你最大弱點會成為沒人能及的獨門武功

 巴黎：

今天是我要感恩的一天，因為巴黎20組合第一次領先自己偶像股神旗艦BRK·A 的年初至今回報：https://www.google.com.hk/finance?cid=4376 ，在回答朋友的祝賀時我說要感謝Michael  Burry ,如果不是他，那敢跳出偶像Ben. Graham 和Warren Buffett的身影，並大膽創立自己的一套Wow + Icky 的策略，獲得非常豐厚的回報。

至於何謂wow＋lcky，希望可以在將來的工作坊中和朋友一起分享。

今次是回應Blog 友Mike 君希望我說明一下MB 如何令我改變。

筆者於是便由98年前只懂炒樓說起。

98年前筆者曾買賣超過十次物業，贏了很多錢，隨後在亞洲金融風暴前大量入市買期指，期權，多小張不說了，朋友可以想像幾天賺一百萬會是多小張期指。

筆者當時是層層夾疊式買升，所以越贏越多，但最後只一個上午的下挫1千點，筆者便從天堂掉到地獄，所有倉被斬，8年炒樓的錢泡湯兼送一屁股債。

朋友一定會想：巴黎老弟的好勇性格所誤。那天下午獨自一個，呆坐在公司對面麗港城的石磴的筆者都是這樣想。

自己痛恨這性格，一直到知道Michael Burry 之前都想把這天生的性格剷除或壓制。

相信來此Blog的朋友，過去成績總必有失販過，總抱怨過自己有某個弱點，做錯某事，讓閣下輸錢，甚至乎不能原諒那個一直跟隨閣下的陰暗面的你自己。

今天我希望朋友放低這袍袱，因為那個你求之不得揮去的弱點，其實就是閣下獨一無二的投資強項。

以Michael Burry 為例，只得一隻眼、內向丶自閉，真的是缺點多多，他說自己不是股神，並說其它人也不可能是股神，因為股神有他本人與生俱來對某種事情的敏感力，其它人沒有，如果你硬要每事依足他，成績不可能會好。

而MB 所說的沒有可能是Buffett，可不是說沒有人能打敗股神，MB不是股神，但他打敗股神。

股神30多年來成績都是跟隨大市上落，只是跌時跌很小，升時升得很多。

若有人能反地心吸力逆市上升，那麼深入民心的想法是這人是做假丶內幕交易或有不可告人之事情，事實一些反內幕交易的電腦系統就是追蹤這些。

MB 卻做到，8年成績完全脫離大市的軋跡，大市升，他大升，大市跌，他大升，大市大跌，他狂升，可惜2008年之後他結束了基金，只有短短8年的參考，未能像股神的幾十年，雖然如此，某一角度看，他的選股能力己經超越Ben Graham 及Warren Buffett。

MB 利用自己所有的缺陷到投資需要功夫上，獨眼可以更集中，自閉可以讀得更長時間，他可以把一間公司通佈的所有或其它有關連的文件讀清，這啓發了我在扈港通公告後大量閱讀有関全球不同地方的ADR同股的差價、或不同形式例如只一實際運作公司但有兩控股在兩地掛牌的價差等等長期追蹤的文獻，得出一個結論：＂差價是可以長期存在，但一旦界線消失或被模糊，雙價必定合一＂。

過去自己好勇的個性，其實並不是弱點，只是沒有支援一個能相輔相乘的補充劑給它，例如事先做多十倍的準備，只要能夠補充這點，弱點就能成為優點。

又如果MB成績可以完全脫離大市，那麼Graham 說的分散能減低風險，雖然十之有九成立，必不是必然。而最有可能集中也沒風險就是MB 所說的一個仙也不下注在不知道的股票情況了，只要能確實清楚自己在做什麼，即使單只買一支股票也沒有風險。

筆者於是也大幅減少持股數量，並集中在兩支銀行資本比最高，EPS年年升，還有很多特點我歸納為Wow+lck股，而它們的AH價差和內在價值差同時兼備，它們未必是轉市升得最高的股票，但就能確保無論銅幣是擲正面或反面，自己都能獲利。

MB 在2007年也只是單一重注次按債便赢盡市場，筆者也相信每年只要能真正了解一兩件事情，己足夠閣下賺很多錢。例如有人可以類似像MB一樣，在4、5月時找IBank設計和發行差價衍生工具對睹幾支wow＋lck股差價，那麼到現在組合就可以番倍利潤。

朋友又或會抱怨自己沒有MB的內向性格，還有例如坐不定的弱點。

千萬不要這樣想，沒有人沒弱點，也沒有人可以成為MB。彼得林奇不就是坐不定而時常透過實地考察，去這去那了解公司嗎？Fisher 不是用八掛方法打聽企業嗎？不同的＂弱點＂是可以殊途同歸，視乎如何發揮想像力。

不要注意自己的缺陷帶來什麼阻礙，而是把注意力放在怎樣補充、利用閣下既有的＂缺陷＂，它們最終能做的事情會嚇閣下一跳，而Blog友也必定能找到一條康莊的投資大道。

到時，可別忘了筆者這杯㗎啡，

Happy Investing to all of you!

牛市己開始，還在問牛熊?

巴黎：

熊巿和牛市的來到是非常奇妙：

1每次熊市的出現都是一覺睡醒發現股票猛跌，大家於是馬上一致同意熊來了

2牛市就不同，當散戶或投機者感覺到牛巿時，股市往往己升了幾十個%，牛市大多數都會由幾支價值嚴重被低估的大價指數股票急速上升開始，後再擴散。

上証綜合指數本年迄今上升接近26.7％，不過囘看歷史圖卻發現，升市是先由H股，再7月轉向A股開始，而只用了短短4個月便上升至3年高位。

 

這是筆者7月時的分析，說出滬港通是A股牛市的誘因：
從港滬通談資金分配

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/07/ibond.html

牛市或熊市是不可能在來到時才準備，最理想的準備方法是不要去問牛問熊，而是每刻問:
1.那一支股票的內在價值被高估，高估的股票，就如一隻孔武有力的獵物，無論你多飢餓也碰不得。
2.那一支股票的內在價值仍然被嚴重低估，低估的股票，瞄準它和咬緊它

筆者雖然己在年初入足貨，在7月時己嘗初步甜頭，但並没有食花生看電視，而是選擇咬緊他，一直到今天：
咬緊牠，不要放走！
http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/07/blog-post_29.html
筆者的建行A收市上升7.06%(3:00PM)，終于和H股差价平水了，半年的捕獵，第一個囘合瞄準的第一獵物終倒下。但其它的獵物仍然未倒下，那敢輕然放手，雖然筆者真的有點累。

 

筆者的富國銀行2013年在美牛剛開始的一年升了32.4%，2014年繼續升了19%，累計60%，原因是過去被嚴重低估，同樣道理，我認爲雖然現在的5行3保從低位開始已經上升了不小，因爲股價仍然大幅低於内在價值，也未有像富囯銀行2013年大升32%，更加不要説之后會的再上升。

朋友應把握這個已經到來的大時代，而不是問是牛是熊。
因爲買對個股，每天都是牛，盲目跟風投機，上錯賊船，日日都是熊





 

巴黎價值20組合

巴黎：

4月時筆者的一篇“輸在起步點”文，當時有朋友囘應質疑建行0939回報能否有筆者希望的20%，連15%也不能，那時939大概是5.2水平。

http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/04/blog-post_26.html?showComment=1398624588803

若那刻朋友能以市場先生的低過5元入貨價，以今天的5.7市價，連同0.3人民幣股息，便剛好有20%。

買股票除了腦力外，腳力也是很重要，筆者腦力較差，入貨价連5.2元也低不過（筆者真的每次入什麽股，都高過Blog友的價），唯有出多一分腳力上深圳開戶H轉A，才能獲同樣的20%回報。有一些朋友，卻說他能買入一些垃圾輕輕鬆鬆賺千萬，二個月5倍十倍的囘報，並開班授徒，筆者因抵抗力較差，不敢行近這些毒物，也從不會妄想輕輕鬆鬆的賺錢事情會發生在自己身上。

幸運地現在Blog界還有很多益友，讓自己獲得非常多有用的啓發，真要感謝他們。也感謝Michael Burry，讓筆者明白和不再介懷我使用的“價值投資”，到底是像Ben Graham，Buffett，Fisher....還是最適合自己的巴黎的方法。

以下是筆者本年至今的組合變化，4月時那囘應的朋友也真没有說錯，筆者實在太粗手粗腳，這麽多的機會，仍因美股只有17%拉低，縂組合不能達當時出文以爲的20%回報，而囘望這7個月來實在也有很多要改進的地方。

筆者透過公開組合讓朋友明白個人沒有什麽不尋常的股票，也非是一些說投資策略普通人不能明白的世外玄虛高人，任何人也可以有我的或更好的成績。

最後，希望和Blog友們互勉，Happy Investing！



巴黎價值20組合11月24日收市：

P/S：組合是100%實戰，并非模擬。

滬港通---經紀行的財路

巴黎：

筆者雖然有耐性，但滬港通後AH差價遲遲不平水，自己好像還有一件事未有辦好。

筆者認爲，有一點小問題窒礙了AH差價的收窄，例如如果持H股的投資者當天想轉股，即日賣出H股買入A股，因爲買入A股需是的人民幣是要當天付的，H股賣出的要3天才囘，存在時間差的風險。
馬云說，有麻煩的地方便有財路，因此我建議HSBC或其它經紀行改一改電腦報價的方式，便可保證各方都能有利，如下：

設建行現在H股買賣價是5.72/5.71，A股是4.2/4.19, 如果人民幣匯價是12720/12600，銀行和經紀行可以報出A股的港幣買賣價是5.34和5.28，因爲：

1.買入 4.2x1.2720=5.34；
2.賣出 4.19x1.260=5.28

這樣做，銀行和經紀行便可在一個交易賺倆個股票和匯率的買賣差價1.1%（5.28/5.34)，較只是H股的0.17%（5.71/5.72）大得多，同時如果客人已經沽了H股，而H股的錢要3天才囘，銀行和經紀行也可以在電腦設定自動可提供港幣3天低息貸款，並把它加在交易費内，H股的錢一囘，自動還款，絕無信貸和外匯的風險。

有了這小修改客人可以快速計算成本，感覺也能完全像過去買賣港股一樣。

以如此大的A股相同港幣單位報價顯示後的H股貴這麽多，但收到的股息卻是一樣，白痴的人都會買A股。


這改進一來可以教導投資者，又可賺錢，何樂而不爲？

香港生活太迫人

巴黎：

最近部車租貸合約剛剛同期，又巧合有銀行給予一筆私人低息貸款，筆者按了幾下計算機，不得了，只24期的貸款供款，差不多和過去同樣的月租金，筆者可買斷這車，兼有等同50％剩餘車價現金回籠，每月負擔不變下卻多了幾手股票，假如每年有10％回報，又多一筆收入。

⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

想著這低息下的經濟環境，很多過去不會出現的情況都出現，百姓的錢不斷被政府搶奪，很多市民也不明白這點，還說香港的核心價值就是現在的自由經濟。

唉，讀壞書，當百姓生活越來越慘，政府的金山越疊越高，金山的錢又會從那裡來呢？市民被迫買入強積金養老，但九十後君那篇老媽強積金十年血淚史，最終得個零頭的貼文不是己說出其中道理乎？

http://creating-cashflow.blogspot.hk/2014/05/blog-post_15.html

十年後應該有至小卑微累計50％－100%回報的錢去了那裏，自由經濟又往了那裏？

長毛6月時在立法會上建議的成立五百億老年基金的一番說話，筆者每次想起就不能自己，他說：＂現在只是牛九一毛（相對萬億儲備），又不是殺你（政府）全家⋯⋯⋯⋯，我（長毛）這樣做不是特別善心，只因我有感覺。＂，他的建議最終被否決，因為這立法會就是沒有感覺。

反對的年青人，你們從來都不曾以交稅方式轉了錢給老人，從來也沒有。

這些錢，如果你懂得政府財政如何運作的話，都是老人家們自己的錢。在加拿大，老人是堂堂正正每月拿回自己的錢，而事實上，老人又能擺得多久？攞得幾多年? 且家家有求，年青人現在不是也在接力積政府的金山嗎？難道希望將來自已也是被揸乾揸淨，掉在一邊乎？

要改變社會，讓自由經濟更理想，並不要求朋友特別偉大善心，只要稍有點感覺便足夠！

滬港通成交弱又如何？

巴黎：

Michael Burry 說：只要市淡，小小的沽貨足夠引致大量的基金帳面輸錢。

意思是假如一支股票價值和市值都剛好同是100億，無偏高或低，全部基金持貨，平日成交2億，某一段不為人意淡市時，可能只有5千萬的沽貨，市值便會從100億跌至90億，做成基金帳面輸錢10億。

對於一般散戶，從來是不能容忍股價下跌的股票，很小能理解為何超級成功的投資人是完全不去理會大市升跌，或者清楚一點，超級投資人是和大眾相反，在一支股票下跌時才特別注意，因為他們都有一個相似的信念，買一些內在價值大幅高於外在價格的股票，而這只會在市淡壓價時才會出現。

對超級投資人來説，在市淡丶公司不受留意做成的沽貨下跌，理應是搵錢機會漸現要留意，而非反過來看淡，5千萬沽貨把一個企業真正內在價值減值10億元，是一個奇怪荒憀又事實常常出現的怪現象，也是一個絕妙的機會。

以下是Michael Burry 2000-2008年的投資成績單，他只在2006年大買次按債下跌時引致賬面短暫賬虧，如果以内在價值算，無論大市如何，他是從來不會虧損。

Michael說：“股票的風險是來自對股票的不理解，他一個仙也不會投放在不理解的公司“。

看完之後，朋友或會明白股票市場是一個勵行者的天堂，氾氾之輩的地獄。

老友，他從不做Margin，只是用價值投資！

若朋友想變得最好，那就得聼最好的人說
（If you want to be the best，you should listen to the best）

年	MB囘報%	S&P500囘報
2000	8.2	-7.45
2001	55.44	-11.88
2002	16.08	-22.1
2003	50.71	28.69
2004	10.77	10.88
2005	7.81	4.91
2006	-18.16	15.79
2007	166.91	5.49
2008 1季	3.83	-9.45
纍計	696.94	5.2

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開通滬港通之後，工商和建行居然仍有5.5%價差，雖然人民幣買賣有0.75%差，股票賣買有0.5%共1.25%，但仍有4.25%利可圖，因爲A股要即日現錢交易，而沽了港股卻要等幾天才囘錢，對於筆者這類長期滿倉，只會在轉股時才左手出右手要馬上入的投資者實在非常不便。

發揮個人優勢投資海外巿場的一點經驗和建議

巴黎：

Blog 友呀明兄幾日前有一個留言詢問關於IBM和買美股事宜，筆者在這𥚃試作補充。

関於IBM，這兒有一個台灣朋友的分析，是有關IBM從2008年後一直至2014的盈利情況可拱參考。http://onesky.pixnet.net/blog/post/30524524

網誌內說的是盈利，但IBM年現金流較其公佈的盈利更平穩，差不多只有多無小。股神說過如果你的資金每年能給你10%現金，己經是非常利害的投資，IBM正是此一類投資。

買賣美股稅務問題，要考慮的是居住地或個人國籍國有沒有與會美國簽署一些雙邊稅務減免。技資者可向居住地相熟的經紀行和銀行查詢，而一般都是資本所得税和股息稅兩項。

任何一個市場興旺，總會讓人有進入的衝動，但筆者並不建議投資者去買賣自己生活上從來沒有關連的東西。因居住地丶工作丶興趣丶朋友丶生活上有関連的股票或物業，投資人會多一份熟悉，較易找到有用的重要資料，這些資料會決定一個買賣的成與敗。而所謂熟悉，不一定是對整個地區，如若朋友在中國工作的機構的美國客戶是IBM的主要競爭對手，從他口中知道IBM的資料，都是很好的硏究切入點。

例如筆者對匯星印刷因過去的工作上有一點了解，某一天在報章上閲到匯星收購了一個澳洲媒體公司的銀行債項，便特別留意這兩間公司，上網看這虧損的媒體公司年報顯示銀行借息十幾厘，這種交易非常有趣和有投資機會，過了幾天，澳洲公司股價大幅上升。雖然筆者對澳洲股票毫無認識，但有了第一個熟悉的切入點就能跳到下一個。

有一句說話是「海外存知己；天涯若比鄰」，和你個人有關連的應就是你的朋友，而了解有多深就決定能否成知己，更多的志不同道不合的泛泛之股票，也不及一個知己帶來的益處。投資最終都是為囘報，到那裏其實也没関係，又每個人的注意到機會的能力都是有限，也不應單為投資海外而買外國股。

每個人都有其個人獨有的人生經歷和感覺，如果能充分利用在投資路上，便能有一种只有他個人獨有而其他人不能模仿的優勢。

下一次何時揮棒擊球?

巴黎：

巴菲特建議投資者不要時常揮棒出擊。

但如果對手每球都是鬼影變幻球，棒球手即使不揮棒，遲早也是要出局。

有一個市場有效理論說股價是隨機（Random Walk), 這比喻就像一個難以追踪的鬼影球。

幸運地巿場並不經常有效，因為市場的性格就是眾人的性格，人總有情緖低落之期，市場也有，而獨立看每支股票就更多。

故始棒球手不需要有超卓球技，只要等到這些較弱的抛球手上陣，看準時機，一棒就能讓他出局。

投資者遇到鬼影變幻球手時，千萬不要想贏錢，若不揮棒，滿倉都是高息大股，對手是耐不了投資者何。

雖然不出棒，外人看來好像一座佛像無所事事，但其實投資者一直都在盯緊對方最弱的球手，等待出撃。

平常滿倉高息大股而不動，好處是沒有過失下組合會貼大市，即使隨大市下跌，亦因有較高的現金流入，會較市場平均更有等待的能力。

假如真的遇到弱的抛球手時，便千萬別節省揮捧次數和力度，投資者甚至應連倉底的大價股也騰空，讓自己揮棒角度和空間加大，讓力度更猛。

例如Michael Burry 為加大力量，揮一次勁棒對賭次按債券，把原本倉底的低估的股票也放掉，他賣出的股票沒有價值嗎？當然不是，這批被賣出的股票可能會有二、三十％的回報，但相對較次按的十倍回報就不能同日而喻，如果拘泥於倉底的股票有20％回報，是完美的價值股票不能賣，那就可能要再等十年了。

價值投資有很多規條，但最重要的一條是要知道自己在做什麼，和最大利潤化。

因此當機會來到時，不要像唧牙膏一滴滴，股票沒有絕對的價值，只有高和低的次序，沒有什麼己持有的股票不能沽。在這方面，散戶因為出貨也不會影響股價而較大型基金更有利。

價值投資工作坊

巴黎：

筆者寫了價值投資blog已有6年，這興趣一直不減，最大的滿足感來自三方面。

第一點是寫blog讓我行動化了滿腦子投資計劃。有一些投資概念想起來像無敵，但若要有條理簡化寫下，會發現還有很多執行時不足之處，透過文字記錄，會讓自己投資下注前，有更好的組織計劃，事後檢討也容易找到問題處，讓自己不斷進步，這是第一個最大的得益。

第二個得益是學懂忍，筆者是價值死硬派，過去見過很多投機混騙和抵毀價值投資之文，那時自己總在站內口誅筆伐一番。但一個益友的一句：尊重敵人等同尊重自己，讓我明白口誅筆伐是一個浪費自己精力最快的壞習慣。最有力的證明和教訓投機混客不是用口，而是Mind my own business，全力以赴，在市場決生死。輸了得承認是別人本事，自己只把時間放在正道機會而非不直一提的投機混客，這改變讓我的注意力更集中，因而發現好投資的機會也增多了。

第三是來自分享和感恩帶來的滿足和信念，可能投資市場，投機混客較多，有一些很聰明的朋友的正道分析，即使如何用心和無私，仍只能吸引到小眾，相反混騙胡扯反而吸引大批羊群，但這也有好處，因爲物以類聚，透過分享自己的分析文，知道和認識了不少同道中人，結果多了很多獨自找不到的大量可投資公司資料庫和靈感，這又反過來增強了個人的把握力和信念，而信念正是成功投資不可缺小的元素。

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最近看到止凡兄說有一個希望和年青人直接分享投資正確理念的抱負。自己於是有一個初步的想法，假如有機會組織一些價值投資工作坊，讓舊友新知聚聚研討和前瞻2015的投資機會，或以授課形式，或以互相交流分享為主，可能會很有趣。

不知朋友認爲主意如何？請你們給意見！

現在第一步是希望獲有意向參予人數，以便籌備。各位可盡給自己的意向。你們的意向並不構成一定到來的責任，而一旦成事，先表意向的會優先。謝謝

回應只需簡單如下：

1a極有興趣，b可能但要視乎内容

2感興趣題目是：？？？？？

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股票方面，互太半年業績EPS下跌18.5%，股息不變，存貨減小，應收款60天以上大幅減小，每一生産單位原料价也下跌，對管理層我還有什麽要求呢，至少讓自己可以睡得安寧。好過一些表面盈利上升，但現金大幅減少的股票，見過鬼誰也怕黑。

近來的大市都是圍撓5行3保，昨天中人壽單日升7.2%，“巴黎20組合“内的財險也有4.8%上升，建行A升1.9%，雖市場只升1.1%，組合卻升1.5%，連同美股的富國銀行也破了歷史高位，推動個人組合囘報終于正式超過20%。并且破了組合14/11/2014的高位，創出歷史新高。

之前看過一文章，說大多數人財富不能跟貼大市，因爲即使股票囘報好，一般人會把縂財富部份分散到其它較差或閒置的地方。

http://allanlin998.blogspot.hk/2013/12/etf-acpe-per-band.html

這讓我留意到縂財富資金分佈的重要性。自從組合以基金方式記數后，便決定除物業外，所有其它連袋口銀包的多餘現金也計到組合内，不讓自己物業以外的每一分錢閒置，朋友看到我組合的現金是負8%，實際我一直有10%的現金在手，另一方面也有18%的銀行貸款。

以這種方式記錄，無形中加添了自己的壓力，例如一方面我對目前有20%囘報是非常滿意和感恩，另一方面卻想2014年還有一個月才完，世界每天也在轉，每天也有新機會，12月又怎可能例外，而如果因爲自己的不留神而流失機會是多麽難原諒。

為了内銀這機會，年初連老婆的大陸物業也密謀套現，但說服不到她，最後還是老婆重要過囘報最大化。不過最傷心還是自己在年頭賣剩那4万多塊碎股匯丰，今年下跌了7.2%，扣除股息後，來回小了23%，以現今的電腦時代，為可不同價的碎股還能存在？美國買賣一股也是同價啊！組合小了這1万1千元，夠飛一次加拿大，當然是經濟客位兼非熱門季節。

本來，以筆者的屋村出身，花多十倍錢坐頭等倉，會是痛苦多于享受，但自己還是有這個願望，坐頭等倉到紐約Ben Graham 墳前拜祭，作爲對他的一種致敬象徵。若朋友知道有多少人因買股輸掉家庭和生命，而價值投資又如何把這個25年來末贏過股票錢的白痴改做成連續年年獲雙位囘報，自會了解筆者對價值投資感恩之情難以言喻。

做自己的基金經理

巴黎：

如果投資人全年拿到30%，但大市卻升40%，最聰明的方法不是去比較30%以下的基金經理讓自己快慰，而是認清事實應否停止用過去方法，以後只買大市ETF。

為了提醒自己可能誤判個人能力或價值投資法的能力，幾年前筆者把管的錢以基金方式入帳，同時也當組合是一間注重經營盈利的綜合企業，自己就是這綜合企業的經理。

基金公司的帳其實非常簡單，只記錄每月月尾組合公司當其的資產淨值或市值。然後比較月頭的市值，就是當月的升幅，假如有新資金或提取，他們都計入一個特定日，例如下月的月初，然后再計算月初總資產值，即一年開十二個快勞（Files）就可以。

筆者選用了Google finance 新增組合的功能，但沒有開12files，而是一年開一次，例如假設2014年12月30日的組合市值是1百萬，便會開一個2015-1 HKD1M 名字的組合，然後輸入所有股票，把購入期改成2015-1-1，買入價格是2014-12-30的收時價。為了省時間，會把舊的組合資料直接匯出到excel，改完后讀入到新的組合如下：

。
當輸入資料后，自己的私人基金便成立，可以利用Google finance看到不同時段的成績，例如上圖最近一個月資產值的變化，也可以與大市，或另一些基金例如股神BRK比較。

股息收入方面，筆者會在google finance 的現金存入中備註是那一支股票的股息。
假若有額外新資金買股例如十万，便會改組合名字由1M變成1.1M，若之後組合市值是1.32M，便是有20%囘報。雖然新資金是年中才入，這讓記錄會使基金囘報看起來較實際小了，但好處是讓自己盡力點。

過去幾年，筆者都不用轉爲大市ETF，可能因這紀錄方式能讓自己快速感到要做一點事情。

有一些股票不是不好，而是不是最好，自己會很快行動，例如年頭的HSBC，Manulife，或年中的H内銀都被迅速轉出成光大，招中基金，内銀A。。。等。

Warren Buffett曾說現今的GAAP會計守則規限BRK要以資産市價入帳記錄經營財務狀況，低估了BRK的價值。筆者也認爲所有的投資人都不應單以市價入帳去評其組合的價值，而應以合拼記帳法，把組合當成一閒有銷售，業務，稅前后利潤的綜合企業，有P/E，ROE。。。等。

但Google finance没有這個功能，筆者會匯出資料到Excel，然后輸入不足的數據。最后這綜合企業（基金）就有了自己的營運數據。

筆者重視組合營運縂數據，所以也重視每一支股票本身的營運數據，當中每一支股票像一閒有20個部門綜合企業的其中一環，自己作為這企業的經理，工作不是去督促那個部門要做好些，而是比較部門的盈利和投入資金的比例是否最大，外邊有没有更高比例的部門正出售和交換。

Ben Gramham說:成功的投資最像做生意方式。

用上述這種方式記錄個人的基金，Blog友或會發現原來自己是在管理一閒營銷數千万，每年盈利幾百万的綜合企業，而不是幾個Number。

一輩子,你賺多少錢才夠?

巴黎：


寫如何財務自由的文寫得多，這理有一篇非常有意義的Blog文。
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http://wenku.baidu.com/view/0f5d18c40c22590102029d60.html （簡體）
http://allanlin998.blogspot.hk/2013/03/how-much-is-enough.html （繁體轉載）

一個美國商人坐在墨西哥海邊一個小魚村的碼頭上，看著一個墨西哥漁夫划著一艘

小船靠岸。

小船上有好幾尾大黃鰭鮪魚，這個美國商人對墨西哥漁夫能抓到這麼高檔的魚恭維

了一番，

還問要多少時間才能抓到這麼多？墨西哥漁夫說才一會兒功夫就抓到了。

美國人再問：『你為什麼不待久一點，好多抓一些魚？』

墨西哥漁夫覺得不以為然：『這些魚已經足夠我一家生活所需啦！』

美國人又問：『那麼你一天剩下那麼多時間都在幹什麼？』

墨西哥漁夫解釋：『我呀？我每天睡到自然醒，出海抓己條魚，回來後跟孩子們玩一

玩，再跟老婆睡個午覺，　黃昏時晃到村子裡喝點小酒，跟哥兒們玩玩吉他，我的日子

可過得充滿又忙碌呢！』

美國人不以為然，幫他出主意，

他說：『我是美國哈佛大學企管碩士，我到事可以幫你忙！你應該每天多花一些時間去

抓魚，到時候你就有錢去買條大一點的船。自然你就可以抓到更多魚，再買更多漁

船。然後你就可以擁有一個漁船隊。到時候你就不必把魚賣給魚販子，而是直接賣給

加工廠。然後你可以自己開一家罐頭工廠。如此你就可以控制整個生產與加工處理

和行銷。然後你可以離開這個小漁村，搬到墨西哥城，　再搬到洛杉磯，最後到紐約。

在那裡經營你不斷擴充的企業。』

墨西哥漁夫問：『這又花多少時間呢？』

美國人回答：『十五到二十年。』

墨西哥漁夫回：『然後呢？』

美國人大笑著說：『然後你就可以在家當皇帝啦！時機一到，你就可以宣佈股票上市，

把你的公司股份賣給投資大眾。到時候你就發啦！你可以幾億幾億地賺！』

墨西哥漁夫回：『然後呢？』


美國人說：『到那個時候你就可以退休啦！你可以搬到海邊的小漁村去住。每天睡到

自然醒，出海隨便抓己條魚，跟孩子們玩一玩，再跟老婆睡個午覺，黃昏時，晃到村子

裡喝點小酒，跟哥兒們玩玩吉他囉！』


墨西哥漁夫疑惑的說：『我現在不就是這樣了嗎？』

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昨天在發現戶口大進帳后，我想到的不是Benz，豪華生活，美食。

而是想感謝Blog友們曾給于的分享，希望到Ben.Graham墳前獻一束鮮花。

想和家人一起到後園拔野草，在紅楓葉下的溫哥華溜連，聼著張國榮那首“從不知”。

黃昏時，到Ambleside park看狗狗跑，看鴨群游水。

内銀A暴升-----先知與早知

巴黎：

筆者在5月出版著作時，當時發行商希望我不要慳儉，多點介紹自己，以下是當天打算用的簡介：
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作者簡介：

CPA特許會計師、財務碩士、價值投資信徒、勵行者。

2009-2013年股票組合總回報2.1倍，成績嬌人。於網誌”巴黎的價值投資“過百萬瀏覧次，眾目睽睽下購入債保公司PMI，等待兩年，賺取11倍利潤，其它如AIG，AVF，富國銀行。。。。等都是在西方不亮東方亮喝衰下，人棄我取，獲取倍計利潤之美股。

2014年在風雨凄迷，全城悲觀下回歸中港股巿，真正體驗“在別人恐懼我貪婪“的價值投資者獨特性格。

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朋友請原諒筆者自吹自擂的那部分，要留意的是最后那句，因爲那時美股不斷創新高，減持組合中美股部分到

剛剛52周低后只個多月的中港市場，壓力不是一般投機者能想像。

后來因爲已印好了書面，就不再改簡介了。

公佈滬港通后，筆者在Blog内也寫了多篇有關建議内銀A不建議H原因和機會的文，不過股評家們卻在尋找其它的

所謂概念股，他們說A股只升細股。

今早兩支佔筆者最最最重的内銀A工商和建行暴升5%+，筆者縂組合再創新高。

証明了股票市場不是為那些以爲A股市場只升小股或所謂概念股而設，証明股价最后是要反影公司价值，
這原則是永恒不滅。

股神被認爲是Oracle of Omaha奧馬哈先知，但筆者覺得這神化了價值投資。

價值投資只是要求每天早起，做一只早一點知的morning bird 而已。

世界没有其它投資法像價值法更能讓一個平凡黑天鵝的股民脫變成能高飛白天鵝。

筆者原只是一只平凡的黑天鵝，是Ben. Graham 的價值投資法教我投資路上不要害怕別人眼光，要做一只每天早起的雀。

P/S：非常感謝Hung Lam兄有關到内地開A股戶和入錢的文，如果没有他的詳細說明，筆者未必能下這H轉A的決心。

IBM未來十年囘報可以每年15%以上

巴黎：


組合最新情況：

除了因今天A股内銀明顯跑勝H股，非常幸運筆者組合也受惠另一重注股和創新高的富國銀行，現縂組合差不多和9月最高位相同。

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雖然中港市場剛剛熱烈，但筆者留意到另一支美國企業。
筆者那邊說減持美股，這邊說要買IBM，請原諒價值投資便是這樣，有便宜貨的地方，就有我們的身影。

IBM 在最近業績公佈後股價大跌，再度引起筆者興趣，但其實Magic Formula一早也亮起對IBM注意的燈。

筆者發現雖然最新一季的“盈利”報告並不理想，但無損它的現金流入。
在業積報告后，管理層公報囘購計劃。事實過去五年，IBM已不斷囘購普通股，流量從09年的1.33B股下跌到13年的1.09B股，或18%。

囘購是否有利要看公司現金和股價，股價低（ROE大或折讓大）和現金多的囘購便是好時機，例如最近的中巴是一例子。

IBM過去每年有14B現金流入，派息是4B，派息雖每年只加大約9%，但每股的股息卻以15%上升，正是因爲囘購做成股數下降，使派同一縂額的息每股可分得多些的影響。

於是，筆者把這過去多年的派息和囘購的政策當作未來不變，然后又把市場最怕看到的增長停止也算作真的出現十年，模擬未來十年變化。

1.IBM現市值是160B；
2.模擬是假定市場有兩個股東，一個是A（你），另一個是市場（B）；
3. 現金流入是每年14B，十年不變；.
4. 首年派4B息，以后每年加9%，第二年是4Bx1.09=4.36B........;
5. 每年派息后的現金全用於在市場囘購，例如第一年是囘購10B（14B-4B）.......

結果是IBM十年后囘購了80B，市場股票全囘購了，股東只剩你一個A，因爲只有你一個股東，没必要再囘購，現在每年也可以股息直接全給你獨佔了。

獨佔后如果以5%計，11年后14B的息的市值，倒推應可值280B，再反推年一的80B計十年的IRR，每年的資本增值（IRR）是12%。又因爲IBM每年已派息是2.7%，利曡利，十年囘報便可以有每年15%以上，這是以IBM現金不增長下的模擬結果。


如果增長，當然不止。


模擬結果：

	市值	現金流入	股息	囘購	Owner A	Owner B
年 1	160	14	4.0	10.0	80	80
	囘購					-10
	流通股值				80	70
	現金流入				7.47	6.53
	股息				2.13	1.87
	股息 Yield				2.67%	2.67%
2	160	14	4.4	9.6	80	70.0
	囘購					-        9.6
	流通股值				80	60.4
	現金流入				7.98	6.02
	股息				2.49	1.87
	股息 Yield				3.11%	3.11%
3	160	14	4.8	9.2	80	60.4
	囘購					-        9.2
	流通股值				80	51.1
	現金流入				8.54	5.46
	股息				2.90	1.85
	股息 Yield				3.62%	3.62%
4	160	14	5.2	8.8	80	51.1
	囘購					-        8.8
	流通股值				80	42.3
	現金流入				9.16	4.84
	股息				3.39	1.79
	股息 Yield				4.24%	4.24%
5	160	14	5.6	8.4	80	42.3
	囘購					-        8.4
	流通股值				80	33.9
	現金流入				9.83	4.17
	股息				3.96	1.68
	股息 Yield				4.96%	4.96%
6	160	14	6.2	7.8	80	33.9
	囘購					-        7.8
	流通股值				80	26.1
	現金流入				10.56	3.44
	股息				4.64	1.51
	股息 Yield				5.80%	5.80%
7	160	14	6.7	7.3	80	26.1
	囘購					-        7.3
	流通股值				80	18.8
	現金流入				11.34	2.66
	股息				5.43	1.28
	股息 Yield				6.79%	6.79%
8	160	14	7.3	6.7	80	18.8
	囘購					-        6.7
	流通股值				80	12.1
	現金流入				12.16	1.84
	股息				6.35	0.96
	股息 Yield				7.94%	7.94%
9	160	14	8.0	6.0	80	12.1
	囘購					-        6.0
	流通股值				80	6.1
	現金流入				13.01	0.99
	股息				7.41	0.56
	股息 Yield				9.26%	9.26%
10	160	14	8.7	5.3	80	6.1
	囘購					-        5.3
	流通股值				80	0.8
	現金流入				13.87	0.13
	股息				8.60	0.08
	股息 Yield				10.76%	10.76%
11	160	14	13.2	0.8	80	0.8
	囘購					-        0.8
	流通股值				80	-        0.0
	現金流入				14.00
	股息				13.20	-
	股息 Yield				16.50%	0.00%

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