Protection, Protection, Protection

巴黎:

本年的組合囘報筆者非常滿意, 其實只要知道回報較大市多一點就足夠, 即使是幾個百分點,長遠的複利效應一定足夠會令你富有, 何況本年的回報超出大市有一倍有多.

近來讀了Guy Spier一書的介紹後, 看了另一位價值投資者Mohnish Pabrai的Youtube Video, 這位出身寒微的企業家和價值投資家深深吸引我。Law of Attraction真的非常奇妙, 縂會找到每個人想向往的目標明燈。

看完他的Video後復看本年組合最好的囘報的幾支股票, 原來是上年跌得最利害的中海油, 莎莎, 神華, 永利>, 而本年蝕最多的居然是ROE最高的互太和必瘦站,《上年跌得最大的今年升得最多》。如果你再讀多幾次這句, 閣下或者會得出Mohnish和 Guy的結論, 若買入一只股票後大跌, 兩年内不要沽出它，因為它們會反彈。

《上年跌得最大的今年升得最多》，若買入一只股票後大跌, 兩年内不要沽出它，這誠諾有兩個好處，第一點是大跌會令風險大降，即使企業前景仍然是uncertain, 第二點是可以強迫買入時要三思又三思。

Mohnish Pabrai提到買股票有兩個因素, 第一個是Uncertainty,  另一個是Risk，其實任何遊戲都不外乎在此間的選擇，只是一般財金學和價值法前提相去什遠，所以玩法策略就各走異路。

他說幾乎所有股票長遠來説都是Uncertain, 我們不難可能看到大約未來兩年的現金流, 但再多也只是一個期望而己，若再清楚另一個因素Risk(結論最後兩點)己經無得再衰的時候, 那麽即使長過兩年的uncertain因素如何,再下跌引致的額外損失和向上獲益的相對比例的賺賠率，仍然值得下注投資，這否定了財金學的波動和風險是相関正比的說法。

筆者過去一直為如何克服Uncertainty煩惱, 例如戶太, 明明業績和心目中是差不多, 但卻為股價的難預測煩腦,  他的說法也釋放了個人思考上的糾纏, 我應專注較容易計算清楚的Risk而不是嘗試去certain the uncertainty.

在公司管理領域, 個人的圈子越大,  越能減低未知因素和風險，較生意對手更有優勢, 所以形成一般人偏向獲取和擴大不同領域的看法。但股票市場是一個資訊非常流通的地方, 因此讓股票投資人發達並不是圈子的大小, 而是對個人圈子熟悉的程度，也就是一般說的能力圈。嘗試把圈子擴大至難預測的地方, 能力會越被攤薄, 計算Risk的能力就會減弱.

如果綜合他的思想,  買股票賺大錢並不需要有預知未來超越別人的能力, 而是要做三件事, 第一件事是保護、第二件事也是保護、第三都是保護。

而保護不外乎從兩方面：

1.資產負債表內淨快速變現的資産相對買入價；
2未來近兩年預測的淨現金流入相對買入價。

兩者倍數的越大，贏面越大，風險越細。

不是有意, 但筆者也發現個人選股數目越來越窄, 甚至認爲每年有一兩個實在的機會已經足夠有理想囘報.

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利用盈警盈喜/ 互太簡評

巴黎：



市場有效假設是資訊流通，沒有不知道的事，什麽好坏消息馬上就反映在價格。價值投資其實並無反對這假設，衹是認爲這種反應會過了頭。

因為市場神經緊張，有什麽風吹草動就馬上大力反應。好消息時過度樂觀，壞消息時過度悲觀，於是便有空間給價值投資人賺取吸引的囘報。

而企業的盈警和盈喜應該是對一般的投資人最無益的東西。
這些盈警和盈喜的公告，通常只是企業幾句說話。而有什麽比不用第三者核過算過就可以吹風出來更控制市場波動，讓人有無限暇想空間？

所謂盈警盈喜盡早公告,投資者可以快速反應其實是虐待心理控制能力最弱的投資者.

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互太半年業績公告，銷售因為失去一個美國客下跌了20%，盈利也下跌了20%，罐頭分析是跌27%，因為它們把上年同期的非經常性賣公司收入也放在内。

分部的中國收入比重佔整體由38%變至25%，而東南亞卻由28.9%升之44.9%，其實人民幣的下跌勢已經形成，但美元是對全世界包括東南亞貨幣也強，而國内的工人工資每年都上升不停，所以只要管理得到的話，長遠一點的分散生產基地的方向應該還是對。

互太ROE是24%，怎看也是非常不錯，而管理上也沒有看到不良。中期股息派30仙，如果按這比例，找不到替代的新客，全年也有60仙或Yield6.6%。管理層跟大和證券會面則說下半年的定單會增加，那麽應該全年會高於6.6%，最坏的情況已經過去。

唯一最不好的是管理層在10月份出了點貨，這個訊息很難讓人舒服。



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要求：對價值投資法有興趣者，課程並不適合短綫投機和技術派人士。 學費：＄1580，現在起至15/12前報名早鳥价＄1450，
優惠： 為答謝曾經上第1-9班價值投資班的同學，一律優惠價1250；
時間：1月7, 1月14, 1月21日星期六晚上7：00一10：00 灣仔小童群益會501室
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一年將盡： 紅葉季節

巴黎：

這幾天天氣很冷，大家要小心身體。

每逢這個季節，又想家，也相信很多朋友也開始正準備假期了。
過去每年踏入10月和太太走西溫的Ambleside Park時，都有種對大自然的無名敬畏，因為Ambleside Park 傍就是著名的三文魚囘家的必經之Capilano River, 看見這些三文魚4年前從山上出生，順著山上的Capilano River來到Ambleside Park 和大海相遇，然後游了幾千里路到了加州大平洋，4年長大成年，如果它還未被大魚吃掉，7月便開始它們的歸家路。

這千里回家路都是逆流而上，到達這裏大概是10月，很多住在河流旁的原住民都會捕捉它們。

來到這淡水和鹹水的交界開始，三文魚的器官受影響開始變懷，山上的動物也在河的兩邊等著它們作過冬前的大餐，這是一條孕育新生命前的絕路

有人說我們其實沒有自由選擇，問題前我們看似有退或迎難的兩路，其實沒有，因為我們已經被程式了。

就如三文魚的逆流並非出于勇敢的選擇，而是執行一個上天給予的程式，三文魚就是要完成它。

囘家是條快樂的絕路，離開同伴留在大海，是另一條孤獨的活路。

於是我又想起John Milton那句：
“The mind is its own place, and in itself can make a heaven of hell, a hell of heaven..”

看完三文魚歸家，然後再看著Ambleside Park兩旁的楓樹開始變紅，你會感嘆大自然的神奇。

然後隨便在街道上走走，都是紅葉片片，偶然一陣風來到，被吹得漫天飛舞，分不清是夢境還是現實。

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感謝同學！/Spinoff 的投資機會

巴黎：

感謝各位新朋友和舊同學，“理解財務報表課程”第一班:

https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/11/1.html

在24小時内收到的報名已經遠超我預期，我在這先感謝舊生的支持，同時也對讓你們的久候這新課程說句抱歉，而新來的朋友也多謝你們，即使我寫明不適合某類投資者，你們也願意給這課程一個嘗試，讓我和我的前輩和師兄們更有信心辦一些能維持個人獨有的風格的小眾投資課程，而不是專為討好市場而改變成為財演，去推銷不是自己也使用的產品和不相信的東西。


為了讓同學坐得舒適一點，現正場地方面安排另一個比較大的房間，請各同學注意最新消息。

交易方面：

終于沽出永利澳門，本年上升4成多，也放低了年内一直的矛盾，以後就算有金執，也不會再沾手賭業股，而再買任何股票前，都會先假想茫格和股神會否同意。

YUMC*在最新的業績公佈後曾冲破了30美元，其實在兩個多星期前在YUM率先公佈的業績表内已經可以窺探YUMC的成績，但當天仍然可以用25元多買進，筆者這篇文雖然在這裏8甲不入，但在雪球就有9萬6的點擊，早鳥永遠吃到蟲。
https://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2016/11/yumcyum.html

可惜YUMC並沒有在Donald Trump獲選更早一點上市，否則我便可以在港股中套得更多資金買它，投資就是這樣，不是選中一只股票，而是整個組合的資金安排，是一個上三斗下駟的游戲。

最近另一只由Arconic Inc分拆的Alcoa Corporation，由首天1/11/2016的23元大升之今天的31.5元，如果以分拆案例數目比較同期它們上升下跌的幅度或成功率，Spinoff會是一個特賣場藏寳地帶，筆者未來會投放更多注意力在這領域。

本年組合至今上升13.1%，盈富基金2800為3.39%，連股息約為6.5%，偶像BRK-A則為19.85%.

但本年還有一個多月才完，還記得2014年最後的數星期如何精彩嗎？大家努力加油！

Happy Investing to all of you！！

*YUMC為紐約上市的中國用餐企業，主要牌子是Pizza Hut，KFC，Taco Bell。



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理解財務報表課程- 第1班正式接受報名了！

巴黎：

筆者的最新課程：“理解財務報表- 第1班“終于正式接受報名。

開始希望把這書The Interpretation of Financial Statement翻譯已經是幾年前的事，但一直因種種原因閣置一旁，直至最近才下定決心。

這書很薄，不過縂共有34章，幾乎已經涵蓋如何理解財務報表的主要題目。

有興趣的朋友，千萬別以爲它是一個初楷班，雖然内容的確有說最基礎的財務Double Entry System， Ledger， Debit 和Credit等 概念，但Ben Graham不是教人做簿記員，也不是像CPA般只著重上市公司的Compliance Rules，這書是一本橫空以投資者角度如何能理解上市公司的財務報表。

筆者因爲也有研究Ben Graham另一本經典著作Security Analysis，故此有一些章節，也會把SA更深入所表達的意思說出，讓同學對有關題目多一重理解。

最終希望能讓同學在完成課程後達到有能力“獨立思考和理解上市公司的財務報表“所反映投資價值的目標

如何在3堂共9小時内完成共34章題目，擧實例而非走馬看花般的教學對筆者是一個挑戰，
但我還是非常有信心的。

課程内容（有一些Ben Graham年代久遠的股票類別的分析，將不在課程内）

P/S：承邀有Youtube，facebook，和Periscope直播經驗助手一名，有興趣朋友請whatsapp聯係
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 課程：全港第一個以Ben Graham的“The Interpretation of Financial Statement“為藍本的
理解財務報表課程- 第1班

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