2020年2月15日星期六

KHC 業績後大跌,應否看淡?

13/2開市前KHC公布業績,銷售繼續由18年第4季68.91億下跌至19年第4季65.36億,Adjusted EPS由0.84下跌至0.72,全年Adjusted Net Profit to shareholders 約是由42.82億下跌至34.91億,全年銷售由18年262.68億下跌至19年249.77億。

單看數字,單日下跌7.56%至27.77元真是跌得有道理。

筆者聽發佈會,CEO說他們對2020年非常有信心,並說2019年已經為未來舖好路,第4季派息每股0.4不減是信心的顯現。

但如果單看損益帳,除了上面說的段段差了外,出售的所謂不好的生意牌子,並沒有提升產品的毛利率,毛利率由18年的33.96%,下跌至本年的32 62%,好像賣走的和現在的沒有什麼分別。

那是否即一無是處?

再看現金流量表,發現18年雖然Adjusted Net Profit to shareholders 是42.82億,但自由現金流卻只有15億,即KHC18年度現金非常短缺,難怪18年大減股息,主要原因是應收帳大升22.8億,本來若銷售和利潤增長,working capital增加也是正常,但18年銷售和利潤都雙雙下跌,營運資本又大副上升,企業運作就出現很大困難。

現在的問題是在下半年上任的新CEO是否真的做到了事情。

19年的Adjusted net profit to shareholders 是34.91億,而19年的上半年自由現金流是8.77億,下半年是17.08億,全年是25.85億,即大部分現金是在上任後的下半年流入,如果按下半年的比例相對全年純利就應該合比例了,若2020年能保持這勢頭,以現市值是339億對2020年自由現金流和盈利大概是34億就是十倍左右。

筆者常常到Costco買食物,發現它的自家Kirland牌子的產品越來越廣,可以感受到持有大量傳統牌子食物的KHC面臨的挑戰仍然非常大,但每次到其它超市購物,牌子食物仍然是我的首選,即KHC仍然有一定的優勢,筆者個人意見是,KHC的現金流的大副上升,顯示財務管理和刪減部分大量需要現金的產品已經見效,至小是不再混亂,未來就要靠CEO如何經營市場推廣,增取更多的顧客,現價10倍現金流和PE算是可以接受,尤其是其它對手們都是高它幾十%,股息有5.8%,筆者的買入成本比較現價還有不小水位,會繼續一路食,一路等。







7 則留言:

  1. 昨天已增持一点卡夫,繼續等運到!

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    1. KHC面對的困難不少,希望它能重振雄風。

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  2. 巴菲特的老師Graham一生經歷了兩次股市重挫,都是因為管理別人的錢(自己的老師親友)導致本金大幅虧損而內心異乎尋常地深深自責,幾乎自殺,1930年代後(大蕭條後)投資風格更形謹小慎微,這對巴菲特影響至深!我知道他對一家公司的財報的研究往往超過20年,甚至可以長達50年!我真不知道他對KHC財報的研究的錯誤究竟出在哪裡?竟然可以讓他大跌眼鏡?誰能想像一家讓巴菲特投資並準備長期持有的大公司股票竟然會一下子變成了他老師所說的Net/Nets股?另一個讓我震撼的事是,長期並且歷時最久一直都是Dow Jones Industrial裡20個指數成份股的General Electric,一下子被踢出成份股外還不止,甚至被懷疑財務長期做假,甚至有一說法是巴菲特所極力推薦閱讀的Winning一書主人翁Jack Welch-General Electric歷來最傑出也是美國最傑出的CEO那一個年代已經財務做假!
    記得巴黎兄以前的blog文裡有一個笑話是關於企業老闆招聘會計師的interview,最後獲得聘用的人的“正確”回答是:賬簿裡的數字是老闆你所希望的數字。

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    1. “Dow Jones Industrial裡20個指數成份股”是“Dow Jones Industrial裡30個指數成份股”之筆誤,見諒!

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    2. 可能巴菲特管理資金龐大, 令他難以買便宜股而選擇偉大股。

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    3. 剛剛讀到Jack Welch去世的消息。
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      20世紀最佳經理人 奇異前董座威爾許逝世
      被譽為「廿世紀最佳經理人」的奇異前董事長兼執行長威爾許(Jack Welch),已於一日逝世,享壽八十四歲。

      他的遺孀蘇西表示,威爾許因腎衰竭離世,她與家人及其心愛狗兒隨侍在側。

      威爾許出身藍領家庭,父親為鐵軌調度員,而威爾許一路做到奇異的董事長兼執行長。他執掌奇異廿個年頭,將公司市值由一百廿億美元衝高至四千一百億美元,一度成為僅次於微軟的全球市值第二高的公司,儘管後來奇異由盛轉衰。

      威爾許決心打破官僚作風,裁員數萬人,也迎來了「廿世紀最佳經理人」與「中子彈傑克」這兩項稱號。

      威爾許收購與出售多項事業體,將奇異這家製造業巨擘擴展至金融服務和顧問領域。在他任職董事長第七年時,創立了奇異資本銀行,他主導的知名收購案包括併購基德投資銀行和美國無線電公司(RCA)。

      威爾許發明了活力曲線,以熱情為標準,將員工分為前百分之廿的A級,不可或缺的百分之七十列為B級,及墊底百分之十的C級,績效落後者常遭裁員。

      https://udn.com/news/story/6811/4384564?from=udn-catelistnews_ch2

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    4. 就Jack Welch管理方法如何偉大,總有後起之秀, 輪流交替,一代接一代。

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