2013年4月4日星期四

我們天生喜愛Cheap?

巴黎:

45倍神股開估

早前我的兒子打兼職,筆者希望他到麥當勞,兒子說太cheap,結果到了另一間餐廳做,我的兒子不知我苦心,他不明白,一間能做到cheap神的企業,必定管理一流,若東浪費一點、西浪費一點的企業,又怎能成為行內的大哥,幾十年不倒。

假如你有兒女要做兼職,筆者建議朋友不妨讓他到一些cheap公司做,將來你的兒女可能成為大企業家,但如果他們沒有先學懂很Cheap的成本控制,那就至小有一半機會把公司泡湯。
 

不過要走出同輩的壓力,心理質素要很強,例如以下呢間橫掃股界,上期說跑勝股神成條街的就是cheap中之霸-----------Dollar Tree (DLTR)。在加拿打以Dollar Giant營業。

年青人告訴朋友在"一蚊雞"店打工,可能會受別人的注目禮。因為每個人都會問,你的公司賣的全部是垃,一個用了一次就爛的鑼絲批,一個不平行的水平呎,一個用了一小時多就無電的電芯。

以美加的顧客退貨不用理由,也只有非常小人到Dollar Giant內退貨,原因是顧客的退貨
成本一定大過一蚊雞

這真是一條偉大的賺錢經濟定律,只要企業賣垃圾的價低到不能抗拒,甚至低過顧客退貨腳骨力,對方買了之後便不可能蝕多一次退貨,有誰願意找人為難之前先為難自已呢?

 

公司繼續賣垃圾,你不斷買垃圾,這支股票就成了神仙股。神仙企業最利害之處是,他專依在Home Depot , Canadian Tyre, Walmart等大公司鄰邊,誰可抗拒便宜幾倍的價錢?

麥記如是,Dollar Tree如是。

看Dollar Tree年報
最好的地方是它的只有40+頁。如果Blog友看過AIG,HSBC數百頁年報,你或會在想,看這些ABS, CDS, 大殺傷兵器的對沖說明,到底自已是否正在讀MBA或PHD的教科書?自已是否真明定假明


早排答應過Blog友出雞,今期就把 Dollar Tree的10年數據給你們看位買入。
過去我未領略企業回購和P/B的意義、派息等意義,TJX啟發了我,應該以蝕頭賺尾看待,例如一支ROE35%,P/B是5倍的企業,我會以一間回報只有7%的企業做底線,
又假如這支股的經營數字、效率不變,市場就會以同樣的估值給她,下年我的ROE和ROI都會是一樣35%,我們亦真的可以賣出一點點股份制造股息,即高P/B買入是可以,但條件是ROE要高,企業的隱定性要強,企業的賺錢是真現金。

假如一蚊雞cheap野都能成股王,我們又為何舍易行難?






Year20132012201120102009200820072006200520042003
Sales     7,394.5     6,630.5 5882.4523146444242.63969.43393.9312627992329
Gross profit      2,652.7      2,378.3 2087.61856.81592.2146113571172.41112.51018.4847.9
Depreciation         175.3         163.9 159.7157.8161.7159.3159140.7129.3101.571.6
Interest             2.8             2.9 5.65.26.72.66.78.65.44.85-1
Net profit         978.9         779.5 629.9512.8365.8330.3310.8283.9293.5293.6253.9
Profit after
Tx, Mi
         619.3         488.3 397.3320.5229.5201.3192173.9180.3177.6154.7
Dividend               -                 -              -             -             -             -             -             -             -          -          -  
other stock
compensation
           43.6           43.2 47.248.635.335.392.414.4183042.9
EPS- basic             2.7             2.0 1.561.1950.8450.6350.5250.4650.40250.39750.3875
EPS- diluted             2.7             2.0 1.551.1850.8450.6950.6150.46250.40.3950.385
Fixed Assets         960.7         825.3 741.1714.3710.3743.6715.3681.8685.4613.2344.3
Inventory         971.7         867.4 803.1679.8675.8641.2605576.5615.5525.6357.7
Receivable               -                 -              -             -             -             -             -             -             -          -          -  
Bank         399.9         288.3 311.2571.6364.481.1306.8339.8317.8168.7335.9
Current Assets      1,618.0      1,330.2 1466.31441.61192.1910.81020.6987.2978.2743.3730.6
Intangible
Assets
         173.3         173.1 173133133133146.6129.3129123.741.4
Total Assets      1,791.3      1,503.3   1,639.3   1,574.6   1,325.1   1,043.8   1,167.2   1,116.5   1,107.2   867.0   772.0
payable         346.5         286.7 261.4219.9192.9200.4198.1135.5124.1114.959.4
Current
Liabilities
         827.7         734.0 671.5610.5532.5549.3464376.1378.5323.2310.8
Long term
Liabilities
         257.0         250.0 250250250250250250250142.66
Shares Equity      1,666.3      1,344.1 14591429.21253.2988.41167.7117211641014855.4
Shares
repurchases Amt
         340.2         645.9 417190.70473248.2180.448.6383.8
No. of Shares         224.6         231.2 246.786262.568272.313269.352298.9319.5339342.24342.54
No. of Square
footage
           35.1           32.3 30.328.426.32320.416.913  
No. of Store         4,671         4,351 410138063591341132192914273525132263
Market price         40.12         42.32      25.50      16.51      14.24        9.26      10.58        8.34        8.91   10.62     7.26
1. Gross Profit Margin35.9%35.9%35.5%35.5%34.3%34.4%34.2%34.5%35.6%36.4%36.4%
2. EBIT/Sales11%9%8%7%4%4%4%4%5%7%8%
3. stock turnover time (days)           45.4           46.0        46.0        47.3        51.8        53.6        54.3        64.1        66.6     57.6     28.0
4. Net profit/EBIT63%62%63%62%62%60%60%59%60%60%61%
6. Sales/Total Assets (Times)             4.1             4.4          3.6          3.3          3.5          4.1          3.4          3.0          2.8       3.2       3.0
7 Sales/Fixed Assets (Times)             7.7             8.0          7.9          7.3          6.5          5.7          5.5          5.0          4.6       4.6       6.8
8. Liquid Ratio (Times)             0.5             0.4          0.5          0.9          0.7          0.1          0.7          0.9          0.8       0.5       1.1
9.Total Assets /Sh. Equity
(Times)
             1.1             1.1          1.1          1.1          1.1          1.1          1.0          1.0          1.0       0.9       0.9
10.= Net Profit/Sh. Equity
(ROE)
41.1%34.8%27.5%23.9%20.5%18.7%16.4%14.9%16.6%19.0%36.2%
11.EPS- Basic             2.7             2.0 1.561.1950.8450.6350.5250.4650.40250.39750.3875
             Diluted             2.7             2.0 1.551.1850.8450.6950.6150.46250.40.3950.385
12.Equity per Shares             7.4             5.8          5.9          5.4          4.6          3.7          3.9          3.7          3.4       3.0       2.5
13.Sales per store           1.583         1.524      1.434      1.374      1.293      1.244      1.233      1.165      1.143   1.114   1.029
14 P/B             5.4             7.3          4.3          3.0          3.1          2.5          2.7          2.3          2.6       3.6       2.9













































































































































































































































































































































































































































































































































15 則留言:

  1. 巴黎你覺得零售是一個可以長線投資的類嗎

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  2. 又假如這支股的經營數字、效率不變,市場就會以同樣的估值給她,下年我的ROE和ROI都會是一樣35%,我們亦真的可以賣出一點點股份制造股息,即高P/B買入是可以,但條件是ROE要高,企業的隱定性要強,企業的賺錢是真現金。
    巴黎兄:
    其實你說的很好,其實說到尾graham講求的是最緊要盈利穩定,不過graham是不會買這麼高ROE的股,因為他說很多理據都表明,以折扣價買入比溢價買入更有利可圖,因高ROE會引來很多競爭加入,以致高ROE的企業未來盈利可能走樣,所以ROE股是多一個風險,即ROE只要下降,到時PB的溢價收窄,股價可以跌很多。
    之不過,ROE高的股票,是可以保持高派息率之餘又可以有高增長。理論上ROE 35%,派息70%,只要能保持經營效率,那派高息後下年還可以有11%增長。

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  3. 最近南車跌了很多,好奇想八怪一下,巴黎兄你買入南車的價格是?

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  4. 巴黎兄, 想請一個關於股本報酬率的問題:
    股本報酬率的算式是: ROE = 淨收益 / 股東權益
    假設有兩間公司A及B, 兩者年初年底的股東權益都是100萬, 一年的淨收益都是20萬, 但是公司A在年中派了10萬作為股息, 公司B在年中沒有派息.
    請問在計算 兩者ROE,是否完全不計算年中派發的股息? 那麼ROE豈不是反映不到派發股息的公司在同ROE下,會比不派發股息的公司回報較高?
    [Ricky回覆05/20/2013 16:40:54]我認為ROE已經把股息計息在內.
    若假設ROE不變, 派息公司未來盈利增長會比不派息公司的低, 因為一部份資金用作增長被派走了

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  5. 不買P/B 高的企業,是graham 強調的法則
    我個人是不願反其而行。然graham也舉出一些鉄路因重複而不值賬面值。
    所以根源應先下一個資產的定義:這個資產容易在市場脫手?經得起經濟低潮?入息、回報穩定?因此一些P/B 低的企業的資產是巿價低、無人會買、又不提供收入,不應算。一些有策略意義、易被易手、隨時有買家接的無形、無帳之物,兼有好回報的,就應買入

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  6. 高ROE 引入競爭是對,所以graham強調多年紀錄的重要性,即不單受過競爭、還有經濟孝驗,看看內地運動服裝股為例,早排我說的匹克,數字完全走樣,比特歩差得很,但若以為要選特步數字就犯相同的錯,與其這㨾,不如小注怡情,或留意多幾年,先找一些時間較長的
    [Ray回覆04/08/2013 14:05:07]如果IBM是一间经营稳定的企业,那么IBM 的ROE 不就是很梦幻吗?! 当然PB也很高。 不知道为何,我发现市场都给企业一个metric, ROE/PB 都大概在7-8% 左右。而巴黎也提到“我會以一間回報只有7%的企業做底線”,对此能发表一下意见吗?

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  7. 回Sk君
    ROI 是需調整,因此用巴菲特比股線圖比較標普線是錯的,因為那些組合股會派息,但假如你收息後又全買股票,那就一樣
    Roe 不是用retain earning而是net profit before distribution, 因此是一樣,但也有有趣的例子,
    有支信用咭的roe 是300% +,你可硏究,保証你學到野

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  8. 我喜愛百貨式、生活必須式、低價、網絡掛帥式零售

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  9. 巴黎兄"
    PB低企業假如盈利0.05,現在以PB 0.4,PE 8倍,ROE 5 ,派息50%交易,淨利不能有好的增長,很多時市場就長期以低價交易,只給一個低PE和PB,而假如買入時是以它的平均PE或PB買入(數據如上),那回報很可能是沒有表面計算的每年12.5%,而只有(2.5%)股價回報相等如盈利增長(8倍PE股價0.41)+加派息0.025(6.25%) ,那全年的回報是8.75%。
    當然,如果能以低PB買入企業,而當時回報能高於你以高PB買入或差不多,那我覺得是應該考慮前者,因他沒有維持高ROE的壓力(即本身己有點醜,就算走樣也不太驚嚇)。我自己覺得如買入高PB的企業,應該有一個好的回報率,例如每年15%以上,就較有安全邊際。
    (以上是只是我這個股壇新仔的個人感覺,可能有很多不對的地方,望得到巴黎兄指點)
    而零售股,我暫時感上如果集合三點:低價,貨品種類多,銷售網絡夠大(市佔率)。那這隻零售股可能就是有競爭優勢,能維持高ROE的機會就較高。

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  10. 看來看去,零售的競爭優勢也很難建立,和優勢不強。=.=

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  11. Ray君和Chan君:
    你們的問題很相像,我試一起回答。
    假如一支股票的P/B是1,過去很多年的ROE是24%,你現在買入,你的ROI 就也是24%。
    假加這支股票現價的P/B是3倍,假如你是當一盆生意去做,假如這盆生意之後的10年仍然是ROE 24%,你不沽出它,那麼你第一年就的ROI就是8%回報,然後第2年,即使是P/B跌至1倍,因為ROE24%高於8的數學關系,你第二年回報一定會高過8%,並且會一路路上升,時間越長,越接近24%。
    另一支一直是ROE 5%,P/B一直穩定0.5倍的股票,你的ROI第一年是10%,因為數學關系,你下年回報一定低於10%。
    其實道理很簡單:
    1。高P/B 3, 高ROE 24% 買入300 ,年1賺24元,第2年賺29.8,年3賺36元。
    2低P/B 0.5 ,低ROE5%,買入300,年1賺30元,年2賺31.5,年3賺33元
    所以高ROE的股票年年回購,基本上勝面是大過低ROE的,一就是回購令P/B維持在高水平,一就是在p/b下跌時引致每股盈利較你買入時上升。
    你可看看我之前BOA和WFC的比較,當日我就是選了高ROE的WFC而非大折讓的BOA。
    因些,高ROE的股票必須要先設定底線ROI,然後就集中分析ROE的穩定,而非研究它的資產"帳面值。

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  12. Ray君:
    是呀,選高ROE和隱定(隱定行先)是最簡單的賺錢方法,
    ,底線是ROI在8%以上,理論每幾年股票就能番倍。
    不要找高難度,幾個簡單的指標就夠。
    像基金經理Chuck Akre,呢個人非常利害。14億美元組合中幾隻大野已去了大部份,那些大野也是一些小人談,多人知的股票,例如Master Card, Visa 等,很值得學習!

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  13. 巴黎:可否睇睇希臘銀行份業績,我記得你兩三年前買當時個個都反感的美資銀行,最後十分成功。
    [版主回覆05/08/2013 19:28:06]其實AIG 仍然便宜,賬值59, 現價44, 早排介紹買aig時37,己升接近20%.
    [版主回覆05/08/2013 19:18:53]我完全不懂希臘銀行的企業管治法,且美國還有大量平宜貨。暫不可會去硏究希銀。

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  14. http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20130702/18319421
    日本城上市喎!!!!!!
    [版主回覆07/07/2013 09:20:44]長期歷史紀錄才是決定買不買,不敢說它不好,但也不會說它隱。我介紹dltr 時46左右,現在是53,當中波幅非常小,是期難得之處。

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