你也能在40元買入匯豐

巴黎：

當然還包那個28元的認股權証。

這是我的2009年3月6日的舊文，那時天像要掉下來，巴黎還有心情，看年報，用計算機"督"下"督"下(當日也有出文計HSBC資產淨值)。我不是自謙，巴黎並沒有像黃師傅說的任何一樣好的投資人特質，我認為那些特質接近完美的人。 但我相信優越的投資人不會是無原無故就能在他人恐慌時果斷買入股票，在他人盲目樂觀時賣掉股票的能力，他亦不應為顯得與眾不同而和人相反，他行動的理由是可以被任何人能審視的------即他的行動不應是高深莫測，難以明白的。

我當日40+元買入匯豐(成本回報20%+)，並沒有非常的洞悉力，如果Blog友自已也像巴黎落手落腳計一次，我相信你亦會有同樣的決定。

供不供匯豐股，一切從價值開始 (三)

網誌分類：價值投資 |

網誌日期：2009-03-06 13:34

巴黎:1.匯控决定退出美國除信用咭外所有市場，完全勾消HSBC Finance，投資人應該把過去六年由收購HSBC Finance所引起的盈利或虧損從那是年的損益脹勾出，去計算在沒有這業務影嚮的匯控。

而巴黎的調整計算如下:
2008    USD13.68B     每股盈利USD1.14
2007           18.10                             1.55
2006           12.09                             1.064
2005           10.50                             0.94
2004             9.48                             0.858
2003             8.09                             0.765
2002             5.85                             0.618

匯控過去7年的平均每股盈利為USD1.0 ，而按發行股數加權平均為USD0.91
即在港幣HKD7至8元之間 (平均年收入HK$121B)

2.北美的2008年USD15.5B虧損，我完全回撥到當年的盈收內，當然在這七年來，其它的非經常性的盈利或虧損，例如2008賣法銀的2.45B亦要一概剔出或回撥，可以說列表內的每年每股盈利是較真實體驗匯控在無HSBC Finance下的經常性溢利。

3.舊會計制度，這類非經常性的盈利或虧損是在資本儲備勾消，因為被濫用，所以新制度一律規定在損益表出數，例如一間什貨店銷貨只有1百萬，但他的盈利可以是三百萬，他的溢利比銷貨總額還要多只因為舖位升值，投資人當然不能以此未經調整數字去衡量公司的業務發展。


最後假設匯控集資所得的HKD141B能以10%提供溢利HKD14.1B，完成供股後每股盈利仍將維持在HKD7-8元間，沒有被攤薄。........

發誓永不再犯，只是下一次又會

巴黎：

很多股評家在今天作事後檢討，說今次在大跌市的種種怕買股的行為在那方面的不該，並提出很多看似是未來無敵的守則，他們說應在那刻要收，那刻要放，他們相信下一次熊市再來的時候不會犯同樣的錯。

我在這裡可以挑戰任何以這方法"投機"的人，在下一次熊市來臨的時候，只要他想捕足走勢，無論他用那些方法，提出什麼理由、數據，他將會無可避免一百分之一百再犯同樣的錯，他又會再懺同樣的悔，發表同樣似是而非的偉論。

因為熊市就是一個有無數令投機人覺得沒可能有好消息的環境的市場。不是嗎？現在美國不是熊市嗎？不是已經接觸到底嗎？看看，以內在價值算，美銀較匯豐便宜一倍以上，說會下一次能捕足大市的投機客會買嗎？為何他們不就在今天去實踐他們那些宏大的理論？！

如果Blog友有心學價值投資法，巴黎敬告，不要去摸宏觀的經濟研究，不要嘗試找尋未來的大勢，不要談如何捕捉波段升跌，不要去看任何圖表，不要在這方面發表個人意見，聽也不要聽，看也不應看，最好連想也不要去想。

真正的價值投資人只會問自已，那一件值10蚊的股票現正在賣3蚊？一個只須幼兒園程度的問題，足夠了！

談談匯豐的47億認股權証虧損

巴黎：

巴黎從來沒有買過認股權証，很多散戶會笑巴黎，無買又學人講？

這個Blog以Graham命名，我說的都是Graham之法，看後如覺亳無說服力的話，那只是巴黎學藝末精來獻醜，而非關Graham之法有問題。

Graham說，任何由公司發行的rights，它的價值必定是由現在股東的利益而來。舉一個例，你發行了一個能以100元到你家中購買那部40"LCD TV的權給某君。那部電視值10,000元，那麼那個認購權，至少值9900元，而你的財產自然少了同等的金額。

但如果那個權是你發給自已的話，你當然沒有任何損失，那只是左右袋之分，是嗎？但如果那個權在市場上能賣9990元，甚至有白癡出11,000元向你要賣，那麼現在你的財富就是11,100元了(11,000 +100)。

Graham說我們計算P/E時，不是要把盈利直接以權數量攤薄，而是把這股票市值 + 權的市值的兩個總值除以盈利。咁都想得到，服未？

我從黃師傅處轉了一段匯豐年報的節錄有關認股權証的虧損：
The bank said in May it would take a pretax accounting charge of $4.7
billion for the rights offer because most of the shares were
denominated in currencies other than U.S. dollars.

這段令很多人仗八金剛，模不著頭腦的描述，我認為Blog友在計算EPS時，除了考慮它會否影響稅務問題，大可以不用理會它。

一根釘子與一場戰爭

巴黎：

"一根釘子，因為打在其中一隻馬蹄鐵時不夠牢，那馬蹄鐵就掉下來，而那馬蹄鐵掉下，馬就跑不動了，因為那馬跑不動，信就交不到手，信交不到手，整場戰爭就輸掉。" ------------電影東京飄移中黑幫大佬嘖難其手下得過且過時說。

有良好的計劃，仍是要有一絲不苟的執行能力。

我希望以自已失敗的經驗和Blog友分亨，因為沒有一件新的事情，你做一次便能做得很好。而在失敗時，如果找不到出路是很容易令人放棄，這包括價值投資法。

我第一本看Graham書是Intelligent Investor，驚為天人，以3元買到十元的東西，誰人不想？可惜正如Graham在書中說，世間大部份事情的成功都離不開激情，但偏偏在股票市場，激情只會引來嚴重災難。我無腦無頭買下很多資產淨值拆讓很多的股票，那些拆讓很快就收窄了，只因為它們的資產淨值已因大量虧損而下降。

後來我再看Security Analysis，我才驚覺自已的天真無邪，為甚麼公司有好的前景，並不代表賺大錢，又賺大錢的公司，不代表股東可以攤分盈利，即使股東得到應有的攤分，也不代表會反映在股價上，同時更不代表安全。

唉，原來自已連一根釘子也沒有！

Intelligent Investor屬一本計劃書，Security Analysis屬一本工具使用書，有計劃，但沒有或不懂用工具，馬兒只會亂跑或跑不動，但即使你有千里馬，沒有一個好計劃，方向錯了，馬愈快，距離目標只會愈遠。

兩本書看先看後視乎每個人的習慣。但我認為必須一定要看畢兩本書。

Graham另一本書"The interpretation of Financial Statements"我很少提及，是一本關於上市分司財務會計學報告方法的書。如果投資人連這個也不懂，還是請先由這方面入手。

我的一杯茶

巴黎：

P/E x P/B 分數背後的理念是甚麼？我曾經反複問，為甚麼是22.5而不是15或25？我不斷以試算表探索Graham給的數字背後的啟示，終於我明白了，這有點似喝茶，那感受是難以傳遞給Blog友，Blog友何不試試以Excel試計算十年盈利的複式的增長，不同價格的影響，了解一下這"茶道"。


p/e x p/b背後的理念是把股票的安全等級提升到好似投資債券咁。例如p/b高，雖然好似無資產支持，但有p/e低做後盾，3,5,7年賺既錢可迅速令資產回補，同理，p/b低，若p/e卻高，有足夠資產亦無用，有保障但回報並不吸引。
大多數人夠膽低價買入，但無膽抱牢，因為他們只比較歷史價格，而非p/e x p/b 值，這個值是一個相對價格的變數，而價值投資人買入和賣出都以這標淮---即不是問以甚麼價格買賣，而是以甚麼條件買賣？

p/b較易掌握，p/e就各有方法，巴黎就較蠢，一定以歷史幾年幾年的剔除非經常盈虧的平均，所以我計的267或005盈利都唔同官方的，例如005在
2010年時我計的會是至小有8元，而資產現在大約是55元上下(不含無形資產)，所以去到80元p/e x p/b
亦只是15，去到100，亦只是22，即Graham說的分水領。

一間做生意的企業，以一生人計，長期處於22的分數的成本回報率，足夠令老板成為富翁。當然，企業人一定唔會與人比賽投機，因為這非他們的領域，企業人一定唔偷位買賣，他只會在高出22很高時賣出，和低於22很多時買入，其餘時間，大市如何他是好少理。

以P/E x P/B的這種操作，唔須要對大市、又或是否增長股等問題有超人的洞悉力，所以就有較接近企業人的想法，有較大的心理把持力了。

巴黎出完匯豐報告兩個月後瑞信才出相約盈利數字，但他們的估值是80元+(當時50+上下)，我認為應該是100元，100元唔代表要買入或賣出，只代表如果你做長期生意，這個數字能給你不錯的回報。但若你在之前有買入，現有人向你要買，除非高於22很多，否則你像個企業人般抱牢它，又何妨呢？

blog友或說賣出後再等待低價買入不更好嗎？正如上面說，這須要另一種玩法，要有洞悉力，把這些投機元素的雜質加進去的，不是我們的領域，不會是我們的茶。