呃你唔到(二）一些簡單的分析工具（影片）

上市公司可以透過一些手法，在財務規則准許下，合法虛增盈利，其中一個常見方法是資本化支出和費用（Capitalisation），本集會教大家什麽是資本化支出，它原來的理由和目的，被財技化後的特點和有什麽分析工具可以發現，從而避免跌入財技陷阱。

為了讓各位容易明白，做了一個video，並上傳到我的youtube頻道，發現原來影像較文字得更有效地表達。

看完覺得好，記得給一個讚好和Subscribe 我的YouTube頻道

P／S：一直都收到香港以外以普通話為主的朋友要求，希望我能把一些公開的視頻添加字幕，以便粵語以外的華人也會明白一些投資技巧和財務經驗和心得，免再受大戶漁肉招至金錢損失。

筆者呼籲，若有興趣義助配字幕朋友，可以聯絡我的email: tonylawca@gmail.com
（為答謝幫忙的朋友，將送出價值投資班一套課程）

呃你唔到(一)

在投资班群组有同学問

問:
巴黎Sir請教一下，我睇緊理文造紙，見到佢有10億折舊，但係capitalize左9億去存貨… 咁嘅情形計cashflow應該點處理呢?  算唔算係古惑野呢?

答:
有関存貨問题:
工廠计生産單價成本unit cost時，會採用Fixed cost absorption method，意思是若果一年的工廠Fixed cost是18億，生産了9噸，那麽除了原材料外變動成本外，每噸的生産成本便是2億。若果賣了4顿年未有5噸存貨，财務報表只會顯示8億元的工廠支出，因为其餘10億元被资本化(absorbed)入在年未倉存内(當成流動资産)。你見到兩年都是资本化了支出(負數)，是因为存貨一直加大，若果存貨缩小，资本化支出就會是正數。原理等同财务報表班的Deferred payment那一課。

又問:

icic... 咁當我計fcf嘅時候我應該用番佢係現金流量表嘅折舊數字(1.25億)而唔係用未資本化嘅數目(11.28億)?

一間上市公司年報備注有関把廠部份费用资本化在存庫内問题，筆者答這是會计解答令他明白了字義後，筆者也提出了一个原则

續答:

是的，多數公司有意無意都會Deferred支出，令盆數靚D，會计佬想了條consistency法规限制佢地，即它日那些存貨下跌，capitalize了的支出就會逆轉大增，但是你見D乜乜民企玩得好盡，十年銷售丶存货丶资産通通有升無跌過，所以一直capitalize了支出都好consistent(有增無減)，但一旦逆转，之前deferred了的支出一次嘔出来。

其实上市公司報告法规時常更新，所用的"词句"時常更改，爲了令學员明白無論以後怎样改也能掌握背後的原则，所以我補充了:

Fixed Assets Turnover和 Inventory Turnover Rate,是deferred 支出照妖镜。

學員续問:
巴黎Sir下次可否係blog講多少少等我地學下野。

同学问到，我就在下篇分享一下第一次看七十多年前的Ben Graham書中學到的投资假數十不離九的兩個英文字"Deferred Payment"，如何貫通筆者做了幾十年会计財務的經验和知識，而又至今仍然用得著。

內在價值和取之有道

幾天前女兒問我債券是什麽，於是又借D意授她那一課富爸爸留債券遺產給兒子但要在7年後才拿到全部，卻給兒子妙計套現的故事：

https://parisvalueinvesting.blogspot.com/2017/06/blog-post_11.html

是這樣的，債券和股票不同之處是前者無論是每年的派息與及到期日續回的金額都是"固定"，用這兩個未來現金流數字，並以市場現時的利息折現，就會求得債券的合理值。

合理值的意思是例如市場現時普遍有利息7%，你手上有一支債券每年利息是350元，3年後的年未以5千元續回，則這支債券的合理值應該是5千元。

這例子很容易計算得出合理值，因為它本身的"票面"利息亦是7%，和市場相同，所以票面的值亦是合理價值。

不過一旦利息上升例如至10厘，計算合理值就得多費點力。

概然同樣付出5千元，買新的債券每年可得5百元，就沒有人儍到買那支仍是年利息只有350元的舊債券，舊債券的持有人若果等錢用，就只得減價至實質持有新舊債券的回報同樣是是10%為止。

我們稱這種透過減舊債券價格，比例上放大原本的回報為Yield To Maturity(YTM)，舉上面3年到期例子，每年派一次350元，最後一年取5000票面本金，若要投資人獲得同樣的10%回報(YTM)，就要以新年息10%和不同年份的次方，折現每年350和最後一年的5000元現金流，計算到要把舊債券價格折扣至4626元才能吸引投資人。

很容易得出，一旦市場利息上升，市場上己發行但仍未到期的萬萬張固定利息債券的格價，就一定下跌，而跌價一定可計算得準確無誤的結論，因為若當中出現市價和合理值有相差，無論何者較高，商人都可以透過Arbitrage而獲得無風險利潤。

這個把未來現金流用利率折現的債券合理值也就是大家常聽到的"內在價值"，也是股票市場借來的估值方法。

女兒聽完之後，起初說若果不急於套現，其實是沒有損失，因為最終債券的持有人仍然是獲得他起初預期的入息。

然後她又問我到底是誰人有權決定加息或減息，隨意改變各人入息和財富。

當她知道是"政府"才有勢力去加息，把原屬別人的財富移走搬到自己處之後，非常憤慨地說:''See how our government do to us.!!"。

我苦笑自己也有被奪去財富的經驗，只不過那次是減息，是十幾年前帶著己經微薄的現金跑到加拿大遇到利息大減引致現金大縮水，之後花了無數精神才拿回自己被奪走的。

我沒有理由討厭這十多年來因為只用了大量的槓桿，就被政府分配賺大錢的朋友，雖然某些角度看，他們其實和電影Wall Street主角Gordon形容自己特點並沒有大的分別，Gordon的經典名句:''I create nothing, I own"。

歸根究底，其實是一班"好的政府官員"，以他們自己荷包為主要目標，制定的財富分配方案所引致，聰明的朋友們也只是選邊站而己。

而這十年來我對自己的補救也是同樣的站邊。

老實說，筆者於美國減稅時"被迫"選邊站，當你知道一邊美國窮人窮到無力醫病而死，另一邊這個減稅減醫療開支的政策令富人更富有時，對於這種dont create 但卻賺錢的站邊法，實在無乜值得驕傲的地方，你或應該問一問上面那種計算内在價值的方法，為何有權令一些一星期做足70小時的人仍然貧窮，到底Create了什麽？！

老一輩人在教訓年青人時，通常第一句總是:你知道當年呀叔要捱多久才有錢買第一層樓，然後就下刪九百句年青人應該要怎樣怎樣捱。其實有無諗過，年青人不是不想捱，而是為何你可以炒乜炒物賺錢，他們卻要做牛做馬，反正你們(包括小弟)也不見得是個好榜樣，何不大家一齊create nothing，攬住炒丶攬住死！

Random Walk又如何？年初至8月小結

看完Blog友在上兩篇文的對答内容，再結合自己所學和經驗，筆者整理了個人觀點總結如下，與及如何在Random Walk 下的投資策略：

1. 市場長期是向好的（標普和恆指有歷史以來證明此點）；

2. 所以沽貨和長揸股票的勝敗機會率，後者比較高；

3. 雖然如此，短期的股價波動是不可以預測，因爲股價每一刻都包含了理性和不理性，正確和不正確的預測；

4. 企業的未來現金流，距離本年越遠年份的越不靠譜，在競爭劇烈的行業，兩丶三年後的現金流己經是另一竟況，但一些公用股的現金流，卻可能十年後的變化也不大；

5.概然計算內在價值因包含一個未解決的未來變數而含糊，很難說若價格的回升是因為市場預期樂觀，還是因理智而價值回歸；

基於上面的事實，有以下兩種策略：

1. 長揸指數基金，就可以獲得大概是等同9-11%標普和恆指的歷史囘報；或

2. 在競爭較不劇烈的行業中，買入一批的股息，PE和資產相對高于9-11%時的股票很多（Margin of Safety）的股票，并且一直持有，並以2-3年一個循環檢測未來2-3年的現金流相對于當時股價的MOS，決定繼續保留或轉股。

不要小觀這簡單的發現，單單只需要長期持有股票便有9-11%和Random Walk的說法， 已經一巴打在那些predict the unpredictable投機預測師面上，同時也判了整天出出入入的投機法死刑。

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8月運氣終於再囘來，在建行除净後轉了持股的2/5到PE和Yield相對吸引的農行，個半月之後農行價格領先4%，人民幣本年大跌8%令一眾內銀跟跌，但盈利增長5丶6%又抵消大部份不利，股票就是這樣的，MOS夠大頂得住不利消息就要繼續持有，另46元私有化YUMC的傳聞再現，管理層拒絕後仍大升，(後記:據華爾街報導這出價遠低於美國餐食業EBIT,甚至YUMC年初的高價，考慮到中國的市場增速，因此出價者很大趁低私有化投機成份，未來仍會有極大提價機會)，筆者會耐心再等會否提價，年初至8月30日組合上升7.3%，在驚濤駭浪的2018年能夠保持成績，實在難能可貴和感恩。