千王之王:Conspiracy of fools讀後感

最近David Web的迷網50令股市滿城風雨。

有関老千股，早一段時候，筆者介绍了這本有関如何認識它們的書:

買高息股必讀

若朋友意猶未盡，Conspiracy of fools 這本書就不要錯過。

這本是関於2001年Enron丑聞，在馬多夫騙案之前 https://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2017/10/blog-post_26.html

Enron一直被引用爲世纪金融丑闻，因为它是一間涉及65B的企業。

這書令筆者感覺面對人性的陰暗面，會計的無能為力，無論如何不合理丶明顯，但貪婪總戰勝理智。

説到能源公司，普通人馬上想到建好一座能源生産工廠，例如鑽天然氣丶發電厰，然後就能每年每月每日用户獻上鈔票。

這都是很直接想法，而理論上這座资产的估值也是以它的未來年現金折現而來。
至於會計的每年利润计算方法，則應該是當年的收入減營運成本的相差數。

但Enron卻创造了一種入數法，简單説是成立一間Special purpose unit公司，和第三者一起買入自己的工廠，有関這工廠的資產和負債，便能Off Balance Sheet，同時也可以把未來單單估計的盈利全部在今年入帳。

例如原本建築成本10億可能已經嚴重超支，但可以作大未来估計的現金流拆现是15億，假設第三者只持有最低要求的3%份額，Enron就能馬上可以當年入賬(15-/0)x97%=4.85億的盈利，這入賬法叫Mark to Market.

但打包资産涉及第三方的份额，Arm length的第3方投资者也不是愚钝丶隨便亂買资産的，於是Enron又提供一个包底的年回報。

另外Enron更找一些看似''非相連"但實際有関連的人左手交右手買這些资産。

在估值方面，Enron也把一些工廠，頭1-15年是負現金流，最後5年憑空願望政府解除管制公用事業價格而提升現金流估值，這種方法在文件上可以捱到第15年後才識破，因为頭15年的確符合预算蝕錢，但Mark to Market價仍不用變更。

這些舊橋很多在今天仍然可用，例如08年的銀行打包按偈，就能把供款者20年的利息收入一次過在首年入帳，但這些供款者卻是沒有能力都是虚假的。

Enron這種偽装把現金流资本化, 做成Mark to Market的盈利，其实是自欺欺人，最终一定會被拆穿，不過有些自知之明的千王在假赚錢令投资者追入搶高股價時，會把握時間發股集资大额抽水，就可以玩得久一點，而Enron则愚蠢地以自己的股票作為SPU's的回報保证押金，所以一旦本身股票價格下跌，全部就像骨牌倒下來。

财务上的资産估值分三级，第一级是有公開市场和報價，例如股票和债券，雖然看似客觀，但仍可以被操控，而第三级则更是單靠公司自己對未来现金流折現值來估算。

投资估值方法，來來去去其实只得一个未来现金流折現法最講得通和簡單，所以無論第1，2或3級的估值，资産必须是能提供正现金流，而沒有現金流的只能是商品而不是资産，筆者在價值投资班的第一堂己分享過個人這個投资的定義。

但就算是那提供現金流的資產，有一些正现金流會在頭一年已經出現並且能受考驗，而有一些则像風水佬常说要等十年八載後才会有正現金流，兩者可能同樣以1億的Mark to Market净現值出現在资産負债表，後者疑問重重。

外人只持有3%能不以合并法入賬在今天己经不複再，不過Enron的某些手法現在仍然出现在资本市場。

Enron曾经連绩6年獲财富雜誌選為最具創意企业，後來也是該雜誌另一个報告员問了一个令Enron高層支吳以對，卻沒法简單地回答的問题:

到底Enron是如何赚錢？

潜台词是:你们是賣什么给什么人，點解其它同行無你咁好赚？

當一個公司不是靠清楚地賣貨物和銷售價大於成本去賺錢，而是靠一些以買賣沒有現金流的所謂資產，把後來者的錢轉手给前面的人，制造"资本盈利"，十之有九應該是骗局。

Enron之后物轉星移，投资者有没有學到教训不得而知，不過次按丶馬多夫案之后，基本上己经预期到，還有更大的泡沫和騙案在後面。