供應量     物價        貨幣供應量    物價
10隻豬=     10張   =     1元
11隻豬=      10張   =    0.9091       11張                1  元    

 說到這裡，Blog友明白，最聰明的領導人，並不是那些常口喊什麼打大鱷，掛美元不能脫鉤的政治人物。

而在有些不在街市問眾生的政治人物領導下，我們的生活將會是怎樣？下期續。

利息與宏觀經濟(一)

巴黎：

上篇文談到近期熱門的資金、利率對股市影響，市場都叫這些做宏觀經濟，而去到宏觀經濟，總會天馬行空、各有各說。
經濟學魯班張五常教授說過，他只懂微觀、不懂宏觀經驗。教授這句看似謙讓，其實是說出，不懂微觀，無法知道宏觀。

而有關亞洲貨幣、利息為何會在QE3退出後會走高，從而影響股市。
就得以微觀的貨幣交易說起，教科書本說得很複雜，我嘗試化繁為簡。

理想的金融制度

貨幣所以吸引，並非那張紙，而是背後代表可以買到(交換)的實物或服務，這是經濟學第一條金科玉律。一個國家的實物與服務短時間供應是有限，假如國內只是有一百隻豬，而總貨幣是一百個大銀，可以算出每頭豬價格是一個大銀。任何人懷有這些大銀在身，他應感覺或期望每頭豬的大概的價格。

只要他的國家的金融印發大銀制度是以實物作保證的話。

現實的金融制度

每個負責任的國家，都應以GDP(每年生產了多小頭豬、牛、羊、...等等數量)，去控制印大銀的速度，假如一個不負責任的地方、例如香港，透過把10個大銀放在銀行，然後讓銀行借20張"疑似大銀"給閣下去買豬，豬的價格就會上升到兩個"明義大銀"了。

    貨品             總貨幣數量              豬價
10頭豬 =   面值1元x10張($100)     1元
10頭豬 =   面值1元x20張($200)     2元

在這個過程之中，豬的價格必會暴升一倍，只要政府有計，這個過程就不會一夜發生，而是首先借到錢的人，會先用1元價格買入10頭豬，然後等到大家發覺貨幣流通多了，得出錢多貨小期望，再以20元的價格賣出。還了銀行的錢，他平白多了10元。

在豬的產出量沒有增加的情況下，羊手就出自羊身上，某人賺到的10元，某人就蝕了。如果蝕錢的人是被動，道德上就應歸入"被搶劫"。
當所有的豬、所有的貨幣供應都是政府控制，手持這權力的人，就可以隨時在百姓的口袋拿錢，而過去幾年我們的確看到百姓被搶劫。

上面簡單豬的價格表可以輕易證明，被操控市場的物業價格上升一陪，你所有辛勞儲蓄的錢就被搶走一半。即使這是公然的搶奪，我們不會稱政府在搶錢，而是換個名字叫物業升值，之後就可以完全忘記、同情被搶的人。在政府搶錢的年代，香港市民明白怎樣玩這個遊戲，每個人都不會義不容惡，不會想道德的問題，而是搶埋一份。

13亞洲金融風暴

 13亞洲金融風暴

2013年8月26日下午8:01公開

巴黎：

多個月前，筆者出了一篇有關利率上升的文，並說Q1,2,3濫發的資金會有兩個階段變化。
一：從海外回流美國；
二：從美國大眾回流到當地銀行。

筆者並不是宏觀專家，但是只要幾年來觀察到亞洲各國包括中港市民如何能以低息借貸炒樓，樓價如何瘋狂上升，便很易明白、想像，上面的一、二點出現之時，會有什麼結果。

美元五年來相對亞幣的下跌也必然反過來，亞幣或前上升國家貨幣的利率也必然大幅上升。(因為利差関係）這是無法逆轉，無可挽回。

固定收益物、包括只有一二厘的物業，必會重跌。
以30年計，一個一旦供款利息2•5厘跳升至5厘的物業，差不多就要下跌三成。
更不幸，最近各國包括亞洲國家的長債息率，會因為聯儲局逐步放棄之前的利息扭曲策略（長息低，短息高），
上升的速度會更快步、更結實地走它應走的路。
這些不會靜靜地發生，而現在已經開始了。

這種投資環境下，並不適合初哥，更不適合投機散戶，
不過假如你是遵循價值投資法，你會發現：
在別人恐慌時，將會是一個絕佳的投資時機。

幾時才最恐慌?
就是再沒有人說：這次會例外。
幾時才不會說這次例外?
就是真正發生之時。

污合之眾---the Crowd

巴黎： 

最近看了一本舊書，英文叫the crowd, 中文翻譯叫污合之眾。

書的內容大致說人有兩種思考方式，一種是獨立的、另一種是群體的。 它說一個獨立聰明的人，於群體內會變得愚蠢、衝動、易受擺布。他會做一些獨立個人不會想、不會做的愚昧事情；又或他不會做自已獨立時敢想、敢做的聰明事情。

 這讓我想到有人曾說，靈魂才是真正的自我，但我們從出生那天，每一個自我靈魂便要塞進一副塵世的身軀內去演這身軀應該是怎樣的角式。就如電影的最好演員常說，他演到自已不知自已在演戲。

人生或許是一樣，我們忘記上天並沒有任何要求、任務、角式我們去演，有的只是群眾的要求。

我們演這些人生影戲時，投入到忘記了自己靈魂的存在。 然而在這場大舞台中我們不斷有不同的身分，在家庭、在學校、在組織、在行業、我們沒有獨立，而只有群體。


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至此，Blog友或會明白到很多原來是聰明的blog主，因為行業、角式的問題、會寫一些迎合大眾、或他自已戲中的角式所要做的分析、報告。一個人做對也不及大家一齊錯來得舒服。


我相信若能放下這些因為"the crowd"引發的愚蠢，遠離群眾，回到天生的自然的本質和本性，每個人都能成為投資高手。這是巴黎一直把Graham列為偶像的原因。
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閒話表過，AIG公佈業績後，股價彈升至接近50元。彈升的原因有說是業積超出市場預期，什麼是市場預期？！市場是什麼？！大市是什麼？！ The Crowd? 還是烏合之眾？ 答案要Blog友釋放閣下聰明的自我，獨立去思考了。

如何測市？！

巴黎：



最近有一天我無意中番看blog友的回應問題。其中有位朋友在從以下的舊文問我如何推算要買保險股：

今年2013。。。30，000點+
http://blog.yahoo.com/_6TLACXZVBOZGXZUIY5NCVMWRHY/articles/1008308
和大家先拜過早年，祝大家今年能夠搭大升市的船，大賺特賺
上面的預測可以說是純玩笑，但也可以是非常認真。
但我不是在預測，而是推算今年的債券因為資金流出，各國的破產問題不再是大家過度關心的對象，公司、美國長期債息將會不繼上升，
引領那些濫發了幾年的資金大量回流到股票市場。過去幾個月來的金融股大幅上升只是一個開始。
2013年我認為是重注金融股的最最最好的一年。



Blog友並問我是否他舉的一連串假設原因。

幸好我那天沒有回答預測性的問題，因為這些宏觀問題做事後孔明會較為容易和難識破，而今天美國金融股果然大幅跑勝大市，若Blog友在巴黎出文那天，清空所有港股，按這個年初下的預測買入美國金融股，當天恆指是23052，乘以下面5隻其中任何一隻的升幅，你的組合現在至小是27,600點，如果是買入BAC，恭喜你，你的組合真的達到30,000點了，因為有文為証，巴黎現在講乜人家都會認為我是對。

不過巴黎最後還是選擇沒有任何聽來讓blog友奪目眼花的補充。只能忠告，用價值投資法投資，買股票賺錢要淡如開水，一仗幸運勝了，真係要多謝上帝、Graham，因為隨之而來更需要堅持、耐力的下一仗已經靜靜地開始了。

買股要勤力等？懶洋洋地等？

巴黎

最近清洗了組合內一些股票，並添加了幾隻新股股，不要以為巴黎只愛買美股，我認為現在有些港股是非常便宜，值得買入。雖然只是巴黎一家之言，而不是大眾愛吃快餐的那杯餐茶。至小現在很多股評家都不喜愛中港股，尤其是幾隻中資銀行股。

美股方面，站內有提的IBM和DLTR都是我的新成員，還有一隻是加國保險股SLF，巴黎棄加碼宏利選新注永明，並不是因為什麼，純為永明派息高，也有分散效果。而一直都想加注的AIG，那天本來有機在43元羅入，因為工作忙，沒有轉定錢，後AIG一直都企得硬，現在唯有一個等字。

巴黎增添新組合的習慣都是小量小量地入貨，頭階段入了之後會特別留意季度業績。直到現在，我仍不能在買入前就能完全了解透徹到買了之後不用看業績。就如兩性相遇後，結交之前雖有一定了解，但之後也要慢慢留意之前是否有什麼錯判情況，然後就會不斷在當數據越肯定時候加註。

而現在巴黎不會再選無業績的資產折讓股，等待的時間對我就不會太不利。沒有不利的業績等的意外，註碼又不大，買入後即使股價下跌，也不會太不安，相反，反而讓我加多二錢力去再確認透徹這支股票。

最近買入的股票，到今天為止，幸運地股價都較買入時高。其實買入後短期來說的升跌，與選股的智慧完全沒有關系。Blog友也不要以此評價這些股票。

股票分析很重要，而分析過程時間的編排也不能小觀，我說的時間不是分析工作所用的時間，而是等待的時間。

有時加插一些等待的空白時間，會讓你保持一種要維持長期投資的感覺，讓自已不會期望一支股票在幾天內要升10多20%的升幅。

買股票是一們藝術

巴黎：

如果你從前是一個非常成功、自信、氣焰不撓人的傢伙，
但又咁巧合，在2007-2013年懷著無比的自信心投入股票市場，
我想今天你應該會學懂收斂。你或會發現過去的所有所謂高明、成功，其實都只是幸運而已。

套用了史太林說每個人都只是統計數字的說法，我們才能明白如何真正評定自已有沒有什麼超越常人的本事，有沒有特別優勝的智力，因為這些都在你是否年年、長期跑勝大市的統計數字內，鐵証加山地顯示。


假如大市升，賺大錢，就成為什麼神，沒有了解清楚自已並沒有跑勝大市，或跑勝大市只是好彩。而大市一跌，卻藏在一邊顧影自憐，說什麼自已才藝超卓，只是時不利我，是天意，那就和一個三歲小孩沒有分別，只會是平庸之流。


巴黎回顧自已投資的成績，雖然相對港股大既是在三萬點上下，但其實從自已入市開始計，只能算追貼美市，而沒有跑勝，並不值得吹噓、甚至自滿。
相反因為自已的組合波幅實在太大，這一年大幅跑輸，格年又追回來，單單這點難忍的波動，已經足夠我檢視並改進，若與這幾年買物業的回報看，自已更加不入流。


在這數年寫Blog期間，認識了多個同志、朋友，我深深體會到路遙知馬力這句說話的意思、和意義。

過去有幾個熱門投資Blog的同志朋友，近年因為失利，已經不再更新網誌，我還記得當天我獨排眾議推薦AIG、AIA，卻被同志大彈，同志卻獨愛如日中天的中人壽，隨後的發展是各走兩方，中人壽一直潛水。

Bill Gate說過：成功是一個糟糕的老師，因為他會讓聰明人以為自已不會失敗。又成功固然值得慶祝，但失敗卻會教懂你注意更多學習地方。這樣說來，只要放得下，每個人都可以能利用過去的失敗經驗。

所以我認為同志不復寫投資Blog，對自已、blog友都是很可惜的一件事。

為什麼ROE決定一切

巴黎：

如果閣下只是投資新手，你有福了，今天有一個投資貼士。

前個星期，有一個會計師朋友問我怎樣看股票市場，我隨便選了一支ROE 是35的股票，並說可以花點時間去研究它。朋友說這支股票的P/B市帳率是5倍，和一支7倍的P/E，P/B是1的股票無分別，但P/B是1的股票不用付多錢買一些空氣資產，不是更好嗎？

如果要說空氣資產的經典，我以為莫過於李澤楷的盈科數碼動力，當年在無石頭、無實物、無盈利下可以值二千億，並收購香港電訊。如果你考慮到香港電訊被盈動收購前和收購後的盈利表現。盈科不只不值二千億或一文，老實兼很客觀說，它是一個嚴重的負資產。

但如果是另一間長期ROE是35%的公司，它的所謂空氣資產就再不一樣和相題並論。

至於你能否分辨到兩公司的空氣資產，同樣的7倍P/E的分別，就不是你對財務有多大的了解，而是決定在你的心態，你到底是一個長期並聰明的投資者，還是營營亦亦的典型投機者？因為二者想象力也完全不一樣，計出來的數也原全不同。

舉IBM為例，現價的P/E是13.45倍，一般抱短期心態的投機人，就會以為買入這支股票，回報是7.43%，13.45年後回本，但這是錯的。

IBM的ROE是85.15，P/B是11.55，算術是假如現在IBM的帳面資產只有1元，EPS是0.85，P/E=13.5倍。我們多付了10.55元，幾時才可回本？

答案是。1元一年賺85.15%下，利滾利，實限是需要4年後就能連本及利達到11.75，和我那位會計師朋友以為的相距差不多有10年之遠。

買ROE高是一個首要條件，但朋友們要記得，長期歷史紀錄是另一個重要決定。千萬不要拿買了一支只有幾年高ROE紀錄的股票的蝕錢，來拆我招牌。

管理學For Dummy

巴黎


有一個故事是這樣：

有一個男人正在另一個他打算搬到的城市的加油站，男人問加油員：我打算搬家到這裡，請問這城市的市民是怎樣的？“
加油員答：”那你從前住地方的鄰居是怎樣的？“
男人回答：”差透“
加油員隨後說：”我們這裡的市民也是差透“。

男人離去後，有另一個年青伙子，同樣打算搬居到這裡，又向加油員打聽。
加油員又問年青伙子以前的居住地方鄰居如何，
年青人回答：”非常友善“
加油員興高采烈地答：”我們也是很友善“

管理其實真的可以是很簡單，如果你能做好每天自已應該做的事。
不要花時間去設訴其它人、世界如何混亂，而是應花時間先打掃整理好自已的家園。
你才能在混亂的世界中看到條理，在一堆看似雜牌軍中，發現強勁的軍隊。


不經不覺在這公司工作了兩年，下屬做錯了事我會先分辨他的平均錯誤是水準以下，或是以上，以下的、輕微的我都不會去管它，如果是偏高、嚴重的，那就代表我把他放錯位置，或沒有做好預防，或給他們的配備上出現問題，或我讓他們沒有士氣。然後我會花時間去分類和處理這些，好讓同事能盡量發揮。很幸運現在這批之前被認為是雜牌軍的同事，因為小了上司的責難，已經不畏懼任何創新的嘗試，在我的眼中已經變成了強勁的軍隊。

早排看王維基的專欄，他說自已其實無乜長遠計劃，都是做好每天的事，這真是值得管理人去思考。

很多人常掉入投訴世界混亂、下屬差勁、同事不合作的陷阱，忘卻自已要先做好自已每天應做的事。常投訴別人的人總會頭頭踫著黑，不是這樣，他怎能日日有機會投訴去滿足他的習慣，去花掉寶貴時間與他認為的壞事與煩人紏纏？
而每天做好自已事情的人總遇到無限的機會和風光，如果不是因為要做的事情、和與他合作的人、下屬讓他充滿希望，他又怎會急不及待一定要今天做好這些事情。

動心不如動腦

巴黎：

金句：不要對人說你的不如意事，90%會說你活該；10%會說不要煩他
不要問上天為何偏偏選中我；只向牠說測試我


最近內銀股大跌，除了害得手持內銀的投資者媽媽叫之外，更讓一眾尋寶者心動。

有朋友問我的看法。

經過了多年的實戰經驗，巴黎已經像老僧入定。只聞風動聲，心跳聲慢過常人幾倍，但除了現金仍然可讓我心動。

人人都說大跌市要現金不要貨。而我的是只要那些公司有大量現金的股貨，而不要自已口袋的現金！因為此現金不同那現金。

例如一間原來有10億現金，市值是20億公司，跌到市值是15億。
那我就會要貨不要錢。

派息是現金表達的一種、回購也是現金的一種表達。供股是反現金的另一種，所以千萬不要買入派10厘息後一供三的臭股。

有了這前題，我們便可以進一步分析內銀、外銀、乜銀、物銀。那一支應該持有。因為大升市隻隻都升，一到跌市就考驗實力。而大家一齊趁低吸，為何只是很短日子後，一些人的會漏氣，另一些聰明人的貨卻是好像吃了藥的氫氣球，只升不跌，就是這個簡單的原因。

例如，WFC在一個月內不單跑勝道指、其它美國銀行同業，更大勝建設銀行20%以上。美國企業在2012年大量回購公司股票，而銀行業是最活躍。

要還的終會還

巴黎

幾個月前，曾經出文說全球水浸後的水，正逐步流回美國。

然後大家看到全球股市，凡是之前受惠QE3的國家，都要理單付費。
相反，美股卻越升越有。那是交響樂第一奏。

借人的錢始終要還，先回收潑了出去的水，再還銀行之前發出的錢，也是正常的第二奏。

很多"專家"可能看到，但了解歸了解，並不能、也不會讓任何人賺錢。就如債王在一年前已經是這樣說，不過他的下註並沒有為他帶來很大的回報。

以100%票面或以上價買入大量的低定息債券，在息口一定會走高的轉折點下，註定是死路。任何沒有利息收入，定息一、兩厘低收入投資物，沒有股本增值的，通通都會如此。

聰明的朋友，必定已經知道那些投資標要避開。

話又說回頭，價值投資從開始都是這樣說的，那現在只要稍稍調整一下策略就可以。

又是那句：
1.ROE要高；
2.回報以現金計佔優；
3.派現金息高佔優。
4.公司的財務槓杆低佔優。

所以股神說，即使他知道明天的經濟政策，都不會影響他的投資方向。

是你掌握自已的命運？！

巴黎：

筆者是一個我行我素的人，自已煮食，不愛煙酒和美食厚味，最近有一個信命運的朋友取笑我，要我給他幾萬元，他會找一個鐵板神算批一批我命，假如說我有一百歲命，那我就可以快活自在一番，不用戒這戒那，盡情享受人生樂趣。

朋友的善意令我想起一個寓言：

有一個有錢又信上帝、命運的人，一天他的超級私人遊輪在還遊世界中的大西洋入水沉末，所有人都死了，只餘他和一片浮浮沉沉的木板、疲倦的身體在無邊際的海洋上飄浮了數天。這晚黑夜到臨時他發了一個夢，夢見一個神仙說，他命中註定是不會早死，要他支持下去，明天神仙會打救他。

早上當他醒來時，他非常喜悅，用意志力去支撐，轉眼到了下午，在大西洋中間居然出現一條小破船，船上有一船夫叫他上船，但他覺得這船太殘，可能自身難保，神仙的船會安全些，他就推卻船夫等下去！

黃昏時候，遠處出現了另一條大船，不過船上的人卻兇神惡殺著他上船，他懷疑這批可能是索馬里海賊，幾番大呼大叫下他仍然拒絕了，一心要等神仙的船。
晚上又來臨了，在迷迷糊糊間他又看到了神仙，他非常開心，但卻發現神仙沒有船，他問神仙，沒有船怎樣離開，神仙說：
"我前天已經派人來打救你，第一次你拒絕，我又再派人捉你上船，你也逃避，弄得你自已暈迷了兩天之後沈死，以後也不會再有船了"。

上帝給每個人都應該有一個美好的命運，只要我們聽從祂在每次危難前所派的一些打救我們的建議，有時祂可能會派電台報導員、有時派醫生、有時派一些書本作者....。到上帝真的不派人時，除了抱十八年後又是一條好漢心聳然面懟，別無它法。只不過在有選擇時卻拒絕了上帝的善意，我們就可能較這個大西洋的傻佬更抵死！

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買股買到現在，我體會到真正賺錢的投資，也是平淡如水兼乏味。全世界要這樣味道，你就要做那樣，他們賺錢的時候你卻要避開群眾，去找自已的天地，例如低迷的美股，到現在一個個依然固我時，就只有自已獨在三萬點。最後又會發現，股票是不能隨意買和賣，要遵從上帝已派的救星例如股神、Graham等的長勝投資的方法，然後買一些簡單的、不整色整水的股票，就能保命兼賺錢。

生活的享受與投資成功的分別

巴黎：

上期說的第一個測試的兩個賭局無論選A和B那個，結果都是一樣。

人們容易選擇B是因為系統一不善於數字，對不好、輸、痛....等等負面字句，會有一個抗拒的快速反應，因此很自然對賭局A有不好聯想，而B的花5元買一張彩票，給人一個成本而不是輸的想法，我們就很易被騙了。即使數字放在台上，只要計一計，兩者實無分別，但懶惰的系統二卻給系統一接管。

有很多的投機客說股票的息並不重要。如果以系統一去聯想這說話，可能的意思是股價如果能快速上升，大於那股息很多，又或為了小小的股息，輸了大筆的本金，那股息就不重要。

但是投資是一場數學遊戲，是要先把所有對自已贏面機率減弱的因素避開。上述例子假如那5元是股息，設是5%，不在乎股息的投機客就是選擇了B，所以今次賭局A，就會改寫為贏100元的機會是10%，輸5元的機會是0%了。這一次兩個局結果不會一樣，只要賭局次數多到足夠減弱幸運的影響，選賭局B不著重股息的投機客，必定敗陣下來。

上期第二個測試的假設是，投資是以累積回報定輸贏。
你選故事B，若果非常快樂是2分，不快樂是-2分，平淡是0分，你總獲分是
   5 x 0 + 2 X (-2) + 3 x 2 = 2分，
但故事 A 獲分卻是：
  8 x 2 + 2 x (-2) = 12分。

明明是A優於B，但幾乎所有人都會選B，小即是多的錯想法。
老實說，如果是愛情，我還是讓自已的系統一去選擇故事B，或者我也是屬於大部份不享受當下每分每秒，而是愛回憶、懷愐。

但談到投資，我就下了決心不能因近期公司的快樂，而胡亂投石去買入它，又或因一個未被系統二分析過的近期不快、壞消息而去賣出它。

回頭看這兩個測試，Blog友或會明白，大多數的股民都會輸錢，是因為日常非投資事情以外的生活的成功與否，系統二並非主要因素，讓我們以為投資也應該如此的錯覺。

就如一個精彩的小提琴家的演奏，表演者和欣賞聽眾，都是用系統一，沒有一個人能夠以系統二能演奏表演，或能去感受一句稱心說話、一首動人的詩、一幅令人產生無限聯想的畫...，因為生活並不一定需要數字邏輯，也能讓人賞心裞目

但在投資那一刻，你必須明白系統一會毀掉你所有的成績。

為什麼會買錯股票（二）

巴黎：

投資分為幾個階段：
第一個階段是尋找一個適合自已又認為是賺錢的方法；
第二個階段是實踐；
第三個階段是改進再實踐。

聽來非當理性，但原來大部份的人都實行不到，朋友或可能較以為自已理性的程度更低。而最大鑊的是，投資思考只有對或錯，小小錯也會做成一個極嚴重的損失。

這裡有兩個遊戲，由淺至深，且看你能否勝任投資專家：

問題一：投資與賭局的錯覺

賭局A，贏95元的機會是10%，輸5元的機會是90%？
投資B，花5元買一張彩券，10%機會贏100元，90%會贏0元？

你會選A 還是B？

問題二：愛情和投資的錯覺

故事A，你和她相處10年中有8年是非常快樂，但生命最後2年大家發生非常不愉快的事情；
故事B，你和她相處有10年，頭5年很平淡，第6-7的兩年中非常不愉快，曾想過分手，最後互相明白了，在生命最後那3年非常快樂，

你會選A還是B？
你可能選對了，但你知道為何你有強迫去選錯的感覺？下期開估之後，你會明白為什麼理性明明在說是錯誤的投資，我們也很難控制自已，並投入真金白銀去輸。
 
到底要做些什麼，才能完滿價值投資法，讓它真正成為我們的利器？
而不是一度是眾說紛紜、卻落得明日黃花的雜牌軍理論。

為什麼會買錯 (一)

巴黎：


十多廿年前，有一個心理學家做了一個實驗去證明賭㽼是動物本能。這實驗中的白鴿被設定，烏糧會不規律地跌下，和白鴿啄輪圈無直接関係，啄食只是一個開關，讓白鴿產生一個依戀不停啄那輪圈，並以為那啄輪圈動作和鳥糧跌下有一個牠自已可控制而非隨意的関係。

不過當時那學者只集中解說賭癮，並沒有硏究為何一開始白鴿有這樣的誤會----------啄輪圈和糧食跌下實無關係。
另一學者快思慢想作者間接提供了解釋，白鴿都和一般投資人犯的錯都是一樣，是動物思考系統一作崇，這個系統一反應快、毫不費力、愛把不完整的片斷連結、創造故事、把眼見到的當成事實的全部（what you see is all that is. WYSIATI)。

按作者的說法，我們和動物都很易相信系統一，把一些片斷當成全部，並作事實發生原因的解釋。

而系統二是較為慢和費力的數字邏輯思考，可以理解，假如系統二懶一點，不費力的系統一WYSIATI便接管我們的思考決定。

統計學上有一個叫＂回歸平均＂的名詞，例如你打麻將常會出現有一段時間較多糊吃，另一時會小一點，但十二圈下來你吃糊次數，總會回歸到平均你技術水平。
若下一次你三圈未開糊，你拜下神，過幾楝牌之後連食三舖，你不應相信這和是拜神的動作有関，而應該相信回歸平均數起的作用。

但假如系統一接管你的思考，並放任它聯想更豐富的故事，那拜神或什麼水晶石等和連食三舖是有関係的想法便會加強，形成你自以為的因和果。

同理，每天的漲跌倒不如一句回歸平均(Regression to mean)解釋更明智，而非像明咀口若懸河的事後一連吋由系統一故事聯想WYSIATI的原因。
 
上一篇問題的答案是：
我們應該讓系統二而非系統一去作投資決定，不要讓系統一把國策等類似消息化成一個應該買或賣股故事的聯想，而應該以財務數字，例如DuPont ratio作依據，就長期而言、沒有一隻股票能在長期差的數字下上升、數字好的情況下跌。好數字的平均股價必然較高，不定期的大升或大跌之後回歸平均也是必然的事。

DuPont ratio 數字其實就是反映過去企業如何處理競爭、突發事情的對應能力，也不可能有一間弱應對突發危機企業能有好數字。

最後是過去數據未必等於未來的表現，但卻較所有的其它故事聯想分析更具與股價的統計関系系直（correlation coefficient)，即沒有更好選擇下的唯一選擇，否則就掉進了WYSIATI陷阱。

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後記：
早一排我沽清RDN，在37元水平加碼AIG，現價AIG是46元，不過我的心情卻不好過，因為RDN升了3成，我反複重看年報，RDN的2013年首季仍然蝕錢，帳面值是5元，還發行了大量convertible bonds，我賣出時是10元(現價是13元)，轉AIG時，AIG帳值60元，卻不斷回購股票，並已經是連續多季賺錢。

筆者看完這本書後才明白我以往投資犯的錯，就是悔懊一些不應悔懊的事情，例如這支RDN。悔懊和依戀容易導至系統一作崇，創造故事，混亂理性。筆者過去連自已的腦袋怎樣運作也不知，所以就無從紏正。

這幾天，做了一個重大的決定，重新檢視現在組合中有那幾隻股票過去有滲入系統一的故事聯想理由，而未有覺察，便會通通把這些股票清掉。
以後只能以系統二投資。筆者相信未來的回報更加很可觀，統計是這樣說，至小之前持有大量低價的美股正在回歸平均。

精明投資人IQ測驗

巴黎：

在快思慢想書中有很多很有趣的日常思考錯誤的實驗，因大家都常犯同一錯誤，所以各人都不已為然，沒有糾紛，繼續生活。

但是在投資市場就不然，犯錯的成本是非常大的。
這裡有一個筆者從書中改過來的實驗例子，邏輯和結果都應該是一樣，朋友可以玩一下這個遊戲，了解自已的投資分辨的能力！

問題：
有兩間公司，都是在同一個產業，其中一間A公司的ROE是35%，另一間B是25%，假設股票的"長期"股價走勢是跟著賺錢的能力ROE的多少成正比，而這兩支股票，其它的數據都是相同，例如流動現金、股息、....等等。
現在的股價前者為高，後者為低，籍此反映ROI都是一樣，市場此刻是有效率(Efficient Market)。

現在ROE 35%的公司出現一單新聞，說他們的產品因為被發現含有毒物質，將可能為此向消費者賠償，但B公司並沒有這類事情的公告，因而獲投資者追買。
這個壞消息被證明是真的，也實在打擊很大，有人計算過，A公司要花大量善後工作，再投入大批資本改善，最終會把它的ROE降至28%，A公司的圖表顯示已跌破10天平均線，程現弱勢，相反B公司逐升，也突破10天平均線，現在A的股價已低過B公司。
作為一個英明投資人，你會？

1)買入A公司？！
2)買入B公司？！

為什麼？！

答案下期開估

快思慢想

巴黎：



前幾天看了篇經濟日報對天下文化出版社的老總訪問，說閱讀的重要。

筆者自已也很為年輕時慚愧，因為那時對閱讀毫無興趣，也不明白沒有閱讀的自已當時的腦是用來裝什麼東西。

第一次看書是為了結識現在的太太，刻意向她借看"飄"小說，又硬食了接近三小時的同名改編電影"Gone with the Wind"，才能有共同話題，打退所有無耐性對手，奪得佳人，並且開始養成了不怕看厚書、和文藝小說的習慣，最後就什麼書也看一餐，真係多得老婆大人令我堂堂正正成為讀書人。

書中未必有黃金屋，但書中一定可令你結識到顏如玉的佳人。

不過找一本好書有時也不是容易的事，或許是為何讀到一本好書會快樂的原因。
 
最近經濟日報順道介紹了天下文化翻譯的“快思慢想”(Thinking Fast and Slow- Daniel Kahneman)，對於一些講求知識學術性的書，筆者是不太注意作者的寫作手法，而通常這類作者也不像小說作者能運用很引人入性的語調，讓你一路追下去。但書內有一個例子讓我記得作者曾在Ted Talk中有一個有趣的心理例子，也是頂頂大名的諾貝爾經濟獎得主。

一看這書，才發現好看到不得了，不過昨晚從大陸回家實在太疲倦，也實在太想看下去，唯有躺在床上看下去，就這樣在看書中睡著了。

今天中午決定到書局買中文版，讓自已我可以一頁頁揭，享受享受一番。

這本書讓讀者能對潛意識和理性加何運作、為何IQ並不等同理性、如何影響我們、為何作錯誤決定等有更深的了解。

如果朋友曾看過"秘密"一系列的書，知道運用潛意識的重要，這本書能作為你對潛意識是如何運作的認知補充，讓你知其用也知其所以用。

不能錯過的一本好書。

我們天生喜愛Cheap？

巴黎：

45倍神股開估

早前我的兒子打兼職，筆者希望他到麥當勞，兒子說太cheap，結果到了另一間餐廳做，我的兒子不知我苦心，他不明白，一間能做到cheap神的企業，必定管理一流，若東浪費一點、西浪費一點的企業，又怎能成為行內的大哥，幾十年不倒。

假如你有兒女要做兼職，筆者建議朋友不妨讓他到一些cheap公司做，將來你的兒女可能成為大企業家，但如果他們沒有先學懂很Cheap的成本控制，那就至小有一半機會把公司泡湯。
 
不過要走出同輩的壓力，心理質素要很強，例如以下呢間橫掃股界，上期說跑勝股神成條街的就是cheap中之霸-----------Dollar Tree (DLTR)。在加拿打以Dollar Giant營業。

年青人告訴朋友在"一蚊雞"店打工，可能會受別人的注目禮。因為每個人都會問，你的公司賣的全部是垃，一個用了一次就爛的鑼絲批，一個不平行的水平呎，一個用了一小時多就無電的電芯。

以美加的顧客退貨不用理由，也只有非常小人到Dollar Giant內退貨，原因是顧客的退貨成本一定大過一蚊雞。

這真是一條偉大的賺錢經濟定律，只要企業賣垃圾的價低到不能抗拒，甚至低過顧客退貨腳骨力，對方買了之後便不可能蝕多一次退貨，有誰願意找人為難之前先為難自已呢？
 

公司繼續賣垃圾，你不斷買垃圾，這支股票就成了神仙股。神仙企業最利害之處是，他專依在Home Depot , Canadian Tyre, Walmart等大公司鄰邊，誰可抗拒便宜幾倍的價錢？

麥記如是，Dollar Tree如是。

看Dollar Tree年報最好的地方是它的只有40+頁。如果Blog友看過AIG，HSBC數百頁年報，你或會在想，看這些ABS, CDS, 大殺傷兵器的對沖說明，到底自已是否正在讀MBA或PHD的教科書？自已是否真明定假明？


早排答應過Blog友出雞，今期就把 Dollar Tree的10年數據給你們看位買入。
過去我未領略企業回購和P/B的意義、派息等意義，TJX啟發了我，應該以蝕頭賺尾看待，例如一支ROE35%，P/B是5倍的企業，我會以一間回報只有7%的企業做底線，
又假如這支股的經營數字、效率不變，市場就會以同樣的估值給她，下年我的ROE和ROI都會是一樣35%，我們亦真的可以賣出一點點股份制造股息，即高P/B買入是可以，但條件是ROE要高，企業的隱定性要強，企業的賺錢是真現金。

假如一蚊雞cheap野都能成股王，我們又為何舍易行難?

Year	2013	2012	2011	2010	2009	2008	2007	2006	2005	2004	2003
Sales	7,394.5	6,630.5	5882.4	5231	4644	4242.6	3969.4	3393.9	3126	2799	2329
Gross profit	2,652.7	2,378.3	2087.6	1856.8	1592.2	1461	1357	1172.4	1112.5	1018.4	847.9
Depreciation	175.3	163.9	159.7	157.8	161.7	159.3	159	140.7	129.3	101.5	71.6
Interest	2.8	2.9	5.6	5.2	6.7	2.6	6.7	8.6	5.4	4.85	-1
Net profit	978.9	779.5	629.9	512.8	365.8	330.3	310.8	283.9	293.5	293.6	253.9
Profit after Tx, Mi	619.3	488.3	397.3	320.5	229.5	201.3	192	173.9	180.3	177.6	154.7
Dividend	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
other stock compensation	43.6	43.2	47.2	48.6	35.3	35.3	92.4	14.4	18	30	42.9
EPS- basic	2.7	2.0	1.56	1.195	0.845	0.635	0.525	0.465	0.4025	0.3975	0.3875
EPS- diluted	2.7	2.0	1.55	1.185	0.845	0.695	0.615	0.4625	0.4	0.395	0.385
Fixed Assets	960.7	825.3	741.1	714.3	710.3	743.6	715.3	681.8	685.4	613.2	344.3
Inventory	971.7	867.4	803.1	679.8	675.8	641.2	605	576.5	615.5	525.6	357.7
Receivable	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-	-
Bank	399.9	288.3	311.2	571.6	364.4	81.1	306.8	339.8	317.8	168.7	335.9
Current Assets	1,618.0	1,330.2	1466.3	1441.6	1192.1	910.8	1020.6	987.2	978.2	743.3	730.6
Intangible Assets	173.3	173.1	173	133	133	133	146.6	129.3	129	123.7	41.4
Total Assets	1,791.3	1,503.3	1,639.3	1,574.6	1,325.1	1,043.8	1,167.2	1,116.5	1,107.2	867.0	772.0
payable	346.5	286.7	261.4	219.9	192.9	200.4	198.1	135.5	124.1	114.9	59.4
Current Liabilities	827.7	734.0	671.5	610.5	532.5	549.3	464	376.1	378.5	323.2	310.8
Long term Liabilities	257.0	250.0	250	250	250	250	250	250	250	142.6	6
Shares Equity	1,666.3	1,344.1	1459	1429.2	1253.2	988.4	1167.7	1172	1164	1014	855.4
Shares repurchases Amt	340.2	645.9	417	190.7	0	473	248.2	180.4	48.6	38	3.8
No. of Shares	224.6	231.2	246.786	262.568	272.313	269.352	298.9	319.5	339	342.24	342.54
No. of Square footage	35.1	32.3	30.3	28.4	26.3	23	20.4	16.9	13
No. of Store	4,671	4,351	4101	3806	3591	3411	3219	2914	2735	2513	2263
Market price	40.12	42.32	25.50	16.51	14.24	9.26	10.58	8.34	8.91	10.62	7.26
1. Gross Profit Margin	35.9%	35.9%	35.5%	35.5%	34.3%	34.4%	34.2%	34.5%	35.6%	36.4%	36.4%
2. EBIT/Sales	11%	9%	8%	7%	4%	4%	4%	4%	5%	7%	8%
3. stock turnover time (days)	45.4	46.0	46.0	47.3	51.8	53.6	54.3	64.1	66.6	57.6	28.0
4. Net profit/EBIT	63%	62%	63%	62%	62%	60%	60%	59%	60%	60%	61%
6. Sales/Total Assets (Times)	4.1	4.4	3.6	3.3	3.5	4.1	3.4	3.0	2.8	3.2	3.0
7 Sales/Fixed Assets (Times)	7.7	8.0	7.9	7.3	6.5	5.7	5.5	5.0	4.6	4.6	6.8
8. Liquid Ratio (Times)	0.5	0.4	0.5	0.9	0.7	0.1	0.7	0.9	0.8	0.5	1.1
9.Total Assets /Sh. Equity (Times)	1.1	1.1	1.1	1.1	1.1	1.1	1.0	1.0	1.0	0.9	0.9
10.= Net Profit/Sh. Equity (ROE)	41.1%	34.8%	27.5%	23.9%	20.5%	18.7%	16.4%	14.9%	16.6%	19.0%	36.2%
11.EPS- Basic	2.7	2.0	1.56	1.195	0.845	0.635	0.525	0.465	0.4025	0.3975	0.3875
Diluted	2.7	2.0	1.55	1.185	0.845	0.695	0.615	0.4625	0.4	0.395	0.385
12.Equity per Shares	7.4	5.8	5.9	5.4	4.6	3.7	3.9	3.7	3.4	3.0	2.5
13.Sales per store	1.583	1.524	1.434	1.374	1.293	1.244	1.233	1.165	1.143	1.114	1.029
14 P/B	5.4	7.3	4.3	3.0	3.1	2.5	2.7	2.3	2.6	3.6	2.9