投機期權下注要狠 : 談Equifax(二)

上篇文是有関為何要對Equifax投機，本篇談操作，筆者認為要滿足在股市以小博大的投機應該要:

1找對時機(所以要小買賣)；
2找對工具(買期權而非股票)；
3找對操作(買out of money而非at or near the money)

1.時機:

要等待大件事時機，在Equifax出事時做交易，因為不知道的變數會較平常更多，較易出現統计學上的長尾结果走大單邊(即出現黑或白天鵝)；越多''權威專家''，大眾對事情嚴重性会出現過低或過高評估，賠率越大；

2.工具
期權會較股票更投機，大事件出现前後賣出期權後果可以非常嚴重不利，一體兩面，買期權可以嚴重有利；

3.近價和價外期權
近價期權容易到價，表面上權金全泡燙機會較细，但權金成本也較貴，同時亦會因本金(份母)過高而最後的赔率較低，而遠價的期權因為比較便宜，回報會因份母比較細而更有值博機會。

例子:

上星期二，當日Equifax上午曾見92.5元，投機者可以有兩種策略:

1.買入近價期權
同時買入10月89元的put和96元的call, 每邊和現價相差3.8%較近，即只要10月升穿96元或跌穿89元，扣減成本後就是利润；

2.買入遠價外期權
同時買入10月80元的put和104元的Call，每邊和現價相差12%較遠，即只要10月升穿104元或跌穿80元，扣減成本後就是利润；

第1種策略的權金put和call在當天分别是3元和3.2，同時買入的總成本是6.2元；

第2種策略的權金put和call分别是0.5元和0.5，同時買入的總成本是1元；

暫時结果:

Equifax急回升至上星期五的105 .5元，無論是第1種或第2種策略的看淡期權put，機會都變得更渺茫，價格於是只餘下1或2毫，相反第1種和第2種策略的看好期權Call都因為到價，價值大增至分別是10.85和5.21，表面上近價的96元Call價值，仍大大高於104元Call，但因為前者付出的總成本是6.2元，而後者只是1元，於是第1種策略赔率只是6.2元赔10.85，而第2種则是1元赔5.21。

以10萬元本金作例子，前者至上星期五的本利合共為17.5萬，後者则是52.1萬，利潤非常可觀。

要注意遠期價外期權一般來説不甚活躍，尤其那些越價外的期權。
如果投機人發現有人以幾美分沽出Equifax的遠期認沽或認購期權，不要理會他是否有獨家消息知道Equifax不會有極端事件出現，應該大手地購進。

(The big short 一書中的Jamie 和Charlie，利用同時買進長期看好和看淡期權，第一次投機Capital one出現的危機，勁賺26倍）

黑白天鵝一起下注例子：談Equifax(一)

上星期筆者發現了一支Event Driven的投機機會，下载了這間公司年報.

是這样的，這支股票名叫Equifax，早前因为公佈其擁有過億的''客户“數據庫被Hacked，股價由147元直插至89元，又Equifax有内部職員在知悉事件後和公佈消息前偷步賣出股票，涉嫌扺觸内部交易條例，被發現的翌日，最低見92.4元。

不過只是兩天的時間，又急彈回升至104元。

Equifax業務非常吸引，持有大量個人信用訊息，它甚至持有和纪录不是他登記用户的资料，因为任何人也可以把債仔欠賬资料傳给Equifax，替他劃花債仔的信用，所以它擁有這些资料的成本非常低。

筆者在出租房屋時，也要求租客具備和提供Equifax對租客最高信用報告，我不会把物业租给次级的租客，這循例的動作對筆者是個保障，對Equifax而言则是業主介绍了一個租客去光顧它(必须)。

政府、銀行、私人機構和個人是它的客户，這幾年它的環球擴張非常快，事实上欧、亞州也有大量相关需求。

Equifax除了是值得分析的“投资"機會外，近期事件發生後也提供一個“投機"的機會。

今次就籍這事情介绍一下期權玩法。

期權有很多不同枝葉策略，但决定贏輸是思维，其中「黑天鵝」這本書作者的思维尤為值得學習。

仿間谈的多數是兩種最简單的期權策略，一種是買入期權，以小博大，另一種是沽期權收權金，以大博小，一年收幾個%。

期權是一種投機而不是投资工具，應是以小博大，而把權金當長期股息收，有機會贏粒糖輸間廠的策略，不值得建議。

相反，以付期權金買看淡或看好期權，以小博大，是較合理的想法，但因為期金成本大，中大奖的機會细，所以做買期權策略時，應該是不要隨便出手下注，並要等到莊家或對手輕視大事件發生機會率和赔率不對稱時才出手，這樣才可以在偶然一次幸运情况下，赚突以後幾十年的下注本金。

現筆者试解释為何容易出现的结果，交易對手卻仍然會錯誤地開出大彩金赔率。

很多專家總在對某些事情的出现大發预测見解，但黑天鹅作者卻説他最鄙视這些预测專家，並说他们最錯的是“不知自己不知道什么“。

想想又是，例如最近北韓數次發射導彈，其中更有跨越日本境内，居然很多“投资專家"在這時跑出來大谈不會開戰的预测。

但回看歷史，有誰可以预测到洪都拉斯和薩以瓦多曾經因为一場足球比赛而開戰，第一次世界大战是由一次暗殺開始.....

北韓發射幾次導彈，應该比較足球比赛和暗殺嚴重得多吧。

這些專家門未经歷過戰爭、平时只看股市，卻隨便作引導大眾的预测，正乎合作者説的不知自己不知什么而又作预测的專家。

隨口嗡本無殺傷力，但如果專家的说話經過市场的放大，最後自己也相信而没有任何風險準備，没有想過可能的黑天鹅是如此不罕見，他们就會開出愚蠢的贏粒糖輸間廠(或破産)赔率。

他們不曾想象事情有可能這麽容易發生。

這樣説不代表筆者有任何獨道的预测，想説的是没有人可以知道不可知的事情，而這些事情又太多了。

越多專家言之凿凿以為知道和可预测大事的時候，赔金會越高，最值得投機下注，讓"專家“重重的赔。

用這個比喻，Equifax涉漏了過億客户资料的结果，可以大到催毁它，股票毫無價值，買入認沽期權會大赚特赚，又或事情最终不了了之，重拾升轧，在低位買入認購期權獲取多倍的賠金。

但這時候，只按照一條固定的Black Schole Model(''合理期''權金计算方程式)報價，就去沽出Equifax 的Call或put，收取微薄的期金，沽方未必有這樣想過，但從另一个角度看，他和一个妄自预测事情會否發生的“專家"没有分别。

下篇繼續...

贏家通吃新世代

年青的朋友可能不知道，30多年前，有一種職業盛行，當時這行業欣欣向榮，行業的叢業员收入令很多人羡慕，而這行業亦帶给顧客不小娛樂。

電視演员朱咪咪是其中一位工作者，而這個行業就是歌廳歌手。

全盛期香港歌廳眾多，總有一間在左右，歌手平均在歌廳唱一小時便獲酬金，假若歌廳每晚由7:30開始至12:30，便需要四至五位歌手，故此需求極大，做成很多歌手也要一晚走幾場。

雖然當旺，歌手入息非常之不錯，但我们不會稱這行业會令人發達，因歌手不能像西遊記小说内的齊天大聖美猴王，在身上抓下數百毛髮，一毛一人分身，人的身体機能所限，要算他們收入數字也非很難。

各行各業也有不同特性，不過多數來说都是出賣自已的勞力、專業和時間，例如會计師、醫生、工程師、教師....這些行業的收入確保不會餓死，同時也不會令他们發大達。

但當一位會計師每天辛勤地工作，他是無法想像自己未来會被另一個行業的人吃掉，而這一个人不只吃掉一個、而是一百個、一千個、一万個職位。

這有如上面说的歌手們，和全球不同國家地方鄉村酒吧廳相同，無數的歌手,都寂寂地给只是十數位贏家殺下馬，贏家會贏盡，甚至一餐飯也會拿走。

以前筆者做仔的時候，我會和朋友一起去歌廳聽local singers。

http://evchk.wikia.com/wiki/%E6%AD%B7%E5%B9%B4%E6%A8%82%E5%A3%87%E6%96%B0%E4%BA%BA%E8%92%B8%E7%99%BC%E5%AF%A6%E9%8C%84

但今天香港的青年可能寧願花數元下载Taylor Swift的歌，也不願花一分錢於默默耕耘的本地一個歌手身上。

如果把歌唱當成職業，可能這些消失的歌手在踏進這行业時，無想過原来無論怎努力，輸家是可以連一碗飯也赚不到，殺他們的是十萬里外的無仇無恕的贏家。

Taylor Swift 的YouTube有二十億觀看率有多小是本地樂迷貢獻？
https://youtu.be/nfWlot6h_JM

二拾年前，只要你肯不怕辛苦跑大陸，去找便宜工廠的货，然後拿到外國和香港賣，你就能赚到小富。

今天，可別發夢如此做生意會發達，除了贩賣食品外，甚至連街角只做贴身服务街坊生意的小贩，也给浙江的淘宝，或美國的Amazon大赢家殺死。

當這幾間任何行业無孔不入的科技巨企發展的A l越来越成熟時，未來的會计師、律師、理财顧問、的士巴士司机.........都會同一命運。

這會是我们想見的未来嗎？!

帕斯卡的赌注:天堂和地獄也一起下注

節錄自"黑天鹅''：

「“帕斯卡的賭注”，取自哲學家及（思想）數學家布萊斯·帕斯卡。他的觀點如下：我不知道上帝是否存在，但我知道，如果他不存在，我做無神論者就得不到好處，但假如他存在，做無神論者就會損失很大，所以我應該相信上帝。

帕斯卡的論斷在神學上有嚴重缺陷：只有相當天真的人才會相信上帝不會因假信仰懲罰我們。除非你冒天下之大不韙，認為上帝是天真的。

但帕斯卡的赌注背后的思想卻颠覆了整个投資學問的概念。」

筆者注:

在電影和同名“大空頭一書''The big short“中的Michael Burry是位非常了不起的價值投资人，不过另外兩位名叫Charlie Geller 和Jamie Shipley的小子也不寻常，從某些角度看，他們用的正是“帕斯卡赌注"的概念。

這種方法大概是這樣:

你不需要去預測神是存在或不存在，只要知道存在和不存在的各自賠金payoff 是否合算。

大多數赌場開赌償率都會以各自一方的下注金额而定，舉一個例子:

1.下注神存在金额4千萬；
2.下注神不存在金额2千萬
3.赌場抽水1千萬；

於是赔率计算如下:

1.總可派發彩池金额=6千万-1千万=5千万；
2.神存在的赔率是買4千万赔1千万；
3.神不存在的赔率是買2千万赔4千万。

這種赔率確保赌場一定赢，所以稱這種遊戲為赌仔的輸家遊戲“Losers Game“，一般的赌場、跑馬、聽投行建議短線買賣的都属一類。

但有一種卻不同，属於贏家通吃，舉一個例子，某支股票一直處於300元位置，但被指控做假帳，當局開了一个檔案调查，而這消息传出後股价下跌至80元。

根据帕斯卡的想法，我们並不需要準確知道這消息是真是假，甚至連大概百分率也不需要，只要考慮赔金就可以，例如若果事情是真，這間公司不值一文，若果是假，它仍然值300元。

於是便可定策略下兩邊注，例如以1元買入一年期的50元行使價Put看淡期權，同一時間又以1元買入一年期250元行使價的Call看好期權，只要一年内调查完畢，開“事情是真的"结果，股票不值一文，以1元買的50元看淡期權便會赚50元(50元-0元)，相反结局是''事情是假的"，股票仍值300元，另一面以1元買的250元看好期權便會赚50元(300元-250元)。

即開大開小，總回報都有50元，扣除2元注碼成本，淨赚48元，回報便是24倍。

這種特發事件主導Events Driven投资法, 亦是電影“The Big Short“ 中，Jamie 和Charlie慣用的方法，風平浪静時，二君無所事事，一到例如次揭出现便押重注，為他们赚取多個億的獎金。

這種無論黑白天鵝都下注投资法原理简單，效果顯注，不過仍然需要大量的资料調查，和非比常人的忍受能力和耐力。

在赌場和馬場内，只要赌金押下，三或十多廿分鐘便有结果，而在特發事件才下注的，首先要有耐性等待值得下注的事情，因为赌金成本非常高，不可能隨便落注，而下注後無了期的等待结果，是一種意志的考驗。

有時過大的特發事件也會引發意想不到的第三结果，例如在次按之初下注看淡幾支大行的債券，中途其債券價格的確的大跌特跌，但若不在適當時候结帳，堅持赚盡，最後會因為政府入市支持銀行，債券破產無望囘升而倒輸。

電影“大空頭“其中一幕Jamie與Charle

資産折讓是高息股的朋友

投資人最要防犯不是一些全錯的數學方程式，而是一些概錯且對的投資理論，而其中最具代表的一條是：

因為股息是由資産提出來付給股東，所以無論是否派息和派多小，都對股東財富並沒有增減。

設一間上市公司/私人公司的資産凈值是10億，本期派息1億，除淨日是1/10/2017。

投資者若在30/9以10億元買入，然後左袋獲得1億元股息，在1/10右袋擁有的公司因為己派出的股息而資産淨值下降至9億，投資者的“總淨資產"並無增減。

這個在數學上、或者是私人公司角度是對的理論，用在股票投資上，便出現除淨股息後的股價必然下跌的推断，但這理論卻大錯特錯：

因為股價〈=〉資産淨值。

學院派交易員最給這點混沌，因而提供一個絕好的賺錢機會給價值投資人。

舉一個例子：甲股票的股價長期在10元水平，但它資産淨值卻是30元並高於股價，PB折讓為0.333，若果發生某種變化，管理層在1/10決定明天2/10派2元的高息，它股價會馬上上升至小到12元，然後2/10付息後的理論市價，卻不一定像上面學院派說的''投资派不派息並無関係，除淨後會下跌回10元''，因為這支股票的資産淨值仍然高達28元，多出股價18元，派
高息會令人憧憬未來，繼續把這多出的18元變現，若果下年又派2元或以上，股價肯定會因为管理層作風確定而飛升。

喜愛資產股的朋友即使不用聽解釋，也能在經驗中明白這道理，華人置業正是一支長派長升的股票，筆者最近買入的湯臣，也是基於這原因。

有飯開就是幸福

因為網友的介紹，於是早幾天我跑到較多華人聚居的多倫多Markham市享受中餐。

如果問我人生最快樂的日子，答案並不是獲得最高的一次某年投資回報、也不是買入了某一支回報最高的股票、二十多歲時買的第一部平治汽車、第一間全海的物業....。

我最開心的日子是年小時踢波比賽、大夥兒茶餐廳Brunch的日子。

我坐在這間仍然停留在年小時、香港第一波移民潮期面貌的茶餐廳，吃著久遺了的咖哩雞飯、乾炒牛河，嘆著一杯港式絲襪奶茶，我看著餐廳內每位用餐的人們談天說地，想像著全世界在這午飯的一小時間，都停下手邊的工作、大炮和鎗枝，我忽然想起有一種叫做簡單的幸福。

財務自由對於筆者來說並無非凡的意義，因為不是你能擁有個人的時間、不再為錢工作就能幸福。

出前一丁創辦人說：有得食就是幸福。

有一種幸福其實一早己經存在，只是我們沒有留意，或常常因為追求財富、比較成就而讓它白白流走。

若果Blog友不同意，可以試一試:

自己煮又好，到茶餐廳又好，不再上班或正在上班又好，點自己一碗餐蛋一丁又好、或健康素菜又好，加一杯奶茶又好、果汁又好，和自己朋友又好、親人又好，慢慢地享受幸福的一餐。

高息投資標: 好文共賞 / 内銀簡評

味皇兄這篇有関買食息股的好文，是近年看過的財經Blog最好的一篇文：
http://realblog.zkiz.com/lgaim/256792

好的文章不一定無破綻，不必考究標點符號，同時每個人的背景和承受能力不一樣，文章某些内容對某一個人可能不適合，但對另一個人卻非常好，所以要看的是文章對投資的啓發性，然後調整個人策略。

這篇文說出若想買股收息要注意的重要事情，幾乎走寶。

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股票交易方面，持有的三只建農工公佈業資後，循例比較性價比，並依數字貴平轉股，沽清工行，加注建行和農行，農行在公佈業績前轉了些貨有點急，興幸轉到建行的貨上升了8%，而沽貨價和買囘價卻不到1%，農行現價市盈率不到5倍，PB只有0.79，非常吸引。

建行存款縂額半年上升12.3%，比較工行6.7%和農行7.08%厲害得多，貸款縂額建行上升14.3%，工行只有5.7%，而農行則為7.1%，另外假如下半年利潤不變，建行PE為5.28倍，工行會是5.77倍，農行則是4.72倍，ROE則分別是建行16.9%、工行15.9%和農行16.8%。

筆者著眼是企業賺的錢按組合的股數所獲分的生意盈利:
https://parisvalueinvesting.blogspot.ca/2017/08/blog-post_25.html?m=1

並擴大化組合的總生意利潤，而非股價變化，因為相信股價最終必然跟著盈利走。